[摘 要] 本文在走訪各大主要的創(chuàng)投企業(yè)以及政府相關部門的基礎上，參考國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展成功案例，經(jīng)過深入調(diào)研和分析，對廈門創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀和未來可能的發(fā)展模式進行討論。首先剖析廈門目前創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)狀和存在的主要問題，而后結合廈門實際情況，從資金來源、組織結構、管理模式、激勵方式以及風險補償?shù)葞讉€方面對廈門創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展模式進行探討。我們認為，廈門創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展最好從資金的供給方入手，建立政府引導型基金，通過資金吸引好的項目落戶廈門來繁榮廈門的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)。資金的供給可以從幾個方面入手，加大財政撥款力度，引導廈門一定比例的廈門社保基金進入創(chuàng)投，和周邊的兄弟市聯(lián)合共同出資以及進步一擴大園區(qū)自有資金發(fā)展創(chuàng)業(yè)園區(qū)引導基金的方式多管齊下解決資金供給難題。

[關鍵詞] 創(chuàng)業(yè)投資 創(chuàng)業(yè)投資引導基金 發(fā)展模式 政府行為

一、政府參與創(chuàng)業(yè)投資的緊迫性及意義

由于創(chuàng)業(yè)投資主要用于支持剛剛起步或尚未起步的高技術企業(yè)或高技術產(chǎn)品，一方面沒有固定資產(chǎn)或資金作為貸款的抵押和擔保；另一方面，技術、管理、市場、政策等風險都非常大，即使在發(fā)達國家高技術企業(yè)的成功率也只有20％～30％，具有無擔保、風險高的特性。同時它的流動性小，一筆資金在風險企業(yè)的初創(chuàng)期投入，一般需經(jīng)過3年～8年才能取得收益，因此有人稱之為“呆滯資金”。這種高風險、流動性弱的特征決定了如果完全靠市場來調(diào)配資金，靠以盈利為目的的企業(yè)來扶持創(chuàng)業(yè)投資幾乎是不可能的。這一點我們可以從美國、以色列這些國家以及國內(nèi)蘇州、深圳這些地區(qū)成功的創(chuàng)業(yè)投資可以看出，任何一個地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展都離不開政府的影子，無論它是屬于政府主導型的、銀行主導型的還是證券市場主導型的，在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初期，政府無不在資金、政策法規(guī)發(fā)面做出了巨大的努力。因此，在廈門這樣一個創(chuàng)業(yè)投資還未成規(guī)模的環(huán)境下，要發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，我們必須也只能依靠政府的大力支持和參與。

1.充分利用特區(qū)優(yōu)勢，大力發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)

改革開放的30年，歷史見證發(fā)展，歲月記錄變革。作為改革開放前沿的經(jīng)濟特區(qū)之一，廈門利用其地理及相關政策傾斜等優(yōu)勢，在政治、經(jīng)濟、民生等方面都取得了令人矚目的發(fā)展，并且走在了全國的前列。然而回顧近幾年，在重點加大基礎設施建設的同時，廈門盡管也一直加快腳步發(fā)展經(jīng)濟，但是在珠三角和長江三角的綜合競爭力大幅提高的背景下，特區(qū)的優(yōu)勢漸不明顯。

2.發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)，形成高附加值產(chǎn)業(yè)集中區(qū)

首先，廈門需要依托自身優(yōu)勢，逐漸發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)。促進特色產(chǎn)業(yè)鏈的形成，這一方面能夠提升廈門的知名度，正如石獅的石材產(chǎn)業(yè)，泉州的服裝產(chǎn)業(yè)。成熟發(fā)達的產(chǎn)業(yè)鏈帶給當?shù)氐牟粌H在于產(chǎn)業(yè)的繁榮，而且它能夠帶來經(jīng)濟以外的潛在效益，成為一個地方的名片。另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)生有助于形成規(guī)模效應，吸引更多外地甚至外資企業(yè)的加入以及投資資金的流入以及人力資本的流入。從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的良性循環(huán)，成為當?shù)氐闹еa(chǎn)業(yè)。無論是正在發(fā)展新區(qū)的天津還是浙江，其政府政策都不約而同的體現(xiàn)了當?shù)卣畬τ趧?chuàng)業(yè)投資和發(fā)展本土高新技術產(chǎn)業(yè)的支持。

其次，要準確定位，確定最適合廈門發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。廈門與臺灣隔海相望，地理優(yōu)勢明顯。海峽對岸的寶島，有先進的科研成果和管理技術、優(yōu)秀的創(chuàng)投隊伍，充足的資金和豐富的投資經(jīng)驗。臺灣的高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展較好。廈門借助地理優(yōu)勢和在上文提到的政策優(yōu)勢，盡可能的利用從臺灣得到的各種資源（資金、經(jīng)驗、人才等），因此，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展具備較好的外部條件。此外，廈門環(huán)境優(yōu)美，風景秀麗，是國內(nèi)外著名的人居城市之一，出于保護環(huán)境、可持續(xù)發(fā)展的長遠考慮，廈門應盡量避免低附加值的初級產(chǎn)業(yè)或加工業(yè)，或是具有強大負外部性的重化工業(yè)，而是應該重點發(fā)展具有高附加值的產(chǎn)業(yè)。而這些產(chǎn)業(yè)，重點集中在高科技產(chǎn)業(yè)中，例如前幾年最熱門的IT業(yè)和現(xiàn)在蓬勃發(fā)展的新能源環(huán)保業(yè)和初露頭角的新媒體產(chǎn)業(yè)。考慮到廈門現(xiàn)有的外資基礎，以戴爾為代表的高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，廈門高新技術創(chuàng)業(yè)園的成立也為本土高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了有利條件。

綜合以上考慮，廈門應明確以發(fā)展高附加值的高新技術產(chǎn)業(yè)為主，逐步形成成熟產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)業(yè)集中地的發(fā)展方向。而創(chuàng)投行業(yè)的成熟發(fā)展，必是會為高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來一個嶄新的春天。再者，無論的高新技術產(chǎn)業(yè)還是創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)，都以高收益為主要特征，因此，可以預見，只要這兩個產(chǎn)業(yè)能齊頭并進，共同發(fā)展，必會成為廈門經(jīng)濟發(fā)展的兩個車輪，推動經(jīng)濟快速穩(wěn)定發(fā)展。

3.政府在廈門創(chuàng)投發(fā)展中舉足輕重

基于以上幾點，明確經(jīng)濟發(fā)展方向，鼓勵科技創(chuàng)新，鼓勵創(chuàng)業(yè)應成為廈門經(jīng)濟政策的傾斜方向。為了確保創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的正?？焖侔l(fā)展，建立健全的創(chuàng)投機制迫在眉睫。良好的創(chuàng)投環(huán)境不能依靠屈指可數(shù)的創(chuàng)業(yè)投資公司而存在，在健全機制上起更大作用的始終還是當?shù)卣?。只有擁有了完善的?chuàng)投運營機制，才能保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的起步和擴張發(fā)展得以順利進行，幫助企業(yè)度過資金緊張的發(fā)展瓶頸。通過專業(yè)創(chuàng)投機構的幫助，好的企業(yè)好的項目能夠站穩(wěn)腳跟，立足廈門，穩(wěn)步發(fā)展。同時，隨著創(chuàng)投行業(yè)的逐漸變強，必將吸引更多本地或外地的創(chuàng)投資金對本土企業(yè)投資。企業(yè)與創(chuàng)投公司實現(xiàn)互惠互利，形成良性循環(huán)的同時，也拉動了廈門經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

因此，政府與創(chuàng)投行業(yè)之于彼此的意義都十分深遠——有了創(chuàng)投行業(yè)的蓬勃發(fā)展，就有城市經(jīng)濟的新一輪飛速健康發(fā)展，但是要達到這一目標需要政府的有力扶持。

二、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式的切入點

創(chuàng)業(yè)投資繁榮需要供需兩方面的良性循環(huán)，在需求方面，需要有一大批具有成長性的中小企業(yè)，有好的投資項目扎根于此，在供給方面，需要有資金雄厚的創(chuàng)業(yè)投資公司能為初創(chuàng)期的高科技企業(yè)或具有市場潛力的高科技產(chǎn)品提供資金。充足的資金吸引具有市場潛力的項目落戶廈門，好的項目又進一步吸引更多的資金，形成一個供需兩旺的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。因此，扶持創(chuàng)業(yè)投資可以從兩個方面入手，一個是從資金需求方入手，引入好的項目吸引資金；另一個方面是資金供給方入手，筑巢引鳳，通過資金吸引項目。從可操作性來看以及其他地區(qū)成功的發(fā)展模式來看，通過資金吸引好的項目是比較直觀和現(xiàn)實的做法。廈門的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展也應該從這個方向去努力，從資金、政策環(huán)境、人才、組織結構幾個方面全方位推進，設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，創(chuàng)建一個優(yōu)惠的政策稅收環(huán)境，促進創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。

三、資金來源

政府出資主導設立的創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金應以政府相關機構如發(fā)改委、財政部、科技部等作為主發(fā)起人，以政府財政撥款為主，或利用已有的財政資金進行轉(zhuǎn)化改革，本著有利于籌資與有利于基金良好機制的形成和運作這二者兼顧的原則，有目的地選取本地區(qū)有實力地創(chuàng)業(yè)投資公司、金融機構以及其他一些事業(yè)企業(yè)等發(fā)起。由于發(fā)起人的信譽、能力和資本實力對基金的投資運作有重大地影響，所以對首批參與發(fā)起人的資格應有較高的要求。資金的來源，一直是一個難題，廈門的創(chuàng)業(yè)投資之所有發(fā)展非常緩慢，很大原因就是在于創(chuàng)投機構的資本金嚴重不足。

對于資金來源，我們認為有以下幾種方案：

1.廈門財政撥款

一般來說，創(chuàng)業(yè)投資引導基金的資金應來自于政府財政撥款，這是由于，創(chuàng)業(yè)投資引導基金，并不是以盈利為目的的基金，而在于扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)，促進創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，通過政府資金，進行一系列的跟進投資等，降低投資的商業(yè)風險，通過這種政府行為，發(fā)揮杠桿效應，撬動其他資金的投入。

全國的大部分創(chuàng)業(yè)投資基金采用的是此種方式，財政撥款占到創(chuàng)業(yè)投資引導基金的60％～70％的規(guī)模，甚至有較多的地方完全靠財政撥款的創(chuàng)業(yè)投資基金。

根據(jù)廈門市財政局提供的材料，2007年，廈門市財政總收入突破300億元，達到348.6億元，其中地方級財政收入186.6億元，收入總量均比2004年翻了一番，增幅均在30%以上。廈門市財政總收入增幅連續(xù)5年超18%，占GDP的比重連續(xù)5年在19%以上并逐年提高，去年財政總收入占GDP的比重為25.4%，比上年提高了2.4個百分點，高出全省平均水平10.8個百分點，財政總收入占全省的比重從去年的26.5%進一步提高至27.2%。去年廈門市區(qū)級財政收入達55.82億元，增長42.1%，比全市收入平均增幅高出5.1個百分點。其中，島外四個區(qū)收入合計29.2億元，比上年增長52.1%。在財政支出方面，去年投入3.71億元支持科技發(fā)展，其中1.8億元用于重大公共技術平臺和科技孵化器建設，9342萬元鼓勵應用與產(chǎn)業(yè)技術的研發(fā)，7800萬元加快電子政務建設、扶持動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2000萬元支持留學人員創(chuàng)辦高新技術企業(yè)及建設工程技術研究中心、重點實驗室、博士后工作站等。應該說廈門的財政撥款對創(chuàng)投行業(yè)的扶持力度還是較大的，但是考慮到創(chuàng)投行業(yè)對未來經(jīng)濟發(fā)展的重要性，可以進一步加大財政投入。

2.廈門社?；?/p>

在中國通貨膨脹率近 8.5％和資金流動性過剩的情況下，國內(nèi)一些大型資金（例如養(yǎng)老保險基金、社?；穑┮恢泵媾R著投資渠道短缺的以及基金縮水風險。為此，專家人士曾多次呼吁，要盡快確立國內(nèi)合格金融機構投資私募股權基金的發(fā)展機制。2008年6月5日，國務院正式批復同意，全國社?；鹂梢酝顿Y經(jīng)發(fā)改委批準的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)展改革委備案的市場化股權投資基金，這意味著社?；鸬耐顿Y范圍進一步拓寬。

在此之前，我國社?；鹜顿Y私募股權市場僅有兩個渠道：一是通過嚴格的投資、運作和法 律程序，直接選擇未上市公司的股權進行投資。例如，2004年～2005年社?；鹜顿Y了三家大型國有商業(yè)銀行（交通銀行、中國銀行和中國工商銀行），現(xiàn)在三家銀行已經(jīng)在香港上市，通過這種方式社?；皤@得300％～400％的收益。二是投資政府產(chǎn)業(yè)基金。2005 年，社保參股了中國第一 只中外合作基金——中比產(chǎn)業(yè)投資基金，投資規(guī)模為1.5億元，經(jīng)過四年的運作，其 70％的投資 已通過三家被投資公司 A 股上市實現(xiàn)了豐富的回報。另外，2006年社?；疬€以 10億元的投資 額參股了渤海產(chǎn)業(yè)投資基金。

中國證監(jiān)會研究中心研究員王歐曾指出，在風險可控、收益穩(wěn)定的前提下，社保基金投資范圍的拓寬將成為我國私募股權基金LP體系構建之路上的重要一步，而且未來社?；饘⒖赡艹蔀閯?chuàng)業(yè)投資基金、成長基金以及并購基金等基金的 LP。

從目前國務院批復的內(nèi)容上看，作為LP投資的社保基金，其出資額的比例不能超過按成本計算的全國社?；鹂傎Y產(chǎn)的10％；也就是說，在目前（截至2007年底）全國社?；鸸芾碣Y金總額的5162億元中，有大概500億元可進行投資。對于此次社保投資選擇什么樣的PE基金，有專家指出，社保基金在中國由于具有很強的敏感性，因此暫時不應該考慮外資PE參股。對此， 社?；鹨呀?jīng)將具有中資背景的PE列為首選合作伙伴。這兩家PE分別為鼎輝投資和弘毅投資據(jù)悉，社?；饘⒎謩e向這兩家在境內(nèi)注冊的人民幣基金投資20億元。

而依照廈門經(jīng)濟特區(qū)年鑒，截至2007年，歷年累計基金結余80.34億元，按全國10％計算，大概有8億可以進行投資。我們認為，設立社?；鸬膭?chuàng)業(yè)投資引導基金，有助于基金的資本積累。但是，由于創(chuàng)業(yè)投資引導基金的風險很大，應有足夠的風險分散體系。例如，可參照全球著名的一些PE基金的運作方式，將基金分為兩部分，一部分做VC，一部分做PE，兩部分的投資完全分離進行，管理財務均不相同，沒有交叉。由于在PE層面，投資收益率是可預見的，而且回收期較短，風險相對于VC來說小很多，而VC的高風險和不確定，帶來的客觀的成倍的利潤。通過控制整體基金對于PE、VC的不同投資比重，來控制風險利益，達到最佳收益。

我們認為，可以采取一下的方式利用社?；鹪O立創(chuàng)業(yè)投資基金：從社保基金中撥出部分資金設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，并將引導基金分成兩塊分為2種成分，其中一種成分以保值增值為目的進行投資的投資基金，而另一部分則進行創(chuàng)業(yè)投資引導，按創(chuàng)投引導基金進行運作。通過第一成分的投資，來分散和補貼創(chuàng)業(yè)投資引導基金的風險。并且，投資基金增值的部分，按比例作為創(chuàng)業(yè)投資引導基金的后續(xù)資金投入，增加創(chuàng)業(yè)投資部分的基金的規(guī)模。增大杠桿作用。

3.聯(lián)合周邊兄弟市，共同出資建立區(qū)域性創(chuàng)投引導基金

由于創(chuàng)業(yè)投資是資本密集型的產(chǎn)業(yè)，所以，當資金達到一定規(guī)模以后，其產(chǎn)生的影響力和杠桿作用會有一個突破性的增長，產(chǎn)生1＋1>2的效果。所以，聯(lián)合周邊兄弟市，比如泉州，共同出資，設立廈泉區(qū)域創(chuàng)業(yè)投資引導基金，將創(chuàng)投引導基金的起點抬高。同時，利用兩地區(qū)經(jīng)濟體的不同特性，進行互補和合作，帶動廈門創(chuàng)業(yè)投資和高新科技企業(yè)的發(fā)展。例如：利用泉州地區(qū)的已有產(chǎn)業(yè)，將廈門的一些高新技術進行技術轉(zhuǎn)移或者項目轉(zhuǎn)化，充分利用兩地的各自經(jīng)濟優(yōu)勢尋求合作

4.通過財政輔助和政策引導，促進創(chuàng)業(yè)園區(qū)自有資金的擴大，發(fā)展創(chuàng)業(yè)園區(qū)引導基金

在財政預算支出困難的情況下，可以利用創(chuàng)業(yè)園區(qū)的自有資金進行創(chuàng)業(yè)投資基金的設立。大部分園區(qū)都有一定規(guī)模的自有資金參與創(chuàng)業(yè)投資，利用創(chuàng)業(yè)園區(qū)原有的自有資金和管理團隊，通過財政扶持或者政策扶持，提高其作用，來達到促進高薪技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的目的。不過，由于此種方式，投資范圍，項目和資金規(guī)模均有限，并不能作為廈門發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的主要方式。（總撰寫人康飛，參與該項目的隊員有 康飛、黃安琪、魏巧玲、張巍、張海燕、馬莎莉、侯倩、徐維佳、黃清云，指導老師杜小敏）。