[摘 要] 本文對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能存在的上市資源、上市規(guī)模與發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、市場(chǎng)監(jiān)管等問(wèn)題進(jìn)行了分析，并提出了相應(yīng)的對(duì)策。以便建立一個(gè)公平、有序、透明、高效的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)問(wèn)題分析對(duì)策

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了十年的準(zhǔn)備，首批二十八家企業(yè)已在深交所上市交易。此時(shí)創(chuàng)業(yè)板的推出將給中國(guó)正在蓬勃發(fā)展的科技開發(fā)園區(qū)提供產(chǎn)業(yè)升級(jí)的平臺(tái)，同時(shí)可以解決受金融危機(jī)沖擊的中小企業(yè)面臨的融資難題。然而我們必須對(duì)創(chuàng)業(yè)板推出后可能存在的上市資源、上市規(guī)模與發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、市場(chǎng)監(jiān)管等問(wèn)題進(jìn)行了分析，并提出了相應(yīng)的對(duì)策。以便建立一個(gè)公平、有序、透明、高效的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

一、上市資源問(wèn)題及對(duì)策

上市資源的缺乏是眾多創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的瓶頸，它是許多創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“關(guān)停并轉(zhuǎn)”，無(wú)法擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的主要原因之一。資料顯示，成立時(shí)間超過(guò)6年而上市公司數(shù)量不足100家的現(xiàn)存創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就有11個(gè)，包括冰島、南非、土耳其、巴西、波蘭、菲律賓等地的創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)大體經(jīng)歷了起步、繁榮、調(diào)整、復(fù)蘇四個(gè)階段，在此期間，它們對(duì)全球的資本市場(chǎng)發(fā)展起了重大的作用，并通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市的方式鼓勵(lì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以及其他領(lǐng)域的中小企業(yè)自主創(chuàng)新、迅速發(fā)展，從而涌現(xiàn)了一批發(fā)展迅速的高科技公司如微軟、英特爾。逐漸的，海外創(chuàng)業(yè)板開始向擁有豐富上市資源而且擁有足夠的發(fā)展?jié)摿Φ摹敖鸫u四國(guó)”擴(kuò)展，從中吸收高科技、高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)上市資源。比如，“金磚四國(guó)”中的印度已經(jīng)成立了自己的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，而且市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展迅速，成立不到三年的印度Indonext已經(jīng)有2000多家上市公司，其市值將近200億美元。

而同樣是“金磚四國(guó)”之一的中國(guó)應(yīng)把握好本國(guó)潛在上市資源的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)與其它海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，采取有效的營(yíng)銷策略和產(chǎn)品創(chuàng)新，吸引更多的上市資源。從深交所的研究報(bào)告所提供的數(shù)據(jù)可知，按照《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》的規(guī)定，僅在科技部的統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)就有1183家企業(yè)符合創(chuàng)業(yè)板發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，這完全可以作為成熟的上市資源儲(chǔ)備。而且我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，有在創(chuàng)業(yè)板上市的潛在實(shí)力的企業(yè)的數(shù)目不可小視，并且也應(yīng)當(dāng)做好與海外創(chuàng)業(yè)板爭(zhēng)奪這些潛在上市資源的準(zhǔn)備。

二、市場(chǎng)規(guī)模與發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題及對(duì)策

許多創(chuàng)業(yè)板為追求市場(chǎng)規(guī)模，大幅度降低了發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，但卻沒(méi)有完善的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，以至于上市公司的質(zhì)量存在嚴(yán)重問(wèn)題。市場(chǎng)規(guī)模不足會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的關(guān)閉，因?yàn)樵谑袌?chǎng)容量不足時(shí)，收入無(wú)法滿足成本支出。而且現(xiàn)在全球有不少國(guó)家開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)總量與上市資源有限并且市場(chǎng)之間差異較小的情況下，自然會(huì)有更多的市場(chǎng)上市企業(yè)數(shù)量少，總市值低。

為解決市場(chǎng)規(guī)模問(wèn)題必然會(huì)有許多創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)降低了發(fā)行上市的標(biāo)準(zhǔn)，部分成長(zhǎng)性并不高的經(jīng)過(guò)包裝與概念炒作的企業(yè)便鉆了空子，而這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)異常大，所以很自然的給了監(jiān)管方面過(guò)大的壓力。例如，澳大利亞BSX和NSX、新西蘭NZAX在財(cái)務(wù)方面幾乎沒(méi)有上市要求，而非財(cái)務(wù)指標(biāo)僅要求公司持股比例不低于總股本的25%。

因此，我國(guó)在制定上市標(biāo)準(zhǔn)是應(yīng)當(dāng)借鑒海外市場(chǎng)的情況，對(duì)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與非財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的制定都要更加嚴(yán)格，這一點(diǎn)已經(jīng)做到了，但與此同時(shí)也要保證市場(chǎng)規(guī)模。我國(guó)的上市條件對(duì)企業(yè)的盈利有較嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，這是其他市場(chǎng)甚至是創(chuàng)業(yè)板之最——納斯達(dá)克市場(chǎng)所沒(méi)有的。我國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定:若想在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，企業(yè)最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng);或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。

雖然這一標(biāo)準(zhǔn)乍一看上去太過(guò)嚴(yán)格，投資者不免會(huì)有創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市資源吸引力方面的懷疑，但是仔細(xì)研究便可得知，上述盈利指標(biāo)并不是很難達(dá)到的。許多等待上市的中小企業(yè)一年的凈利潤(rùn)就已經(jīng)超過(guò)1000萬(wàn)元了。這只是為了控制上市資源的質(zhì)量，防范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，上市資源的質(zhì)量?jī)?yōu)劣是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是否發(fā)生“關(guān)停并轉(zhuǎn)”的核心。

三、市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制問(wèn)題及對(duì)策

部分創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制存在重大缺陷，內(nèi)部缺乏獨(dú)立性，外部缺乏吸引力。資料顯示，在有據(jù)可查的市場(chǎng)中，目前采取混合交易制度、指令驅(qū)動(dòng)交易制度和做市商制度的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)分別為11家、16家和4家。納斯達(dá)克市場(chǎng)采取做市商制度取得了重大的成功，但其他的市場(chǎng)即使也效仿納斯達(dá)克市場(chǎng)，卻也有落得關(guān)閉結(jié)局的。所以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不能夠盲目的模仿，必須根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀采用一個(gè)合理創(chuàng)新的交易制度。在海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，共有4家采用的是獨(dú)立的模式，其余的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)均依附于主板市場(chǎng)，包括企業(yè)上市條件在內(nèi)都與主板市場(chǎng)相似，所以就失去了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)本身的特色，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)外也缺乏吸引力。

我國(guó)的中小企業(yè)板便是與主板上市條件相似卻針對(duì)中小企業(yè)領(lǐng)域的，是創(chuàng)業(yè)板開板前的過(guò)渡。因而金融市場(chǎng)真正需要的是一個(gè)對(duì)內(nèi)獨(dú)立、對(duì)外有吸引力的、有較低的上市門檻的、有更強(qiáng)監(jiān)管的，能解決高新技術(shù)、高成長(zhǎng)性企業(yè)融資的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。它的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、交易制度必須有所創(chuàng)新。

四、市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題及對(duì)策

中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)是一個(gè)高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的企業(yè)群體，它的發(fā)展過(guò)程具有以下三個(gè)特點(diǎn):高度不確定性、高度的成長(zhǎng)性、高度的信息不對(duì)稱性。如果因?yàn)樯鲜泄镜臉?biāo)準(zhǔn)低，而造成巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)影響到投資者對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的信心，所以對(duì)上市公司以及整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)內(nèi)部的監(jiān)管就顯得尤為重要。

1.完善上市審批過(guò)程的監(jiān)管

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市采用發(fā)行審批制度即核準(zhǔn)制，對(duì)于上市審批過(guò)程的監(jiān)管主要在于以下幾個(gè)環(huán)節(jié):

(1)保薦人提供相關(guān)文件資料:保薦人應(yīng)當(dāng)根據(jù)上市公司近兩年至三年的真實(shí)情況出具相關(guān)文件資料，其中包括上市公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)信息等可供投資者判斷的信息。

(2)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)提供相關(guān)文件:我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》中規(guī)定，為證券發(fā)行出具文件的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和人員，應(yīng)當(dāng)按照本行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，嚴(yán)格履行法定職責(zé)，并對(duì)其所出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)責(zé)。

(3)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核:根據(jù)提出申請(qǐng)時(shí)收到的所有文件材料，判斷該公司是否符合創(chuàng)業(yè)板上市的條件，并且審查該資料是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

在此三個(gè)環(huán)節(jié)中，有關(guān)機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)監(jiān)管，盡量杜絕劣質(zhì)資源通過(guò)偽造欺詐手段蒙混過(guò)關(guān)的現(xiàn)象，從而為優(yōu)質(zhì)上市資源提供一個(gè)公平、有序、透明的融資平臺(tái)。

2.完善上市后的規(guī)范運(yùn)作與信息披露

除了要加強(qiáng)上市公司上市審批過(guò)程的有效監(jiān)管外，更主要的是要完善其上市后的規(guī)范運(yùn)作與信息披露，總體來(lái)說(shuō)，包括以下兩個(gè)方面:

(1)應(yīng)從上市公司治理著手，強(qiáng)化公司控股股東與管理層的責(zé)任、強(qiáng)化獨(dú)立董事的獨(dú)立性與責(zé)任以及強(qiáng)化審計(jì)委員會(huì)的責(zé)任。

①在公司治理方面，必須防止股東與管理層過(guò)度重視個(gè)人利益，而忽略公司披露給投資者信息的真實(shí)性、忽略維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的責(zé)任。

②獨(dú)立董事是否可以做到使董事會(huì)相對(duì)獨(dú)立、增加公司業(yè)績(jī)是頗有爭(zhēng)議的。加強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性可以通過(guò)增加獨(dú)立董事數(shù)目、適當(dāng)強(qiáng)化獨(dú)立董事權(quán)限以及改變獨(dú)立董事的任命制度等方式進(jìn)行。

③強(qiáng)化審計(jì)委員會(huì)責(zé)任需要給予它們適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)勵(lì)與懲罰機(jī)制，并及時(shí)披露其履行職責(zé)的情況。

(2)應(yīng)當(dāng)保證更加及時(shí)嚴(yán)格的披露信息。因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)板上市的均為高科技、高成長(zhǎng)性的創(chuàng)新型企業(yè)，自然規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)較大。同主板市場(chǎng)相比較，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的信息披露制度應(yīng)更為嚴(yán)格，并且應(yīng)更偏重公司上市后的持續(xù)信息披露以維持證券市場(chǎng)的公平、有序、透明和高效。

創(chuàng)業(yè)板上市公司的持續(xù)信息披露包括三項(xiàng)制度:

①上市公司一般資料的披露制度;

②上市公司財(cái)務(wù)資料的披露制度;

③上市公司重大事件的披露制度。

五、結(jié)束語(yǔ)

目前，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正處于初創(chuàng)期，應(yīng)當(dāng)借鑒海外創(chuàng)業(yè)板發(fā)展過(guò)程中對(duì)上市資源、上市規(guī)模與發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、市場(chǎng)監(jiān)管等問(wèn)題研究，并且將對(duì)此問(wèn)題的對(duì)策反映在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市規(guī)則與條件的把握、風(fēng)險(xiǎn)的防范、制度的創(chuàng)新、有效監(jiān)管的強(qiáng)化上。分析表明，我國(guó)必須加強(qiáng)有效監(jiān)管的力度，完善發(fā)行審核制度、信息披露制度，從而防范可能發(fā)生的各種信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，進(jìn)而維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的穩(wěn)定。

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