相對于之前的“隔空博弈”，“一對多”業(yè)務的出現(xiàn)將公私募基金放在了同一個戰(zhàn)場上“短兵相見”。

誰也說不清楚，基金公司“一對多”業(yè)務的突然亮相是否是受了陽光私募的“刺激”。從開始正式討論到開放操作，這一新業(yè)務只經(jīng)歷了短短4個月，還不及基金公司籌備一個新基金的平均周期。

2008年的大熊市讓陽光私募大放異彩。相比公募基金一片哀鴻遍野，私募的業(yè)績可要“養(yǎng)眼”得多，甚至有私募基金取得了百分之十幾的正收益。

私募所奮戰(zhàn)的，原本是基金公司曾經(jīng)忽略的“陣地”。一度，5000萬資金是一道“門檻”，門檻之上的客戶享受

的是基金公司量身定做的理財服務，即“一對一”專戶業(yè)務;以下則統(tǒng)統(tǒng)歸入公募基金理財，包括資金量在100萬—5000萬的客戶。

實際上，后一部分人群的理財差異化需求異常旺盛，卻一直被基金公司“視而不見”，正因此，這部分人群中的一些人出走公募加入私募或者直接選擇私募。而“一對多”業(yè)務將可能改變這一局面，它滿足的正是這一群體的需求，不僅如此，還會搶占私募現(xiàn)有的客戶。

“這次公募和私募是正面交鋒。”徐凌峰說。徐是長盛基金專戶理財部執(zhí)行總監(jiān)，有著13年境內(nèi)外市場的投研經(jīng)歷，在類專戶投資管理上已做足4年。

相對于之前的“隔空博弈”，“一對多”業(yè)務的出現(xiàn)將公私募基金放在了同一個戰(zhàn)場上“短兵相見”，各自的優(yōu)劣勢將會顯露無疑。長遠來看，公私募將擁有怎樣生存空間?單就在基金公司范

圍內(nèi)而言，在原有業(yè)績分化的趨勢上，“一對多”業(yè)務將會給基金的市場競爭注入怎樣的元素?

公私募基金公開對決

“一對多”的運作機制類似于私募，但在個股投資比例的限制上會有所區(qū)別。

11年浮沉，國內(nèi)基金公司在逐步走向成熟的同時，也拉開了彼此的距離，在資產(chǎn)管理水平、規(guī)模和盈利能力方面，華夏等一批基金公司脫穎而出，成為一代“基金大佬”。而“一對多”業(yè)務的發(fā)展會否使原有的競爭格局發(fā)生扭轉(zhuǎn)?

在徐凌峰看來，各家基金公司在“一對多”業(yè)務的爭奪上還存在諸多不確定性?！艾F(xiàn)在各公司第一階段要做的，就是把這個產(chǎn)品運作出來，有一段業(yè)績記錄，就是大家來個期終考試，然后來比較誰做得好，誰做得差，都是用事實來說話，之后形成不同的品牌分類?！?/p>

實際上，不管是業(yè)績記錄，還是產(chǎn)品創(chuàng)新，最關鍵的還是要看公司的整體實力。一位業(yè)內(nèi)人士表示，一般大家從一家公司的公募業(yè)務表現(xiàn)就可以推測它的專戶業(yè)務水平，同處一個管理體系，公募業(yè)務和專戶業(yè)務不會有太大的懸殊。

“‘一對多’業(yè)務影響不了強弱的大局，不會說一個落后的公司因為‘一對多’做得好，地位就會上升?！钡率セ鹧芯恐行氖紫治鰩熃惔赫f。

不過，“一對多”業(yè)務讓公私募基金之間的“掰腕”擺上了擂臺。

背靠基金公司“大山”的“一對多”優(yōu)勢顯而易見:公募基金的品牌、強大的研究平臺、嚴格的風控流程等都是“王牌”。而私募基金這邊也不含糊，多年累計的客戶和口碑、個性化的投資風格和靈活的操作機制等也是“獨門暗器”。

徐凌峰顯然更看好公募基金一方?！皣赓Y產(chǎn)管理公司做專戶與對沖基金是一種共存的關系，但現(xiàn)在國內(nèi)私募的實力有差距，如果要達到與基金公司專戶分庭抗禮的程度，還需要一個很長的過程?！?/p>

這樣的判斷恐怕不會被私募基金所服氣。上海睿信投資董事長李振寧就指出，“一對多”產(chǎn)品首先在人才上就競爭不過陽光私募?！白鏊侥嫉暮芏喽际腔鸸就顿Y總監(jiān)或者明星基金經(jīng)理出身，投資能力很強。但基金公司的基金經(jīng)理很多還只是剛畢業(yè)沒幾年的研究生，經(jīng)驗、能力都很有限。投資者會選擇誰為他們投資呢?”

徐凌峰不否認陽光私募中的確有個別基金經(jīng)理很出色，但他認為，在基金業(yè)發(fā)展的早期，有的基金公司為了制造影響力，開展“造星運動”，希望靠一、兩個明星基金經(jīng)理打品牌，但個人的力量畢竟是渺小的，團隊的力量會超過個人的力量，現(xiàn)在的基金時代正在逐漸淡化個人的色彩。

“雖然‘一對多’是個新業(yè)務，但基礎已經(jīng)打了很長時間，這塊已經(jīng)做了好幾年的人才儲備，起碼長盛在人才方面不是問題?！毙炝璺遄孕诺卣f。

陽光私募決策路徑更短，操作更靈活，是備受投資者看重的一面，而這實際也是雙刃劍。在大勢比較配合的情況下，投資的效果很完美，但一旦判斷失誤，就必輸無疑?！盎疬\作有一個波動率的評價，如果在牛市上漲很多，下跌又虧了很多，這種基金投資人是非常害怕的?！毙炝璺鍖λ侥蓟疬\作了解頗深。

“一對多”的運作機制類似于私募，但在個股投資比例的限制上會有所區(qū)別?！坝械年柟馑侥紓€股持股比例不超過20%，或者有更極端的不超過30%，他可以只拿幾只股票就可以，而‘一對多’對此的限制就要嚴格一些。”徐凌峰認為，基金公司的做法會更穩(wěn)健一些，因為大比例持股在市場劇烈波動時，對凈值的損害會很大。

各有所長，同時又各有所短，未來將是怎樣的競爭格局?

在江賽春看來，短期內(nèi)公私募基金之間的競爭將不會明顯，但長期來看，面對同一個客戶群，“一對多”業(yè)務肯定會搶占一部分私募的市場份額，對私募的沖擊還是比較大的，但在業(yè)績上，私募中的精英還是會跑過大部分“一對多”。

利益輸送不可能?

國內(nèi)基金公司專戶發(fā)展遲滯實有隱情，內(nèi)部利益輸送問題是繞不過去的話題。

與股市高度相關而導致利潤的不穩(wěn)定，是基金公司的一塊“心病”。為擺脫靠公募基金“一條腿”走路的窘境，在“一對多”業(yè)務開閘之前，實際上部分基金公司的業(yè)務重心已經(jīng)向以社保、企業(yè)年金、專戶咨詢及“一對一”業(yè)務為代表的非公募業(yè)務傾斜，目前像長盛、嘉實等一些大型基金公司的非公募資產(chǎn)已初具規(guī)模。

“專戶業(yè)務是一個必須拓展的業(yè)務，而‘一對多’肯定會成為非公募業(yè)務的主流?！毙炝璺逭f，目前長盛基金已把此項業(yè)務作為一個新的增長點，“未來是公募業(yè)務、國際業(yè)務和專戶業(yè)務并駕齊驅(qū)。”

空間巨大是很多基金對“一對多”業(yè)務的展望。在海外，一般專戶理財業(yè)務總規(guī)模大約是共同基金規(guī)模的十分之一，是股票型基金規(guī)模的五分之一。

國內(nèi)基金公司專戶發(fā)展遲滯實有隱情，內(nèi)部利益輸送問題是繞不過去的話題。這不僅表現(xiàn)在操作層面，還有人員配置方面，比如讓更優(yōu)秀的基金經(jīng)理負責專戶業(yè)務，這些一直讓政策放開慎之又慎。在此次“一對多”開閘之際，質(zhì)疑聲再起——如果一個基金公司專戶業(yè)務出色，公募業(yè)務平淡，這是否說明這家公司存在利益輸送的問題?

“這是一個誤解，幾個方面都能說明存在這一問題幾無可能。”徐凌峰以自身的經(jīng)驗解釋，在基金公司內(nèi)部，有獨立的組織架構(gòu)。首先專戶的人員和公募的人員是完全分開的。其次，和公募基金一樣，專戶投資業(yè)務也不能做反向交易。從投資策略選擇上來講，專戶有自己獨立的風格，和公募的風格也不一樣。

“這是兩個不同的目標，公募追求相對排名，只要比別人跌得少，或者比別人漲得多就可以了，而我追求絕對收益。我選股和操作的方法，跟他不一樣。我如果跟他一樣，在大盤下跌的時候，我跟著他一起守倉，那就會輸?shù)煤軕K?！?/p>

在江賽春看來，相比公募基金規(guī)范的信息披露，“一對多”業(yè)務相對不透明，所以治理利益輸送問題主要取決于監(jiān)管的力度和措施，但從基金公司角度看，由利益輸送得到的利益和所冒的風險之間，并不一定成比例，因此“這種事如果有也會是個案?！?/p>