100萬的門檻，把很多投資者擋在陽光私募的門外。如果這個降到了30萬，你會不會動心?隨著高端理財客戶的崛起，越來越多的銀行機(jī)構(gòu)開始關(guān)注陽光私募，陽光私募漸成銀行理財新寵。與此同時，陽光私募機(jī)構(gòu)也越來越希望借助銀行的私人銀行渠道擴(kuò)充自己的規(guī)模。

2009年11月11日，郵儲銀行發(fā)售的一款名為“金種子優(yōu)選投顧”的理財產(chǎn)品正式成立，產(chǎn)品期限5年，封閉期6個月，封閉期滿后每個月開放申購和贖回。這款產(chǎn)品通過TOT形式，將募得資金平均投向國信證券。北京星石投資、上海朱雀投資、北京微風(fēng)無邊投資和上海智德投資等5家投資機(jī)構(gòu)。其中星石、朱雀和智德均為業(yè)內(nèi)頂尖私募。

何為TOT

“TOT”乍看像一個表情符號，實(shí)質(zhì)上類似投資者們頗為耳熟的FOF(fund of funds)。記者從好買基金網(wǎng)了解到，F(xiàn)OF是一個相對寬泛的概念，簡單來說，就是投資于其他基金的基金。目前國內(nèi)普通投資者接觸的FOF是以公募基金作為投資標(biāo)的，其中一些是純粹的FOF，即只投資于基金，不投資股票和債券，例如招商基金寶。還有一些FOF對投資范圍規(guī)定得非常寬泛，不僅可以投資于基金，還包括股票、債券及其他法律允許的金融工具。根據(jù)國金證券基金研究中心的統(tǒng)計，國內(nèi)現(xiàn)有12只FOF產(chǎn)品。

而目前國內(nèi)的私募基金產(chǎn)品均需通過信托平臺來發(fā)行，實(shí)際上是一種信托產(chǎn)品(trust)，當(dāng)要構(gòu)建類似于FOF的產(chǎn)品時，就需要疊加在信托之上，這就產(chǎn)生了TOT(trusl of trusts)。目前國內(nèi)TOT主要的發(fā)起方有信托公司、銀行、證券公司，產(chǎn)品形式有銀行理財產(chǎn)品、集合資金信托計劃。

與陽光私募和公募一對多類似，TOT主要針對高端客戶，其產(chǎn)品設(shè)計大同小異。以“金種子”理財產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品通過受托人陜西省國際信托股份有限公司發(fā)起設(shè)立的資金信托作為投資運(yùn)作載體，在投資運(yùn)作過程中，由郵儲銀行和受托人共同引入5家業(yè)內(nèi)頂尖的投資顧問分別負(fù)責(zé)各資金信托的投資管理，全部資產(chǎn)由郵儲銀行獨(dú)立托管。包括星石、朱雀、智德在內(nèi)的5家投資機(jī)構(gòu)專門為“金種子”新設(shè)單一資金信托，作為投資標(biāo)的。

并非萬能藥

理論上，標(biāo)的群體中個體風(fēng)格、收益率差異越大，優(yōu)選就越有價值。從產(chǎn)品設(shè)計上看，公募基金限制較多，例如“倉位區(qū)間”、“雙十原則”等。相比之下，陽光私募的投資范圍和倉位更為靈活，必然導(dǎo)致業(yè)績分化程度高于公募基金。

據(jù)融智評級統(tǒng)計，成立1年以上并于10月份公布單位凈值的165只私募證券集合信托產(chǎn)品中，最近一年收益率排名前三的分別是：新價值2期收益率為198.37％，混沌1號收益率為143.20％，開寶1期收益率為136.52％。同期尚有6只私募證券集合信托產(chǎn)品收益率為負(fù)，其中塔晶華南虎一號近一年收益率為－5.51％。

去年滬深300指數(shù)下跌65％，最好的公募股票型基金王亞偉的華夏大盤精選排名第一，虧損34.86％，而最好的私募金中和西鼎賺了20％。今年上半年滬深300指數(shù)上漲了74％。最好的公募基金賺了76％，而最好的私募基金賺了124.57％。

業(yè)績分化讓不少投資者產(chǎn)生了甄別優(yōu)秀私募產(chǎn)品的需求。TOT給我們展現(xiàn)了這樣一種可能：通過一只產(chǎn)品，投資于經(jīng)過篩選的多只明星私募基金，比如讓星石的穩(wěn)健成為左手的盾牌，尚雅的銳利成為右手的劍，幫助我們在資本市場中劈荊斬棘。

理想的情況是通過分散配置優(yōu)秀的證券投資信托，在獲得高于平均水平收益的同時降低風(fēng)險。平衡不同私募問的優(yōu)劣，讓產(chǎn)品業(yè)績在某個期間的表現(xiàn)不至過于落后，也更容易實(shí)現(xiàn)私募的“絕對收益”目標(biāo)。當(dāng)然這也意味著，你的投資收益率任何時間段里都不會是最出色的。

不過，歷史業(yè)績不能預(yù)測未來，TOT精選出的證券投資信托也未必能夠延續(xù)過去的輝煌。目前私募仍在發(fā)展初級階段，業(yè)績表現(xiàn)和投資風(fēng)格都有可能突變，單靠歷史業(yè)績定優(yōu)劣的做法值得商榷。以平安財富-東海盛世1號為例，從成立日5月29日開始到最新凈值公布日10月30日，該基金累計收益率為0.49％，而同期滬深300指數(shù)大幅上漲19.17％，這一成績很難令投資者滿意。可能的原因是投資組合踏錯了節(jié)奏，在8月的深幅調(diào)整前未能及時減倉，在9月開始的反彈行情中又保持過低倉位沒能跟上。這也再次證明了，倉位靈活并非單純的優(yōu)勢，還需要良好的前瞻性和靈活的操作加以配合。

門檻的降低也是TOT最直觀的好處。公募基金本就針對大眾，F(xiàn)OF在門檻方面沒有特色。證券投資信托面對高端客戶，百萬門檻將眾多中產(chǎn)階級拒之門外。TOT出現(xiàn)后，從最初“東海盛世”300萬門檻，驟降到郵儲銀行“金種子”30萬的門檻。滿足了許多投資者對絕對回報的期待，讓明星私募經(jīng)理成為自己的財富管家。

TOT的劣勢主要是只有平均相對收益率的回報以及契約上雙重征費(fèi)的問題。前者已經(jīng)有所闡述，因其分散投資于不同產(chǎn)品。后者值得投資者重點(diǎn)關(guān)注，以東海的TOT產(chǎn)品為例，包括初始管理費(fèi)1％，信托財產(chǎn)中收取固定管理費(fèi)1％／年，保管費(fèi)0.25％／年；子信托固定管理費(fèi)率1％，年，浮動管理費(fèi)在子信托結(jié)束時收取。TOT和FOF直接購買基金相比，在鏈條中多出一節(jié)，必定導(dǎo)致費(fèi)用的增加。因此優(yōu)選投資標(biāo)的帶來的收益增加，應(yīng)當(dāng)能夠覆蓋間接投資導(dǎo)致的費(fèi)用增加，方能體現(xiàn)出優(yōu)選基金的價值。

理念勝過預(yù)測

選擇理財產(chǎn)品，首先要對其了解，其次要結(jié)合自身實(shí)際情況?？偟膩碚f，TOT產(chǎn)品適合偏保守的投資者，其風(fēng)險收益大致可以參考靈活配置基金。

投資者在選擇TOT前，首先要明確需求：是要絕對回報還是相對回報，是承擔(dān)高風(fēng)險獲取高收益，還是希望資產(chǎn)穩(wěn)健增長并戰(zhàn)勝通脹。

郵儲銀行“金種子優(yōu)選投顧”產(chǎn)品說明書中指出其投資目標(biāo)就是通過優(yōu)選市場上優(yōu)秀投資顧問為客戶獲取絕對收益?？梢?，絕對收益型私募是銀行的最愛。光大銀行財富管理中心總經(jīng)理張旭陽也曾公開表示：“我們不希望私募基金經(jīng)理收益曲線大起大落，如果說一位經(jīng)理的收益高，但是收益曲線起伏太大，而另一位經(jīng)理的收益低一些，但收益曲線是平衡增長。那么我們認(rèn)為后者是成功的，是可取的。我們希望帶給客戶的是長期、穩(wěn)定的絕對收益”。

證券公司和信托公司發(fā)起的TOT產(chǎn)品也有類似的傾向，歸根到底，是因?yàn)榻^對收益理念在高端理財市場中更受認(rèn)可。但是不排除隨著金融衍生品的發(fā)展和投資渠道的拓寬，未來會出現(xiàn)高風(fēng)險高回報的證券投資信托和TOT產(chǎn)品。

其次是對風(fēng)險有清醒的認(rèn)識。部分投資者把銀行當(dāng)作“安全”的代名詞，殊不知去年的大熊市里，部分銀行的FOF產(chǎn)品同樣遭遇“腰斬”。投資者在投資時也有必要做好資產(chǎn)組合，將其作為偏股基金看待，30萬門檻對于很多投資者來說仍不是小數(shù)目。此外TOT流動性較差，以“東海盛世”為例，每月有一個固定的認(rèn)購開放日，每三月才有一個固定的贖回開放日。

最后，對于TOT涉及的投資顧問也應(yīng)進(jìn)行一定了解。母信托投資顧問通常跟信托發(fā)起^有關(guān)，負(fù)責(zé)篩選投資標(biāo)的，銀行系岡格偏穩(wěn)健，券商系或許在跟蹤調(diào)查上能更為深入。子信托投資顧問則主要是一些耳熟能詳?shù)年柟馑侥?，其投資理念也許是最容易把握的選擇標(biāo)準(zhǔn)。

星石投資相關(guān)人員告訴記者。星石是目前唯一一家同時入選所有TOT的陽光私募，憑借其獲取絕對收益的能力受到青睞。

為什么星石一到下跌就控制得非常好，一漲到中后期就變成溫吐水?好買基金網(wǎng)近期的一份研究報告做出了解釋。星石江暉推崇嚴(yán)格的絕對收益理念，使星石將下跌控制做為最重要的投資目標(biāo)。而堅持價值投資的尚雅陽光私募，一直在做拐點(diǎn)企業(yè)和資產(chǎn)低估企業(yè)，期望通過選股來規(guī)避市場大幅波動。星石和尚雅，前者倉位控制靈活，后者選股能力突出。長期來看或許都很優(yōu)秀，但短期走勢上差異明顯。星石1期去年上漲4.02％。今年上半年上漲23.65％，收益率曲線相對平緩。同期尚雅1期的回報率分別為－36.53％和78.20％。

不管什么理念，只要一個基金紐里可以證明他有完整的投資哲學(xué)、投資理念和行之有效和系統(tǒng)的辦法選時選股，并在過往業(yè)績中證明了他知行合一，取得了超額收益，就值得我們關(guān)注。如果TOT選擇的投資對象擁有良好的口碑，其投資理念符合投資者自身需要，那就不妨大膽搭上這班“私募直通車”。