中級(jí)財(cái)務(wù)管理第4章項(xiàng)目投資，難度高，知識(shí)點(diǎn)多，而且理解起來抽象，是眾多考生較為頭痛的一章，但該章內(nèi)容又是每年考試重點(diǎn)、熱點(diǎn)、難點(diǎn)，備受命老師青睞，所以學(xué)習(xí)好該章內(nèi)容，熟練掌握知識(shí)點(diǎn)，大量練習(xí)，方能取得好的效果，筆者結(jié)合多年教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，將本章內(nèi)容講解，為作拋磚引玉。

學(xué)習(xí)目標(biāo): 1.投資基本理論 2.現(xiàn)金流量估算 3.指標(biāo)評(píng)價(jià)及決策

一、投資基本理論

二、現(xiàn)金流量的估算(現(xiàn)金流量估算不考慮時(shí)間價(jià)值)

1.項(xiàng)目投資類型

(1)完整工業(yè)項(xiàng)目投資(固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 開辦費(fèi) 墊支流動(dòng)資金)

(2)單純固定資產(chǎn)投資

(3)更新改造

2.計(jì)算

無論是哪一類，一律把它視為3階段的現(xiàn)金流量計(jì)算

(1)建設(shè)期:固，無，辦，流，(舊設(shè)備與新設(shè)備)

(2)生產(chǎn)經(jīng)營期:

(3)終結(jié)點(diǎn):(2)+回收額

3.現(xiàn)金流量估算(注意的事項(xiàng))

(1)全投資假設(shè)(不考慮利息)

(2)總成本費(fèi)用(付現(xiàn)成本和非付現(xiàn)成本一律不考慮利息)

(3)非付現(xiàn)費(fèi)用包括:固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、開辦費(fèi)攤銷。

(4)固定資產(chǎn)的折舊基礎(chǔ)是:固定資產(chǎn)的流出量+資本化利息。折舊的時(shí)間規(guī)定是:當(dāng)月增加，當(dāng)月提;當(dāng)月減少，當(dāng)月不提。(此時(shí)是全投資假設(shè)的估算，和會(huì)計(jì)上正好相反)

(5)不管題目有沒有所得稅，計(jì)算時(shí)一律視為含所得稅(公式當(dāng)中都含所得稅.題目若要求不考慮所得稅，則T=0)。

(6)殘值抵稅問題:從舊貨市場買舊設(shè)備抵稅(回的時(shí)候)和殘值回收抵稅(去的時(shí)候)。

(7)總成本=付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本。(算出的總成本是不含利息費(fèi)用，不含所得稅，不含營業(yè)稅金及附加。但是，在單獨(dú)說付現(xiàn)成本或是算付現(xiàn)成本時(shí)是包含營業(yè)稅金及附加的)。因此可以得出，[收入-總成本]是沒有付利息沒有交稅的利潤，即息稅前利潤(EBIT)。

EBIT-T是稅交了，利息沒交，所以稱為息前稅后利潤。

EBIT-T=EBIT-EBIT×T

=EBIT×(1-T)

(8)付現(xiàn)成本又叫運(yùn)營成本、操作成本、經(jīng)營成本。

總成本又叫營運(yùn)成本。

(9)當(dāng)會(huì)計(jì)和稅法不一致時(shí)，以稅法為準(zhǔn)。

4.具體的估算3個(gè)階段現(xiàn)金流量(NCF)

(1)建設(shè)期:

如果是新的:NCF=-固定資產(chǎn)、-無形資產(chǎn)、-開辦費(fèi)、-墊支流動(dòng)資金

如果是舊設(shè)備:NCF(0)=-舊設(shè)備變現(xiàn)值

NCF(1)=(舊設(shè)備變現(xiàn)值-按稅法規(guī)定的賬面價(jià)值)×T

(2)生產(chǎn)經(jīng)營期:

流入量:銷售收入(假設(shè)全部收現(xiàn))

流出量:原材料，工資，付現(xiàn)的期間費(fèi)用等

①NCF=收入-付現(xiàn)成本-所得稅費(fèi)用 (此處的付現(xiàn)成本是含營業(yè)稅金及附加的)

②NCF=EBIT*(1-T)+非付現(xiàn)成本 (此方法的NCF也叫做該年自由現(xiàn)金流量)

③NCF=收入×(1-T)-付現(xiàn)成本×(1-T)+非付現(xiàn)成本×T

(3)終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流量:

NCF=生產(chǎn)經(jīng)營的NCF + 回收額(回收額包括殘值和墊支流動(dòng)資金的回收)

墊支流動(dòng)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債-以前墊支流動(dòng)資金

例1 某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資1250萬元，其中固定資產(chǎn)投資1000萬元，開辦費(fèi)投資50萬元，流動(dòng)資金投資200萬元。建設(shè)期為1年，建設(shè)期發(fā)生與購建固定資產(chǎn)有關(guān)的資本化利息100萬元。固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動(dòng)資金于完工時(shí)，即第1年末投入。該項(xiàng)目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有100萬元凈殘值;開辦費(fèi)于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷完畢;流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收。投產(chǎn)后每年獲息稅前利潤分別為120萬元，220萬元，270萬元，320萬元，260萬元，300萬元，350萬元，400萬元，450萬元，500萬元。計(jì)算項(xiàng)目各年所得稅前凈流量。

分析:建設(shè)投資=1000+50=1050 墊支流=200。

所以 NCF(0)=-1050。

NCF(1)=-200。

固定資產(chǎn)入賬價(jià)值=1000+100=1100，年折舊額=(1100-100)/10=100。

開辦費(fèi)在第2年攤銷完，所以第2年的非付現(xiàn)成本=100+50=150。第3年至11年的非付現(xiàn)成本均為100。

生產(chǎn)經(jīng)營期NCF=息稅前利潤-非付現(xiàn)成本

解答:項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11(年)

固定資產(chǎn)年折舊額=(1100-100)/10=100(萬元)

NCF(0)=-1050(萬元)

NCF(1)=-200(萬元)

NCF(2)=120+150=270(萬元)

NCF(3)=220+100=320(萬元)

NCF(4)=270+100=370(萬元)

NCF(5)=320+100=420(萬元)

NCF(6)=260+100=360(萬元)

NCF(7)=300+100=400(萬元)

NCF(8)=350+100=450(萬元)

NCF(9)=400+100=500(萬元)

NCF(10)=450+100=550(萬元)

NCF(11)=500+100+(100+200)=900(萬元)

例2某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為180000元，舊設(shè)備的折余價(jià)值為90151元，其變價(jià)凈收入為80000元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成(即更新設(shè)備的建設(shè)期為零)。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第一年增加營業(yè)收入50000元，增加經(jīng)營成本25000元;從第2年至第5年內(nèi)每年增加營業(yè)收入60000元，增加經(jīng)營成本30000元。設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊。使用的企業(yè)所得稅稅率為33%。用簡算法計(jì)算該更新設(shè)備項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的差量凈現(xiàn)金流量。

分析:新設(shè)備的年折舊額=180000/5=360000

舊設(shè)備的年折舊額=80000/5=16000

經(jīng)營期的NCF=收入×(1-T)-付現(xiàn)成本×(1-T)+非付現(xiàn)成本×T

舊設(shè)備的NCF(0)=-舊設(shè)備變現(xiàn)值

舊設(shè)備的NCF(1)=(舊設(shè)備的變現(xiàn)值-按稅法規(guī)定的賬面價(jià)值)×T

解答:新設(shè)備的:

NCF(0)=-180000

NCF(1)=50000×(1-33%)-25000×(1-33%)+36000×33%=28630(元)

NCF(2-5)=60000×(1-33%)-30000×(1-33%)+36000×33%=31980(元)

舊設(shè)備的:

NCF(0)=-80000

(80000-90151)×33%=-3349(元)

NCF(1)=0×(1-33%)-0×(1-33%)+16000×33%+3349.83=1390(元)

NCF(2-5)=0×(1-33%)-0×(1-33%)+16000×33%=5280(元)

△NCF(0)=-180000-(-80000)=-100000

△NCF(1)=28630-1390=26700(元)

△NCF(2-5)=31980-5280=26700(元)

三、六大指標(biāo)運(yùn)算及優(yōu)缺點(diǎn)

1.靜態(tài)投資回收期:

PP′=原始投資/每年相等的現(xiàn)金流量(每年現(xiàn)金流量不相等時(shí)，推算PP′)

PP=PP′+ 建設(shè)期

優(yōu)點(diǎn):計(jì)算簡單，考慮了風(fēng)險(xiǎn)。

缺點(diǎn):沒有考慮回收期外的，沒有反映該項(xiàng)目的本身報(bào)酬率(折現(xiàn)率)。

評(píng)價(jià):靜態(tài)投資回收期〈 基準(zhǔn)的投資回收期，方案可行。

2.ROI (投資收益率)

ROI= 年EBIT(或平均EBIT)/ 項(xiàng)目總投資

優(yōu)點(diǎn):計(jì)算簡單

缺點(diǎn):沒有考慮時(shí)間價(jià)值，沒有反映回收期的長短，分子分母口徑不一致。

評(píng)價(jià):計(jì)算出的ROI 〉 投資要求的投資收益率，方案可行;否則，不可行。

PP(PP′)和ROI 都屬于靜態(tài)指標(biāo)，都沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，都沒有考慮到項(xiàng)目本身的報(bào)酬率。

3.NPV(凈現(xiàn)值)

NPV=原始投資的現(xiàn)值+生產(chǎn)經(jīng)營期各年的現(xiàn)金流量現(xiàn)值

=總產(chǎn)出現(xiàn)值-投入額現(xiàn)值

優(yōu)點(diǎn):考慮了時(shí)間價(jià)值，考慮了全部的現(xiàn)金流量與風(fēng)險(xiǎn)

缺點(diǎn):沒有反映出項(xiàng)目本身的實(shí)際收益率，計(jì)算時(shí)要知道折現(xiàn)率。

評(píng)價(jià):當(dāng)NPV ≥0時(shí)，方案可行;否則不可行。

4.NPVR(凈現(xiàn)值率)

NPVR=NPV/原始投資現(xiàn)值

優(yōu)點(diǎn):考慮了時(shí)間價(jià)值，考慮了全部的現(xiàn)金流量與風(fēng)險(xiǎn)。

缺點(diǎn):沒有反映項(xiàng)目本身的收益率，事先知道折現(xiàn)率。

評(píng)價(jià):當(dāng)NPVR≥0時(shí)，方案可行;否則不可行。

5.PI(獲利指標(biāo))

PI=生產(chǎn)經(jīng)營期各年的現(xiàn)金流量現(xiàn)值/投資額現(xiàn)值

=NPVR+1

優(yōu)點(diǎn):考慮了時(shí)間價(jià)值，反映了資金投入與產(chǎn)出的關(guān)系。

缺點(diǎn):沒有反映項(xiàng)目本身的收益率，事先知道折現(xiàn)率。

6.RII(內(nèi)部報(bào)酬率)

其實(shí)就是反求折現(xiàn)率。讓NPV=0，運(yùn)用逐次測試外加內(nèi)插法，反求折現(xiàn)率。

優(yōu)點(diǎn):反映了項(xiàng)目報(bào)酬率。(其他指標(biāo)都不能反映)

缺點(diǎn):計(jì)算復(fù)雜。

計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率，通常需要運(yùn)用“逐步測試法”。首先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，用它來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過設(shè)定的折現(xiàn)率，則折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)提高;如果進(jìn)一步測試，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身報(bào)酬率低于估計(jì)折現(xiàn)率，應(yīng)當(dāng)降低折現(xiàn)率后進(jìn)一步測試，而且所運(yùn)用的折現(xiàn)率正負(fù)相間不得超過5%，若超過則誤差太高。當(dāng)測試結(jié)果正負(fù)相間時(shí)，運(yùn)用內(nèi)插法，求出方案的內(nèi)部報(bào)酬率。

四、獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)

注意:1.ROI、PP′是次要指標(biāo)，另外四個(gè)是主要指標(biāo)。當(dāng)次要指標(biāo)和主要指標(biāo)發(fā)生矛盾時(shí)，以主要指標(biāo)為準(zhǔn)。

2.利用動(dòng)態(tài)的四個(gè)指標(biāo)評(píng)價(jià)，會(huì)得出相同的結(jié)論。

3.反指標(biāo)為PP′，另外五個(gè)是正指標(biāo)。

五、互斥方案評(píng)價(jià)

1.當(dāng)兩個(gè)方案時(shí)間相同、投資額相同，選擇NPV 大的。

2.當(dāng)兩個(gè)方案時(shí)間相同、投資額不同，運(yùn)用差額內(nèi)部收益率法。(典型題:新舊設(shè)備改造)

首先:計(jì)算出新舊兩個(gè)方案的NCF

然后:△NCF=新NCF-舊NCF

最后:計(jì)算△NCF的內(nèi)部收益率(反求內(nèi)部收益率)。如果IRR 〉i，新的好;否則，舊的好。

例題:(差額內(nèi)部收益率法舉例)

接例2計(jì)算出 NCF第三方案的內(nèi)部收益率

△NPV(P/A i 5)-100000=0 (P/A i 5)=3.745

利用內(nèi)插法:10% 3.7908

10%+X 3.745

12% 3.6048

則△IRR=10.49%

若設(shè)定的折現(xiàn)率為:12%，則新的設(shè)備好，替代舊設(shè)備

若設(shè)定的折現(xiàn)率為10%，則應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備，不用替換新設(shè)備

3.當(dāng)兩個(gè)方案時(shí)間不同、投資額不同，用

(1)年等額凈回收額法:

計(jì)算出兩個(gè)方案的NPV，反求出A(年金)，A大的好

(2)A方案重復(fù)法:

過程重復(fù):首先:將方案短的過程重復(fù)(A重復(fù))，令其和長的相同。

然后:求兩方案的NPV，NPV大的好。

結(jié)果重復(fù):首先:計(jì)算兩方案NPV。

然后:讓短的方案結(jié)果重復(fù)(NPV重復(fù))。

最后:再計(jì)算兩方案NPV。

比較:過程重復(fù)是重復(fù)A后算NPV;結(jié)果重復(fù)是重復(fù)NPV后再算NPV。

B最短計(jì)算期法:

首先:計(jì)算兩方案NPV，反求出A。

然后:將時(shí)間長的方案鋸掉和短的一樣。

最后:求兩方案NPV。

比較:方案重復(fù)法:短的變長;最短計(jì)算期法:長的變短。