2010年將至。國內(nèi)外的一系列政經(jīng)大會在這辭舊迎新之際粉墨登場，其中最重要的就是美國總統(tǒng)奧巴馬的訪華(11月15日—18日)、中央經(jīng)濟工作會議召開(11月底或12月初)以及在哥本哈根舉行的聯(lián)合國氣候變化問題大會(12月7日)?？梢哉f，當后危機時代剛剛來臨，這“一訪兩會”對世界政經(jīng)格局和中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)沖擊的時間跨度絕不會僅以“年”為單位來計算。

奧巴馬訪華針對的是人民幣匯率和中美經(jīng)濟失衡、中央經(jīng)濟工作會議將為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整定調(diào)、哥本哈根會議則面對的是全球氣候變化，而這些議題正是當前市場博弈的焦點，也是本文開篇那副紙牌的內(nèi)容。政府、機構(gòu)和個人都要玩好這副牌。那不妨先從這“一訪兩會”談起。

奧巴馬為期四天的訪華行程已經(jīng)結(jié)束，在輿論的聚焦中，一份中美聯(lián)合聲明的發(fā)布似乎并不“解渴”。顯然，人們最感興趣的是此次“胡奧會”的三小時非公開會談內(nèi)容。相比于聯(lián)合聲明中對中美經(jīng)濟合作前景的框架描述，人們更關(guān)心在具體問題上的分歧與共識。比如人民幣匯率要不要升值?該升值多少?中國還繼續(xù)增持美國國債嗎?美聯(lián)儲何時加息?中國如何跟進?這些問題不是三小時會談就能解決的，也不是最高領(lǐng)導(dǎo)人所能決定的，中美經(jīng)濟需要在長期博弈中實現(xiàn)動態(tài)平衡，而博弈過程中，市場中各利益主體的力量更不容忽視。當然，奧巴馬訪華為這場博弈搭建出了一個方向框架，看似籠統(tǒng)，實則影響深遠。

中央經(jīng)濟工作會議一直被認為是中國經(jīng)濟政策的年度風(fēng)向標，將為第二年的經(jīng)濟工作定調(diào)。比如2007年中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2008年為“防過熱、防通脹、重民生”；2008年定調(diào)2009年為“保增長”。2010年如何定調(diào)?“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴內(nèi)需、防通脹”一直被認為是今年中央經(jīng)濟工作會議的重點議題，投資者期待著品讀具體明確的2010年政策導(dǎo)向。

在中央經(jīng)濟工作會議后，央行和財政部會制定貨幣供應(yīng)和信貸投放計劃、財政支出計劃報國務(wù)院審批。當“天量”的信貸投放和“大手筆”的財政支出難以為繼時，2010年實施怎樣的財政政策和貨幣政策自然會引發(fā)各市場主體的激烈博弈。

有趣的是，今年的中央經(jīng)濟工作會議很可能提前召開，這被認為是中央欲及早穩(wěn)定市場情緒的信號。說明在“調(diào)結(jié)構(gòu)”戰(zhàn)略實施的關(guān)口，市場對宏觀政策方向的分歧與爭議非常之大。政府對通脹、對房地產(chǎn)市場、對地方政府債務(wù)的態(tài)度，必將影響著投資者對市場的判斷。

12月7日的哥本哈根會議看似離我們很遙遠，實則不然。甚至有人認為哥本哈根會議是全人類拯救地球的最后機會。但目前看來，這次會議失敗的可能性更大。

即使世界各國沒有對減排協(xié)議達成一致，中國也將面臨著越來越大的氣候環(huán)境壓力。從外部看，國際社會需要中國自主自愿作出公開2050年的減排溫室氣體承諾及制定路線圖，一些早已在國內(nèi)征收碳稅的北歐國家將進一步抬高進口產(chǎn)品的環(huán)保標準和能效標準，設(shè)立“綠色貿(mào)易壁壘”，而這種苗頭已經(jīng)擴展到其他歐洲國家和美國這些中國最大的貿(mào)易伙伴身上。從內(nèi)部看，環(huán)境的惡化確實給中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展帶來了很大阻礙，想想最近這場席卷全中國的暴雪，以及近幾年來一系列的氣候反?，F(xiàn)象，怎能不令我們警惕。

目前中國能源價格改革有加速的跡象，顯然是在內(nèi)外部壓力下做出的決定，這對未來經(jīng)濟運行也會帶來一系列的沖擊?？梢?，哥本哈根會議上對于碳減排的博弈絕不是簡單的應(yīng)對氣候變化博弈。而是一場政治和經(jīng)濟的博弈，最后的輸贏成敗非常微妙。

內(nèi)外的博弈均衡之道

我們在做出投資決策的時候，通常有技術(shù)分析和基本面分析兩種方法，面對的是各種形態(tài)的曲線，以及宏觀經(jīng)濟和財務(wù)報表數(shù)據(jù)。但其實你完全可以從另一種角度來思考投資，也就是分析市場最主要參與主體的行為方式，當他們在博弈中達到平衡時，說明趨勢已然確立，無論向上還是向下。而當博弈沒達到平衡，市場也就處于盤整的狀態(tài)。前文已經(jīng)說過目前市場博弈處在一個自熱化的階段，“一訪兩會”給人帶來了無限的遇想，那么看清這些博弈的可能路徑與結(jié)果，會讓你更清晰的制定出未來的投資策略。

舉個通過博弈達成外部匯率均衡的例子吧。雖然我們不知道“胡奧會”三小時非公開會談的內(nèi)容(當然也不會只談經(jīng)濟問題)，但不妨模擬一下這次博奔的可能場景。

·你們最近的貿(mào)易保護主義太厲害，輪胎、銅板紙，什么都要征懲罰性關(guān)稅。

·不這么做怎么辦?失業(yè)率在10％以上，明年有中期選舉。問題是人民幣嚴重低估。

憑什么說嚴重低估?現(xiàn)在出口還這么慘，房價泡沫又起來了，人民幣再升值就雪上加霜了。別忘了，人民幣是盯住美元的，是美元貶得太厲害。再這樣貶，我們不買你們國債了。

你不買?那美元會貶得更厲害，我們的利率也會上升，你們便沒好果子吃。其實我們不想這樣貶下去，但現(xiàn)在國內(nèi)的問題擺不平呀。財政赤字窟窿越來越大，只能靠減少進口縮減經(jīng)常項目赤字來彌補呀。你以為我看到歐元虎視眈眈的舒服呀。

是呀，人民幣盯住美元，就對歐元貶得更厲害，現(xiàn)在歐洲非常不滿意了，他們手中還有“綠色牌”，估計要對我們設(shè)立更高的貿(mào)易壁壘了。

哎，這樣吧，我承諾讓居民多儲蓄，削減赤字，讓美元開始升值。

這樣最好，人民幣還是盯住美元，我們也繼續(xù)買你們的國債。不過眼前的壓力確實太大了。

無論這個場景的真實性如何，但從結(jié)果看確實可以達到下一個平衡：美國儲蓄率上升、貿(mào)易和財政赤字減少，美元升值。中國減少出口，擴大內(nèi)需，增加居民消費。人民幣盯住美元對其他貨幣保持升值。最新的數(shù)據(jù)顯示，海外投資者繼續(xù)增持美國國債，他們是否預(yù)感到為達成這一平衡，美元需要長期升值呢?

再來思考一下內(nèi)部均衡，有人將中國投資市場的利益主降分為三類：金融資本、產(chǎn)業(yè)資本和個人資本，這三類資本的的投資目的和模式有很大的不同。金融資本是為國家戰(zhàn)略或社會目標服務(wù)，他們在操作中可能長期持有、低買高賣，但也可能低賣高買，他們不追求短期獲利，甚至有時只是為了財富轉(zhuǎn)移。社?；稹⒅醒?yún)R金公司的資金有時就可以看作這類資本。產(chǎn)業(yè)資本則純粹以獲利為目的，他們會像操作一個項目一祥操作—支股票，通過營銷策劃來高拋低吸，“小非”和各種社會游資等都屬于這種資本。至于個人資本的操作風(fēng)格則是跟岡炒作，本希望低買高賣賺錢，結(jié)果往往淪為最后的傻瓜。

這三種資本的劃分很粗糙，定義也不太明確，但不妨礙我們用來分析市場。處于主導(dǎo)地位的金融資本和產(chǎn)業(yè)資本在達成共識時市場會形成大趨勢，在缺乏共識時則表現(xiàn)為震蕩，向上還是向下要看哪種資本的力量在博弈中占優(yōu)。當然，不同資本內(nèi)部的各個利益主體也會存在博弈。

當前市場環(huán)境就為金融資本和產(chǎn)業(yè)資本提供了博弈空間。一方面經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢基本確立，另一方面通貨膨脹苗頭出現(xiàn)；一方面指望房地產(chǎn)這根拐棍讓經(jīng)濟蹣跚前行，另一方面房價泡沫積聚起的社會危機越來越大；一方面人民幣需要升值來緩解國際壓力和促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，另一方面又要提防游資的賭博。

金融資本會考慮社會民生和國家戰(zhàn)略，而產(chǎn)業(yè)資本則主要關(guān)注獲利，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型處于關(guān)鍵的起步階段，兩種資本的博弈會日趨激烈。舉個直觀些的例子。在政府清理山西小煤礦而擠出民間產(chǎn)業(yè)資本時，跑出來的游資就涌入了房地產(chǎn)市場。政府雖然需要靠房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟，但也不愿看到泡沫膨脹得太快，兩種資本的博弈還將繼續(xù)下去。

近期無慮、遠期堪憂

如何通過博弈理論來解釋當前的市場走勢呢?在上期《錢經(jīng)》雜志中，我們在“每月趨勢觀察”中預(yù)言股指可能創(chuàng)新高，而在封面文章中又倡導(dǎo)大家要好好“養(yǎng)錢”，因為大趨勢還沒有來。兩個結(jié)論并不矛盾，這表明那種長期穩(wěn)固的平衡還未達成。而11月份市場的出色表現(xiàn)只是在博弈中形成的短期平衡，這種平衡太脆弱了。

通脹博弈

國泰君安證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷在接受本刊采訪時說到：當前用CPI衡量的通脹壓力很小，因為產(chǎn)能過剩的比例驚人。而通脹來臨的一般前提條件是總需求超過總供給。在暫無通脹之憂的情況下，緊縮的貨幣政策不會出臺，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本實現(xiàn)了短暫的平衡——一方借通脹預(yù)期炒作，一方樂見資產(chǎn)價格上漲幫助解決實體經(jīng)濟問題。

政府不會對通脹掉以輕心，釋放出去的流動性始終是一顆定時炸彈需要拆除。創(chuàng)業(yè)板的推出、融資再融資的加速，以及現(xiàn)在熱炒的即將推出股指朗貨和國際板，不都可以起到減少流動性而不殃及實體經(jīng)濟的效果嗎?不出臺緊縮的貨幣政策，而是用其他方法抹去溢出的流動性，這種策略可持續(xù)多久?其實，現(xiàn)在已經(jīng)顯現(xiàn)出了成本推動型通脹的苗頭。水、電、煤、油、氣的價格都在上調(diào)，而為擴大內(nèi)需必須提高人收入，這都會抬高企業(yè)的生產(chǎn)成本。一旦CPI真的快速上漲，那么金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的蜜月期也就終止了。

2 房產(chǎn)博弈

房地產(chǎn)是如今市場博弈交鋒最激烈的領(lǐng)域，從取消房貸優(yōu)惠政策傳聞引發(fā)的劇烈震蕩就可見一斑。政府在今年初以來在試用了各種經(jīng)濟刺激手段后，最終還是選擇了房地產(chǎn)這個“支柱產(chǎn)業(yè)”。理論上來講，一個經(jīng)濟體在騰飛階段必須有一個龍頭產(chǎn)業(yè)帶動，中國現(xiàn)階段選擇了房地產(chǎn)，實踐中它也確實不負眾望。但是，其帶來的負面效應(yīng)越來越明顯。比如貧富差距的懸殊，價格泡沫化本身孕育的危機等等。

當前，政府依然寄希望于拉動房地產(chǎn)民間投資來送經(jīng)濟增長一程，不敢提前擠出房價泡沫。只能采取增加供應(yīng)，打擊囤地囤房等手段來控制房價。但這種只從供給方而非需求方(主要是投資需求)來調(diào)控房價的方法，在開發(fā)商資金充裕，流動性依然泛濫的情況下毫無意義。產(chǎn)業(yè)資本也窺出端倪，把房地產(chǎn)作為資金的安全避風(fēng)港。

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本達成短暫的平衡，一方希望看到房地產(chǎn)民間投資繼續(xù)高歌猛進，解決地方政府的債務(wù)負擔；一方在產(chǎn)能過剩，實業(yè)投資利潤微薄的情況下，撤出資金轉(zhuǎn)入房產(chǎn)以抵御通脹。如果無需大量負債來置業(yè)，房產(chǎn)確實是抵御通脹的好東西。

這樣的平衡也很脆弱，最大的威脅就是真實購買力的嚴重萎縮，以及引發(fā)的一系列社會問題。有一種觀點認為：如果人們的工資水平再上一個臺階，那么在未來通貨膨脹的背景下，就可以將房價泡沫支撐住。這樣的想法無異于癡人說夢。因為現(xiàn)在可不像上世紀80年代末的時候，民營企業(yè)的份額很小，國家可以統(tǒng)一的上調(diào)工資。如今工資全面上漲的前提條件是民間實體經(jīng)濟的擴張和利潤增加，但我們看到的是完全相反的情況。硬性要求企業(yè)提高工資帶來的后果就是大面積失業(yè)。

政府現(xiàn)在應(yīng)該做的是主動打破這一平衡，這才有助于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型并在房價下跌后實現(xiàn)再平衡。推出物業(yè)稅是個很好的辦法，可以緩解地方政府財政壓力，又可在其他方面減稅以鼓勵民間資本投資房地產(chǎn)，同時縮小貧富差距。當然，這—政策會受到更多利益階層的阻撓，征收技巧上也頗費思量。

3 匯率博弈

在前文中，我們已經(jīng)模擬了中美有關(guān)匯率問題的對話場景，最終博弈的結(jié)果是達成一個長期的平衡。也就是美元升值，人民幣盯住美元也實現(xiàn)對其他貨幣的升值，同時美國增加儲蓄、減少財政和貿(mào)易赤字，中國擴大內(nèi)需、增加消費。但顯然，這是一個非常理想的狀態(tài)，實現(xiàn)這種狀態(tài)之前，必然要經(jīng)歷一場激烈的博弈。

首先在升值的次序上不會一樣，因為人民幣面臨更大的壓力，特別是來自歐洲的。所以會先產(chǎn)生強烈的升值預(yù)期，然后逐漸升值，接著美元升值，形成一個新的匯率平衡。在這個過程的前一階段，國內(nèi)外的游資都要賭人民幣升值并催生資產(chǎn)泡沫，金融資本也要阻擊熱錢，最有效的辦法就是自己先布局資產(chǎn)(熱錢是堵不住的)，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本目標一致。等到后一階段，美元升值，套利交易逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)泡沫破滅。

其次在升值的路徑選擇上，中國在看到美元升值前必須先經(jīng)歷一段激烈的中美貿(mào)易磨擦。因為美元升值的前提條件是經(jīng)常項目逆差的減少，而這必須要通過貿(mào)易保護主義來限制進口、促進出口。與之相比，美國削減預(yù)算赤字及減少私人投資和私人儲蓄的缺口雖然也可以達到降低經(jīng)常項目逆差的目的，但要艱難得多。所以中國不要寄希望于外部環(huán)境的好轉(zhuǎn)，必須通過內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整才能實現(xiàn)再平衡。

人民幣升值預(yù)期強烈，在政策選擇上應(yīng)保持人民幣匯率穩(wěn)定，用口頭表態(tài)等方式打消預(yù)測，同時時擊熱錢，加緊布局資產(chǎn)。

人民幣很可能先升值，美元隨后升值。在政策選擇上，先期抑制資產(chǎn)泡沫，后期阻止資本外逃，但避免不了資產(chǎn)泡沫破裂的危機。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整期的機會與風(fēng)險

11月份的市場走勢讓一些投資者歡欣鼓舞，但卻無法讓我們樂觀起來，因為大的趨勢還沒有來臨。并且當前市場環(huán)境有兩大特點，一是短期平衡、長期失衡；二是有潛伏的危機可能突發(fā)。

在上文中我們向你展示了市場博弈的格局，短期內(nèi)形成一個脆弱的平衡，長期看則是失衡和混亂。短期內(nèi)，經(jīng)濟復(fù)蘇明顯，貨幣政策不會緊縮，通脹和人民幣升值預(yù)期顯現(xiàn)，房地產(chǎn)支柱產(chǎn)業(yè)地位沒有動搖，世界主要經(jīng)濟體不會退出經(jīng)濟刺激政策。這給了金融資本和產(chǎn)業(yè)資本一個加緊布局時間窗口。但長期看，貨幣緊縮政策會出臺以抑制成本推動型通脹和資產(chǎn)泡沫，將推出物業(yè)稅來縮小貧富差距并解決地方財政問題，美元也將升值。即使經(jīng)濟復(fù)蘇，市場也會再次走弱。

這里提到的短期平衡的時間最長半年，而長期失衡的局面應(yīng)該也不會超過兩年，假如經(jīng)過一系列的政策調(diào)整，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)順利轉(zhuǎn)型，那么“黃金十年”是可以期待的。所以我們給出的策略是好好“養(yǎng)錢”，但不必空倉，積極捕捉經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的投資機會。

“慮天下者，常圖其所難，而忽其所易；備其所可畏，而遺其所不疑。然而禍常發(fā)于所忽之中，而亂常起干不足疑之事。”，在經(jīng)濟復(fù)蘇的大好形勢下，前方依然有很多陷阱，最近煤、電、油、氣的漲價就敲響了警鐘，所以精挑那些能經(jīng)受住市場考驗的個股才是王道。

下面，我們將呈現(xiàn)一些在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整期非常有潛力的板塊和個股。

值得關(guān)注的板塊

在筆者訪問的幾位私募基金經(jīng)理眼中，最看好的行業(yè)都是消費類行業(yè)。原因則是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是大勢所趨，而且在拉動宏觀經(jīng)濟的三架馬車中，只有消費增長比較確定且持續(xù)性較強。在具體的行業(yè)板塊中，則更側(cè)重于汽車、酒類和醫(yī)藥。

此外，由于發(fā)展低碳經(jīng)濟已在全世界形成共識，清潔能源中的替代能源、智能建筑電網(wǎng)、節(jié)能設(shè)備等方面將會受到政策支持，這些行業(yè)的重點企業(yè)上市公司將會受益。

另有基金經(jīng)理指出，由于短期熱錢流入，人民幣升值預(yù)期和通脹預(yù)期有所加強，再加上能源價格改革提速，受益于此的資源類和農(nóng)業(yè)板塊值得關(guān)注。還有就是2010年將是高速鐵路重點投資和大發(fā)展的一年，相關(guān)行業(yè)個股值得期待。

“總之，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從而扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟增長模式，惠及民生是明年經(jīng)濟工作的重點，從這個角度來挑選行業(yè)和個股一定不會錯”，一位基金經(jīng)理如是說。

需要深挖的個股

行業(yè)板塊的趨勢較易把握，個股機會的深入挖掘則要頗費工夫。下面再羅列幾只受益于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的個股供參考。

大商股份：

跨區(qū)域的商業(yè)連鎖龍頭企業(yè)，零售業(yè)務(wù)擁有百貨、電器、超市三大業(yè)態(tài)。銷售額在全國百貨零售業(yè)上市公司中列第一，而股價／每股經(jīng)營現(xiàn)金流這個指標數(shù)據(jù)卻是最低的。目前該公司正在進行改制。一旦治理結(jié)構(gòu)理順后會提升公司的盈利能力并將業(yè)績釋放出來。

廣州國光：

中國音響行業(yè)的龍頭企業(yè)，其“品牌經(jīng)營+代工”的模式經(jīng)受住了金融危機的考驗，今年三季度的銷售收入實現(xiàn)同比增長，而去年三季度是該公司的歷史收入高峰。受益于消費升級和出口回暖，公司業(yè)績有望進一步提升。要知道，在中國出口最困難的1～8月，該公司的出口業(yè)務(wù)收入還增長了8％。目前該公司與同行業(yè)上市公司相比，估值較低，而未來毛利率增長有望達到30％。

置信電氣：

生產(chǎn)非晶合金變壓器的龍頭企業(yè)，非晶合金變壓器是國際能源署重點推廣的節(jié)能產(chǎn)品之一。12月719在哥本哈根召開的聯(lián)合國氣候變化大會上，即使達不成國際性的減排協(xié)定，未來市場對CDM(清潔發(fā)展機制)額度的需求也會更大，該機制允許發(fā)達國家對發(fā)展中國家進行減排項目投資。

2009年8月26日，國家電網(wǎng)和世界銀行簽定CDM意向書，國家電網(wǎng)有意在2010-2012年更替目前國內(nèi)在用的16.6萬臺高耗能配電變壓器，這對非晶合金變壓器的推廣無疑有巨大的推動作用。目前電網(wǎng)招標全面回暖。該公司三季度毛利率大幅提升，未來可望有新的大訂單。置信電氣有新能源概念，盡管此概念以前炒得過度，但該公司估值相對較低，可擇機持有。

上面列出的三只個股分別屬于消費和新能源領(lǐng)域，將受益于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的消費升級和低碳經(jīng)濟發(fā)展。而在汽車板塊、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域和資源板塊也有一些個股值得發(fā)掘，比如：登海種業(yè)、上海汽車、晉西車軸、辰州礦業(yè)等。