A股市場(chǎng)鐵路股的異動(dòng)到底是“股神效應(yīng)”還是對(duì)“市場(chǎng)洼地”的一次價(jià)值發(fā)現(xiàn)?

這一次，股神巴菲特的魔杖點(diǎn)中的是北伯林頓鐵路公司，盡管這家全美第二大鐵路運(yùn)營(yíng)商與中國(guó)市場(chǎng)毫無瓜葛，但哈撒韋·伯克希爾公司耗資440億美元(包括其須承擔(dān)的北伯林頓100億美元的債務(wù)在內(nèi))收購(gòu)北伯林頓的消息卻讓遠(yuǎn)在大洋彼岸的A股市場(chǎng)中向來沉寂的鐵路概念股突然“鐵樹開花”。

在11月2—6日的五天交易時(shí)間里，以國(guó)恒鐵路(000594.SZ)、大秦鐵路(601006.SH)為板塊龍頭的鐵路運(yùn)輸股一度強(qiáng)勢(shì)上漲，平均最大漲幅近20%。除此之外，中國(guó)中鐵(601390.SH)、中國(guó)鐵建(601186.SH)等鐵路基建股也出現(xiàn)了聯(lián)動(dòng)上漲。

A股市場(chǎng)鐵路股的異動(dòng)到底是“股神效應(yīng)”還是對(duì)“市場(chǎng)洼地”的一次價(jià)值發(fā)現(xiàn)?

誰(shuí)具長(zhǎng)線投資價(jià)值?

只有“正宗”的鐵路運(yùn)輸股才是真正的“大贏家”，他們可以長(zhǎng)期分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮帶來的“紅利”。

巴菲特對(duì)于投資北伯林頓鐵路公司的理由如此解釋:美國(guó)的未來繁榮離不開高效運(yùn)營(yíng)并良好維護(hù)的鐵路系統(tǒng)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與繁榮也將促進(jìn)鐵路事業(yè)的發(fā)展，“但最重要的是，巴菲特說，在未來的10年、20年、30年，美國(guó)將會(huì)有更多的人運(yùn)送更多的貨物，他相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)再度繁榮。那么，鐵路在中國(guó)又會(huì)是怎樣的一番景象呢?

世界銀行副行長(zhǎng)林毅夫曾預(yù)計(jì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量或?qū)⒃?030年超過美國(guó)。經(jīng)濟(jì)總量擴(kuò)大、人口流動(dòng)頻率增高都大大擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)對(duì)鐵路運(yùn)輸?shù)男枨?。根?jù)鐵道部的數(shù)據(jù)，從2003至2008年，我國(guó)鐵路運(yùn)輸總量(包括貨運(yùn)和客運(yùn))穩(wěn)步上升，全國(guó)鐵路旅客發(fā)送量從9.7億人上升到14.6億人，全國(guó)鐵路貨物發(fā)送量從22.3億噸上升到32.9億噸。換句話說，我國(guó)對(duì)鐵路客運(yùn)和貨運(yùn)的需求平均每年分別以10%和9.5%的速度在增長(zhǎng)。

像美國(guó)這樣“地廣人稀”的“汽車王國(guó)”，在能源、環(huán)保等問題更趨嚴(yán)重之時(shí)，鐵路運(yùn)輸相對(duì)于公路運(yùn)輸體現(xiàn)出了越來越大的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)國(guó)土面積與美國(guó)相當(dāng)，但人口是美國(guó)的4.7倍，顯然鐵路運(yùn)輸對(duì)中國(guó)交通運(yùn)輸?shù)闹匾潭雀遣谎远鳌?/p>

據(jù)美國(guó)《商業(yè)周刊》報(bào)道，美國(guó)鐵路的第一個(gè)“黃金期”在1916年達(dá)到頂點(diǎn)，其時(shí)美國(guó)鐵路網(wǎng)高達(dá)25.4萬英里(40.87萬公里)。盡管從2003到2008年，我國(guó)鐵路基本建設(shè)投資從528.62億元上升到了3375.54億元，鐵路營(yíng)業(yè)里程卻只有8萬公里，計(jì)劃于2020年達(dá)到12萬公里以上。

或許，中國(guó)鐵路建設(shè)上會(huì)迅速縮減與美國(guó)鐵路建設(shè)的差距。從2009至2012年，全國(guó)鐵路基本建設(shè)投資將分別高達(dá)6000億、7000億、7500億和7000億。鐵路基建股將從中受益巨大，且鐵路設(shè)備業(yè)也將進(jìn)入高增長(zhǎng)期。三季報(bào)顯示，中國(guó)鐵建(601186.SH)和中國(guó)中鐵(601390.SH)等鐵路基建股業(yè)績(jī)均呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，隨著招標(biāo)工作的陸續(xù)展開，相關(guān)受益公司將獲更多大訂單。

但是，未來隨著我國(guó)鐵路網(wǎng)建設(shè)的陸續(xù)完工，鐵路基建受益的份額也會(huì)逐漸減少，而只有“正宗”的鐵路運(yùn)輸股才是真正的“大贏家”，他們可以長(zhǎng)期分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮帶來的“紅利”。

目前，在A股市場(chǎng)中，僅有大秦鐵路(601006.SH)、廣深鐵路(601333.SH)、國(guó)恒鐵路(000594.SZ)、鐵龍物流(600125.SH)、申通地鐵(600834.SH)5家軌道運(yùn)輸類的上市公司。其中，大秦鐵路無論從資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)收規(guī)模，還是從每股收益和凈資產(chǎn)收益率方面堪稱板塊龍頭。

這或許與大秦鐵路所占有的“優(yōu)勢(shì)資源”是分不開的。煤炭運(yùn)輸占據(jù)了大秦鐵路主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的90%以上。

大秦鐵路主要承擔(dān)晉北、蒙西和陜西北部地區(qū)的煤炭運(yùn)輸，通過秦皇島地區(qū)各港口及遷曹線、段甲嶺等分流口運(yùn)往東南沿海地區(qū)、華北地區(qū)及東北地區(qū)。而晉北、蒙西地區(qū)是國(guó)內(nèi)最主要的煤炭生產(chǎn)、外銷地。因此，大秦鐵路實(shí)際上占有著中國(guó)煤炭運(yùn)輸?shù)摹包S金路段”。一直以來，大秦鐵路不但沒有受到公路運(yùn)輸?shù)奶魬?zhàn)，而且在該地區(qū)的煤炭運(yùn)輸中具有壟斷地位(大秦鐵路在該區(qū)域煤炭運(yùn)輸中占有90.1%的市場(chǎng)份額)，2008年大秦鐵路主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率高達(dá)46.11%。

資產(chǎn)注入稀釋盈利能力?

新資產(chǎn)的注入或使上市公司的凈資產(chǎn)收益率有所下降，但是相對(duì)于其他鐵路公司，大秦鐵路的盈利能力依舊能夠保持領(lǐng)先。

11月12日，大秦鐵路發(fā)布公告稱，控股股東太原鐵路局?jǐn)M將其所持有的328億資產(chǎn)(包括運(yùn)輸主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)和股權(quán))注入上市公司。大秦鐵路將通過二級(jí)市場(chǎng)募集不超過165億元資金，剩余的163億元將通過公司債券、銀行貸款等債務(wù)形式籌集，以支付上述資產(chǎn)注入。

對(duì)于此次資產(chǎn)注入，券商研究機(jī)構(gòu)普遍給予了正面的評(píng)價(jià)。長(zhǎng)江證券分析師吳云英認(rèn)為，在大秦鐵路達(dá)到運(yùn)力極限之后，增厚業(yè)績(jī)的重要途徑就是外延式資產(chǎn)注入。一份券商研究報(bào)告也指出，大秦鐵路運(yùn)力的極限值為4億噸，并預(yù)計(jì)將在2011年左右飽和。

大秦鐵路董秘黃松青告訴《英才》記者，此次注入上市公司的資產(chǎn)仍然主要是以煤炭運(yùn)輸為主，由于太原鐵路局所管轄的線路主要擔(dān)負(fù)晉中、晉東南及晉南地區(qū)的煤炭外運(yùn)任務(wù)，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，上市公司的煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)將從山西北部擴(kuò)展到山西全境。

不過，一些投資者對(duì)于注入上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量仍然存有疑慮。

根據(jù)公開資料來看，擬注入的資產(chǎn)2009年的預(yù)測(cè)利潤(rùn)為22.3億元，若將328億的收購(gòu)成本作為投資成本，那么擬注入資產(chǎn)2009年的“投資收益率”為6.8%。而大秦鐵路2006—2008年三年的平均凈資產(chǎn)收益率為17.08%，遠(yuǎn)高于6.8%。

黃松青說，這主要是由運(yùn)價(jià)決定的:大秦鐵路的運(yùn)費(fèi)基價(jià)為0.075元/噸公里，而擬注入鐵路資產(chǎn)的運(yùn)費(fèi)基價(jià)為0.0484元/噸公里，發(fā)改委每年都有一次調(diào)高后者的運(yùn)費(fèi)基價(jià)，但幅度很小。

不過，在同類上市公司中，廣深鐵路、國(guó)恒鐵路2006—2008年的平均凈資產(chǎn)收益率僅為5.18%、3.01%，既大大落后于大秦鐵路，也落后于擬注入大秦鐵路的新資產(chǎn)?？梢?，新資產(chǎn)的注入或使上市公司的凈資產(chǎn)收益率有所下降，但是相對(duì)于其他鐵路公司，大秦鐵路的盈利能力依舊能夠保持領(lǐng)先。

國(guó)泰君安分析師許斌認(rèn)為，此次165億資金通過公開發(fā)行方式募集短期內(nèi)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)具有一定的殺傷力。“對(duì)投資者來說，與其現(xiàn)在持有大秦鐵路的股票不如去購(gòu)買以后公開增發(fā)的股票?！?/p>