2008年的業(yè)績，體現(xiàn)了中投公司怎樣的投資戰(zhàn)略?在資金規(guī)模和人力資源的約束下，中投公司如何應(yīng)對金融市場的劇烈變化?

8月7日，中國的主權(quán)財富基金首次發(fā)布年報。對于國際投資界而言，可謂焦點事件。

此時，距這家被稱為中國投資有限責任公司(下稱中投公司)的主權(quán)基金2007年9月27日的成立之日，尚不足兩年。借此，《財經(jīng)》獨家采訪了中投公司董事長樓繼偉、部分中投高層人士及分析人士，有機會對這家主權(quán)財富基金的運行獲其進一步解讀。

業(yè)績的背后

北京東四十條立交橋西南角，中投公司占據(jù)了新保利大廈的多層樓面。在樓繼偉位于19層的董事長辦公室里，有數(shù)條以甲骨文撰寫的醒目條幅，其中有“大風起兮云飛揚”“先天下之憂而憂”的名句。

愿與不愿，這家舉世矚目的中國主權(quán)投資基金，恰恰生于“大風起兮”和“天下皆憂”的金融動蕩年代。

2008年對全球的主權(quán)財富基金而言，是一個災(zāi)難之年。新加坡淡馬錫公司日前報出的虧損已近400億美元;挪威養(yǎng)老基金虧損近900億美元;全球規(guī)模最大的主權(quán)財富基金阿布扎比投資局的資產(chǎn)規(guī)模，也從2007年底的4530億美元縮水至2008年底的3280億美元，資本損失高達1830億美元。

這一年，全球主權(quán)財富基金的股東回報率均為負數(shù)，多數(shù)基金的股東回報率超過-20%。中投公司的業(yè)績，可稱不幸中之大幸者，其海外投資回報率為-2.1%，而總體回報因合并國內(nèi)投資轉(zhuǎn)為正數(shù)，為6.8%。

據(jù)年報披露，鑒于金融危機的蔓延，中投公司采取的應(yīng)對之策是“主動放緩?fù)顿Y節(jié)奏”。截至2008年末，其海外投資組合中，貨幣資金、貨幣市場基金、短期票據(jù)等投資，合計971.68億美元，占比高達87.4%;另有9.0%為固定收益證券投資，相形之下，股權(quán)投資占比僅為3.2%。在國外大報虧損的同類基金中，股權(quán)投資比例普遍在50%上下。

對于中投的資產(chǎn)配置比例和業(yè)績，業(yè)內(nèi)亦有不少評論，其中最具爭議的，是將匯金與海外投資業(yè)績合并披露的方法。也有人認為，年報在重點介紹的全球市場投資方面，只是披露了合并財務(wù)數(shù)據(jù)和公司架構(gòu)，缺少對于投資組合和單個投資項目的業(yè)績披露。

對此，一位接近中投公司的人士告訴《財經(jīng)》記者，“目前國際上對主權(quán)財富基金適用的會計準則和信息披露程度等，沒有詳細規(guī)定，中投公司主動披露并刻意區(qū)分境內(nèi)和境外兩部分投資業(yè)績，已經(jīng)很難得，同時也可以看出中投公司有面對暫時虧損的勇氣并希望能獲得理想投資回報的愿望?！?/p>

美國Rydex Investments資深基金經(jīng)理吳謙立認為，評價一家主權(quán)財富基金，主要應(yīng)看其是否達到了預(yù)設(shè)的業(yè)績基準或股東目標。同時，應(yīng)在較長期的時段予以衡量，而非僅著眼于短期業(yè)績。

在中投公司的年報中，投資目標被設(shè)定為獲得風險調(diào)整后的適當?shù)拈L期投資回報。由于中投公司的資金是通過發(fā)行特別國債取得，此前一度傳聞要先扣除債券利息(約5%)，再計算回報率，倘若如此，過高的收益目標將會引發(fā)高風險的投資取向。此次中投公司的年報明確否認了這一說法，其收益目標被明確為“以利潤上繳的形式回報股東，力爭覆蓋特別國債的利息支付需求”。

“簡單地說，就是風險調(diào)整后的長期回報要高于外匯儲備的收益。”中投公司董事長樓繼偉對《財經(jīng)》記者表示，“當然，對于‘長期’的定義，各個國家也不一樣，有些中東國家的定義是30年。中投公司沒有那么長。”他進而解釋說，對這一目標不應(yīng)做機械理解。因為如果要求每年的收益都要高于外匯儲備的收益，那么，中投公司的策略就必然非常保守，大部分是低風險的固定收益投資，只是稍微加一點點高風險產(chǎn)品;而如果著眼點是長期回報水平，中投公司的配置就可以改變，可以增加更多的高風險產(chǎn)品。波動性較大，可能當年虧損，但五年以后可能上漲15%或20%，最終年回報在6%以上，就算達到了預(yù)設(shè)目標。

對中投公司長期投資的取向，不少業(yè)內(nèi)人士持贊同觀點，認為不能因為有外界壓力而被迫過分關(guān)注短期投資收益，否則，以短期絕對回報作為投資導(dǎo)向，可能導(dǎo)致中投公司成為世界上最大的對沖基金。

不過，基于上述業(yè)績目標，有業(yè)內(nèi)人士認為，中投公司2008年度的資產(chǎn)配置就顯得趨于保守。

今年以來，隨著境外金融市場狀況穩(wěn)步改善，實體經(jīng)濟下滑速度放緩，中投公司認為，全球經(jīng)濟繼續(xù)大幅下滑的空間相對較小，市場上行空間已大于下行風險?！敖衲暌詠恚型豆景盐帐袌龌胤€(wěn)的有利時機，在通過分散投資時點和資產(chǎn)類型、控制整體組合風險的基礎(chǔ)上，加快了投資進度，并適當加大了資源、能源等行業(yè)的直接投資力度。”樓繼偉向《財經(jīng)》記者表示。

最近一段時間以來，中投公司頻頻出手，佐證了這一論斷。6月，中投公司承諾向澳大利亞嘉民集團(Goodman Group)投資2億澳元(約合1.61億美元);7月，宣布投資15億美元，以私募方式購買加拿大泰克資源公司(Teck Resources Limited)1.01億股股票。此外，6月，中投公司增持摩根士丹利，亦被華爾街視為主權(quán)財富基金重回金融市場的標志性事件;8月，更傳出中投公司借道百仕通和摩根士丹利，試水對沖基金投資的消息。

目前，中投公司將全球配置分類為股票、固定收益產(chǎn)品和另類投資等類型，其中，另類投資又包括對沖基金、私募股權(quán)投資、大宗商品和房地產(chǎn)等。不過，中投公司在年報中亦坦承，“將盡量比照基準投資組合的配置進行投資，但由于公開市場投資的配置速度快于其他類型，因此，不可能實現(xiàn)各類投資完全同比例增長。”

較之投資業(yè)績，中投公司在公司治理結(jié)構(gòu)方面的搭建行動更值得關(guān)注。中投公司建立了董事會、監(jiān)事會和執(zhí)行委員會。董事會負責監(jiān)督公司的經(jīng)營，評估公司整體業(yè)績，根據(jù)國務(wù)院確定的經(jīng)營目標與原則制定公司的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營方針和投資計劃;監(jiān)事會負責監(jiān)督董事和高級管理人員的職業(yè)操守，確保公司內(nèi)部監(jiān)督程序運轉(zhuǎn)的有效性，同時負責監(jiān)督公司內(nèi)部審計、聘用外部審計、檢查公司會計和財務(wù)狀況等;執(zhí)行委員會負責執(zhí)行董事會決議，并就公司日常經(jīng)營管理中的重大問題進行決策。

此外，中投公司建立了投資決策機制和風險管理機制，以確保公司審慎穩(wěn)健投資，依法合規(guī)經(jīng)營。今年7月初，中投公司組建了國際咨詢委員會，這被外界認為是邁向國際化的明智之舉。

中投公司的視野

與2008年的低迷相比，2009年全球金融市場和宏觀經(jīng)濟更趨復(fù)雜。金融危機帶來的短期價格錯位，對于投資者而言，構(gòu)成了一種衡量投資智慧的現(xiàn)實誘惑。

然而，對于中投公司這樣一家管理著數(shù)千億美元資金的巨型航母而言，面臨的局限和約束，遠遠超出了外界的想象。

“短期的價格錯位是存在的，但能抓到短期錯位的機會進行投資的人是很少的。所以，原則上，是可以在這方面配置一部分資金，但比例很小?！睒抢^偉在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，“只有很少的專才，才能夠繞開這些陷阱從中牟利。如果能發(fā)現(xiàn)這種點石成金的基金管理人，中投公司愿意和他們一起投資?！?/p>

目前，中投公司主要是通過外部管理人進行投資。因為中投公司的配置高度分散，每一個領(lǐng)域都需要最優(yōu)秀的投資管理人來投資?！鞍炎詈玫娜硕挤旁谥型豆緝?nèi)部是不可能的，因此，只能通過外部管理人來合作?！币晃恢型豆緝?nèi)部人士稱。

不過，從中投公司持續(xù)進行的對外部管理人的“選秀”過程來看，中投公司對于外部管理人的考評更多地側(cè)重于歷史業(yè)績，而對于抵御風險的能力并未過多涉及。

吳謙立認為，“抄底”對于中投公司來講，要求未免太高。以中投公司的龐大資金規(guī)模而言，要迅速調(diào)整頭寸，確實存在一定困難。

相比成立初期側(cè)重金融行業(yè)和美國地區(qū)的投資，2008年以來，中投公司的投資領(lǐng)域擴展到更具戰(zhàn)略性的能源、資源領(lǐng)域和全球范圍，這值得肯定。盡管如此，現(xiàn)實中操作起來，中投公司并不能夠像人們揣測的那樣，大量購入實物資產(chǎn)。以石油為例，受儲存能力、保有成本所限，至多只能購買幾十億美元的石油實物。

“中投公司即便增加了對大宗商品和能源類的配置，也不能以實物資產(chǎn)為主，只能以股權(quán)、債券等金融資產(chǎn)為主?！睒抢^偉稱。對中投公司來說，政治因素可能更為棘手。比如去俄羅斯買森林資產(chǎn)，俄羅斯的要求是，不能原木出口，必須在國內(nèi)加工。此外，大規(guī)模購買戰(zhàn)略性資源，容易引發(fā)“中國威脅論”的保守主義思潮。

與資金規(guī)模的限制一樣，人力資源的約束也規(guī)定了中投公司的投資邊界?！艾F(xiàn)在中投公司從事管理投資的不過一二百人，如果要控股一家公司，就要實施管理，就需要很多人。倘若中投公司下面設(shè)有很多實體公司，分散在各個行業(yè)，主業(yè)不突出，最終肯定會失敗。中投公司要做財務(wù)投資人?！币晃皇煜ぶ型豆厩闆r的人士稱。

與投資品類的限制相仿，地域分配也并非“分散投資”那樣簡單輕易。“我們的投資本來就是分散的，但是任何一家主權(quán)財富基金，從地域配置上看，對于美國的配置都是極為重視的，都要超過美國GDP在全球的比重，這是因為它的市場深度所致，可供選擇的產(chǎn)品比較多?！睒抢^偉告訴《財經(jīng)》記者，從短期看，也不能忽視美國經(jīng)濟恢復(fù)的力量。畢竟美元是全球的儲備貨幣，美國的經(jīng)濟政策受到的約束也少一些，因而它反而有可能復(fù)蘇得快一些。

業(yè)界不少建議者稱，中投公司應(yīng)把投資分散到保護主義較小的地區(qū)，比如非洲、南美洲。但事實上，這些地區(qū)政局和政策變動往往比較大，風險因素不容忽視。

中投公司的人力資源管理，也是外界最為關(guān)注的話題之一。

目前在招聘人才時，中投公司不設(shè)國籍限制，要求員工既有國際化背景，又熟悉中國國情和文化，其中，海外人才需有六年以上的相關(guān)工作經(jīng)驗。在中投公司(包括匯金)近300名員工中，擁有碩士及以上學(xué)歷者達78%，有海外工作、學(xué)習(xí)經(jīng)歷者達41% 。

多位接近中投公司的人士表示，雖然中投公司在倡導(dǎo)市場化運作，但目前的考核激勵機制仍沒有完全與市場接軌。中投公司現(xiàn)行薪酬體系，從上到下比照國有商業(yè)銀行標準，大大低于市場平均水平。

對此，中投公司的解釋是，在留住人才方面，中投公司一方面為員工提供良好的工作環(huán)境，營造團結(jié)合作、積極進取的工作氛圍，為員工個人成長創(chuàng)造機會;另一方面，積極構(gòu)建既符合中國國情又能做到激勵有力、約束有效的薪酬制度。

“投資銀行中的頂級人物底薪并不高，一般只有幾十萬美元，但是會有大量的股權(quán)、分紅等，全部加上可以達到數(shù)千萬美元的年收入。不過，此次金融危機也暴露出了這種激勵機制的一些弊端?！睒抢^偉坦承，中投公司不可能給員工股權(quán)激勵，因為中投公司百分之百是由國家持有的?！皩τ谛匠陠栴}，我們也在研究國際上有什么更為有效的激勵約束辦法?！?/p>

還原商業(yè)性

作為全球最大的主權(quán)財富基金之一，“出身”構(gòu)成了中投公司最為棘手的課題之一。在境外，中投公司的投資往往被解讀成政府行為，成為保護主義者設(shè)障的口實;在境內(nèi)，亦不乏借助中投公司外匯資金解決政策問題的呼聲。

中投公司2008年年報對投資策略給出明確解釋。中投公司作為財務(wù)投資者，不尋求通過投資對企業(yè)或行業(yè)進行控制;投資活動基于商業(yè)目的;做負責任的投資者，嚴格遵守本國和投資接受方所在國或地區(qū)的法律、法規(guī)，重視公司的社會責任。中投公司的投資領(lǐng)域不受限制，但不會投資那些不符合公司社會責任的領(lǐng)域。

這一宣言，能否打消投資接受國的疑慮?“我們用自己的投資行為來說話。我們不是在別人的要求之下，才成為一個財務(wù)投資者的。事實上，我們在任何國家的投資，都是以商業(yè)判斷為原則?！睒抢^偉表示。

相較國際上的保護主義，國內(nèi)要求中投公司承擔政策責任的聲音，更容易混淆視聽。

金融危機以來，最常見的一種表達是，應(yīng)當動用中投公司和外管局的外匯來刺激國內(nèi)經(jīng)濟?！斑@種觀點，對于外匯的資金來源和投向存在著一種誤解?！睒抢^偉向《財經(jīng)》記者解釋稱，外管局的外匯，首先都是通過結(jié)匯的方式用人民幣向社會購買而來的，中投公司的外匯則是財政部用發(fā)債的形式從央行手中買過來的。如果投資于國內(nèi)，必然會通過結(jié)匯回到央行手里，這相當于同一塊外匯資產(chǎn)發(fā)行了兩次人民幣，如是循環(huán)，就變成了創(chuàng)造貨幣。因此，中投公司的外匯資金只能投資于國外，如果投資于國內(nèi)，至少不能結(jié)匯。

與中國不同，確實有些國家的主權(quán)財富基金近來轉(zhuǎn)向了國內(nèi)投資，比如韓國和中東的個別國家。這種不同有著多方面原因。首先，上述國家的貨幣都是完全可兌換的;其次，這些國家都存在著過度依賴外部借貸的問題，在金融危機出現(xiàn)的情況下，外資出現(xiàn)大規(guī)模撤離的現(xiàn)象，連長期投資都在撤離。這時候，用本幣政策應(yīng)對這類危機起不到作用，因為它有針對外債的救助需求。

“中國的情況不是這樣，人民幣不是完全可兌換的貨幣，中國對外沒有這么大的敞口(Exposure)。所以，國內(nèi)的刺激計劃通過財政擴張和釋放流動性就可以了?！币晃粯I(yè)內(nèi)專家也如是分析。

希望獲得中投公司資金支持的，還有越來越多的“走出去”的中國企業(yè)。對此，樓繼偉態(tài)度開放，“大家都有各自的策略。只要雙方策略吻合，不管是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，都可以合作?！?/p>

他解釋稱，中投公司的投資需要靠良好的管理人，需要對行業(yè)熟悉的商業(yè)機構(gòu)。如果國內(nèi)企業(yè)能夠為被投資對象帶來更好的價值提升，中投公司為什么不能與之合作?“總之，我們的投資是出于商業(yè)性考慮，不是出于政策性目的?！?/p>

中投公司與匯金

在中投公司年報的披露中，匯金是一個繞不開的話題。

中投公司的年報首次明確了中投公司與匯金的關(guān)系，即后者代表國務(wù)院持有國有重點金融機構(gòu)股權(quán)，改善公司治理，實現(xiàn)國有金融資產(chǎn)的保值增值，但不開展其他任何商業(yè)性經(jīng)營活動。中投公司與匯金分設(shè)董事會，有著嚴格的“防火墻”。

“匯金持有金融機構(gòu)股權(quán)，是根據(jù)改革方案的需要，被動去投，主動管理。而且匯金的資金是有成本的，因此，在控股、參股金融機構(gòu)時需要進行一些配套改革，改善這些機構(gòu)的經(jīng)營狀況，不然匯金就會賠錢?！睒抢^偉在接受《財經(jīng)》記者采訪時解釋稱。

由于匯金在歷史上承擔了一些政策性任務(wù)，人們往往會聯(lián)系到中投公司會不會承接類似的任務(wù)。尤其是在2008年股市下跌之際，匯金曾在股市增持中行、建行和工行的股票。今年年初，隨著外資戰(zhàn)略投資者撤出三大上市國有銀行，關(guān)于中投公司接盤的呼聲也一度高漲。

一位熟悉中投公司的知情人士稱，匯金增持三大行股票是通過匯金的銀行部操作的，量很少?！霸龀值哪康氖菫榱吮ＷC國有資產(chǎn)的保值增值。保值增值，當然是商業(yè)性行為?！?/p>

不過，值得注意的是，匯金帶給中投公司的并非只有政策性問題的糾纏，還有切切實實的商業(yè)回報。從2008年年報來看，匯金對于銀行、證券、保險的長期股權(quán)投資，不僅使中投公司的資產(chǎn)上升至2975.4億美元，也為其貢獻了262.53億美元收益，使中投公司投資收益總額達到了239.55億美元?？鄢杀举M用后，實現(xiàn)凈利潤231.3億美元。■