[摘 要] 財(cái)務(wù)調(diào)查是降低企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，財(cái)務(wù)調(diào)查的結(jié)果直接影響并購的成敗。目前企業(yè)并購失敗的主要原因在于財(cái)務(wù)調(diào)查的不重視和調(diào)查內(nèi)容的盲目性，本文對企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)調(diào)查問題進(jìn)行了研究，指出了存在的問題，并提出了解決財(cái)務(wù)調(diào)查問題的對策。

[關(guān)鍵詞] 財(cái)務(wù) 盡職調(diào)查 對策

信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購過程當(dāng)中的最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。盡職調(diào)查是降低并購過程中的信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)的最主要手段，理所當(dāng)然地成為并購操作的重要一環(huán)。所謂盡職調(diào)查，或稱審慎調(diào)查，是指從資產(chǎn)、負(fù)責(zé)、財(cái)務(wù)、經(jīng)營、戰(zhàn)略和法律角度對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行一系列深入的調(diào)查和核查，了解目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況，以及目標(biāo)企業(yè)所面臨的機(jī)會和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，以對目標(biāo)企業(yè)作出客觀評價(jià)，幫助主并方做出正確的收購決策。但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，有相當(dāng)多的主并企業(yè)未能充分重視盡職調(diào)查，盡職調(diào)查流于形式的情況時(shí)有發(fā)生。失敗的并購案例中很多是因?yàn)橹鞑⑵髽I(yè)對收購對象的財(cái)務(wù)、資產(chǎn)和經(jīng)營情況知之甚少，以及對其復(fù)雜性預(yù)計(jì)不足。本文試從財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的角度探析企業(yè)并購過程中存在的問題，并提出相應(yīng)的對策。

一、企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)調(diào)查

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)調(diào)查是盡職調(diào)查的主要內(nèi)容，財(cái)務(wù)調(diào)查的結(jié)果決定了整個(gè)盡職調(diào)查的質(zhì)量，對企業(yè)的并購行動和結(jié)果具有重要影響。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)調(diào)查應(yīng)包括以下內(nèi)容：

1.資產(chǎn)情況調(diào)查。主要了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)是否賬實(shí)相符，了解無形資產(chǎn)的大小、產(chǎn)權(quán)質(zhì)押及是否有產(chǎn)權(quán)歸屬不明的問題。

2.負(fù)債情況調(diào)查。主要了解目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)和義務(wù)，特別是或有負(fù)債的情況。

3.財(cái)務(wù)狀況調(diào)查。主要了解目標(biāo)企業(yè)的收支狀況、內(nèi)部控制、或有損失、關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)前景等。

4.稅務(wù)方面調(diào)查。主要了解目標(biāo)企業(yè)的納稅情況，有無拖欠稅款的情形。

二、目前企業(yè)并購中財(cái)務(wù)調(diào)查存在的問題

企業(yè)并購中很多因素是不確定的。決策層對并購企業(yè)的評估很難面面俱到，把所有問題都想清楚。因此在并購過程的財(cái)務(wù)調(diào)查中要關(guān)注其各種收益、成本及風(fēng)險(xiǎn)。但目前在并購財(cái)務(wù)調(diào)查中還存在不少問題:

1.對并購的投入產(chǎn)出價(jià)值調(diào)查分析不準(zhǔn)，掉入并購陷阱。從實(shí)際情況看，一些炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的并購案，大多數(shù)沒有如期望的那樣提升股東價(jià)值；無論過去的并購還是正在發(fā)生的并購，都是失敗多于成功。數(shù)據(jù)證明只有大約30％的并購在事后看來是成功的。原因在于對并購的投入產(chǎn)出調(diào)查分析不準(zhǔn)，未能判斷有沒有控制并購風(fēng)險(xiǎn)的能力，對并購所要付出的成本和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，未能準(zhǔn)確評價(jià)并購?fù)顿Y的回報(bào)率，未能有效地回避并購陷阱，導(dǎo)致并購失敗。

2.財(cái)務(wù)調(diào)查過分關(guān)注資本運(yùn)營，對虧損企業(yè)的發(fā)展?jié)摿^于樂觀。在購并虧損企業(yè)時(shí)，很多企業(yè)對被并購的企業(yè)扭虧為盈過于樂觀，缺乏對企業(yè)的財(cái)務(wù)承擔(dān)能力的分析和考察?，F(xiàn)實(shí)中經(jīng)常出現(xiàn)的情況是，對虧損企業(yè)的財(cái)務(wù)調(diào)查和分析只停留在表面，尤其對并購后可能出現(xiàn)的磨合問題缺乏足夠的準(zhǔn)備，結(jié)果不僅分散了企業(yè)的管理資源，而且可能成為企業(yè)的現(xiàn)金黑洞，得不償失。

3.財(cái)務(wù)調(diào)查時(shí)對并購后的磨合成本預(yù)計(jì)不足，導(dǎo)致并購失敗。在進(jìn)行并購的可行性分析和盡職調(diào)查時(shí)，并購后的磨合成本是不可不考慮的因素。由于這個(gè)因素涉及雙方的文化、制度等深層次問題，不僅僅是人員、生產(chǎn)的調(diào)整，因此磨合成本很難預(yù)計(jì)。而且大多數(shù)企業(yè)對自己的管理能力和合并前景有過于樂觀的傾向，由此導(dǎo)致并購失敗率非常之高。

4.對目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金獲得能力調(diào)查分析不足，導(dǎo)致現(xiàn)金流危機(jī)。現(xiàn)金流創(chuàng)造能力是左右并購決策的一種重要因素。通常目標(biāo)企業(yè)是出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的企業(yè)，企業(yè)不僅需要大量的現(xiàn)金支持市場收購活動，而且要負(fù)擔(dān)起目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)、員工下崗補(bǔ)貼等等。這些需要支付的現(xiàn)金對企業(yè)的現(xiàn)金獲得能力提出了要求，如果處理不當(dāng)，會帶來現(xiàn)金流危機(jī)，使目標(biāo)企業(yè)反而成為企業(yè)的現(xiàn)金黑洞。

三、解決企業(yè)并購中財(cái)務(wù)調(diào)查問題的對策

1.對并購價(jià)款及其調(diào)整項(xiàng)目應(yīng)予以深入調(diào)查。企業(yè)并購的議價(jià)基礎(chǔ)一般可以按照年度經(jīng)常性利潤的一定倍數(shù)、年度經(jīng)常性現(xiàn)金流量的一定倍數(shù)、凈資產(chǎn)值、股權(quán)市價(jià)或雙方協(xié)議的其他指標(biāo)來確定。整個(gè)交易的最終價(jià)款一般是在確定了議價(jià)基礎(chǔ)后通過協(xié)商來確定，但交易價(jià)款往往不是一個(gè)固定的金額，而且也往往無法在簽訂并購合同時(shí)準(zhǔn)確地定出最終的金額。因此，財(cái)務(wù)調(diào)查要充分并相對精確。根據(jù)項(xiàng)目的特殊性，對交易價(jià)款通常要考慮一些需要后期確定的調(diào)整項(xiàng)目，包括：審計(jì)基準(zhǔn)日到資產(chǎn)移交日之間的凈資產(chǎn)值變化，額外議定的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備或未入賬的資產(chǎn)增值（包括存活中已經(jīng)包含的未實(shí)現(xiàn)利潤），需要剝離的資產(chǎn)及負(fù)債項(xiàng)目，對或有事項(xiàng)的特殊準(zhǔn)備金，整體的折價(jià)或溢價(jià)等內(nèi)容。通過對上述的調(diào)整項(xiàng)目，并購雙方可以在整個(gè)盡職調(diào)查未完成前完成最基本的收購條件談判，而在整個(gè)調(diào)查和談判結(jié)束前根據(jù)事先約定的項(xiàng)目進(jìn)行合理的調(diào)整以完成并購交易。

2.財(cái)務(wù)調(diào)查應(yīng)要求出售方就收購日前就存在的或有事項(xiàng)和未披露事項(xiàng)對購買方出具承諾和保證。在國內(nèi)某些資產(chǎn)收購或出售交易中，許多交易無法成交是由于存在不確定因素，而有些成交項(xiàng)目也會在交易完成后爆出一些“黑幕”或“炸彈”。一方面是客觀環(huán)境造成的，另一方面的原因則在于交易前的調(diào)查不足，以及在交易條款中未對不確定和未披露事項(xiàng)的責(zé)任歸屬和保障措施做妥善設(shè)定。因此，購買方對經(jīng)財(cái)務(wù)調(diào)查尚無法確定核實(shí)的收購日事項(xiàng)，如果認(rèn)為無法控制有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，就必須要求出售方做出承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的承諾。承諾內(nèi)容包括：或有資產(chǎn)損失，或有負(fù)債，未向購買方提供的商業(yè)合同所引致的損失等等。

3.財(cái)務(wù)調(diào)查除核實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表外，對企業(yè)經(jīng)營管理的詳細(xì)情況也要了解周詳。財(cái)務(wù)調(diào)查要核實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表，對企業(yè)營業(yè)額、銷售毛利潤和經(jīng)營利潤進(jìn)行詳細(xì)分析。這不同于一般的財(cái)務(wù)資料分析，收購交易中的財(cái)務(wù)分析是在企業(yè)充分配合，以及完全開放的情況下進(jìn)行的。財(cái)務(wù)調(diào)查中要對存貨的存量管理要予以關(guān)注，分析其各個(gè)環(huán)節(jié)的存貨存量水平和控制方法。財(cái)務(wù)調(diào)查還要關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)的使用效率和保障情況，收購方在決定購買企業(yè)資產(chǎn)時(shí)更重要的判定條件是這些資產(chǎn)必須是必要的、有效率的資產(chǎn)。針對這些實(shí)物資產(chǎn)，不僅要關(guān)心其賬面價(jià)值和實(shí)際價(jià)值，還要分析固定資產(chǎn)的保養(yǎng)及維護(hù)情況和購買保險(xiǎn)情況。財(cái)務(wù)調(diào)查還應(yīng)包含大量財(cái)務(wù)資料以外的內(nèi)容，主要是要全面考察企業(yè)經(jīng)營管理的各個(gè)方面，如：企業(yè)的高層管理人員、客戶忠誠度和銷售業(yè)務(wù)的細(xì)節(jié)、企業(yè)遵守各項(xiàng)法律法規(guī)的情況等等。

4.財(cái)務(wù)調(diào)查要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算的執(zhí)行情況和現(xiàn)金流量情況。企業(yè)預(yù)算情況是企業(yè)管理層駕馭企業(yè)能力的歷史記錄，能夠反映其預(yù)測判斷企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的能力及計(jì)劃組織企業(yè)資源要素的能力。通過分析預(yù)算的執(zhí)行結(jié)果，可以了解原有管理團(tuán)隊(duì)的狀況。現(xiàn)金流量對許多企業(yè)的意義甚至高于經(jīng)營損益，財(cái)務(wù)調(diào)查要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行分月的現(xiàn)金流量分析和分月的流動資金頭寸分析，以決定流動資金的使用。

5.財(cái)務(wù)調(diào)查要關(guān)注關(guān)聯(lián)公司交易和稅務(wù)事項(xiàng)。針對關(guān)聯(lián)交易，有些企業(yè)在收購調(diào)查中會比較注重交易的內(nèi)容和金額，有的甚至忽視其中的現(xiàn)金流量；同時(shí)，許多企業(yè)在完成資產(chǎn)收購交易后的處理方式也往往較為直接和簡單，比如不加區(qū)分地全部停止。這樣操作的結(jié)果是無法客觀、公正地分析經(jīng)常性地和非經(jīng)常性地關(guān)聯(lián)交易，并可能會對企業(yè)的業(yè)務(wù)造成損害。因此，財(cái)務(wù)調(diào)查必須了解目標(biāo)企業(yè)與關(guān)聯(lián)企業(yè)間的經(jīng)常性交易、非經(jīng)常性交易和現(xiàn)金流量情況，以利于經(jīng)營決策層盡早規(guī)劃在未來的業(yè)務(wù)發(fā)展中如何處理類似的交易，既要清晰劃分利益關(guān)系，又要確保健康業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。為了控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)調(diào)查要了解相關(guān)的稅務(wù)法規(guī)和現(xiàn)存的問題，并在此基礎(chǔ)上提出專業(yè)的稅務(wù)籌劃建議（包括合法避稅等）。

企業(yè)在處理并購項(xiàng)目時(shí)，必然要有嚴(yán)肅、謹(jǐn)慎和深思熟慮的思維和行為。財(cái)務(wù)調(diào)查的結(jié)果對并購的進(jìn)行與否產(chǎn)生直接的影響。在并購浪潮洶涌的資本市場中，企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)調(diào)查活動需要更加周詳、更加專業(yè)、更加創(chuàng)新。

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