或許可以將“創(chuàng)業(yè)板速度”解讀為政府“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、樹信心”，重振中國(guó)經(jīng)濟(jì)的決心和重要舉措，但對(duì)于投資者來講，這個(gè)曾被無(wú)數(shù)次預(yù)熱過的市場(chǎng)則充滿了誘惑和疑問。

似有“箭在弦上”之迫，醞釀十年后，創(chuàng)業(yè)板瓜熟蒂落的速度讓習(xí)慣了等待的投資者們大感意外。

2009年10月17日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林公開表示，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意證監(jiān)會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)深圳證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，并于10月23日開板。實(shí)際上，從第一批創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行到確定開板日期，創(chuàng)業(yè)板“倒計(jì)時(shí)”階段的工作推進(jìn)所表現(xiàn)出的效率，出乎很多市場(chǎng)人士的預(yù)料。

或許可以將“創(chuàng)業(yè)板速度”解讀為政府“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、樹信心”，重振中國(guó)經(jīng)濟(jì)的決心和重要舉措，但對(duì)于投資者來講，這個(gè)曾被無(wú)數(shù)次預(yù)熱過的市場(chǎng)則充滿了誘惑和疑問。

從市場(chǎng)反應(yīng)來看，投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度大致可分兩類:激進(jìn)派和觀望派。固然在一級(jí)市場(chǎng)上，前三批28家創(chuàng)業(yè)板公司的平均發(fā)行市盈率就已經(jīng)超過了50倍，激進(jìn)的投資者也仍然堅(jiān)持認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板開板必然會(huì)被爆炒，而“博傻”也是一種機(jī)會(huì);對(duì)于略為保守的投資者來說，在創(chuàng)業(yè)板估值體系未建立之前，觀望才是上策。

究竟創(chuàng)業(yè)板和主板會(huì)呈現(xiàn)什么樣的走勢(shì)關(guān)系?如何確定創(chuàng)業(yè)板公司估值邊界?在魚龍混雜的投資品種中，如何才能找到中國(guó)版的微軟、谷歌?本期《英才》榜單邀請(qǐng)到東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所分析師周思立，深度解析創(chuàng)業(yè)板投資機(jī)會(huì)。

創(chuàng)業(yè)板，怎么走?

未來，創(chuàng)業(yè)板很可能會(huì)成為主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)的一個(gè)先行市場(chǎng)。

計(jì)劃募集74億元，實(shí)際募集資金153億元，前三批發(fā)行的28家創(chuàng)業(yè)板公司全線超募，超募比率高達(dá)106%。一級(jí)市場(chǎng)資金對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的“關(guān)照”尚且如此，二級(jí)市場(chǎng)又會(huì)如何火爆呢?

“從市場(chǎng)角度來看，爆炒創(chuàng)業(yè)板的沖動(dòng)肯定是存在的。前期，從主板市場(chǎng)上有大量資金退出觀望，創(chuàng)業(yè)板正好是這些資金一個(gè)很好的操作點(diǎn)。”周思立認(rèn)為，僅主板市場(chǎng)3000多點(diǎn)調(diào)整以來退出觀望的就大約“有幾千億規(guī)模的資金”，準(zhǔn)備逐獵創(chuàng)業(yè)板。實(shí)際上，首批10家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行時(shí)就曾凍結(jié)了7800億左右的資金。

毫無(wú)疑問，相對(duì)于先發(fā)28家創(chuàng)業(yè)板公司的全部發(fā)行規(guī)模，這些資金要涌進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的話，必然會(huì)輕而易舉的推高股價(jià)。況且，先發(fā)的創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)地都比較好，容易讓投資者產(chǎn)生安全感。

不過，深交所對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司首日上市漲幅實(shí)行更為嚴(yán)格的監(jiān)控，也會(huì)從一定程度上抑制市場(chǎng)炒作情緒的過熱。根據(jù)深交所9月23日發(fā)布的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票上市首日交易監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)控制的通知》，創(chuàng)業(yè)板在中小企業(yè)板現(xiàn)有新股上市首日開盤價(jià)±20%、±50%臨時(shí)停牌閥值的基礎(chǔ)上，新增±80%停牌閥值且直接停牌至14時(shí)57分。

“考慮到監(jiān)管部門對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的各種限制，創(chuàng)業(yè)板走出狂熱炒作的行情可能性不大，但仍會(huì)有一個(gè)不小的漲幅?！睂?duì)于這樣的行情能持續(xù)多久，周思立的觀點(diǎn)是“創(chuàng)業(yè)板上市公司差不多達(dá)到100家規(guī)模的時(shí)候?！?/p>

“我們可以想象一下，當(dāng)年中小板剛推出的時(shí)候，市場(chǎng)炒作氣氛也非常濃，直到市場(chǎng)規(guī)模超過50家以后，熱情才逐漸歸于理性。按照這個(gè)數(shù)字來推，到明年初，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)恢復(fù)到比較正常的狀態(tài)，那時(shí)候市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)該差不多是100家?！?/p>

當(dāng)然，并不是所有的場(chǎng)外資金都會(huì)參與創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)的“博傻”。周思立認(rèn)為“專業(yè)打新”資金以及一些機(jī)構(gòu)先期是不會(huì)輕易進(jìn)場(chǎng)的。

“比如基金，他們的資金規(guī)模較大，進(jìn)入這些小市值的創(chuàng)業(yè)板公司其實(shí)并不方便，而且對(duì)提高基金的收益率沒有太大的幫助。還有保險(xiǎn)資金，他們?cè)谏曩?gòu)主板或者創(chuàng)業(yè)板新股方面的優(yōu)勢(shì)比基金和券商都要高，所以他們不太會(huì)把主要精力放在創(chuàng)業(yè)板的二級(jí)市場(chǎng)上去操作。相對(duì)而言，私募基金以及各種民間游資則可能成為市場(chǎng)操作的主要力量。”

反過來說，創(chuàng)業(yè)板實(shí)際上并不會(huì)抽走太多主板市場(chǎng)內(nèi)的大機(jī)構(gòu)資金，這也意味著投資者所擔(dān)心發(fā)生的創(chuàng)業(yè)板開板導(dǎo)致主板市場(chǎng)資金“失血”，出現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)“蹺蹺板”效應(yīng)的可能性大大降低。

更可能出現(xiàn)的情形是“創(chuàng)業(yè)板推出的初期有一段時(shí)間獨(dú)立于主板行情，之后它的運(yùn)動(dòng)方向就會(huì)和主板市場(chǎng)基本趨同。未來，創(chuàng)業(yè)板會(huì)成為主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)的一個(gè)先行市場(chǎng)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)比中小板市場(chǎng)更靈活，其參與資金會(huì)更敏感的嗅出市場(chǎng)有某一方面趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變，并且迅速操作，其次是中小板出現(xiàn)反應(yīng)，而主板市場(chǎng)超級(jí)大盤股多，參與的大資金調(diào)起頭來是最慢的?！?/p>

高溢價(jià)，高風(fēng)險(xiǎn)?

“創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于A股中小板有20%至50%的溢價(jià)應(yīng)該是比較正常的?！?/p>

如果把鼎漢技術(shù)(300011. S Z)放在主板或者中小板市場(chǎng)發(fā)行，那么它還會(huì)有82倍的發(fā)行市盈率嗎?這樣的問句似乎適用于目前所有已經(jīng)發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司，比較目前A股二級(jí)市場(chǎng)滬市25倍市盈率和深市加中小板平均35倍左右的市盈率，前三批28家創(chuàng)業(yè)板公司平均56.7倍的市盈率顯然是有點(diǎn)“瘋”了，但別忘了這還只是發(fā)行市盈率。

“肯定是不正常的。”盡管東北證券是擁有創(chuàng)業(yè)板詢價(jià)資格的券商之一，但對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司如此之高的發(fā)行價(jià)，周思立認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板公司一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)已經(jīng)過熱。由于基金、券商等機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板中很難再現(xiàn)主板那樣獲得絕對(duì)的中簽率，因此一些參與網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)只能在詢價(jià)的時(shí)候抬高新股股價(jià)來獲得較高的中簽率。

我們不妨將美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)初期的發(fā)展?fàn)顩r作為一個(gè)參照物來對(duì)比一下。早在1971年，納斯達(dá)克就誕生了，但其推出以后并沒有表現(xiàn)出足夠的市場(chǎng)熱度，直到2000年前后互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)起云涌之時(shí)，大量聚集了互聯(lián)網(wǎng)公司的納斯達(dá)克市場(chǎng)才被瘋狂的資金追捧，平均市盈率一度高達(dá)200倍。隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂，納斯達(dá)克跌落神壇，重歸理性，目前美國(guó)主板市場(chǎng)市盈率大約在15倍左右，而納斯達(dá)克市場(chǎng)也只不過在25倍左右的水平。

那么A股市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板較主板之間存在怎樣的溢價(jià)范圍算是相對(duì)合理的呢?“我認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于A股中小板市場(chǎng)有20%—50%的溢價(jià)應(yīng)該是比較正常的。當(dāng)然，這是一個(gè)長(zhǎng)期的估值。在上市初期的一段時(shí)間里，創(chuàng)業(yè)板公司的估值水平可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個(gè)水平，那些定價(jià)比較高的公司，提到100倍的市盈率都有可能，但是隨著市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，品種的增加，市場(chǎng)會(huì)恢復(fù)理性。”

周思立分析認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)炒作氛圍濃厚，二級(jí)市場(chǎng)并不難消化一級(jí)市場(chǎng)的高定價(jià)，但市場(chǎng)走過一定的時(shí)間，到了幾個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)，就有可能出現(xiàn)大的變化。

第一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)大約是在上市后三個(gè)月左右?！笆着鷦?chuàng)業(yè)板上市公司在首個(gè)封閉期過后，也就是網(wǎng)下申購(gòu)解禁，整個(gè)市場(chǎng)第一次供給擴(kuò)張的時(shí)候，機(jī)構(gòu)解禁股會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成比較大的壓力?！?/p>

接下來，當(dāng)這些上市公司經(jīng)歷半個(gè)會(huì)計(jì)年度或者一個(gè)會(huì)計(jì)年度的檢驗(yàn)后，上市之初支撐高發(fā)行價(jià)的題材概念如果不能兌現(xiàn)為現(xiàn)實(shí)的業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)，那么市場(chǎng)會(huì)很快做出反應(yīng)，“到時(shí)候，很可能會(huì)出現(xiàn)不少公司股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。”

再就是到了一年之后的原始股東解禁的“窗口期”，必須仔細(xì)觀察其原始股東的變化。“創(chuàng)業(yè)板大部分是私營(yíng)企業(yè)，下面跟著一些小股東投資者，這部分人在手中股票解禁以后基本上都會(huì)套現(xiàn)退出的。除非是像當(dāng)年中小板上的蘇寧電器這樣的公司，大部分股東當(dāng)初沒有減持?！?/p>

需要注意的是，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于中小板和主板市場(chǎng)的高溢價(jià)背后是其高風(fēng)險(xiǎn)性。即便是在全球比較成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，每年也會(huì)有6%—8%的上市公司被淘汰出局。雖然，目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的主要退出機(jī)制和主板市場(chǎng)沒有太大區(qū)別，只不過多了一些附加條件等，但可以肯定的是，未來創(chuàng)業(yè)板的退市效率一定會(huì)很高，不會(huì)再像主板市場(chǎng)那樣無(wú)限期的拖延。因此，對(duì)于市場(chǎng)參與者來說，需要轉(zhuǎn)變思維慣性，更加成熟地理解創(chuàng)業(yè)板的退市機(jī)制。

投資者，投什么?

“創(chuàng)業(yè)板公司再好，它也只不過是一家企業(yè)，企業(yè)的價(jià)值是有限的，不是可以無(wú)限被資本放大的。”

“兩高六新”(成長(zhǎng)性高、科技含量高，新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式)——這是監(jiān)管層對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的明確定位，然而從9月中旬首批10家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行之后，關(guān)于一部分公司是否具備創(chuàng)業(yè)板資格的質(zhì)疑聲就不曾間斷過。

一些知名市場(chǎng)人士評(píng)論認(rèn)為諸如特銳德(300001.SZ)、南風(fēng)股份(300004.S Z)、億緯鋰能(300014. S Z)本該屬于中小板的傳統(tǒng)制造業(yè)公司卻擠占了創(chuàng)業(yè)板的資源，而另一些頂著“高成長(zhǎng)”、“高科技”帽子的公司，要么就是已經(jīng)進(jìn)入成熟期，要么就是缺乏真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

“創(chuàng)業(yè)板初期的這一批企業(yè)可能有點(diǎn)特別?！敝芩剂⒎治稣J(rèn)為之所以有一些“質(zhì)地還算優(yōu)良”的非創(chuàng)業(yè)型企業(yè)“改投”創(chuàng)業(yè)板，其中既有監(jiān)管層希望創(chuàng)業(yè)板開板后能保持穩(wěn)定的用心，也有目前國(guó)內(nèi)缺乏創(chuàng)業(yè)型小公司優(yōu)質(zhì)資源的尷尬。

在周思立看來，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板也是按照納斯達(dá)克的選擇標(biāo)準(zhǔn)來衡量的，但現(xiàn)在夠標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)板公司資源很多都被華爾街挖走了。因此，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)發(fā)行一段時(shí)間之后，其中質(zhì)地優(yōu)良的公司數(shù)量必然會(huì)越來越少，這就需要投資者很好的去甄別了。

和納斯達(dá)克一樣，創(chuàng)業(yè)板投資的核心要素是尋找持續(xù)成長(zhǎng)的公司，“創(chuàng)業(yè)型小企業(yè)不成長(zhǎng)是沒有生存余地的?！比绾魏Y選持續(xù)成長(zhǎng)的小公司?周思立開出了幾個(gè)篩選條件:行業(yè)前景、核心競(jìng)爭(zhēng)力、管理層、未來預(yù)期。

“第一個(gè)需要判斷的是行業(yè)前景，比如類似‘飛信’這樣的新興產(chǎn)業(yè)，一項(xiàng)新技術(shù)就造就了一個(gè)需求量非常大的市場(chǎng);對(duì)于個(gè)體企業(yè)而言，核心競(jìng)爭(zhēng)力是主要考慮的一點(diǎn)，我們?nèi)匀皇侵圃鞓I(yè)的強(qiáng)國(guó)，但沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)很容易隨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化而被淘汰;現(xiàn)在有一些上市公司股權(quán)相對(duì)分散，而幾個(gè)大股東持股比較接近，很可能導(dǎo)致管理層不穩(wěn)定的狀況;還有就是管理層對(duì)未來企業(yè)預(yù)期是要通過資本市場(chǎng)變現(xiàn)還是通過資本市場(chǎng)支撐進(jìn)一步把企業(yè)做大，這也是判斷創(chuàng)業(yè)板公司投資價(jià)值的關(guān)鍵?！?/p>

具體到目前已發(fā)行的28家公司，周思立看好的是消費(fèi)領(lǐng)域概念比較獨(dú)特的公司以及科技含量比較高的醫(yī)藥企業(yè)。

消費(fèi)領(lǐng)域中像探路者(300005.S Z)、華誼兄弟(300027. S Z)等概念獨(dú)特的品牌，還有像吉峰農(nóng)機(jī)(300022.S Z)這樣的做農(nóng)機(jī)連鎖網(wǎng)絡(luò)的公司，一旦融資到位，幫助它迅速擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)，那它的收益就會(huì)馬上顯現(xiàn)出來。這類公司預(yù)計(jì)未來會(huì)有很高的成長(zhǎng)性。

雖然醫(yī)藥類公司成長(zhǎng)性在主板市場(chǎng)表現(xiàn)的并不突出，這跟國(guó)內(nèi)整個(gè)醫(yī)療體制有關(guān)，但創(chuàng)業(yè)板中真正具有高科技含量的企業(yè)完全具備成為大公司的潛質(zhì)，“尤其是那些現(xiàn)在還很小的生物醫(yī)藥企業(yè)。”

對(duì)于另一些類型的創(chuàng)業(yè)板公司，周思立認(rèn)為投資者應(yīng)當(dāng)回避?！氨热缬幸患覍９╄F路的電氣設(shè)備制造商，在這兩年國(guó)家大規(guī)模進(jìn)行鐵路建設(shè)投資的時(shí)候，它獲得了一些外圍的訂單，收入增長(zhǎng)不錯(cuò)，但鐵路投資高峰過去了，像這樣產(chǎn)品單一轉(zhuǎn)型比較困難的制造業(yè)企業(yè)持續(xù)發(fā)展就得畫個(gè)問號(hào)了;還有一類比較多的公司，他們有一個(gè)特點(diǎn)就是‘小行業(yè)，大公司’，雖然在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率非常高，但因?yàn)樾袠I(yè)容量本身很小，實(shí)際上他們的發(fā)展空間已經(jīng)到頂了?！?/p>

當(dāng)然，對(duì)于那些普遍被市場(chǎng)看好的，概念獨(dú)特的創(chuàng)業(yè)板公司，投資者也應(yīng)當(dāng)時(shí)刻注意估值水平，“創(chuàng)業(yè)板公司再好，它也只不過是一家企業(yè)，企業(yè)的價(jià)值是有限的，不是可以無(wú)限被資本放大的。所以，我們不能被資本市場(chǎng)華麗的概念外表所迷惑，有一些投資理念實(shí)際上是很樸素的?！?/p>