[摘要] 風(fēng)險投資在我國近年來發(fā)展十分迅速，它對于促進(jìn)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化資本配置等方面都起到了重要的作用。風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險投資，其運作過程中存在著多種不確定性和風(fēng)險。如何有效地控制風(fēng)險是風(fēng)險投資最終取得成功的關(guān)鍵。本文解釋了什么是風(fēng)險投資，通過對風(fēng)險投資過程中各種風(fēng)險的分析，提出了防范風(fēng)險的具體措施，以期實現(xiàn)風(fēng)險投資的良好運行。

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險投資風(fēng)險分析策略

一、引言

隨著以信息技術(shù)、生物技術(shù)為代表的高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，能否在高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域占據(jù)一席之地，已經(jīng)成為世界各國激烈競爭的焦點，成為提升綜合國力的重要因素。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)出了具有高投入、高產(chǎn)出、高附加值、高增長率的特點外，還具有高風(fēng)險的特點，因此高新技術(shù)產(chǎn)品或企業(yè)為投資對象的風(fēng)險投資比一般投資更具不確定性，面臨著更大的風(fēng)險。特別是在市場經(jīng)濟(jì)條件下，社會需求日益復(fù)雜多變，市場競爭日趨激烈，風(fēng)險投資不可避免地面臨著各種各樣的市場風(fēng)險。在我國風(fēng)險投資迅速發(fā)展的同時，很多風(fēng)險投資公司出現(xiàn)了這樣那樣的問題，其很大一部分原因是對投資過程中的各種風(fēng)險和如何有效控制風(fēng)險認(rèn)識不足，最終導(dǎo)致經(jīng)營失敗。因此在風(fēng)險投資迅速發(fā)展的同時，對如何有效地識別并控制風(fēng)險進(jìn)行深入研究，具有十分重要的現(xiàn)實意義。

二、風(fēng)險投資的內(nèi)涵

1.風(fēng)險投資的定義

廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資;狹義的風(fēng)險投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來講，風(fēng)險投資是把資本投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險共擔(dān)的一種投資方式。

2.風(fēng)險投資的特征

(1)投資對象對為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。

(2)投資期限至少3年～5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)30%左右股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅骸?/p>

(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。

(4)風(fēng)險投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù);除了種子期融資外，風(fēng)險投資人一般也對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。

(5)由于投資目的是追求超額回報，當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險投資人會通過上市、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。

三、風(fēng)險投資中的風(fēng)險因素分析

在風(fēng)險投資運作中，要對風(fēng)險進(jìn)行有效的控制，首先必須對各種可能存在的風(fēng)險做深入的分析，對風(fēng)險的分析是進(jìn)行風(fēng)險控制的前提和基礎(chǔ)。作為風(fēng)險投資項目，顧名思義是存在很高的風(fēng)險，那么在風(fēng)險投資中一般會產(chǎn)生什么樣的風(fēng)險呢?主要從外部因素和內(nèi)部因素這兩個方面來進(jìn)行分析。

1.外部因素

外部因素包括社會、政治、法律和自然環(huán)境等多種因素，這些因素的變化，均會給風(fēng)險投資的成功與否造成不確定性。主要有以下幾個方面:

(1)相應(yīng)的法規(guī)不完善。風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展缺乏相應(yīng)的法規(guī)環(huán)境和稅收優(yōu)惠政策。我國目前還缺乏風(fēng)險投資的基本法，與其密切相關(guān)的輔助法律制度也很不完善，使得風(fēng)險投資公司的組織形式、設(shè)立條件、投資金額、風(fēng)險資本供給都受到限制。

(2)市場風(fēng)險因素。市場風(fēng)險是指由于市場的不確定性而使風(fēng)險企業(yè)蒙受損失的可能性。市場變幻莫測，它隱藏著許多不確定因素。當(dāng)新產(chǎn)品上市時，消費還沒有達(dá)到一定程度，往往容易造成銷售不暢、產(chǎn)品積壓。而當(dāng)消費者開始接受這種產(chǎn)品時，有可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，但也可能由于引發(fā)競爭對手的加入，從而出現(xiàn)供大于求，市場占有率下降的局面。這些都是由于市場的不確定性所造成的風(fēng)險。

(3)缺乏有效的退出機(jī)制。風(fēng)險投資的退出方式主要有公開上市(IPO)、兼并收購、股權(quán)回購、清算等。風(fēng)險資本作為一種股權(quán)投資，其目的不是為了長期持有而是在獲利后及時退出，以轉(zhuǎn)入到下一個項目的投資。如果風(fēng)險資本投放到風(fēng)險企業(yè)后，不能在獲利后適時、順利地撤出，滯留的資本將使風(fēng)險投資者陷入資金的死循環(huán)，無法及時地獲得收益，進(jìn)行新的投資。退出風(fēng)險是我國風(fēng)險投資公司目前面臨的一個重要的問題，許多風(fēng)險投資公司因資本退出不暢而使經(jīng)營受阻。

2.企業(yè)內(nèi)部因素

這里所說的內(nèi)部因素是指風(fēng)險資本所投入的風(fēng)險企業(yè)在具體運作過程中面臨的風(fēng)險。主要有以下幾個方面:

(1)技術(shù)風(fēng)險，即技術(shù)能否轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。在投資于高新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)造過程中，由于技術(shù)因素而導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)、中試、規(guī)?；a(chǎn)失敗的可能性，造成了風(fēng)險投資中的技術(shù)風(fēng)險，它是風(fēng)險投資中一項極其重要的風(fēng)險因素。技術(shù)風(fēng)險主要可分為兩種。一是技術(shù)前景的不確定性帶來的風(fēng)險，對于處于研發(fā)階段的技術(shù)來說，能否達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)存在著一定的不確定性。二是技術(shù)的壽命周期風(fēng)險，現(xiàn)代社會由于科學(xué)技術(shù)更新?lián)Q代快，使得產(chǎn)品的生命周期也大大縮短，而風(fēng)險資本通常進(jìn)入的高新技術(shù)企業(yè)這方面的特點更為明顯，如果風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)不能在預(yù)定的時間內(nèi)開發(fā)完成，那么這項技術(shù)的先進(jìn)性就可能不復(fù)存在，其他新產(chǎn)品的問世將會使這項技術(shù)失去意義。

(2)資金風(fēng)險，即風(fēng)險企業(yè)的融資機(jī)制是否順暢。因資金不能適時適量供給風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展需要而導(dǎo)致高技術(shù)創(chuàng)新失敗的可能性，造成了風(fēng)險投資中的資金風(fēng)險因素。在高新技術(shù)的發(fā)展過程中，隨著發(fā)展階段的深入，對資金的需求也會增加，風(fēng)險投資公司也許不能適時籌集到足夠的資金，從而造成在高新技術(shù)發(fā)展的某一階段出現(xiàn)資金供給的“斷層”，使風(fēng)險企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營發(fā)展無法實現(xiàn)，從而導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗和風(fēng)險投資失敗。

(3)管理風(fēng)險，即因管理不善造成的風(fēng)險。管理風(fēng)險是指由于風(fēng)險企業(yè)家因管理不當(dāng)而對風(fēng)險投資家造成損失的風(fēng)險。管理風(fēng)險主要取決于以下因素:①管理者的素質(zhì):風(fēng)險企業(yè)家作為風(fēng)險企業(yè)的開拓者，應(yīng)具有敏銳的洞察力、高超的組織能力和果斷的魄力，而風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者多為技術(shù)人員，一般具備技術(shù)專長，但很少能同時兼具上述的素質(zhì)。②組織結(jié)構(gòu):風(fēng)險企業(yè)內(nèi)如果沒有一個合理的組織結(jié)構(gòu)，沒有一個有效的激勵和約束機(jī)制，就無法使員工隊伍的潛力和創(chuàng)造力充分發(fā)揮出來，最終影響企業(yè)的發(fā)展。

(4)道德風(fēng)險，即因人員道德原因造成的風(fēng)險。由于風(fēng)險企業(yè)人員的道德原因而導(dǎo)致的風(fēng)險投資失敗的可能性，造成了風(fēng)險投資中的道德風(fēng)險因素。由于信息分布的嚴(yán)重不對稱，高新技術(shù)企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時，只是有些藍(lán)圖和設(shè)想，沒有現(xiàn)成的生產(chǎn)線可供投資人參考，這種無外形態(tài)，既無法讓投資人確信項目的價值，又不能構(gòu)成企業(yè)商業(yè)信譽的基礎(chǔ)，因而道德風(fēng)險很大，也許會出現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)的“圈錢”行為，騙取風(fēng)險投資者的資金，到時候卻拿不出什么成果。

四、風(fēng)險投資的風(fēng)險防范策略

1.完善相關(guān)法律制度

制定相關(guān)法律。制定指導(dǎo)我國未來風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的基本法——風(fēng)險投資法，以及風(fēng)險投資基金法。針對風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險投資公司的破產(chǎn)問題做出相應(yīng)的規(guī)定減少投資失敗給投資者帶來的損失。

加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的立法與執(zhí)法。加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)宣傳，增強(qiáng)全社會保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)意識;推動知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)工作體系和法律法規(guī)建設(shè)，制定“知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)法”推動建立跨部門的知識產(chǎn)權(quán)執(zhí)法協(xié)作機(jī)制。搞好行政執(zhí)法和刑事司法銜接。

2.構(gòu)建較為完善的資本市場和產(chǎn)權(quán)交易市場體系

資本市場是風(fēng)險投資股權(quán)出售的根本途徑，事實上也是風(fēng)險投資退出的最佳方式。因此，建立并完善資本市場，不僅有利于為風(fēng)險投資提供投資渠道和融資場所，而且也為降低投資風(fēng)險提供依托。發(fā)展和完善產(chǎn)權(quán)交易市場，為實現(xiàn)企業(yè)購并創(chuàng)造條件，也是降低投資風(fēng)險的重要方法。與此同時，我們應(yīng)積極創(chuàng)造條件，盡快建立較完善二級市場，加速我國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。

3.采取組合的投資策略

根據(jù)投資原理，組合投資有利于分散投資風(fēng)險，風(fēng)險投資者可以從以下幾方面進(jìn)行組合投資:對不同的風(fēng)險企業(yè)，以及不同的企業(yè)發(fā)展階段進(jìn)行投資;對不同地域的風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資;在不同時間段內(nèi)進(jìn)行投資。

4.對于風(fēng)險企業(yè)處于不同發(fā)展階段時采取不同措施來控制風(fēng)險

風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展可以劃分為四個階段:即種子期、導(dǎo)入期、成長期、成熟期。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)處于種子期時，主要面臨的是技術(shù)風(fēng)險。這時應(yīng)從理論和實踐上反復(fù)論證新技術(shù)的實用性、先進(jìn)性、可行性，改善研發(fā)條件，縮短研制周期。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)處于導(dǎo)入期時，主要面臨的是財務(wù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。這時可以采取幾家風(fēng)險投資公司聯(lián)合投資，并通過產(chǎn)品推薦、產(chǎn)品試銷來努力打開市場。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)處于成長期時，主要面臨的是市場風(fēng)險，這時主要靠進(jìn)一步細(xì)分市場、積極開拓新市場，增加營銷投入，擴(kuò)大市場占有率來解決。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)處于成熟期時，此時風(fēng)險投資家就應(yīng)考慮到風(fēng)險資本已獲得收益，應(yīng)及早退出，讓位于產(chǎn)業(yè)資本了。

至于風(fēng)險企業(yè)的管理風(fēng)險，可以說貫穿于企業(yè)發(fā)展過程的始終。為了降低這一風(fēng)險，可以考慮采取以下措施:一是風(fēng)險企業(yè)家通過參與組建董事會，參與企業(yè)的人事管理，派駐技術(shù)監(jiān)事、財務(wù)監(jiān)事等方式來監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營活動。二是在風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部建立一個有利于發(fā)揮員工積極性的合理的薪酬制度與競爭機(jī)制，如實施股票期權(quán)制、全員持股計劃等，以此來激勵企業(yè)的管理層和員工。

5.選擇適當(dāng)?shù)耐顺龇绞胶屯顺鰰r機(jī)

風(fēng)險投資者進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，其目的在于資本收益最大化，而這一目標(biāo)只有在其投入資本退出時，才能得到充分體現(xiàn)，因而，經(jīng)過一段時間后，不論風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營成功與否，風(fēng)險資本都要從風(fēng)險企業(yè)中退出。選擇適當(dāng)?shù)耐顺龇绞胶屯顺鰰r機(jī)，對于風(fēng)險投資者實現(xiàn)其目標(biāo)，防范投資風(fēng)險具有重要意義。

(1)對于失敗項目，風(fēng)險投資者應(yīng)采取果斷措施，在風(fēng)險企業(yè)成長前期就通過破產(chǎn)機(jī)制，采取清算方式從風(fēng)險企業(yè)中退出，以將損失降低到最低限度。

(2)對于業(yè)績一般的項目，風(fēng)險投資者可以在風(fēng)險企業(yè)成長中期通過產(chǎn)權(quán)交易市場以購并或股份回購的方式退出風(fēng)險企業(yè)。

(3)對于成功項目，風(fēng)險投資者可以在風(fēng)險企業(yè)成長早期通過首次公開發(fā)行的方式，或是通過買殼上市的間接途徑上市轉(zhuǎn)讓股權(quán)，以獲得最大收益并及時從風(fēng)險企業(yè)中退出。

五、結(jié)論

風(fēng)險投資能否獲得成功的關(guān)鍵在于能否成功地實施有效的風(fēng)險控制，亦即風(fēng)險控制的手段是否完善。雖然風(fēng)險投資面臨的風(fēng)險客觀存在于多個方面，但風(fēng)險投資公司可在其運行的各個階段選擇相應(yīng)的手段來控制和化解各類風(fēng)險。因此，風(fēng)險投資公司要想運作成功，必須建立起一套良好的風(fēng)險控制體系。從目前風(fēng)險投資發(fā)展的趨勢來看，其投資選擇越來越謹(jǐn)慎，風(fēng)險控制的手段也將隨著實踐不斷得到發(fā)展和完善。對于我們這樣一個屬于資金比較稀缺，資金對于利潤率的要求較高的發(fā)展中國家而言，研究風(fēng)險資本對風(fēng)險的控制和化解就尤為重要。

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