[摘 要] 如果對2007年和即將過去的2008年的世界經(jīng)濟做一個點評，美國次貸危機是個“剪不斷，理還亂”的話題。這場金融海嘯不僅波及美國金融業(yè)各個領(lǐng)域，還進一步向國際資本市場蔓延，成為一場波及全球金融市場的金融振蕩。由此可見，金融全球化雖然有促進信息爆炸、科技革新的有利的方面，但與之相伴隨的動蕩與風(fēng)險也不容忽視。本文對金融全球化背景下本次次貸危機的原因，蔓延與震蕩的滲透力和穿透力進行了闡述，并對相關(guān)國家的應(yīng)對之策和取得的效果進行了分析，具有一定的理論和現(xiàn)實意義.

[關(guān)鍵詞] 次貸危機 金融全球化 信用貸款

一、逐利導(dǎo)致危機

美國次貸危機的本質(zhì)是信用危機。在低利率的環(huán)境下，2006年以前的5年里美國房地產(chǎn)市場持續(xù)繁榮，極大地刺激了房貸機構(gòu)的逐利本性，導(dǎo)致市場對信貸風(fēng)險明顯低估。一些放貸機構(gòu)不惜降低借貸門檻，甚至推出“零首付”、“零證明”等貸款方式，使信用有問題的購房者大量進入房地產(chǎn)市場。房貸公司再將房貸資產(chǎn)證券化，在投資銀行的幫助下將其打包成抵押擔(dān)保證券、債務(wù)抵押憑證等金融產(chǎn)品，并將其銷售給對沖基金、商業(yè)銀行、保險公司和一些國家的央行等機構(gòu)。

在美國房地產(chǎn)市場的繁榮時期，次級貸款的危機并未凸顯出來。當(dāng)借款人無力還款時，可以通過出售房屋清償貸款，避免呆壞賬的發(fā)生。但從2004年開始，美聯(lián)儲連續(xù)17次升息，將聯(lián)邦基金利率從1%升至5.25%，而次級抵押貸款的利率本身就高于普通抵押貸款的利率，因此升息大幅加重了購房者的還貸負擔(dān)。同時，美國房地產(chǎn)市場也逐漸走向低迷，房價縮水，交易量萎縮。大批次級抵押貸款的借款人難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資，無法按期清償貸款。截至今年6月，美國已有100萬抵押貸款購房者無力支付月供或喪失抵押房屋的贖回權(quán)，這一數(shù)字比兩年前高出了50%。由于房貸違約率的升高，住房抵押貸款融資鏈條的源頭發(fā)生了問題，當(dāng)發(fā)生大量贖回時，這條融資鏈就會發(fā)生斷裂，處于鏈條末端的對沖基金等就會遭到巨大損失。次貸危機也就由此引發(fā)。

雖然相對于總規(guī)模約8萬億美元的美國房貸市場來說，次級抵押貸款市場所占比例不到一半。但隨著危機的發(fā)生，全球債券市場運轉(zhuǎn)受到了很大影響，大量企業(yè)和基金被迫停止發(fā)債。而這只是危機的開始。

二、蔓延與震蕩

隨著次貸危機的爆發(fā)，美歐銀行業(yè)逐漸收緊融資條件，金融機構(gòu)破產(chǎn)數(shù)量明顯增加，各大金融巨頭業(yè)績顯著下滑，全球經(jīng)濟受到?jīng)_擊。

首先受到?jīng)_擊的是從事次級抵押貸款業(yè)務(wù)的放貸機構(gòu)。美國第二大次級房貸公司新世紀金融公司4月宣布破產(chǎn)之后，第十大抵押貸款公司美國住宅抵押貸款投資公司8月申請破產(chǎn)保護。截至8月份，美國今年以來已有50多家放貸機構(gòu)宣布破產(chǎn)，其中大部分是次級貸款機構(gòu)。

危機的蔓延使更多金融機構(gòu)受到?jīng)_擊。統(tǒng)計數(shù)字顯示，今年第三季度，全球頂級銀行和券商因次級貸款壞賬的沖減和交易損失已超過300億美元。各大投行資產(chǎn)紛紛縮水。最早出現(xiàn)問題的是美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下的兩只基金因過多投資次級債基金于7月宣布倒閉，并拖累公司股價迅速下跌。從今年第三季度業(yè)績來看，雷曼兄弟收入同比減少7億美元，利潤同比下降3.2%；美林證券在次級抵押貸款相關(guān)領(lǐng)域的資產(chǎn)減值達79億美元，季度虧損達22.4億美元，是公司6年來首次出現(xiàn)季度虧損。花旗集團在第三季度65億美元資產(chǎn)減記之后，將再度出現(xiàn)80億至110億美元資產(chǎn)減記。蘇格蘭皇家銀行分析師預(yù)測，美國的銀行和券商業(yè)未來可能需要沖減高達1000億美元的呆壞賬。

在危機面前，各大金融機構(gòu)紛紛更換高管或裁員。貝爾斯登聯(lián)席總裁沃倫·斯佩克于8月離職。美林證券公司首席執(zhí)行官奧尼爾10月辭職，董事會成員克里比奧雷將出任臨時非執(zhí)行主席?；ㄆ旒瘓F首席執(zhí)行官查爾斯?普林斯11月辭職。此外，美國銀行等金融巨頭近幾個月來都有相關(guān)部門主管離職，主要原因都是因次貸危機引發(fā)的信貸動蕩令擔(dān)保債權(quán)憑證資產(chǎn)價值嚴重縮水，使得相關(guān)部門虧損嚴重。

由于次貸危機的爆發(fā)，投資者將資金向安全資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，致使危機向股票等其他資本市場滲透。紐約股市連續(xù)出現(xiàn)下跌行情，8月份，道瓊斯指數(shù)曾創(chuàng)下自2003年3月以來的最大單周跌幅（4.2%），11月份道指跌破13000點關(guān)口。11月份以來，受次貸危機等因素影響，道瓊斯指數(shù)跌幅已接近6.8%，紐約三大股指表現(xiàn)均不樂觀。

由于主要發(fā)達經(jīng)濟體之間金融體系的聯(lián)系日益密切，次貸危機也給歐洲、日本等發(fā)達國家的市場造成強烈沖擊。在歐洲市場，德意志銀行第三季度損失最高將達17億歐元；瑞士銀行運營收入同比下降41%，降至61.7億瑞士法郎（約合52.9億美元），凈損失達8.3億瑞士法郎（約合7.12億美元），減記資產(chǎn)42億瑞士法郎（約合36億美元），同時宣布在全球裁員1500人；蘇格蘭皇家銀行、法國農(nóng)業(yè)信貸銀行等美歐金融巨頭近期都有固定收益主管離職。在日本市場，日本六大金融集團與美國次貸危機相關(guān)的損失預(yù)計將近1000億日元，其中瑞穗金融控股集團的損失約為500億日元，三井住友集團的損失約為320億日元。

三、全球化應(yīng)對

面對不斷蔓延的危機，美國、歐洲、日本等國政府和金融機構(gòu)通過實施貨幣政策等相關(guān)措施予以應(yīng)對。

美聯(lián)儲自次貸危機爆發(fā)以來兩次降息，聯(lián)邦基金利率已降至4.5%。美國政府也正在審查并將改進對金融機構(gòu)的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。美國財政部長保爾森一方面呼吁各住房抵押機構(gòu)盡快行動幫助陷入困境的購房者，一方面表示政府將謹慎面對“道德風(fēng)險”，即在幫助購房者渡過難關(guān)的同時，不助長金融機構(gòu)不負責(zé)任的投資行為。降息等措施的實施穩(wěn)定了投資者對金融市場信心，緩解了金融業(yè)流動性危機，降低了經(jīng)濟衰退的風(fēng)險。

為彌補流動性短缺，美國、歐洲和日本等經(jīng)濟體的央行緊急向銀行系統(tǒng)注入巨額資金。截至8月10日，美聯(lián)儲共向銀行間注入620億美元，歐洲央行注入1558.5億美元，日本央行注入了85億美元，澳大利亞聯(lián)儲注入了42億美元。此后數(shù)日，各大央行根據(jù)市場情況不斷向銀行系統(tǒng)中注入資金。僅8月13日一天，歐洲央行就向銀行系統(tǒng)注資476.6億歐元，美聯(lián)儲則注入20億美元，日本央行注資6000億日元，加拿大央行注入6.7億加元，澳大利亞注入15.2億澳元資金。

為穩(wěn)定信貸市場，一些金融機構(gòu)也聯(lián)手推出相關(guān)措施。美國銀行、花旗銀行集團、摩根大通銀行日前就創(chuàng)建一個規(guī)模至少在750億美元的后備基金達成協(xié)議。該基金將主要用于支持結(jié)構(gòu)性投資工具。

四、余震與回響

雖然在各方努力下，次貸危機已經(jīng)得到初步遏制，但危機的根源問題并沒有解決，房地產(chǎn)市場的持續(xù)低迷仍是目前美國經(jīng)濟的最大威脅。房地產(chǎn)市場萎靡時間越長，美國經(jīng)濟增長受到威脅越大，而美國經(jīng)濟一旦衰退將給世界經(jīng)濟帶來不可逆轉(zhuǎn)的影響。

美國國會聯(lián)合經(jīng)濟委員會的報告預(yù)計，從2007年中到2009年底，美國因無法償還次級抵押貸款而喪失抵押品贖回權(quán)的案例將達到130萬，直接涉及的房產(chǎn)價值超過710億美元。近幾個月，美國銀行業(yè)提高了很多信貸產(chǎn)品的放貸標準，與住房相關(guān)的經(jīng)濟活動可能進一步收縮，這將不可避免地對房地產(chǎn)業(yè)的上下游行業(yè)造成影響。業(yè)界普遍認為，美國房地產(chǎn)市場向下調(diào)整仍未見底，而其通過其他渠道向相關(guān)領(lǐng)域蔓延的可能性也尚未消除。美聯(lián)儲主席伯南克日前預(yù)計，由于住房市場下滑程度超出預(yù)期以及信貸持續(xù)緊縮等問題，未來幾個月美國經(jīng)濟增速將明顯放緩。另外，值得注意的是，問題最大的抵押貸款多在2005年底和2006年貸出，因此美國次貸危機遠未結(jié)束，其對美國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟的影響仍有待觀察。

美國次貸危機也令歐洲對未來經(jīng)濟能否快速增長有所保留，歐盟委員會于日前調(diào)低了歐盟及歐元區(qū)明后兩年的經(jīng)濟增長預(yù)測。歐盟委員會認為，由美國次貸危機所引發(fā)的金融動蕩對歐洲投資者信心造成較大打擊，作為推動歐盟經(jīng)濟增長重要動力之一的投資將會走低。歐委會預(yù)測，歐盟今年的經(jīng)濟增長率將達到2.9%，但2008年和2009年將降至2.4%，低于原先的預(yù)測；歐元區(qū)13國今年的經(jīng)濟增長率預(yù)計為2.6%，明年將降至2.2%，2009年將減至2.1%。

美國次貸危機對日本經(jīng)濟產(chǎn)生的不利影響已引起日本各方的高度關(guān)注。日本各方正密切關(guān)注美國次貸危機的深層次影響。

經(jīng)濟全球化使世界在分享經(jīng)濟增長成果的同時，也通過次貸危機顯露出金融全球化所帶來的風(fēng)險。這輪金融市場動蕩不僅使市場投資者信心嚴重受損，也加劇了各國對金融市場穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展前景的擔(dān)憂。關(guān)于次貸危機發(fā)展到何時、何種程度目前仍難以得出確切的結(jié)論。全球經(jīng)濟走勢在次貸危機的影響之下，增加了更大的不確定性。

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