[摘 要] 本文通過對美國國債在中國外匯儲備中的存量變化研，以及對美國國債進行了的分析，使我們了解了中國外匯儲備中的巨額美國國債的產(chǎn)生歷史、原因，以便由此得出合理的改變外匯儲備的結(jié)構(gòu)的方法和途徑。

[關(guān)鍵詞] 外匯儲備 美國國債 投資

近年來全球性的經(jīng)濟危機不斷的沖擊脆弱的世界經(jīng)濟。自2007年開始，次貸危機、能源危機、糧食危機對中國不完善的經(jīng)濟體系產(chǎn)生的巨大壓力，而能夠維系中國經(jīng)濟正常運作，維系金融體系秩序的最后屏障正是高額的外匯儲備。

能充當外匯儲備的資產(chǎn)很多，而美國國債一直是外匯儲備中的主要資產(chǎn)。自二戰(zhàn)以來，美國國債在各國外匯儲備中的比重越來越重。現(xiàn)在全球的外匯儲備中80%是美國資產(chǎn)，這些美國資產(chǎn)中80%是美國國債，20%是美元資產(chǎn)。這樣也就是說全球外匯儲備中有超過六成是美國國債構(gòu)成的。截至2009年6月中國的外匯儲備超過2.1萬億美元大關(guān)，而其中的美國國債約占38%高達8015億美元。在中國的外匯儲備中的美國國債成為了影響和左右中國財政政策和貨幣政策的重要力量，同時也成為左右世界經(jīng)濟和國際結(jié)算體系的主體資產(chǎn)。

一、 中國外匯儲備中的美國國債

美國國債成為中國外匯儲備的首要選擇，是經(jīng)濟金融發(fā)展的必然，也是由其自身的特點和優(yōu)勢所決定的。

1.中國外匯儲備中的美國國債類型

美國國債是由美國政府作為發(fā)行人發(fā)行并保證還本付息的債務(wù)證券。中國持有的美國國債種類齊全，幾乎涵蓋了美國發(fā)行的所有國債類型:

(1)短期國庫券。以期限劃分，期限少于1年的，一般為3個月到1年為短期國庫券。短期國庫券通過競標完成發(fā)售，價格相對面值有折扣，國際市場以及美國國內(nèi)情況變化對其都有一定的影響，所以不會像大部分其他債券一般支付定額利息。此類債券中國一般持有量較小，規(guī)模控制在200億美元到500億美元，而且減持率變化較大。

(2)政府票據(jù):期限為2年至10年，可進入證券市場自由買賣，有定息的美國政府債務(wù)證券。通常有票面利率和到期日，每半年固定付息一次。此類債券在中國的外匯儲備中所占比率一般多于短期的國庫券。

(3)國庫券(Treasury Bonds):發(fā)行期限較長，屬于中長期的返本還息債券，期限由10年至30年不等，每次發(fā)行時具體進行通報.可進入國際證券市場自由買賣的定息美國政府債務(wù)證券。有票面利率和到期日，通常每半年付息一次。在中國的外匯儲備中美國長期國債一直占有最大份額，最多的時候占中國持有的美國國債總量的80%，接近7000億美元。

(4)零息票國庫券(Treasury Strips):由美國政府作為發(fā)行人發(fā)行的債務(wù)證券，沒有規(guī)定利率利息，到期值為面值，按面值折扣購買。中國少量持有。

(5)其他債券。美國臨時發(fā)行的特種債券，此類債券中國較少購買，但是也有一定的持有量。

2.中國外匯儲備對美國國債投資的原因

近年來，特別是在此次起源美國進而波及全球的金融危機發(fā)生后，眾多的經(jīng)濟學家和各國的政府對大量美國國債作為國際儲備的主要組成提出質(zhì)疑.但是美國國債對于中國現(xiàn)階段的外匯儲備來說還是最佳的選擇，也是唯一的適合選擇:

(1)美國國債安全性好。由美國政府發(fā)行的各類債券，被認為是債券中最安全的。美國現(xiàn)有的經(jīng)濟規(guī)模，金融規(guī)模以及美元在國際結(jié)算體系中的特殊地位決定了由美國政府提供擔保的國家債務(wù)金融票據(jù)，幾乎不存在信用風險。

(2)期限選擇多，金融投資組合性強。由于美國國債的具有從3個月30年不等的到期期限，給投資者提供了多種多樣的投資選擇，有利于投資組合，進行金融產(chǎn)品的合理搭配，充分的吸引了市場中較為謹慎的部分投資者。同時也給各類高風險的金融產(chǎn)品提供了合理的最后保障，調(diào)動了市場中沉積的大量閑散資金。

(3)金融流動性好。自第二次世界大戰(zhàn)以后，布雷頓森林體系和牙買加體系的先后建立，確立了一個以美元為主的國際結(jié)算模式。相應(yīng)的美國作為世界最大的經(jīng)濟實體，最大的虛擬經(jīng)濟交易地，美元的發(fā)行者，其國家債券也成為了全球各國政府，投資者追捧的最佳投資產(chǎn)品。其金融產(chǎn)品霸主地位歷六十年不衰，所以美國國債是市場中最佳的投資產(chǎn)品，其主要流通特點是易買易賣，買賣差價低于其他證券，市場交易活躍。

(4)可預(yù)見性。 自1985年以來，美國政府就沒有發(fā)行過可贖回債券，無論票面利率多高，期限多長，投資者都不用擔心被贖回。其穩(wěn)定可預(yù)測的回報率，以及金融市場對其的推崇，使投資者在對美國國家債券進行投資時，可以從各個方面對其進行技術(shù)分析，是為最穩(wěn)定可預(yù)測的選擇。

(5)規(guī)模大。隨著我國外匯儲備規(guī)模的不斷增加，在國際金融市場上選擇合適投資的金融產(chǎn)品變得更加的困難.我國的外匯儲備在2008年底突破了2萬億美元大關(guān)，2009年6月統(tǒng)計又達到了2.1萬億美元，可預(yù)見的未來一段時期內(nèi)，我國的外匯儲備仍將繼續(xù)增長，排除了國際結(jié)算項目，短期債務(wù)，以及一定的預(yù)備資金，我國外匯儲備中可投資的部分仍然高達1.5萬億美元。這樣大規(guī)模的數(shù)量，要選擇合適的投資組合是很困難的，也就只有發(fā)行規(guī)模超過了12萬億的美國國債是適合的投資對象。

二、中國對美國國債的投資

美國國債的歷史悠久，伴隨著美國的建立而出現(xiàn)，至今已有200多年的歷史。成為世界投資的熱點則是伴隨著布雷頓森林體系的建立而發(fā)展起來的.至今也有60多年的之久。

中國對美國國債的投資歷史也很久遠，最早可追溯到清朝末年，當時已經(jīng)有人對美國國債進行了大量的投資，其代表人物為李鴻章。隨后的100多年間中國歷經(jīng)幾次購買美國國債的高潮，而在新中國建立前的頂峰。

中國政府對美國國債的投資按照持有量劃分，可分為四個階段:

1.未投資階段

該階段是指1949年～1985年這36年時間.在這期間也可以按照中美建交的時間再劃分為兩個階段。

第一階段，1949年～1972年，這段時間內(nèi)， 中國沒有對美國國債進行投資，但是少量持有美國國債，主要是接收和繳獲的部分國有財產(chǎn)。數(shù)量不多，而且絕大多數(shù)在五十年代美國政府對中國國外資產(chǎn)進行非法沒收時流失。

第二階段，1972年～1985年，這段時間內(nèi)， 中國雖然已經(jīng)和美國建立了外交關(guān)系，但是對美國國債依然沒有進行投資，主要原因是:首先， 中國經(jīng)濟不發(fā)達，市場不完善，對外貿(mào)易發(fā)展緩慢。其次，國家外匯儲備不健全，外匯嚴重缺乏.再次，由于在計劃經(jīng)濟體質(zhì)下，國內(nèi)對金融市場，特別是美國的金融市場缺乏認識，無法進行國際投資的運作。

在該階段來說， 中國沒有對美國國債進行投資，也沒有建立完善有效的外匯儲備。

2.少量投資階段

該階段是指1985年～1993年這8年的時間.在這個時間階段， 中國的改革開放實施成功，經(jīng)濟開始快速增長，對外貿(mào)易也逐步進入正軌，國家外匯儲備已經(jīng)建立，雖然在規(guī)模分析中，該階段的外匯儲備規(guī)模偏小，依然處于外匯匱乏的階段。但是我國已經(jīng)開始嘗試進行美國國債的投資。

投資特點是:屬于嘗試性試投資.購買的美國國債規(guī)模較小，在絕大多數(shù)的月份當中，對美國國債的投資都低于10億美元，主要是一來我國的可支配外匯數(shù)量較少，二來對國際市場依然存在顧慮。這一階段中國購買的美國國債主要以長期國債和短期國債為主，但是兩種美國國債都不會長時間持有，在很短的時間內(nèi)就會進行換手，因此沒有形成大量的持有規(guī)模，在中國的外匯儲備中也不占主要地位。

3.持續(xù)投資階段

該階段是指1993年～2000年這7年的時間.在該階段， 中國經(jīng)濟高速增長， 隨著中國人民幣的貶值，國際貿(mào)易和國際結(jié)算順差快速增長，大量的外匯節(jié)余產(chǎn)生，外匯儲備合理構(gòu)架也逐步地建立起來，隨之而來的是對美國國債的大量持有。

這一階段， 中國對美國國債的月度購買額開始大量增加，絕大多數(shù)月份的購買額都維持在10億美元以上。此外，開始嘗試對金融資產(chǎn)進行長期投資性持有，因此對美國國債的總體購入量超過對其的出售量，產(chǎn)生了大量結(jié)余。

4.大量投資階段

該階段是指2000年～2009年這9年時間。在該階段由于中國對美國債券的大量持有對世界經(jīng)濟，對美國經(jīng)濟已經(jīng)對中國經(jīng)濟都產(chǎn)生了不可忽視的影響。首先中國長達15年的高速發(fā)展，產(chǎn)生了巨大效果，規(guī)模上中國成為了世界第二大經(jīng)濟實體.外匯儲備在2008年超過2萬億大關(guān)，是西方七大工業(yè)國外匯儲備的總和還多。美國國債的投資也突破了8000億美元.成為美國最大的債主.該階段投資主要有兩大特征:

(1)投資規(guī)模大，美國國債購買量大。中國以外匯節(jié)余對美國國債的月度購買額在大多數(shù)月份都超過百億美元，個別月份超過200億美元甚至300億美元。例如2003年3月，中國購買的美國中長期國債就達到358億美元。在2008年底，中國政府宣布將增持美國國債2000億美元。

(2)雖然中國在購買美國國債的同時也在不斷出售，但總體而言美國國債的出售量大大少于其購買量，這就造成了中國持有大量美國國債情況的產(chǎn)生。同時，隨著中國持有的美國國債數(shù)量的逐步增大，中國對金融市場中美國國債交易產(chǎn)生了極大影響，任何的減持活動都直接影響國際金融市場。

綜合來看，中國外匯儲備中對美國國債的大量投資持有主要發(fā)生在第四階段。這也符合中國經(jīng)濟發(fā)展的過程，在該階段，中國經(jīng)濟也得到了飛快的發(fā)展，也就是說，中國外匯儲備對美國債券投資的過程也就是中國經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展的過程。

三、結(jié)語

事實上，直到1994年，中國持有的美國國債數(shù)量尚不到160億美元，即使到了2000年，也不過600億美元。但白2001年后這一數(shù)字開始迅速增加，2001年到2007年對美國國債的持有額分別為786億美元、1184億美元、1590億美元、2229億美元、3109億美元、3969億美元和4776億美元。正是由于最近幾年對美國國債持有量的迅速增加，中國在2008年底持有美國國債數(shù)量超過8000億美元已經(jīng)成為超越于日本的美國第一大國債持有國。從中國持有美國國債的構(gòu)成來看，中長期國債是其主要組成部分，而短期國債占全部國債的份額并不多。中國購買的美國國債以中長期為主，必須等到一定的年限之后才能交易，這也是造成中國持有美國國債總量越來越多的一個重要原因。

通過對美國國債在中國外匯儲備中的地位的變化趨勢研究分析，我們得以了解了中國外匯儲備中的巨額美國國債的產(chǎn)生。以便由此得出合理的改變外匯儲備的結(jié)構(gòu)的方法和途徑，通過對外匯儲備資產(chǎn)的置換和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，減少由于持有巨額美國國債造成的對我國國內(nèi)貨幣政策選擇的限制。減少為對沖而造成的貨幣流通壓力。同時使中國經(jīng)濟對美國經(jīng)濟危機對外輸出的抵抗力增強，避免因持有巨額美國國債產(chǎn)生對美國經(jīng)濟的依賴。