[摘要] 自2005年7月，我國(guó)新的匯率制度形成以來(lái)，人民幣幣值開(kāi)始攀升，從而對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易、利用外資及國(guó)內(nèi)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了一系列影響。本文針對(duì)人民幣升值這一態(tài)勢(shì)，從外商投資成本、投資方向、投資壁壘及投資利潤(rùn)等方面對(duì)外商直接投資產(chǎn)生的抑制效應(yīng)進(jìn)行了分析，認(rèn)為人民幣升值將增加外商的投資成本、不利于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素導(dǎo)向型外資的進(jìn)入，同時(shí)還將強(qiáng)化投資壁壘擠壓外商的利潤(rùn)空間，因此，為保證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展和促進(jìn)外商直接投資的流入，應(yīng)著眼于人民幣幣值的長(zhǎng)期穩(wěn)定。

[關(guān)鍵詞] 人民幣升值外商直接投資抑制效應(yīng)

一、利用外商直接投資現(xiàn)狀

1.利用外商直接投資總體概況

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)水平的不斷提高，中國(guó)吸引國(guó)外直接投資能力不斷增強(qiáng)。據(jù)貿(mào)發(fā)會(huì)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)雖然一些新興經(jīng)濟(jì)體吸引外商直接投資能力不斷增強(qiáng)，但中國(guó)仍是外資流入的主要國(guó)家。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，1979年～2008年間累計(jì)實(shí)際利用外商直接投資金額達(dá)16530億美元。近年來(lái)中國(guó)實(shí)際利用外資總額仍呈不斷增長(zhǎng)趨勢(shì)，如表1所示，實(shí)際利用外資金額由2001年的468.78億美元增加到2008年的923.95億美元，增長(zhǎng)了97.1%。自2005年人民幣匯率制度改革以來(lái)，連續(xù)兩年我國(guó)實(shí)際利用外資增長(zhǎng)速度放緩。值得注意的是2007和2008年中國(guó)實(shí)際利用外資金額卻大幅度回升，增長(zhǎng)率分別達(dá)到了18.64%和23.58%，遠(yuǎn)超過(guò)以前年份的最高值15.14%。其主要原因是由于美國(guó)次貸危機(jī)的顯現(xiàn)及全球性金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致的財(cái)富效應(yīng)的轉(zhuǎn)移。

數(shù)據(jù)來(lái)源:根據(jù)商務(wù)部外資統(tǒng)計(jì)整理

2.外商直接投資的地區(qū)分布

從外商直接投資地區(qū)分布來(lái)看，中國(guó)東部地區(qū)由于獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和良好的投資環(huán)境占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，無(wú)論從吸引外商直接投資總額還是從比重來(lái)看，基本上呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。如表2所示，其實(shí)際利用外商直接投資金額和比重由2001年的408.6億美元和97.2%上升到2006年的569.2和90.3%。而中西部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低、產(chǎn)業(yè)承接能力弱、基礎(chǔ)設(shè)施投入不足及市場(chǎng)開(kāi)放程度低等因素導(dǎo)致其吸引外商直接投資較少，比重偏低。從直接投資總額來(lái)看有雖有一定的增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)并不明顯，且引資比重有下降趨勢(shì)，由2001年的12.9%下降到2006年的9.7%。其中西部地區(qū)實(shí)際利用外商直接投資金額較2001年略有增長(zhǎng)，由2001年的19.2億美元上升到2006年的21.8億美元，但總體來(lái)看中國(guó)中西部地區(qū)實(shí)際利用外資總量相對(duì)東部地區(qū)而言非常小，這也給中國(guó)經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展帶來(lái)了一定的壓力。

數(shù)據(jù)來(lái)源:根據(jù)商務(wù)部外資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理

3.外商直接投資的地區(qū)行業(yè)分布狀況

從中國(guó)利用外商直接投資的行業(yè)分布狀況來(lái)看，主要集中于第二和第三產(chǎn)業(yè)。如表3所示，1997年～2006年間，第二產(chǎn)業(yè)所占比重高達(dá)72.32%，而第二產(chǎn)業(yè)中外商直接投資又主要集中于制造業(yè)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料計(jì)算，在1997年～2006年間，中國(guó)制造業(yè)實(shí)際利用外資占第二產(chǎn)業(yè)比重高達(dá)91%，其次是第三產(chǎn)業(yè)占26.11%，第一產(chǎn)業(yè)僅占1.57%。外商直接投資的這一分布狀況也基本符合當(dāng)前國(guó)際產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移方向，即由傳統(tǒng)的資源和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

從外資的空間分布來(lái)看也很不均衡。如表3所示，從地區(qū)行業(yè)分布來(lái)看，1997年～2006年，雖然東部地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)實(shí)際利用外商直接投資比重較中西部地區(qū)低，但從總體來(lái)看，東部一二三產(chǎn)業(yè)卻占了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，比重分別為79.01%、89.03%和86.85%。這一地區(qū)間行業(yè)分布狀況一方面說(shuō)明了外商直接投資在我國(guó)地區(qū)與行業(yè)間分布的不均衡性，同時(shí)，也說(shuō)明了中西部地區(qū)在吸引外資方面還有較大的提升空間。

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二、人民幣升值對(duì)外商直接投資的影響

2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。自這次人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣兌美元匯率中間價(jià)一直處于下降趨勢(shì)中，其間雖然有幾次反彈，但反彈幅度都不大。進(jìn)入2006年下半年，人民幣兌美元匯率有加速下跌之勢(shì)，2008年9月23日，美元對(duì)人民幣匯率的中間價(jià)下跌為1美元對(duì)人民幣6.8009元，相對(duì)于匯率改革前，人民幣升值幅度達(dá)17.8%。

1.人民幣升值對(duì)外商投資成本的影響

理論上來(lái)看，在東道國(guó)以本幣表示的外商投資成本不變條件下，隨著匯率的變動(dòng)，以外幣衡量的投資成本將會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。

以本外幣表示的外商投資成本關(guān)系為:C* = C/e

在直接標(biāo)價(jià)法下，以外幣表示的外商投資成本C*不變時(shí)，以本幣表示的投資成本C會(huì)隨東道國(guó)匯率的變動(dòng)而發(fā)生變化:當(dāng)本幣升值時(shí)，e值下降，C*相應(yīng)上升，相反本幣貶值，e值上升，則外商投資成本C*相應(yīng)減少。由匯率波動(dòng)所產(chǎn)生的投資成本的變化將必然會(huì)影響到外商投資的積極性，從而影響到外資的流入。

在實(shí)際中，人民幣升值會(huì)提高我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力相對(duì)價(jià)格，增加外商的投資成本。隨著外商投資成本的提高，外商投資企業(yè)的資本預(yù)期收益率及外資的股權(quán)比例將下降。從而降低我國(guó)對(duì)外商直接投資的吸引力，導(dǎo)致我國(guó)外商直接投資的流入減少。這一現(xiàn)象可以從2005年匯改以來(lái)到2006年期間我國(guó)實(shí)際利用外資水平的變化得到證實(shí)。2005年和2006年間，由于人民幣快速升值導(dǎo)致外資流入增速減緩，我國(guó)實(shí)際利用外資的增長(zhǎng)速度分別為-0.5%和4.47%。

2.人民幣升值將抑制國(guó)內(nèi)要素投入型資本的進(jìn)入

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)較低的貨幣平價(jià)和要素價(jià)格成為吸引外商直接投資的主要原因。人民幣升值后，我國(guó)國(guó)內(nèi)要素的成本優(yōu)勢(shì)將削弱，從而會(huì)對(duì)我國(guó)生產(chǎn)要素導(dǎo)向型的外商直接投資流入產(chǎn)生抑制效應(yīng)。

在要素導(dǎo)向型外商直接投資中，資本要素密集型外商直接投資對(duì)于匯率變化的敏感度低于勞動(dòng)要素密集型外商直接投資，即資本密集型外商直接投資的匯率彈性要小于勞動(dòng)密集型外商直接投資的匯率彈性。這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因在于，要素導(dǎo)向型中的勞動(dòng)要素密集型產(chǎn)品的生產(chǎn)中單位資本要求的勞動(dòng)相對(duì)投入較多，人民幣升值對(duì)勞動(dòng)要素密集型項(xiàng)目的生產(chǎn)成本影響較大，從而匯率變化對(duì)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品直接投資的影響比較顯著。

數(shù)據(jù)來(lái)源:根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》相關(guān)年份數(shù)據(jù)整理

以制造業(yè)為例，外商在制造業(yè)的投資主要集中在加工貿(mào)易方式，屬于典型的勞動(dòng)要素密集型行業(yè)。如表4所示，在2005年匯率制度改革以前，我國(guó)制造業(yè)在吸引外商直接投資方面基本保持較高的增長(zhǎng)速度。但從2005年以后，我國(guó)制造業(yè)實(shí)際利用外資金額增速卻大幅下滑，尤其是在2005年和2006年人民幣幣值大幅升值期間，表現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率分別為-1.31%，和-5.59%。2007年雖為正直，但遠(yuǎn)低于2005年以前的增長(zhǎng)率。

3.人民幣升值將強(qiáng)化投資壁壘限制外資的進(jìn)入

影響外資流入的投資壁壘主要包括進(jìn)入壁壘與退出壁壘，而人民幣升值對(duì)投資壁壘的強(qiáng)化效應(yīng)也主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面:一是對(duì)進(jìn)入壁壘的強(qiáng)化效應(yīng)，主要是指人民幣值將會(huì)提升國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素的相對(duì)價(jià)格，從而增加外商的投資成本，這一點(diǎn)已經(jīng)在前文中進(jìn)行了詳細(xì)分析;另一方面是對(duì)外資退出成本的強(qiáng)化，在不考慮其他因素的變化時(shí)，人民幣升值對(duì)退出成本的強(qiáng)化主要體現(xiàn)在貨幣兌換的變動(dòng)。在外商投資期滿或其他原因收回投資時(shí)必將發(fā)生貨幣的兌換，而兌換成本與人民幣匯率的高低呈反相變動(dòng)關(guān)系。因此，人民幣升值將增加外商的退出成本，從而會(huì)抑制外資的進(jìn)入。

4.人民幣升值將擠壓外商的利潤(rùn)空間

一般來(lái)說(shuō)，東道國(guó)貨幣升值，將會(huì)使以外幣價(jià)格表示的出口商品價(jià)格上升，致使其在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中喪失價(jià)格優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然這種升值對(duì)廠商的影響程度還受東道國(guó)貨幣升值的幅度和出口產(chǎn)品的國(guó)際價(jià)格彈性大小的制約。

從我國(guó)利用外資情況來(lái)看，一方面主要集中在制造業(yè)，而該行業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，價(jià)格彈性較低，利潤(rùn)空間較小;而另一方面外商投資企業(yè)也主要是出口導(dǎo)向型企業(yè)，2007年外商投資企業(yè)出口額達(dá)6953.71億美元，占當(dāng)年出口總額的57.1%，因而人民幣升值對(duì)該類(lèi)企業(yè)的影響較大，利潤(rùn)空間被進(jìn)一步擠壓，從而不利于外資的進(jìn)入。

三、結(jié)論及政策建議

通過(guò)對(duì)人民幣升值對(duì)實(shí)際利用外商直接投資所產(chǎn)生的抑制效應(yīng)的具體分析，得出人民幣升值將會(huì)在投資成本、投資方向、投資壁壘及投資利潤(rùn)等方面對(duì)外資的流入產(chǎn)生不利影響。因此，在人民幣升值這一大趨勢(shì)下，保持人民幣幣值的長(zhǎng)期穩(wěn)定對(duì)吸引和利用外資具有十分重要作用。另一方面我國(guó)應(yīng)充分利用人民幣升值手段積極調(diào)整外資的流向，從而為我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)奠定良好的基礎(chǔ)。

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