以做出的一個(gè)合理預(yù)期是，黃金ETF的持倉(cāng)量增加較緩，而金價(jià)的上漲幅度較大；或者，黃金ETF的持倉(cāng)量下降較快，而金價(jià)跌幅相對(duì)較小。無(wú)論是哪一種情況，關(guān)注現(xiàn)貨市場(chǎng)需求的趨勢(shì)性變動(dòng)對(duì)我們研判未來(lái)金價(jià)走勢(shì)來(lái)說(shuō)是非常有意義的一件事情。筆者認(rèn)為出現(xiàn)前一種情況的可能性偏大。因?yàn)槠渌袌?chǎng)回暖有可能限制黃金市場(chǎng)的資金流入，使黃金ETF的持倉(cāng)量難以繼續(xù)大幅增加，但對(duì)未來(lái)通脹加劇和美元貶值的擔(dān)憂仍將支持金價(jià)走高。

支持金價(jià)走高的基本面環(huán)境沒(méi)有出現(xiàn)大的變化。當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平維持在低位。美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)在11月初的貨幣政策會(huì)議上決定維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在0至0.25％區(qū)間內(nèi)，并暗示短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)調(diào)整政策的可能。正在進(jìn)行中的資產(chǎn)回購(gòu)一計(jì)劃從之前宣布的2000億美元削減到1750億美元。同樣是在11月初的歐洲央行貨幣政策會(huì)議已歐元區(qū)的基準(zhǔn)利率維持不變，再融資利率維持在1％的歷史低位。對(duì)于黃金這種無(wú)利息資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，利率變化直接影響到大多數(shù)投資者的機(jī)會(huì)成本。在近期通脹壓力不大，未來(lái)通脹預(yù)期上升，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的不確定性沒(méi)有給人們帶來(lái)其他更多投資渠道的情況下，低利率環(huán)境將直接支持金價(jià)保持中期向好的局面。

第三季度美國(guó)GDP在消費(fèi)增加的推動(dòng)下出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，制造業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)也持續(xù)回暖，但是出現(xiàn)高通脹率的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有增加。看美國(guó)失業(yè)率與利率的關(guān)系。幾乎可以斷定在未來(lái)可預(yù)期的一段時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)調(diào)整貨幣政策方向。10月份，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少19萬(wàn)人，少于9月份的21.9萬(wàn)人和近期大多數(shù)月份，但失業(yè)率從上月的98％上升到10.2％——這已經(jīng)是很讓人擔(dān)心的情況了。從下面的圖形上我們可以看到，盡管2009年美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)有所好轉(zhuǎn)，但畢竟失業(yè)人數(shù)還在增加，只不過(guò)失業(yè)人群擴(kuò)大的速度沒(méi)有以前那么快罷了。對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的美國(guó)經(jīng)濟(jì)是走一個(gè)V字形反轉(zhuǎn)，還是走出W形的二次探底過(guò)程，目前還不得而知。總體上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景存在很大的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)根據(jù)幾次重要數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好而貿(mào)然提高利率，給贏弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加融資成本負(fù)擔(dān)。所以，這一波黃金漲勢(shì)所依賴的低利率環(huán)境預(yù)期將維持下去，這是我們中期看多的主要理由之一。

沒(méi)有打壓金價(jià)，反而形成了實(shí)實(shí)在在的利好。實(shí)際上這也不是什么新聞了，國(guó)際貨幣基金組織拋售黃金早在計(jì)劃之中，今年早些時(shí)候還曾短暫壓制過(guò)金價(jià)的漲勢(shì)。11月2日，國(guó)際貨幣基金組織宣布已于10月最后兩周向印度央行出售了200噸黃金。這是該機(jī)構(gòu)九年來(lái)首次出售黃金，目前仍有203.3噸等待出售。市場(chǎng)做出積極反應(yīng)的理由在于，原來(lái)認(rèn)為可能流向市場(chǎng)的大規(guī)模拋售現(xiàn)在有人接盤了，而剩下的兩百多噸黃金很可能還有亞洲央行——興許就是中國(guó)——繼續(xù)接盤。這等于搬去了一塊壓在多頭們心頭的大石頭，長(zhǎng)吁一口氣之后自然想到要繼續(xù)買入了。據(jù)悉，此次向印度售出的黃金平均價(jià)格為1045美元／盎司，數(shù)量相當(dāng)于國(guó)際貨幣基金組織黃金總儲(chǔ)備的1/16。

從技術(shù)面來(lái)看，與上個(gè)月的情況基本相同。金價(jià)在突破經(jīng)過(guò)1032美元和1006美元的下降趨勢(shì)線之后，雖然近期不斷拉升，創(chuàng)出新的歷史高點(diǎn)，但在周圖上還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到理想中的上漲目標(biāo)。值得注意的是，黃金市場(chǎng)短期內(nèi)的超買狀態(tài)已經(jīng)比較嚴(yán)重。周圖上，金價(jià)在布林帶上軌的上方運(yùn)行，大部分技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)進(jìn)入超買區(qū)域。雖然年底是實(shí)物黃金的消費(fèi)旺季，但金價(jià)高企恐怕已經(jīng)影響到了印度等黃金消費(fèi)大國(guó)的購(gòu)買量。在世界黃金協(xié)會(huì)出版的第三季度黃金市場(chǎng)報(bào)告中，數(shù)據(jù)顯示該季度除了中國(guó)的黃金消費(fèi)量有小幅增長(zhǎng)之外，其他所有的傳統(tǒng)黃金消費(fèi)大國(guó)都出現(xiàn)了程度不同的下跌。隨著金價(jià)繼續(xù)攀升，恐怕第四季度仍會(huì)保持這種局面。另外，在基本面持續(xù)向好的情況下，市場(chǎng)往往也會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)缺乏新的利好消息刺激，從而陷入暫時(shí)盤整的情況，這對(duì)鞏固未來(lái)漲勢(shì)也是必要的。預(yù)計(jì)年底年初到明年夏天之間，黃金市場(chǎng)在大方向上會(huì)繼續(xù)看漲，但中間會(huì)進(jìn)行一次較大級(jí)別的調(diào)整。投資者正好利用這段時(shí)間逐漸適應(yīng)自己對(duì)低點(diǎn)和高點(diǎn)的看法。也許以后我們?cè)僖惨?jiàn)不到三位數(shù)的金價(jià)了，也許以后看現(xiàn)在1100美元的金價(jià)覺(jué)得真便宜?？傊?，操作上做好在充分調(diào)整后買入的準(zhǔn)備，這一思路至少在今后幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)仍是有效的。