李燕梅 馬 莎 向朝進(jìn)

所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離是現(xiàn)代企業(yè)制度最大的特點(diǎn)。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離,企業(yè)的所有者與經(jīng)營者之間產(chǎn)生了一種委托代理關(guān)系,然而企業(yè)的經(jīng)營者的行為目標(biāo)常常與所有者目標(biāo)之間存在背離與沖突,從而產(chǎn)生代理問題。如何使得經(jīng)營者和所有者的目標(biāo)趨于一致,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化已成為近幾十年來公司經(jīng)營管理中的核心問題。而高管薪酬激勵(lì)被認(rèn)為是解決代理問題,是經(jīng)營者行為符合所有者期望的有效機(jī)制。高管薪酬影響因素多而復(fù)雜,同時(shí)幾乎所有文獻(xiàn)都只涉及到高管的薪酬水平,而沒有考慮高管薪酬的另外一面——薪酬結(jié)構(gòu)。本文試圖通過上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來探討高管的薪酬結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系,深入的剖析兩者之間的關(guān)系,進(jìn)而為合理設(shè)計(jì)高管薪酬制度和完善公司的治理結(jié)構(gòu)提供依據(jù),使得經(jīng)營者與股東的目標(biāo)趨于一致,最大化公司價(jià)值。

一、數(shù)據(jù)選取及研究方法

(一)高管人員的界定

學(xué)術(shù)界對(duì)高管人員的界定尚未達(dá)成明確的統(tǒng)一,對(duì)高管人員界定的不同是現(xiàn)有研究的結(jié)論不盡相同的原因之一。本文在參考國內(nèi)外學(xué)者對(duì)高管人員的界定的基礎(chǔ)上,將高管人員鑒定為企業(yè)董事會(huì)成員,總經(jīng)理、總裁、副總經(jīng)理、副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)、總工程師、總經(jīng)濟(jì)師、董事會(huì)秘書和監(jiān)事會(huì)成員。

(二)樣本數(shù)據(jù)

本研究隨機(jī)選取了2005—2007年深滬兩市的A股上市公司中的207家上市公司為樣本進(jìn)行分析,在樣本的選取過程中剔除了以下公司:(1)金融類上市公司;(2)ST、PT公司;(3)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或公司治理的數(shù)據(jù)缺失的公司;(4)薪酬差距為負(fù)的公司。

樣本數(shù)據(jù)來自CCER數(shù)據(jù)庫和公司年報(bào),研究中的數(shù)據(jù)的處理分析使用了Excel軟件和SPASS16.0軟件。

(三)研究模型

當(dāng)某個(gè)現(xiàn)象受多個(gè)重要因素影響,且這些因素作為解釋變量與要被解釋的現(xiàn)象間存在線性函數(shù)關(guān)系時(shí),多元線性回歸模型常常成為研究中使用的重要工具。本文采用了以下模型:

PAY=α0+α1(股權(quán)集中度)+α2(控股股東性質(zhì))+α3(董事會(huì)規(guī)模)+α4(兩職設(shè)置)+α5 (獨(dú)立董事比例)+α6(領(lǐng)薪董事比例) +ε

二、實(shí)證研究

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

1、樣本基本情況

在選取的207家上市公司樣本中,國有控股的公司有142家,其他類型控股的為65家;兩職合一的有41家。

2、高管薪酬統(tǒng)計(jì)性描述

非國有控股的公司的高管薪酬差距都要高于國有控股的公司,其中非國家控股的平均值和最大值為3.29和11.71,而后者的分別是2.89和9.65.原因可能是由于我國是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展而來的,在國有控股的企業(yè)中強(qiáng)調(diào)人際關(guān)系的和諧,重視人際關(guān)系的和諧發(fā)展,公平和穩(wěn)定在薪酬制度的設(shè)計(jì)中占據(jù)主要地位。同時(shí)國有控股的企業(yè)的高管有很大一部分都是國家政府部門直接指派的,這也會(huì)影響到國有控股企業(yè)的高管薪酬。

3、公司治理結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)描述

我國上市公司的股權(quán)集中度較高,Herfindahl_10指數(shù)平均為0.223198;獨(dú)立董事的比例有較大的提高,但仍有一些上市公司沒有引入獨(dú)立董事的機(jī)制;領(lǐng)薪董事占所有董事的71%,表明在我國大多數(shù)的董事會(huì)成員都是在所擔(dān)任董事的公司領(lǐng)取報(bào)酬。

(二)相關(guān)性分析

本文對(duì)高管薪酬差距與公司治理結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素進(jìn)行了相關(guān)性分析,高管薪酬與控股股東的性質(zhì)正相關(guān),即公司由國有控股時(shí),高管的薪酬差距較小。高管薪酬差距與獨(dú)立董事比例和領(lǐng)薪董事比例負(fù)相關(guān),說明獨(dú)立董事機(jī)制引入和董事領(lǐng)取報(bào)酬將會(huì)加大對(duì)高管人員的監(jiān)管力度,將起到對(duì)高管人員激勵(lì)作用的一種替代效應(yīng)。

(三)回歸分析

本文通過模型,采用全部進(jìn)入的多元回歸方法,對(duì)高管薪酬差距與公司治理的關(guān)系進(jìn)行分析,由回歸結(jié)果可知回歸方程Sig=0.000<0.05,說明該回歸方程具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。根據(jù)數(shù)據(jù)結(jié)果,可以得到用所有解釋變量對(duì)高管人員薪酬差距進(jìn)行回歸擬合時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)回歸方程:

DPAY=-0.036(股權(quán)集中度)+0.118(股東性質(zhì))+0.048(董事會(huì)規(guī)模)-0.042(兩職設(shè)置)-0.08(獨(dú)立董事)-0.442(領(lǐng)薪董事)

整個(gè)回歸模型的解釋度為0.475,調(diào)整后的解釋度為0.216,說明該模型對(duì)高管薪酬差距和公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)系的解釋度較好。從各個(gè)解釋變量對(duì)應(yīng)的顯著性檢驗(yàn)值來看,只有控股股東性質(zhì)、獨(dú)立董事比例和領(lǐng)薪董事比例的Sig值低于0.05,說明這三個(gè)變量的解釋效果比較好,而其余變量的Sig值均遠(yuǎn)大于0.05,解釋效果不理想。

三、分析及結(jié)論

本文隨機(jī)抽取207家上市公司,以其2005—2007年數(shù)據(jù)為樣本,采用相關(guān)性分析法和多元回歸分析法,對(duì)上市公司高管薪酬設(shè)計(jì)與公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證研究,得出如下的結(jié)論:

(一)股權(quán)集中度與高管內(nèi)部薪酬差距正相關(guān),股權(quán)集中度每提高1%,高管內(nèi)部薪酬差距下降0.036%

相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,大股東與中小股東相比,由于顧及到自身的重大經(jīng)濟(jì)利益,他們有較大的動(dòng)機(jī)影響和監(jiān)督高管人員,確保其利益不受侵害。同時(shí),他們比擁有大量股份的大股東更具有專業(yè)知識(shí),在某些情況下還直接參與公司經(jīng)營管理,減輕了股東和高管團(tuán)隊(duì)之間的“信息不對(duì)稱”問題。

(二)控股股東性質(zhì)與高管內(nèi)部薪酬差距顯著正相關(guān)

即高管內(nèi)部薪酬差距比非國有控股的企業(yè)差距小。由于我國經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展的不同,計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的痕跡在國有控股的企業(yè)中可能還未完全消除,公平和穩(wěn)定的思想在國有控股企業(yè)中有很大的影響,因而薪酬的水平和差距較之民營控股等其他控股的公司較低。

(三)獨(dú)立董事制度的引進(jìn)加強(qiáng)了對(duì)公司經(jīng)營者的監(jiān)督

獨(dú)立董事比例每提高1%,高管薪酬差距降低0.08%。說明獨(dú)立董事可以從客觀的角度來對(duì)公司經(jīng)營者們進(jìn)行監(jiān)督,使經(jīng)營者的行為目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值最大的目標(biāo)一致。

(四)兩職設(shè)置與高管薪酬差距顯著正相關(guān)

兩職合一的設(shè)置,加大了高管尋求自己個(gè)人的而非股東利益的機(jī)會(huì)的可能性和動(dòng)力,降低董事會(huì)對(duì)公司管理者的監(jiān)督的有效性。因此,本文認(rèn)為應(yīng)該根據(jù)公司的實(shí)際環(huán)境來認(rèn)真思考是否可以將兩職分設(shè)來有效的降低公司經(jīng)營者和股東之間的代理問題,使得代理成本減少,使得公司經(jīng)營者與股東的行為目標(biāo)一致,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)的發(fā)展。

(李燕梅,1986年生,四川眉山人,四川大學(xué)企業(yè)管理專業(yè)碩士研究生。馬莎,1986年生,四川成都人,四川大學(xué)企業(yè)管理專業(yè)碩士研究生。向朝進(jìn),1960年生,四川南部人,四川大學(xué)工商管理學(xué)院副教授)