債務(wù)融資是企業(yè)外部融資的重要手段之一。發(fā)展債券市場是深化金融結(jié)構(gòu)改革的重要內(nèi)容，也是完善中央銀行宏觀調(diào)控、推動(dòng)利率市場化改革的基礎(chǔ)。公司債券市場的發(fā)展可以推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提高金融體系的安全性和效率。經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國債券市場從無到有，已初具規(guī)模。然而與發(fā)達(dá)國家成熟的債券市場規(guī)模相比，我國債券市場的總體規(guī)模過小，尤其公司債券市場規(guī)模更小，這與中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展很不相配。因此，加速發(fā)展我國公司債券市場顯得非常必要和緊迫。

一、我國公司債券市場發(fā)展現(xiàn)狀

1.我國公司債券市場規(guī)模很小、發(fā)展緩慢

第一，占GDP比重小，一直徘徊在1%～3%的水平。而美國，上世紀(jì)90年代初期該比例就高達(dá)23.62%。第二，占股票總市值的比重小。到2005 年底，公司債券余額只占股票總市值的4%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國29%的水平。第三，占債券市場的比重小。在美國，公司債券余額與GDP之比為40%。而同期，我國公司債券發(fā)行量與GDP之比為0.9%。

2.我國公司債券市場品種單一

(1)按發(fā)行種類分類，我國只存在普通公司債券和可轉(zhuǎn)換債券。

(2)從利率品種上看，固定利率債券占絕大部分。

(3)在發(fā)行方式上，大部分公司債券采取的是協(xié)議定價(jià)、余額包銷的承銷定價(jià)方式，而較少采用國際上流行的公開簿記定價(jià)，反映出買方市場的特征。

二、我國公司債券市場存在的問題

1.信用評級制度不完善

目前信用評級機(jī)構(gòu)受行政干預(yù)多，評級缺乏統(tǒng)一的規(guī)范;相關(guān)法律不健全，專業(yè)人才缺乏。

(1)缺乏高信譽(yù)的評級機(jī)構(gòu)，評級市場尚未步入良性循環(huán)。

(2)債券評級需求不足，信用評級的地位難以確立。

(3)外部環(huán)境不佳，限制了信用評級的發(fā)展。

2.政府監(jiān)管過多，發(fā)展空間受到限制。

我國公司債券市場存在明顯的管制，主要表現(xiàn)在發(fā)行管制、利率管制和投資管制等幾個(gè)方面。

發(fā)行管制表現(xiàn)在兩方面:一是對發(fā)行主體的限制;二是對發(fā)行額度的限制;利率管制主要表現(xiàn)在中國人民銀行對公司債券發(fā)行利率的審批上。對公司債券利率的管制直接導(dǎo)致公司債券的需求價(jià)格缺乏彈性; 投資限制主要表現(xiàn)在目前能夠投資于公司債券市場的機(jī)構(gòu)投資者只限于保險(xiǎn)公司、債券投資基金，以及社會公眾投資者等有限群體。

3.缺乏良好的法律環(huán)境和稅收政策

(1)目前的法律架構(gòu)不利于公司債券市場的發(fā)展

與公司債券市場發(fā)展直接相關(guān)的一些法律法規(guī)存在著模糊，沖突或限制市場發(fā)展的因素。

(2)較高的稅負(fù)影響了投資者的投資熱情

基金和國債由于利息免稅，成為人們優(yōu)選的長期持有的品種。因此，從稅收角度看，公司債券在各種金融產(chǎn)品中并不占有優(yōu)勢，而處于相對劣勢。

4.基礎(chǔ)設(shè)施不配套

(1)登記結(jié)算系統(tǒng)不統(tǒng)一

目前，公司債券的登記結(jié)算系統(tǒng)分割為兩部分:發(fā)行(包括未上市流通)部分在中央國債登記結(jié)算公司，上市流通部分在中國證券登記結(jié)算公司的深、滬分公司。

(2)轉(zhuǎn)讓交易系統(tǒng)不完善

證券交易所是我國公司債券交易的惟一合法場所，而交易所的報(bào)單驅(qū)動(dòng)撮合交易機(jī)制難以滿足大宗非連續(xù)性交易需求，因此使交易所公司債券交易清淡，大資金無法進(jìn)出。

三、發(fā)展我國公司債券市場的對策

發(fā)展公司債券市場是深化我國金融體制改革、優(yōu)化金融資源配制、擴(kuò)大企業(yè)直接融資比重的核心內(nèi)容之一。因此，針對我國公司債券市場存在的問題，提出以下幾點(diǎn)對策:

1.建立科學(xué)、有序的信用評級制度

(1)提高國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)門檻

我國信用評級機(jī)構(gòu)要在市場上建立良好的信譽(yù)，要體現(xiàn)評級的真實(shí)性，科學(xué)性。提高信用評級機(jī)構(gòu)的市場門檻，鼓勵(lì)國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)開展有效競爭。

(2)建立嚴(yán)格的行業(yè)管理體系

逐步建立信用評級機(jī)構(gòu)的法規(guī)體系、信用評級行業(yè)協(xié)會及管理體系、相關(guān)的職業(yè)行業(yè)準(zhǔn)則和規(guī)范制度以推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。建立嚴(yán)格的退出機(jī)制，將嚴(yán)重違反職業(yè)準(zhǔn)則的評級機(jī)構(gòu)堅(jiān)決逐出評級市場。

2.轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，加強(qiáng)監(jiān)管體系建設(shè)

(1)放松發(fā)行和投資管制

明確所有企業(yè)，不分所有制性質(zhì)，只要符合發(fā)債條件就可以發(fā)行公司債券，從而消除對國有企業(yè)的偏向，使真正有資金需要、有償付能力的企業(yè)能夠得到發(fā)行機(jī)會。

(2)放松利率管制

取消發(fā)行公司債券利率的限制，規(guī)定由主承銷商和發(fā)行人根據(jù)企業(yè)基本素質(zhì)、信用評級狀況，根據(jù)市場需求狀況來確定利率水平，從而使利率能夠反映風(fēng)險(xiǎn)和收益對等原則。

(3)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)

公司債券作為資本市場和直接融資必不可少的一部分，應(yīng)該由資本市場監(jiān)管部門來統(tǒng)一管理。統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)是發(fā)展我國公司債券市場的起點(diǎn)。

3.完善法律法規(guī)，減免稅收

建議在公司債券發(fā)展初期，免征投資公司債券的收入所得稅，使公司債券收入環(huán)節(jié)的稅負(fù)與國債和證券基金相同，促進(jìn)公司債券市場的發(fā)展。

4.完善基礎(chǔ)設(shè)施

(1)完善交易所系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，建立場外二級市場

采取必要的措施建立大宗交易制度，彌補(bǔ)自動(dòng)撮合交易系統(tǒng)帶來的無法進(jìn)行大宗買賣的缺點(diǎn)。為了加大公司債券的流動(dòng)性，為較小發(fā)行規(guī)模的公司債券找到流通渠道，需要建立場外二級市場。

(2)統(tǒng)一公司債券登記托管體系

為了便于交易所和場外市場的統(tǒng)一管理，改變公司債券現(xiàn)有登記托管機(jī)構(gòu)，由中國證券登記結(jié)算公司作為場內(nèi)、場外公司債券發(fā)行與流通的統(tǒng)一登記托管機(jī)構(gòu)。

5.推出多樣化的債券品種

開發(fā)不同期限的債券品種，逐步放松和取消公司債券的法定利率上限將債券的利率水平與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行掛鉤，探索發(fā)行與物價(jià)指數(shù)相聯(lián)系的浮動(dòng)利率債券;根據(jù)流動(dòng)性差異，設(shè)計(jì)出不同風(fēng)險(xiǎn)等級的債券品種。

6.加大發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

逐步放寬對公司債券投資者的限制，除特殊機(jī)構(gòu)外，應(yīng)準(zhǔn)許競爭性產(chǎn)業(yè)的機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)獨(dú)立的社團(tuán)法人以及保險(xiǎn)公司、社會保障資金、商業(yè)銀行等參與債券市場的投資和債券買賣活動(dòng)。

四、結(jié)論

在充分認(rèn)識我國公司債券市場中存在的問題的基礎(chǔ)上，應(yīng)采取一系列對策，不斷完善公司債券市場。同時(shí)，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷深化以及以公司制為主的現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步建立，公司債券成為重要融資工具的條件開始逐步成熟。經(jīng)濟(jì)的快速增長和國家的有關(guān)政策也為公司債券市場的發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。這表明，我國公司債券市場將迎來一個(gè)大發(fā)展的新時(shí)期。

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