100萬(wàn)的門檻，把很多投資者擋在陽(yáng)光私募的門外。如果這個(gè)降到了30萬(wàn)，你會(huì)不會(huì)動(dòng)心?隨著高端理財(cái)客戶的崛起，越來(lái)越多的銀行機(jī)構(gòu)開(kāi)始關(guān)注陽(yáng)光私募，陽(yáng)光私募漸成銀行理財(cái)新寵。與此同時(shí)，陽(yáng)光私募機(jī)構(gòu)也越來(lái)越希望借助銀行的私人銀行渠道擴(kuò)充自己的規(guī)模。

2009年11月11日，郵儲(chǔ)銀行發(fā)售的一款名為“金種子優(yōu)選投顧”的理財(cái)產(chǎn)品正式成立，產(chǎn)品期限5年，封閉期6個(gè)月，封閉期滿后每個(gè)月開(kāi)放申購(gòu)和贖回。這款產(chǎn)品通過(guò)TOT形式，將募得資金平均投向國(guó)信證券。北京星石投資、上海朱雀投資、北京微風(fēng)無(wú)邊投資和上海智德投資等5家投資機(jī)構(gòu)。其中星石、朱雀和智德均為業(yè)內(nèi)頂尖私募。

何為TOT

“TOT”乍看像一個(gè)表情符號(hào)，實(shí)質(zhì)上類似投資者們頗為耳熟的FOF(fund of funds)。記者從好買基金網(wǎng)了解到，F(xiàn)OF是一個(gè)相對(duì)寬泛的概念，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是投資于其他基金的基金。目前國(guó)內(nèi)普通投資者接觸的FOF是以公募基金作為投資標(biāo)的，其中一些是純粹的FOF，即只投資于基金，不投資股票和債券，例如招商基金寶。還有一些FOF對(duì)投資范圍規(guī)定得非常寬泛，不僅可以投資于基金，還包括股票、債券及其他法律允許的金融工具。根據(jù)國(guó)金證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有12只FOF產(chǎn)品。

而目前國(guó)內(nèi)的私募基金產(chǎn)品均需通過(guò)信托平臺(tái)來(lái)發(fā)行，實(shí)際上是一種信托產(chǎn)品(trust)，當(dāng)要構(gòu)建類似于FOF的產(chǎn)品時(shí)，就需要疊加在信托之上，這就產(chǎn)生了TOT(trusl of trusts)。目前國(guó)內(nèi)TOT主要的發(fā)起方有信托公司、銀行、證券公司，產(chǎn)品形式有銀行理財(cái)產(chǎn)品、集合資金信托計(jì)劃。

與陽(yáng)光私募和公募一對(duì)多類似，TOT主要針對(duì)高端客戶，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)大同小異。以“金種子”理財(cái)產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品通過(guò)受托人陜西省國(guó)際信托股份有限公司發(fā)起設(shè)立的資金信托作為投資運(yùn)作載體，在投資運(yùn)作過(guò)程中，由郵儲(chǔ)銀行和受托人共同引入5家業(yè)內(nèi)頂尖的投資顧問(wèn)分別負(fù)責(zé)各資金信托的投資管理，全部資產(chǎn)由郵儲(chǔ)銀行獨(dú)立托管。包括星石、朱雀、智德在內(nèi)的5家投資機(jī)構(gòu)專門為“金種子”新設(shè)單一資金信托，作為投資標(biāo)的。

并非萬(wàn)能藥

理論上，標(biāo)的群體中個(gè)體風(fēng)格、收益率差異越大，優(yōu)選就越有價(jià)值。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上看，公募基金限制較多，例如“倉(cāng)位區(qū)間”、“雙十原則”等。相比之下，陽(yáng)光私募的投資范圍和倉(cāng)位更為靈活，必然導(dǎo)致業(yè)績(jī)分化程度高于公募基金。

據(jù)融智評(píng)級(jí)統(tǒng)計(jì)，成立1年以上并于10月份公布單位凈值的165只私募證券集合信托產(chǎn)品中，最近一年收益率排名前三的分別是：新價(jià)值2期收益率為198.37％，混沌1號(hào)收益率為143.20％，開(kāi)寶1期收益率為136.52％。同期尚有6只私募證券集合信托產(chǎn)品收益率為負(fù)，其中塔晶華南虎一號(hào)近一年收益率為－5.51％。

去年滬深300指數(shù)下跌65％，最好的公募股票型基金王亞偉的華夏大盤(pán)精選排名第一，虧損34.86％，而最好的私募金中和西鼎賺了20％。今年上半年滬深300指數(shù)上漲了74％。最好的公募基金賺了76％，而最好的私募基金賺了124.57％。

業(yè)績(jī)分化讓不少投資者產(chǎn)生了甄別優(yōu)秀私募產(chǎn)品的需求。TOT給我們展現(xiàn)了這樣一種可能：通過(guò)一只產(chǎn)品，投資于經(jīng)過(guò)篩選的多只明星私募基金，比如讓星石的穩(wěn)健成為左手的盾牌，尚雅的銳利成為右手的劍，幫助我們?cè)谫Y本市場(chǎng)中劈荊斬棘。

理想的情況是通過(guò)分散配置優(yōu)秀的證券投資信托，在獲得高于平均水平收益的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。平衡不同私募問(wèn)的優(yōu)劣，讓產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)谀硞€(gè)期間的表現(xiàn)不至過(guò)于落后，也更容易實(shí)現(xiàn)私募的“絕對(duì)收益”目標(biāo)。當(dāng)然這也意味著，你的投資收益率任何時(shí)間段里都不會(huì)是最出色的。

不過(guò)，歷史業(yè)績(jī)不能預(yù)測(cè)未來(lái)，TOT精選出的證券投資信托也未必能夠延續(xù)過(guò)去的輝煌。目前私募仍在發(fā)展初級(jí)階段，業(yè)績(jī)表現(xiàn)和投資風(fēng)格都有可能突變，單靠歷史業(yè)績(jī)定優(yōu)劣的做法值得商榷。以平安財(cái)富-東海盛世1號(hào)為例，從成立日5月29日開(kāi)始到最新凈值公布日10月30日，該基金累計(jì)收益率為0.49％，而同期滬深300指數(shù)大幅上漲19.17％，這一成績(jī)很難令投資者滿意?？赡艿脑蚴峭顿Y組合踏錯(cuò)了節(jié)奏，在8月的深幅調(diào)整前未能及時(shí)減倉(cāng)，在9月開(kāi)始的反彈行情中又保持過(guò)低倉(cāng)位沒(méi)能跟上。這也再次證明了，倉(cāng)位靈活并非單純的優(yōu)勢(shì)，還需要良好的前瞻性和靈活的操作加以配合。

門檻的降低也是TOT最直觀的好處。公募基金本就針對(duì)大眾，F(xiàn)OF在門檻方面沒(méi)有特色。證券投資信托面對(duì)高端客戶，百萬(wàn)門檻將眾多中產(chǎn)階級(jí)拒之門外。TOT出現(xiàn)后，從最初“東海盛世”300萬(wàn)門檻，驟降到郵儲(chǔ)銀行“金種子”30萬(wàn)的門檻。滿足了許多投資者對(duì)絕對(duì)回報(bào)的期待，讓明星私募經(jīng)理成為自己的財(cái)富管家。

TOT的劣勢(shì)主要是只有平均相對(duì)收益率的回報(bào)以及契約上雙重征費(fèi)的問(wèn)題。前者已經(jīng)有所闡述，因其分散投資于不同產(chǎn)品。后者值得投資者重點(diǎn)關(guān)注，以東海的TOT產(chǎn)品為例，包括初始管理費(fèi)1％，信托財(cái)產(chǎn)中收取固定管理費(fèi)1％／年，保管費(fèi)0.25％／年；子信托固定管理費(fèi)率1％，年，浮動(dòng)管理費(fèi)在子信托結(jié)束時(shí)收取。TOT和FOF直接購(gòu)買基金相比，在鏈條中多出一節(jié)，必定導(dǎo)致費(fèi)用的增加。因此優(yōu)選投資標(biāo)的帶來(lái)的收益增加，應(yīng)當(dāng)能夠覆蓋間接投資導(dǎo)致的費(fèi)用增加，方能體現(xiàn)出優(yōu)選基金的價(jià)值。

理念勝過(guò)預(yù)測(cè)

選擇理財(cái)產(chǎn)品，首先要對(duì)其了解，其次要結(jié)合自身實(shí)際情況?？偟膩?lái)說(shuō)，TOT產(chǎn)品適合偏保守的投資者，其風(fēng)險(xiǎn)收益大致可以參考靈活配置基金。

投資者在選擇TOT前，首先要明確需求：是要絕對(duì)回報(bào)還是相對(duì)回報(bào)，是承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)獲取高收益，還是希望資產(chǎn)穩(wěn)健增長(zhǎng)并戰(zhàn)勝通脹。

郵儲(chǔ)銀行“金種子優(yōu)選投顧”產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中指出其投資目標(biāo)就是通過(guò)優(yōu)選市場(chǎng)上優(yōu)秀投資顧問(wèn)為客戶獲取絕對(duì)收益?？梢?jiàn)，絕對(duì)收益型私募是銀行的最愛(ài)。光大銀行財(cái)富管理中心總經(jīng)理張旭陽(yáng)也曾公開(kāi)表示：“我們不希望私募基金經(jīng)理收益曲線大起大落，如果說(shuō)一位經(jīng)理的收益高，但是收益曲線起伏太大，而另一位經(jīng)理的收益低一些，但收益曲線是平衡增長(zhǎng)。那么我們認(rèn)為后者是成功的，是可取的。我們希望帶給客戶的是長(zhǎng)期、穩(wěn)定的絕對(duì)收益”。

證券公司和信托公司發(fā)起的TOT產(chǎn)品也有類似的傾向，歸根到底，是因?yàn)榻^對(duì)收益理念在高端理財(cái)市場(chǎng)中更受認(rèn)可。但是不排除隨著金融衍生品的發(fā)展和投資渠道的拓寬，未來(lái)會(huì)出現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的證券投資信托和TOT產(chǎn)品。

其次是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)識(shí)。部分投資者把銀行當(dāng)作“安全”的代名詞，殊不知去年的大熊市里，部分銀行的FOF產(chǎn)品同樣遭遇“腰斬”。投資者在投資時(shí)也有必要做好資產(chǎn)組合，將其作為偏股基金看待，30萬(wàn)門檻對(duì)于很多投資者來(lái)說(shuō)仍不是小數(shù)目。此外TOT流動(dòng)性較差，以“東海盛世”為例，每月有一個(gè)固定的認(rèn)購(gòu)開(kāi)放日，每三月才有一個(gè)固定的贖回開(kāi)放日。

最后，對(duì)于TOT涉及的投資顧問(wèn)也應(yīng)進(jìn)行一定了解。母信托投資顧問(wèn)通常跟信托發(fā)起^有關(guān)，負(fù)責(zé)篩選投資標(biāo)的，銀行系岡格偏穩(wěn)健，券商系或許在跟蹤調(diào)查上能更為深入。子信托投資顧問(wèn)則主要是一些耳熟能詳?shù)年?yáng)光私募，其投資理念也許是最容易把握的選擇標(biāo)準(zhǔn)。

星石投資相關(guān)人員告訴記者。星石是目前唯一一家同時(shí)入選所有TOT的陽(yáng)光私募，憑借其獲取絕對(duì)收益的能力受到青睞。

為什么星石一到下跌就控制得非常好，一漲到中后期就變成溫吐水?好買基金網(wǎng)近期的一份研究報(bào)告做出了解釋。星石江暉推崇嚴(yán)格的絕對(duì)收益理念，使星石將下跌控制做為最重要的投資目標(biāo)。而堅(jiān)持價(jià)值投資的尚雅陽(yáng)光私募，一直在做拐點(diǎn)企業(yè)和資產(chǎn)低估企業(yè)，期望通過(guò)選股來(lái)規(guī)避市場(chǎng)大幅波動(dòng)。星石和尚雅，前者倉(cāng)位控制靈活，后者選股能力突出。長(zhǎng)期來(lái)看或許都很優(yōu)秀，但短期走勢(shì)上差異明顯。星石1期去年上漲4.02％。今年上半年上漲23.65％，收益率曲線相對(duì)平緩。同期尚雅1期的回報(bào)率分別為－36.53％和78.20％。

不管什么理念，只要一個(gè)基金紐里可以證明他有完整的投資哲學(xué)、投資理念和行之有效和系統(tǒng)的辦法選時(shí)選股，并在過(guò)往業(yè)績(jī)中證明了他知行合一，取得了超額收益，就值得我們關(guān)注。如果TOT選擇的投資對(duì)象擁有良好的口碑，其投資理念符合投資者自身需要，那就不妨大膽搭上這班“私募直通車”。