[摘 要] 隨著我國證券市場的發(fā)展，上市公司的盈余管理問題越來越受到債權(quán)人、股東、證券監(jiān)管部門及其他利益相關(guān)者的關(guān)注。本文運(yùn)用我國上市公司2002年～2005年的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系。結(jié)果通過面板數(shù)據(jù)模型回歸發(fā)現(xiàn)高管的股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)激勵(lì) 盈余管理 面板數(shù)據(jù)模型

一、引言

股權(quán)分置改革實(shí)施之后，上市公司的各類股東的價(jià)值趨于一致，控股股東有充分的動(dòng)機(jī)激勵(lì)管理層將其市場價(jià)值最大化。2006年初中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理方法(試行)》，證明實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的制度缺陷和政策障礙已經(jīng)消除，市場人士和學(xué)術(shù)界對(duì)股權(quán)激勵(lì)在解決代理問題上的作用給予很高的期待。然而，我國資本市場和上市公司的特殊性要求我們保持更謹(jǐn)慎的態(tài)度。首先，我國上市公司中大部分是國有控股企業(yè)，所有者缺位和內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重，市場監(jiān)管環(huán)境和公司治理水平相對(duì)薄弱，上市公司存在普遍的盈余管理行為(孫錚、王躍堂，1999)。其次，市場投資者中個(gè)人投資者或散戶的比重過大，信息收集、分析上的局限使他們難以理性預(yù)期到上市公司盈余操縱程度，這使管理層通過盈余管理來操縱股價(jià)成為可能。

本文以下結(jié)構(gòu)為:第二部分為盈余管理程度的計(jì)量方法介紹，第三部分為進(jìn)一步的實(shí)證研究，第四部分為結(jié)論及政策建議。

二、盈余管理程度的計(jì)量

本文采用修正的Jones模型按總體來估計(jì)總體特征參數(shù)。具體模型如下:

其中，是經(jīng)過上期期末總資產(chǎn)調(diào)整后的公司i的正常應(yīng)計(jì)利潤，是公司i當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入和上期主營業(yè)務(wù)收入的差額，是公司i當(dāng)期期末應(yīng)收賬款余額與上期末應(yīng)收賬款余額的差額，是公司i當(dāng)期固定資產(chǎn)價(jià)值，是公司i上期末總資產(chǎn)，以上指標(biāo)均可以直接取自樣本公司的年度報(bào)表或通過簡單的數(shù)學(xué)運(yùn)算取得。是總體特征參數(shù)，這些參數(shù)的估計(jì)值在本文是依據(jù)基本Jones模型，使用總體數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸取得。

其中，分別表示總應(yīng)計(jì)利潤、營業(yè)利潤與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。這樣，公司i的操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。

三、實(shí)證研究

1.樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本部分選擇2002年年報(bào)披露已經(jīng)實(shí)行高管人員股權(quán)激勵(lì)的上市公司2002年～2005年的數(shù)據(jù)為樣本。鑒于本部分的研究目的，對(duì)樣本進(jìn)行了如下篩選:(1)剔除了高管人員以自然人方式作為發(fā)起人持有公司股票的上市公司。(2)剔除了ST、PT公司。(3)剔除了B股公司。(4)剔除了數(shù)據(jù)不全的公司。最后得到89家樣本公司，共356個(gè)樣本。股權(quán)激勵(lì)模式及高管人員持股數(shù)據(jù)來源于各年度上市公司年報(bào)，其余數(shù)據(jù)來源于國泰安公司的CSMAR數(shù)據(jù)庫。本部分使用的統(tǒng)計(jì)軟件為STATA9.0。

2.模型設(shè)計(jì)

運(yùn)用面板數(shù)據(jù)方法，在綜合已有研究文獻(xiàn)并結(jié)合我國上市公司實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)回歸模型如下:

模型的變量描述如表1所示:

3.變量的描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示:

從表2可知，盈余管理的均值(中值)為-0.002(0.003);股權(quán)激勵(lì)的均值(中值)為0.067(0);資產(chǎn)負(fù)債率的均值(中值)為0.490(0.505);總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)的均值(中值)為21.761(21.648);管理費(fèi)用自然對(duì)數(shù)的均值(中值)為18.523(18.410)。

4.實(shí)證結(jié)果及分析

表3給出了回歸模型的混合ols估計(jì)、FE(固定效應(yīng)模型)和RE(隨機(jī)效應(yīng)模型)估計(jì)結(jié)果及F檢驗(yàn)、LM檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)結(jié)果。

注:表3中* * *表示在1%的水平上顯著;* *表示在5%水平上顯著;*表示在10%水平上顯著;△SR的計(jì)量單位為千萬元。括號(hào)內(nèi)混合OLS及FE為t值。其中F值為多元回歸總體顯著性檢驗(yàn)，而F檢驗(yàn)值則為選擇FE模型或混合OLS模型的檢驗(yàn)值。

由于使用的是面板數(shù)據(jù)，首先需要對(duì)模型的設(shè)定形式進(jìn)行判斷，對(duì)于回歸模型，在混合OLS與FE之間進(jìn)行選擇時(shí)，F(xiàn)檢驗(yàn)值在1%水平下顯著，應(yīng)該選擇FE模型;在混合OLS與RE之間進(jìn)行選擇時(shí)，通過LM檢驗(yàn)，卡方值為74.02在1%顯著水平下顯著，應(yīng)選擇RE模型;在FE與RE間進(jìn)行選擇時(shí)，Hausman檢驗(yàn)的卡方值為23.56，在1%水平下顯著，所以應(yīng)該選擇FE模型。綜合F檢驗(yàn)，LM檢驗(yàn)與Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果，回歸模型應(yīng)該選擇FE模型。

從FE回歸結(jié)果可以看出:股權(quán)激勵(lì)與盈余管理程度存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系。一方面，當(dāng)前我國的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度不大，不僅沒有讓管理層站在股東的角度思考問題，反而使管理層為謀取自身利益增加了損害股東利益的盈余管理行為，另一方面隨著各項(xiàng)法律法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不斷完善，盈余管理的空間已經(jīng)受到了一定的限制;，，的系數(shù)高度顯著，說明上市公司規(guī)模，管理費(fèi)用，資產(chǎn)負(fù)債率，對(duì)于盈余管理具有重要影響。

四、結(jié)論及政策建議

本文采用面板數(shù)據(jù)模型研究了高管的股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)本文的研究結(jié)論，我們提出了以下政策建議:

1.當(dāng)務(wù)之急是要加強(qiáng)高管股權(quán)激勵(lì)制度的有效實(shí)施

一方面我們?nèi)狈?duì)管理層的有效激勵(lì)，我國上市公司對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)總體程度不高，而且股權(quán)激勵(lì)制度以績效股為主，未能發(fā)揮其長效激勵(lì)作用，致使管理層工作積極性不高，反而刺激了管理層的盈余管理行為。

另一方面上市公司依據(jù)短期業(yè)績來制定管理層薪酬會(huì)導(dǎo)致管理層為了追求自身利益而進(jìn)行盈余管理。因此我國上市公司設(shè)計(jì)的管理層激勵(lì)制度要改變管理層報(bào)酬契約的結(jié)構(gòu)，把以會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)的短期激勵(lì)與以市場價(jià)值信息為基礎(chǔ)的長期激勵(lì)相結(jié)合。要健全管理層薪酬激勵(lì)制度，對(duì)管理層經(jīng)營業(yè)績要進(jìn)行公正客觀地評(píng)價(jià)，考核指標(biāo)體系不僅要包括利潤總額、凈資產(chǎn)收益率、銷售收入增長率等指標(biāo)，還要考慮市場占有率等指標(biāo)，實(shí)行管理層報(bào)酬與公司價(jià)值增加程度掛鉤的激勵(lì)方式，從而使企業(yè)管理層的行為與企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)相一致，以防止管理層的盈余管理行為。

2.可操控性應(yīng)計(jì)利潤的形成往往是由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則未明確規(guī)定或規(guī)定不清而發(fā)生的，會(huì)計(jì)政策賦予企業(yè)的會(huì)計(jì)選擇權(quán)和自主權(quán)過大，有關(guān)規(guī)定不具體明晰，缺乏可操作性，為我國上市公司的盈余管理提供了較大的空間。因此，在對(duì)已有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不斷修訂的基礎(chǔ)上，借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)際情況，建立一套高質(zhì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并建立評(píng)估機(jī)制，定期加以改進(jìn)，這對(duì)于抑制上市公司盈余管理行為有著重大意義。

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