上一期專欄文章(《金價(jià)震蕩回落，有望構(gòu)筑中期底部》)發(fā)稿時(shí)，國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格已經(jīng)跌破半年線，7月8日最低觸及904.60美元。而截至8月中旬的一個(gè)月時(shí)間里，黃金價(jià)格同其他大宗商品一道企穩(wěn)反彈，再次回到半年線上方運(yùn)行。并且，從技術(shù)面看，7月底金價(jià)有—個(gè)回抽確認(rèn)半年線的動(dòng)作(見下圖)。僅就這一點(diǎn)而言，可以認(rèn)為前一段時(shí)間的盤整是在構(gòu)筑中期底部，為再次上探趨勢線乃至1000美元關(guān)口做準(zhǔn)備。

總體來說，2009年至今的黃金價(jià)格處于整理階段，沒有明確的運(yùn)行方向，或者說沒有單邊趨勢。在下面的現(xiàn)貨黃金日圖中，我們所能看到的主要高點(diǎn)在不斷走低，而主要的低點(diǎn)依次上升(比如途中的上升趨勢線L2)。顯然，在買賣雙方力量尋找動(dòng)態(tài)平衡的過程中，市場參與者愿意接受的賣價(jià)在不斷下降，而多方愿意買入的價(jià)位卻有所上升。這是波動(dòng)幅度收窄的情況在市場行為層面上的解釋。像三角形這樣的形態(tài)，一旦突破，比如向上突破的時(shí)候，往往意味著市場參與者接受的賣價(jià)不再逐步下降，而是呈現(xiàn)上升趨勢。因此，我們在技術(shù)圖形上看到的，整理形態(tài)被突破后往往有較大的漲跌幅度。現(xiàn)在黃金市場的情況就是如此，并且向上突破的可能性

今年的走勢確實(shí)像很多人預(yù)期的那樣，年內(nèi)低點(diǎn)可能與去年一樣出現(xiàn)在夏天。一方面，每年的年中是實(shí)物黃金消費(fèi)淡季，何況金價(jià)維持在高位削弱了印度等傳統(tǒng)消費(fèi)大國的購買力。另一方面，美國近幾個(gè)月的就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，激發(fā)了人們對未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的樂觀情緒，甚至有很多人預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在8月份的議息會(huì)議上決定上調(diào)利翠。這進(jìn)而也導(dǎo)致美元匯率在8月初的一段時(shí)間里強(qiáng)勁反彈，美元指數(shù)大有構(gòu)筑中期雙底形態(tài)的意圖。現(xiàn)貨黃金價(jià)格受此影響在觸及971.50美元后迅速回落，令不少市場人士轉(zhuǎn)而看空。

不過，美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)際上只能說是好壞不一。美國這樣一個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其運(yùn)行必然與自然界其他事物一樣存在慣性，而且是巨大的慣性。美國經(jīng)濟(jì)見底不會(huì)一蹴而就，必然會(huì)經(jīng)歷至少一兩年或更長的一段時(shí)間。市場圍繞美國經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期必然也會(huì)出現(xiàn)頻繁變化，體現(xiàn)在相關(guān)市場的反應(yīng)上，就是價(jià)格持續(xù)震蕩，缺乏明確的趨勢，投資者操作難度加大。

美國聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)8月13日宣布維持利率目標(biāo)在接近零的水平不變。美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后聲明中指出，美國經(jīng)濟(jì)正在趨于平穩(wěn)(6月份的聲明說經(jīng)濟(jì)衰退正在減緩)，這表明美聯(lián)儲(chǔ)對已經(jīng)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)跡象是非常謹(jǐn)慎的，不會(huì)僅僅因?yàn)榫蜆I(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)幾個(gè)月的好轉(zhuǎn)就開始上調(diào)利率。市場都已經(jīng)感受到了美國貨幣政策的主基調(diào)，那就是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒有成為既定趨勢之前，維持目前的寬松貨幣政策。另外，美聯(lián)儲(chǔ)購買3000億美元美國國債的時(shí)間從原先預(yù)期的9月之前推遲到10月之前，從而有更多時(shí)間考慮是否繼續(xù)維持量化寬松政策。

從美元指數(shù)的走勢看，市場很可能已經(jīng)提前消化了上述預(yù)期。美元指數(shù)一路下跌的情況并沒有發(fā)生變化，特別是在回到120周均線下方以后，中期前景明顯轉(zhuǎn)弱。不過，美元指數(shù)周圖上去年的低點(diǎn)77.68和今年截至目前的低點(diǎn)77.43看起來像是一個(gè)雙底的雛形。并且，就技術(shù)面而言，目前美元指數(shù)的運(yùn)行節(jié)奏逐漸平穩(wěn)，任何對重要支撐的迅速跌破都有可能引發(fā)后面的報(bào)復(fù)性反彈。因此，我們需要注意的是，市場對上述預(yù)期消化完畢后，美元匯率卻未必再有多大的下跌空間。

值得一提的是，近期美元與黃金的負(fù)相關(guān)性表現(xiàn)得非常明顯，于是又有很多人將美元與黃金簡單聯(lián)系起來。從內(nèi)在機(jī)制分析，金融危機(jī)剛剛爆發(fā)以后，投資者對美元資產(chǎn)和黃金的需求同步上升，導(dǎo)致美元與黃金齊漲，這是當(dāng)時(shí)兩者呈正向變動(dòng)的主要原因。及至今年的大部分時(shí)間，它們又恢復(fù)了以往負(fù)相關(guān)的常態(tài)，這主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策引起了人們的通脹憂慮，擔(dān)心美元的購買力不斷下降。而黃金的避險(xiǎn)功能，從彼時(shí)規(guī)避金融市場的動(dòng)蕩，找不到合適的投資工具，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)有所不同?；蛘哒f，可以認(rèn)為當(dāng)時(shí)人們購買黃金是對全球主要貨幣的穩(wěn)定性都感到擔(dān)憂，而近期主要是美元的貶值預(yù)期引起。

從資金流向上看，近期全球主要黃金ETF的持倉量都維持在歷史高位附近，變化不明顯。這表明市場對實(shí)物黃金的投資需求依然保持比較旺盛的局面。低利率環(huán)境下，黃金這種“無利息”資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本相對較低，投資者更加愿意長期持有黃金以抵御通脹。有意思的是，目前全球主要經(jīng)濟(jì)體都面臨通縮問題，但在過度寬松貨幣政策的刺激下，除了消費(fèi)品之外的許多其他商品領(lǐng)域，人們出于對未來通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂都在大量買進(jìn)，進(jìn)而推動(dòng)這些資產(chǎn)的價(jià)格上漲，比如房地市場。

期貨市場上，美國COMEX黃金期貨的投柵勝凈多數(shù)量在8月初已經(jīng)超越了今年6月初的最高值?？雌饋?，這個(gè)數(shù)字一旦接近20萬手就很容易引發(fā)短期內(nèi)的重大調(diào)整。不過，未平倉合約數(shù)量的變化不大，表明并沒有新進(jìn)入市場的資金，只是目前這部分市場參與者的看法發(fā)生轉(zhuǎn)變，而不斷加入多方陣營的人數(shù)似乎無法突破某個(gè)臨界點(diǎn)。但市場E從來沒有普遍適用的經(jīng)驗(yàn)之談，上述情況未必就不是突破前的準(zhǔn)備過程。

操作上，投資者目前還沒有足夠的理由看空。在本文截稿之前的一周，也就是8月14日當(dāng)周，金價(jià)收盤小幅下跌，但維持在5周均線上方，頂部形態(tài)并不明確。如果金價(jià)再次回到半年線以下，并且美元指數(shù)筑底成功，市場情緒才有可能發(fā)生較大的轉(zhuǎn)變，屆時(shí)金價(jià)將進(jìn)入深度調(diào)整階段。否則，我們首先應(yīng)該對黃金市場隨時(shí)可能出現(xiàn)的拉升保持警惕。