11月份匯市進(jìn)入了一個(gè)比較僵持的階段。何時(shí)打破這種僵局有一個(gè)比較一致的看法，那就是等到現(xiàn)行的零利率政策結(jié)束之時(shí)。那么——

11月，在經(jīng)濟(jì)刺激政策、庫存周期變動(dòng)和貿(mào)易觸底反彈的拉動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“新芽”仍在繼續(xù)成長(zhǎng)，自上月美國GDP數(shù)據(jù)率先報(bào)出了令人滿意的恢復(fù)數(shù)值之后，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇跡象越來越普遍。但是，近期市場(chǎng)的動(dòng)蕩也表明市場(chǎng)對(duì)于復(fù)蘇的信心還比較脆弱，中長(zhǎng)期而言經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的道路并非一帆風(fēng)順，我們從各國政府及央行官員那里聽到的頻率最高的一個(gè)詞就是“謹(jǐn)慎樂觀”。受以上因素影響匯市11月份進(jìn)入了一個(gè)比較僵持的階段，雖然全球經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇、雖然各國官員對(duì)本國經(jīng)濟(jì)狀況的評(píng)價(jià)都比較謹(jǐn)慎，但是，對(duì)這種局面不會(huì)持續(xù)很久的判斷已經(jīng)成了匯市中一個(gè)人所共知的秘密，而就何時(shí)打破這種僵局也有一個(gè)比較一致的看法，那就是現(xiàn)行的零利率政策何時(shí)結(jié)束——現(xiàn)在正在熱議的“退出”政策實(shí)施之時(shí)，也就是打破這種僵局之時(shí)。

那么，零利率時(shí)代何時(shí)結(jié)束?在結(jié)束之前匯市可能會(huì)有一個(gè)什么樣的走勢(shì)?

歐、美兩大央行升息之時(shí)，也就標(biāo)志著零利率時(shí)代的終結(jié)

目前施行零利率或接近零利率的國家，主要有美國、歐洲、英國、加拿大等。這幾個(gè)國家，也是遭受本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊最大的國家，從很大程度上講，此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)是否已經(jīng)順利渡過，一個(gè)非常明顯的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是這幾個(gè)國家開始調(diào)高本國央行基準(zhǔn)利率，尤其是歐、美兩大央行。這兩大央行的升息也就標(biāo)志著零利率時(shí)代的終結(jié)。

那么在結(jié)束零利率時(shí)代之前，匯市可能會(huì)有一個(gè)什么樣的走勢(shì)呢。通過1971-2009年這38年間美元匯率走勢(shì)的周期性特征可以得出：每當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)時(shí)，美元對(duì)主要貨幣匯率呈升值狀態(tài)；危機(jī)之后，美元對(duì)主要貨幣匯率呈貶值狀態(tài)，或是繼續(xù)保持一段時(shí)間的升值后再進(jìn)入貶值狀態(tài)?？梢灶A(yù)見在世界經(jīng)濟(jì)完全走出衰退和金融危機(jī)陰影后，各國尤其是受災(zāi)比較嚴(yán)重的歐、美兩大經(jīng)濟(jì)體走出陰影之后，美元很有可能延續(xù)此前的歷史走勢(shì)顯現(xiàn)貶值走勢(shì)。就目前匯市來看，2009年三月份以來，美元已經(jīng)顯現(xiàn)出此種走勢(shì)?；谀壳暗那闆r判斷，美元的弱勢(shì)仍將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，至市場(chǎng)對(duì)危機(jī)的判斷明朗之前即零利率時(shí)代結(jié)束之后，美元都很有可能保持弱勢(shì)。

那么歐、美兩大央行何時(shí)升息呢?

美國經(jīng)濟(jì)借助弱勢(shì)美元艱難復(fù)蘇，升息決定遲遲不能施行

2009年一季度，美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比折年率下降64％，為近30年來最大降幅。二季度下降0.7％，降幅比一季度大幅收窄5.7個(gè)百分點(diǎn)。三季度增長(zhǎng)3.5％，為連續(xù)四個(gè)季度下滑后的首次增長(zhǎng)。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況好于預(yù)期，主要得益于美國一系列的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，以及前所未有的貨幣和財(cái)政干預(yù)措施。通常占美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逾三分之二的消費(fèi)者支出，在第三季增長(zhǎng)了3.4％，為2007年第一季以來最大增幅第二季消費(fèi)支出為下滑了0.9％。第三季住宅投資跳增23.4％，這是2005年以來其首次為GDP做出正面貢獻(xiàn)，且標(biāo)志著引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的住房市場(chǎng)下滑的結(jié)束。同時(shí)這也是逾23年來房屋建筑的最大升幅，從以上的各項(xiàng)數(shù)據(jù)判斷美國已經(jīng)基本走出了次貸危機(jī)帶來的陰霾。

復(fù)蘇的曙光似乎就擺在美國民眾面前，要求美聯(lián)儲(chǔ)升息的聲音也在漸漸加強(qiáng)，但是在本月美聯(lián)儲(chǔ)仍然宣布維持原利率不變。不過我們也應(yīng)該注意到美聯(lián)儲(chǔ)近期的一些舉措，如美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始與初級(jí)交易商就其退出策略工具進(jìn)行協(xié)商，包括大規(guī)模逆回購協(xié)議在內(nèi)；另外美聯(lián)儲(chǔ)也已開始削減部分刺激政策的部門。從這一系列的措施來看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在為未來升息進(jìn)行準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)低利率仍將持續(xù)一段時(shí)間，待收回美元流動(dòng)性的問題得到解決后，最早到明年下半年美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)采取升息行動(dòng)，但是升息的幅度并不會(huì)很大，最有可能的結(jié)果是明年美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率穩(wěn)定在0.75％的水平。在國際金融市場(chǎng)，美元在利差交易中已完全淪為賣出貨幣，成為比日元更佳的選擇。這種情況一日不改變，美元匯率就仍有貶值動(dòng)力，預(yù)計(jì)這種情況會(huì)持續(xù)至明年二季度。當(dāng)然，從技術(shù)面考慮，美元已處于相對(duì)“便宜”的價(jià)位，繼續(xù)如此大幅下跌的可能性不大，會(huì)階段性地出現(xiàn)一定的反彈需求。商品價(jià)格如黃金、原油等大宗商品受美元貶值支撐，牛市行情在11月仍將繼續(xù)，并有望在年底前繼續(xù)走高。

歐元區(qū)政策分歧加大，升息進(jìn)程依然坎坷

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2008年三季度陷入衰退，2009年一季度繼續(xù)下滑2.5％。得益于大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，包括“舊車換購新車”計(jì)劃，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑速度在二季度明顯放緩。制造業(yè)訂單、采購經(jīng)理人指數(shù)、出口等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都呈現(xiàn)向好勢(shì)頭。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)支柱德國和法國在二季度重新實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歐盟委員會(huì)預(yù)計(jì)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體可于三季度出現(xiàn)增長(zhǎng)，從而正式走出衰退。

但由于金融業(yè)依然脆弱，危機(jī)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和政府財(cái)政的影響尚未全面顯現(xiàn)，部分成員國的房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在調(diào)整中，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路恐難平坦。另外，歐元區(qū)國家在退出戰(zhàn)略方面存在的分歧也有可能影響到未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。若德國率先實(shí)施退出計(jì)劃，而法國等國繼續(xù)堅(jiān)持刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能面臨挫折風(fēng)險(xiǎn)。而在引領(lǐng)低碳經(jīng)濟(jì)方面，如果能夠建立覆蓋整個(gè)歐洲大陸的投資和稅收刺激計(jì)劃，以鼓勵(lì)使用清潔能源，提高能源利用效率并推動(dòng)低碳技術(shù)創(chuàng)新，則有利于促進(jìn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇。

歐洲經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定表現(xiàn)以及退出決策的分歧，決定了歐洲央行的升息舉措不會(huì)早于美聯(lián)儲(chǔ)，而且由于歐盟各國在本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的損失情況各不相同，恢復(fù)情況也就參差不齊，因此歐洲央行在未來的加息幅度上會(huì)有所顧及，預(yù)計(jì)歐洲央行的升息進(jìn)程也很有可能在明年年中實(shí)現(xiàn)，但是升息幅度不會(huì)太大，因此歐元雖然受美元貶值的影響會(huì)表現(xiàn)持續(xù)升級(jí)的跡象，但是要超越前期高點(diǎn)1.61還需時(shí)日。