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“跌50％我會(huì)看看，跌80％我考慮買(mǎi)”——某股民“創(chuàng)業(yè)板哪些股票有投資價(jià)值，——某私劵基金經(jīng)理一年之后才可以看到分水嶺”

“創(chuàng)業(yè)板正如雞肋，食之無(wú)味，棄之可惜”——某投資咨詢公司CEO“如果我有親朋好友在大型央企任職，能給我?guī)?lái)好項(xiàng)目，是不是我也可以做出個(gè)創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)”——某創(chuàng)業(yè)者

“創(chuàng)業(yè)板股票漲多高都可能，一個(gè)營(yíng)業(yè)部的自營(yíng)業(yè)務(wù)資金就可以控制一兩只股票，策劃好的話，價(jià)格隨便操縱”——某大戶室的操盤(pán)手

“現(xiàn)在買(mǎi)創(chuàng)業(yè)板股票的只有三種人：瘋子、傻子和騙子”——某媒體人士

創(chuàng)業(yè)板股票上市交易已經(jīng)過(guò)去了一個(gè)月，經(jīng)歷了首日的暴漲，接著連續(xù)幾個(gè)交易日的暴跌后，近期再次受到資金“熱捧”。不少創(chuàng)業(yè)板股票走出了一個(gè)“u”型，難道現(xiàn)在已經(jīng)顯現(xiàn)投資價(jià)值?記者讓一些業(yè)內(nèi)人士從不同角度評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板，得到了上面這些五花八門(mén)的答案。有人關(guān)注價(jià)格，有人關(guān)注的則是估值、商業(yè)模式、背后游資、制度建設(shè)等等，但共同的結(jié)論是：創(chuàng)業(yè)板還遠(yuǎn)未回歸理性，價(jià)格上也是——“貴”就—個(gè)字。

假如你不是能在市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨的資金大鱷，那么想在創(chuàng)業(yè)板上淘金只能通過(guò)兩個(gè)“時(shí)間窗口”，一是提前申購(gòu)，然后在第一天上市即賣(mài)出，二是等到估值回歸到理性區(qū)間。第一個(gè)“時(shí)間窗口”已經(jīng)關(guān)閉，那不妨現(xiàn)在好好做做功課，等待第二個(gè)“時(shí)間窗口”打開(kāi)。

絕大多數(shù)投資者在買(mǎi)股票的時(shí)候，都是聽(tīng)別人推薦和“專家”指導(dǎo)，對(duì)于上市公司的價(jià)值及合理估值根本就沒(méi)有概念。創(chuàng)業(yè)板首批上市的股票只有28只，其商業(yè)模式各異，它們可以成為一個(gè)很典型的研究樣本，讓你學(xué)會(huì)如何獨(dú)立選好股。更重要的是，創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)濃縮了中國(guó)股市邏輯和各路資本運(yùn)作軌跡，當(dāng)你觀察其估值回歸的過(guò)程，能更好的理解中國(guó)股市并讓自己的投資心態(tài)變的更加成熟。

在上一期的雜志中，我們僅向投資者提醒了炒作創(chuàng)業(yè)板股票的風(fēng)險(xiǎn)，從這個(gè)市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)以來(lái)表現(xiàn)出的種種瘋狂、扭曲的狀態(tài)來(lái)看，我們慶幸沒(méi)有對(duì)其大書(shū)特書(shū)。本期我們特別關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)，是因?yàn)槠浯_實(shí)是一個(gè)絕佳的樣本，那么，該怎樣對(duì)這28只股票進(jìn)行估值?什么時(shí)候介入創(chuàng)業(yè)板投資合適呢?讓我們踏上創(chuàng)業(yè)板估值回歸之旅吧。

看商業(yè)模式，尋你所愛(ài)

判斷一只股票的臺(tái)理估值是多少，首先要明晰它的商業(yè)模式，只有這樣才能判斷其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)估出未來(lái)的自由現(xiàn)金流。有人說(shuō)，估值是一門(mén)藝術(shù)而不是一門(mén)技術(shù)，估值的計(jì)算公式每個(gè)人都可以套用，但是，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的看法則是仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智了。

眾多市場(chǎng)分析人士和投資經(jīng)理在談到對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的看法時(shí)印證了這一點(diǎn)，試舉兩例：

愛(ài)爾眼科

“新東風(fēng)成長(zhǎng)”陽(yáng)光私募基金管理人毛羽很看好這只股票，他認(rèn)為該公司是國(guó)內(nèi)最大的眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，也是國(guó)內(nèi)目前唯一一家連鎖醫(yī)療上市公司，公司實(shí)行的“三級(jí)連鎖”格局很有特色。并且愛(ài)爾眼科的醫(yī)師力量強(qiáng)大，隨著愛(ài)爾眼科多年來(lái)對(duì)準(zhǔn)分子治療近視手術(shù)的發(fā)展和完善，其品牌效用得到進(jìn)一步提升。何況目前社會(huì)專業(yè)眼科手術(shù)的潛在消費(fèi)群體也很大。

但上海智德投資管理公司的分析師陳鼎則看到另一面：愛(ài)爾眼科這種專業(yè)的醫(yī)院連鎖機(jī)構(gòu)對(duì)人才的需求特別大，招股書(shū)上沒(méi)有說(shuō)清楚這方面內(nèi)容。優(yōu)秀的醫(yī)師以及固定資產(chǎn)投資的成本很高。商業(yè)模式的前期設(shè)想很好，但具體的盈利很難說(shuō)。他發(fā)現(xiàn)，愛(ài)爾眼科在北京、上海、廣州這些一線城市都不賺錢(qián)或者微利。反倒是在二線城市，如合肥、武漢的盈利不錯(cuò)?？赡艿脑蚴且痪€城市的開(kāi)店成本高，而且有很多好的三甲醫(yī)院。此外，眼科出現(xiàn)醫(yī)療事故的風(fēng)險(xiǎn)大。不像齒科手術(shù)，有點(diǎn)像消費(fèi)品那種感覺(jué)，更適合在大都市里進(jìn)行連鎖經(jīng)營(yíng)。

探路者

陳鼎很看好探路者這只股票，他認(rèn)為該公司處于新興發(fā)展行業(yè)中的龍頭地位，而且產(chǎn)品自我研發(fā)能力也比較強(qiáng)。毛羽表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)在，他算了一筆賬：2000年到2008年中國(guó)的戶外用品市場(chǎng)總額以年均48.9％的增長(zhǎng)率在增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的服裝行業(yè)的年均19％和紡織行業(yè)年均21.2％的水平。該公司生產(chǎn)的戶外運(yùn)動(dòng)服裝、鞋及戶外用品等毛利率均維持在45％以上的超行業(yè)平均的高位。

不過(guò)也有人認(rèn)為探路者很不靠譜，因?yàn)樘铰氛叩闹睜I(yíng)店關(guān)撤率竟然連續(xù)兩年高達(dá)百分之百，2009年上半年就關(guān)了21家直營(yíng)店。而在2009年6月底，探路者的存貨達(dá)4760萬(wàn)元，其中65％超過(guò)半年，但只記提了一個(gè)點(diǎn)的跌價(jià)準(zhǔn)備。記者曾走訪過(guò)探路者在北京馬甸的直營(yíng)店，客流量并不是很大，這也引申出一種擔(dān)憂，戶外用品相對(duì)高昂的價(jià)格和耐用性，以及客戶群體比較小眾，是否能支持這個(gè)行業(yè)保持以往的增長(zhǎng)速度?

上面這兩個(gè)例子都是連鎖企業(yè)，而且距離我們的生活很近。所以投資者可以通過(guò)直觀的感覺(jué)和體驗(yàn)，判斷公司的“好”與“壞”。當(dāng)然，在這28家創(chuàng)業(yè)板公司中，也有一些企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)是普通投資者無(wú)法搞懂的，但這應(yīng)該不會(huì)影響到你對(duì)公司商業(yè)模式的探究并做出最終投資決策。

首先，你可以只選擇自己感興趣公司，買(mǎi)一只股票之前請(qǐng)先和公司談戀愛(ài)，當(dāng)然要意識(shí)到戀愛(ài)和婚姻是兩碼事，而且有時(shí)愛(ài)情是毒藥。其次，你可以通過(guò)分析公司財(cái)報(bào)并與同行業(yè)企業(yè)做對(duì)比，來(lái)判斷公司的價(jià)值和商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)于這點(diǎn)在后面會(huì)講到。另外，盡管分析師的觀點(diǎn)也互相沖突，但研究報(bào)告中有的內(nèi)容一定會(huì)給你啟發(fā)，有時(shí)，你在其中找到的共同點(diǎn)很可能就是正確的。

比如在這28家公司中，被普遍看好的是樂(lè)普醫(yī)療。陳鼎告訴記者，能生產(chǎn)微創(chuàng)技術(shù)醫(yī)療器械在國(guó)內(nèi)只有3～4家公司在競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)比較溫和，毛利率可達(dá)到70％～80％，樂(lè)普醫(yī)療最新的財(cái)報(bào)顯示是80％的增長(zhǎng)率，而該公司有較高的專利技術(shù)壁壘，其他公司要進(jìn)入這一領(lǐng)域恐怕連最起碼的認(rèn)證都要經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間。

一家私募基金經(jīng)理也認(rèn)為，樂(lè)普醫(yī)療是最正宗的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，有自己的領(lǐng)先獨(dú)創(chuàng)技術(shù)，有具有國(guó)際視野的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。而其他創(chuàng)業(yè)板公司和中小板沒(méi)有明顯區(qū)別，商業(yè)模式上缺乏獨(dú)特之處，估值卻很高。在11月19日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率已達(dá)110.81倍，而同期深圳主板、中小板市盈率分別為43.05倍、48.65倍。

喜歡的商品不一定要去買(mǎi)，因?yàn)楸仨毧紤]價(jià)格，股票也一樣。毛羽對(duì)相中的愛(ài)爾眼科和探路者給出的合理估值只有30～35倍和45～50倍市盈率，而目前的市盈率分別是73倍和91倍。陳鼎認(rèn)為樂(lè)普醫(yī)療是最優(yōu)秀的，但也只給出了50倍動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)的價(jià)格在30～40元之間，而目前的市盈率接近80倍。

“太貴了”，這是記者接觸到的專業(yè)投資人士對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票的共同看法，這28家公司中肯定不乏優(yōu)質(zhì)的公司，但現(xiàn)在卻不是買(mǎi)入的時(shí)機(jī)。所以你現(xiàn)在要做的就是通過(guò)對(duì)商業(yè)模式的分析，去偽存真、精挑細(xì)選。等待介入的良機(jī)。

與同行對(duì)比，跨市套利

在股票的估值方法中，有絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法。絕對(duì)估值法一般采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，這種方法會(huì)讓普通投資者望而卻步，因?yàn)槠髽I(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率(加權(quán)資本成本)很難測(cè)算。相對(duì)估值法通常是和同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，相比較而言更容易掌握。打個(gè)簡(jiǎn)單的比方，你在買(mǎi)一件衣服時(shí)，不會(huì)通過(guò)計(jì)算這件衣服的材料成本、人工成本、運(yùn)輸費(fèi)用來(lái)測(cè)算它的價(jià)格，而是與類(lèi)似款式、質(zhì)地的衣服相比較，正所謂貨比三家，這就是相對(duì)估值法。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板股票，用相對(duì)估值法，與中小板、主板甚至海外創(chuàng)業(yè)板上市公司相比較，可以判斷其投資價(jià)值。

有的創(chuàng)業(yè)板股票和中小板股票價(jià)格具有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。投資者可以從中套利。華弘證券研發(fā)部副總經(jīng)理田謂東為記者舉幾個(gè)具體的例子：

樂(lè)普廈療聯(lián)動(dòng)股：魚(yú)躍醫(yī)療

魚(yú)躍醫(yī)療是國(guó)內(nèi)最大康復(fù)護(hù)理和醫(yī)用供氧系列醫(yī)療器械專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，我國(guó)的醫(yī)療器械市場(chǎng)增長(zhǎng)非常迅速，未來(lái)幾年，家庭對(duì)康復(fù)護(hù)理類(lèi)產(chǎn)品的需求將出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，魚(yú)躍醫(yī)療將與樂(lè)普醫(yī)療共享我國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)的高速成長(zhǎng)。目前魚(yú)躍醫(yī)療的動(dòng)態(tài)市盈率為55倍左右，而樂(lè)普醫(yī)療是80倍左右，誰(shuí)會(huì)向誰(shuí)靠攏呢?從創(chuàng)業(yè)板掛牌上市時(shí)間的明確到如今，魚(yú)躍醫(yī)療在不至0兩個(gè)月的時(shí)間里漲了30％。而未來(lái)我們相信樂(lè)普醫(yī)療的估值會(huì)向魚(yú)躍醫(yī)療靠近。

鼎漢技術(shù)聯(lián)動(dòng)股：輝煌科技

輝煌科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)是鐵路信號(hào)通信產(chǎn)品，鼎漢技術(shù)則做的是勒道交通電氣設(shè)備。借助大規(guī)模鐵路建設(shè)和中國(guó)城市勒道交通的巨大增長(zhǎng)潛力，輝煌科技和鼎漢技術(shù)這樣的龍頭企業(yè)迎來(lái)了良好的發(fā)展機(jī)遇。但他們的業(yè)績(jī)高度依賴國(guó)家政策，現(xiàn)在的估值水平都不低。

有的創(chuàng)業(yè)板股票和中小板股票則是在商業(yè)模式有相似之處，投資者可以在公司價(jià)值分析上互相借鑒，從而給出合理的估值，例如：

探路者VS美邦服飾

這兩家公司的主要業(yè)務(wù)收入來(lái)源都是服裝連鎖經(jīng)營(yíng)，當(dāng)然探路者的戶外運(yùn)動(dòng)服裝的毛利率更高。上海智德投資管理公司的分析師陳鼎指出：探路者未來(lái)發(fā)展主要的擔(dān)期間費(fèi)用(管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用)能否控制住，美邦服飾當(dāng)初很被看好，但股價(jià)表現(xiàn)不佳，就是因?yàn)闆](méi)有做好費(fèi)用控制。廣告、商鋪用地的成本都太大。美邦在2007年的期間費(fèi)用率是24％，2009年三季度的費(fèi)用率則達(dá)到了35％，增長(zhǎng)了40％，超過(guò)了預(yù)期。而探路者的期間費(fèi)用率在2006年是20％，現(xiàn)在達(dá)到27％。

在對(duì)個(gè)股進(jìn)行相對(duì)估值時(shí)，不能忽視這樣一個(gè)前提：創(chuàng)業(yè)板的整體估值還是太高了。田謂東指出：按照A股市場(chǎng)目前的估值水平，考慮中國(guó)高速增長(zhǎng)的因素，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率應(yīng)為60倍左右，但當(dāng)前的估值遠(yuǎn)高于這個(gè)水平。看來(lái)，現(xiàn)在股民最重要的工作還是呼喚估值回歸，同時(shí)通過(guò)相對(duì)估值法尋找優(yōu)質(zhì)公司的合理價(jià)位，并抓住跨市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)。

覓背后游資，靜候回歸

無(wú)論是從絕對(duì)估值法還是從相對(duì)估值法來(lái)分析，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在都毫無(wú)投資價(jià)值，但相信很多人還是技癢難耐，特別是11月19日、25日創(chuàng)業(yè)板股票全線暴漲，令很多投資者躍躍欲試——是不是創(chuàng)業(yè)板的新一輪行情展開(kāi)了?

眾多業(yè)內(nèi)人士表達(dá)出了一致的看法：這波上漲完全是游資在炒作，目的是為了拉高出貨。這正應(yīng)了那句話，現(xiàn)在炒創(chuàng)業(yè)板股票的，不是瘋子、傻子就是騙子。騙子是“誘多”的游資、傻子是跟風(fēng)的投資者，瘋子是那些觀察游資動(dòng)向，像“吸盤(pán)魚(yú)”一樣跟隨股市中的“鯊魚(yú)”們前進(jìn)的投資者。在創(chuàng)業(yè)板估值回歸的過(guò)程中，這三種人還會(huì)興風(fēng)作浪。

再次強(qiáng)調(diào)，這28只股票是一個(gè)非常好的研究樣本，從中既可以學(xué)會(huì)估值分析，也可以通過(guò)觀察其背后游資的動(dòng)作，來(lái)判斷各只股票估值回歸的進(jìn)展，并真正的理解中國(guó)股市。

一只股票的換手率高低體現(xiàn)了其交投活躍程度，新股上市首日換手率高表示買(mǎi)賣(mài)較活躍，有主力資金介入，意味著后市將會(huì)有好的表現(xiàn)。如果換手率偏低，主力資金難以聚集籌碼，則后市將會(huì)面臨振蕩反復(fù)的疲軟走勢(shì)，直至完成籌碼交換過(guò)程后才有機(jī)會(huì)表現(xiàn)。

統(tǒng)計(jì)顯示，近期的創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)勢(shì)股寶德股份和吉峰農(nóng)機(jī)位居創(chuàng)業(yè)板換手率前兩名。截至11月11日超過(guò)創(chuàng)業(yè)板平均換手率151.63％的12家股票僅有探路者1家表現(xiàn)為下跌，跌幅為3.79％；低于創(chuàng)業(yè)板平均換手率151.63％的16家股票僅有華測(cè)檢測(cè)、上海佳豪、萊美藥業(yè)3家表現(xiàn)為上漲，漲幅分別為0.26％、1.02％和5.10％。

但換手率對(duì)于股價(jià)并非純粹的利好，例如高位高換手率往往表明有機(jī)構(gòu)在對(duì)倒放量，吸引散戶跟進(jìn)。這往往也是聰明散戶“逃頂”的較好時(shí)機(jī)。

對(duì)比安科生物和寶德股份。安科生物上市首日百萬(wàn)以上大單成交116筆，資金凈流入約7000萬(wàn)，11月2日大單成交43筆，資金凈流出約7000萬(wàn)。隨后幾天里成交筆數(shù)總體呈減少趨勢(shì)，且以資金凈流出為主。因此可以判斷當(dāng)前游資介入較少，正處在價(jià)值回歸過(guò)程中。而寶德股份頭4個(gè)交易日資金持續(xù)凈流出，隨后交投逐漸活躍，且成交主要集中在30～100萬(wàn)和100萬(wàn)以上兩個(gè)檔次，顯示游資在低位介入，有較強(qiáng)的炒作動(dòng)力。寶德股份11月18日、25日兩天漲停顯示了游資的威力。

扒扒創(chuàng)業(yè)板第一牛股的皮

當(dāng)前走勢(shì)最為堅(jiān)挺的創(chuàng)業(yè)板股票為吉峰農(nóng)機(jī)，價(jià)格早已創(chuàng)下了上市以來(lái)的新高。

該公司在最近3年成長(zhǎng)速度驚人，營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為94％，總資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)39％，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)430％。由于農(nóng)機(jī)流通領(lǐng)域的利潤(rùn)較薄，連鎖經(jīng)營(yíng)的模式更能取得薄利多銷(xiāo)的效果。蘇寧電器展現(xiàn)了連鎖模式的威力，吉峰農(nóng)機(jī)近年的高成長(zhǎng)似乎也正在復(fù)制其成功路徑。

該公司作為農(nóng)機(jī)流通行業(yè)唯一的上市公司，不但能夠通過(guò)資本市場(chǎng)提升產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的知名度，也為未來(lái)的資金規(guī)劃奠定了良好的基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，2008年全國(guó)農(nóng)機(jī)銷(xiāo)售總額超過(guò)1800億元，其中代理銷(xiāo)售規(guī)模約1600億元。而代理銷(xiāo)售中，以連鎖方式銷(xiāo)售規(guī)模約12億元，尚不足1％。

目前，吉峰農(nóng)機(jī)已成為全國(guó)最大的農(nóng)機(jī)連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)，2008年全國(guó)市場(chǎng)占有率為0.4％。就市場(chǎng)規(guī)模而言，農(nóng)機(jī)連鎖銷(xiāo)售模式的增長(zhǎng)空間巨大。

但當(dāng)前券商和媒體的主流觀點(diǎn)，對(duì)于吉峰農(nóng)機(jī)的發(fā)展前景可能過(guò)于樂(lè)觀。上市募來(lái)的大量資金，不構(gòu)成快速連鎖擴(kuò)張并形成規(guī)模效應(yīng)的充分條件。農(nóng)機(jī)行業(yè)蛋糕大，并不能直接推倒出具體某家公司就一定可以取得高增長(zhǎng)。

當(dāng)前農(nóng)機(jī)流通體系呈現(xiàn)出由民資主導(dǎo)的局面，在目前由補(bǔ)貼壟斷銷(xiāo)售、特別是縣級(jí)農(nóng)機(jī)管理部門(mén)主導(dǎo)的年代，各地的農(nóng)機(jī)經(jīng)銷(xiāo)商與當(dāng)?shù)剞r(nóng)機(jī)管理部門(mén)捆綁在一起。吉峰農(nóng)機(jī)的全國(guó)輻射，快速擴(kuò)張的道路注定會(huì)面臨大量阻力。

此外，農(nóng)機(jī)連鎖經(jīng)營(yíng)的人才的缺乏也成為其持續(xù)高速發(fā)展的瓶頸。相比起來(lái)，另一知名農(nóng)機(jī)連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)江蘇蘇欣，在擴(kuò)張的道路上更為審慎。

從同類(lèi)商業(yè)模式對(duì)比的角度看，基于以下幾個(gè)原因，該公司可能無(wú)法成為第二個(gè)蘇寧，且未來(lái)3年的股價(jià)走勢(shì)難以復(fù)制蘇寧上市3年的輝煌。

資金效率不同。蘇寧的財(cái)務(wù)模式為上下游占款的類(lèi)金融模式，使得其資金利用的效率比吉峰農(nóng)機(jī)要高出許多，從招股說(shuō)明書(shū)的數(shù)據(jù)我們可以看到，上半年公司股東權(quán)益1.4億，現(xiàn)金流0.18億，而農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼高達(dá)2.41億。對(duì)于農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼，我們從相關(guān)報(bào)導(dǎo)中可以看到，實(shí)則是公司為農(nóng)機(jī)消費(fèi)者墊付的款項(xiàng)，銷(xiāo)售額越高則補(bǔ)貼墊付款越多。這與蘇寧實(shí)時(shí)收取全額消費(fèi)者貨款，部分支付供貨商貨款的模式有較大的不同，且相對(duì)較為劣勢(shì)。

在資金效率不同的前提下，公司新創(chuàng)造一元錢(qián)的股東權(quán)益，其投資資本的支出將高于蘇寧，或者說(shuō)，資本效益的乘數(shù)將低于蘇寧。這將使得公司對(duì)現(xiàn)金的需求更大，限制權(quán)益回報(bào)率的提高，進(jìn)一步限制了EPS的爆發(fā)式增長(zhǎng)，使得其很難超越蘇寧上市3年接近100％的年復(fù)合回報(bào)率。吉峰農(nóng)機(jī)招股說(shuō)明書(shū)中也明確提到了發(fā)行后凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)政策的依賴程度不同。公司所處行業(yè)更依賴于政策的扶持，而蘇寧所處行業(yè)更為市場(chǎng)化。

改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)的政策總體來(lái)說(shuō)變化比較快，長(zhǎng)效、長(zhǎng)期政策較少。農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼是吉峰農(nóng)機(jī)近年快速發(fā)展的基石，而這一基石并不穩(wěn)固。

起始股價(jià)水平不同。蘇寧電器上市第一年(2004年)動(dòng)態(tài)PE水平在20倍左右，而吉峰農(nóng)機(jī)目前動(dòng)態(tài)市盈率哪怕是按照最為樂(lè)觀的預(yù)測(cè)(0.68元)來(lái)算，也達(dá)58倍之多。加之未來(lái)3年公司復(fù)合增長(zhǎng)率很難超越蘇寧電器100％的水平，其股價(jià)表現(xiàn)中期來(lái)看無(wú)法比擬蘇寧。

在公司凈利潤(rùn)保持40％左右高速增長(zhǎng)的前提下，未來(lái)3年公司將可實(shí)現(xiàn)每股收益0.58元、0.82元和1.13元。申銀萬(wàn)國(guó)根據(jù)連鎖行業(yè)目前平均的估值水平，給予吉峰農(nóng)機(jī)2009年35～40倍PE，對(duì)應(yīng)的股票合理價(jià)值在20.3～23.2元。11月25日該公司的收盤(pán)價(jià)為72元。

透過(guò)創(chuàng)業(yè)板尋獨(dú)立選股路

獨(dú)立選股對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)似乎可望不可及，因?yàn)椴痪邆浞治鲐?cái)務(wù)報(bào)表的專業(yè)知識(shí)，也沒(méi)有時(shí)間和渠道去上市公司調(diào)研。但獨(dú)立選股又是每個(gè)人都繞不過(guò)去的，完全委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)操作就好像是女人結(jié)婚之后既沒(méi)有自己的事業(yè)，又不掌握家庭財(cái)權(quán)，其危險(xiǎn)系數(shù)之高可想而知，獨(dú)立的操作一部分才可以平衡風(fēng)險(xiǎn)。

28只創(chuàng)業(yè)板股票，數(shù)量不多、資質(zhì)還行、商業(yè)模式有嚼頭，這不正是鍛煉獨(dú)立選股的好樣本嗎?更重要的是，這28只股票距離可以買(mǎi)入的時(shí)間至少還有個(gè)一年半載的，足夠你好好研究，而不必聽(tīng)那些“專家”忽悠。

獨(dú)立選7步走

找出愿意談戀愛(ài)的股票。

比如你用過(guò)這家公司的產(chǎn)品，對(duì)公司的經(jīng)理人印象很好，或者是感覺(jué)公司的口碑不錯(cuò)。這就像談戀愛(ài)一樣，只有被對(duì)方的某些地方所吸引，才能繼續(xù)交往下去。這28家公司里，應(yīng)該會(huì)有，誰(shuí)沒(méi)看過(guò)馮小剛的賀歲片呢?

了解行業(yè)的秘密。

隔行如隔山，在每一行業(yè)里都有不為外人所知的運(yùn)行潛規(guī)則。通過(guò)自己的人脈和業(yè)內(nèi)專家了解某個(gè)行業(yè)的潛規(guī)則，這是很復(fù)雜但無(wú)法回避的功課。創(chuàng)業(yè)板中有些股票所處的行業(yè)，一定有你能摸清的。

判斷股票的合理估值。

前文已經(jīng)講了最常用的相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法，也從這28只股票中選了幾個(gè)案例來(lái)說(shuō)明。估值是一門(mén)藝術(shù)，數(shù)據(jù)感覺(jué)與市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)都不可少。買(mǎi)股票跟買(mǎi)任何商品一樣，圖個(gè)物美價(jià)廉，不同的是股票這種商品不好定價(jià)，價(jià)格也變化太快。

認(rèn)真閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表。

這是成為一名成功投資者最基本的功課，不要有畏難情緒，選幾只感興趣的公司好好研究，說(shuō)不定就能揪出“臭蟲(chóng)”，這不是很有成就感嗎?在28家創(chuàng)業(yè)板公司中一定有粉飾財(cái)報(bào)的，開(kāi)始行動(dòng)吧。

尋找與上市公司親密接觸的機(jī)會(huì)。

這沒(méi)什么做不到的，你可是股東呀!打打電話感受一下公司員工的素質(zhì)，數(shù)數(shù)門(mén)店的客流量，你的投資標(biāo)的其實(shí)就在你身邊。

以所有者的角度來(lái)思考公司商業(yè)模式及戰(zhàn)略決策的合理性。

如果你是一個(gè)老板，覺(jué)得上市公司現(xiàn)有的商業(yè)模式存在什么問(wèn)題，哪些決策是英明的，哪些是昏招。好的投資者應(yīng)該也是一個(gè)好的商人和企業(yè)家。

判斷經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)環(huán)境。

就如現(xiàn)在不宜介入創(chuàng)業(yè)板股票，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)是游資主導(dǎo)的，他們炒的是當(dāng)前供不應(yīng)求的概念，一旦股票供應(yīng)上來(lái)了怎么辦?另外，買(mǎi)股票最好在經(jīng)濟(jì)周期從低谷爬升時(shí)買(mǎi)，而且不同經(jīng)濟(jì)周期里，不同行業(yè)股票的表現(xiàn)不一樣。買(mǎi)股票要把握趨勢(shì)，不是什么時(shí)候都能買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有。