徐 婉

一、 美國財(cái)政及國債發(fā)行情況

在思考如何走出“美國國債困境”之前,必須對(duì)美國財(cái)政狀況,以及國債的發(fā)行情況進(jìn)行思考和研究。

(一)美國財(cái)政赤字情況

美國歷年財(cái)政赤字已是眾所周知,不足為奇,上世紀(jì)80年代以來,美國政府的財(cái)政赤字就不斷上升。但近兩年財(cái)政赤字激增,引起了全球的廣泛關(guān)注,2007年美國政府財(cái)政赤字僅為1615億美元, 2008年創(chuàng)紀(jì)錄猛增至4550億美元,根據(jù)美國相關(guān)部門的預(yù)測,即使不包括奧巴馬政府的7870億經(jīng)濟(jì)刺激方案, 2009年美國政府財(cái)政赤字將達(dá)到1.2萬億美元,預(yù)計(jì)將超過美國GDP的8%。面對(duì)如此大的財(cái)政赤字,美國政府如何融資?成為眾多人關(guān)注的焦點(diǎn)。事實(shí)上,危機(jī)爆發(fā)以來,增發(fā)國債成為了美國政府的主要融資方式。

(二)美國國債發(fā)行現(xiàn)狀

2007年美國國債凈發(fā)行額為5490億美元,2008年猛增至1.47萬億美元,市場預(yù)期2009年美國政府可能發(fā)行國債2萬億美元。截止2008年底美國未清償?shù)膰鴤囝~為10.7萬億美元,每天平均以34.8億的速度增長,此外美國7000多億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃也需要增發(fā)國債來融資,若2009年新增國債2萬億美元,將會(huì)占到美國存量國債的20%,很可能會(huì)超過市場的需求量,這會(huì)帶來這樣一個(gè)結(jié)果:新增國債的收益率必定會(huì)上升,相對(duì)說來存量國債的市場價(jià)值必定會(huì)下跌。

(三)美國國債收益率下降

很多專家學(xué)者認(rèn)為,美國目前所處的狀態(tài)正如上世紀(jì)90年代的日本,同時(shí)面臨通縮與衰退的雙重壓力。由于美國政府出售的過量的國債來支撐美國經(jīng)濟(jì),使得美國國債的收益率也正在下降。例如兩年期的美國國債收益率已經(jīng)降至1%,此外摩根大通最近發(fā)布的一份報(bào)告預(yù)計(jì),到明年年中,兩年期國債收益率將可能下跌至0.6%。這也成為各個(gè)國家減持美國國債的原因之一。

二、 我國持有美國國債的情況及面臨的問題

(一)我國持有美國國債現(xiàn)狀

截止2008年底,我國現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備超過1.95萬億美元,其中很大一部分用于購買美國國債。依據(jù)國際清算銀行的報(bào)道,據(jù)估計(jì),我國的外匯儲(chǔ)備中,美元資產(chǎn)占了70%,日元10%,英鎊20%。去年我國在眾多國家減持的情況下還增持美國國債2000億美元,2009年初我國持有的美國國債超過了7000億美元。今年3月,我國再次增持237億美元美國國債,目前總持有額達(dá)到7679億美元,已成為美國最大債主。

(二)面臨的問題

1、 我國增持美國國債面臨的問題

一位中資銀行的管理人員說過:美國國債仍是中國外匯投資的主要方向,因?yàn)槌嗣绹鴩鴤?巨額的外匯儲(chǔ)備目前還找不到更為安全的投資渠道。但我們也必須認(rèn)識(shí)到,繼續(xù)增持美國國債所面臨的問題:

首先,面對(duì)未來美元的貶值以及上面所提到的越來越低的美國國債收益率,若繼續(xù)購買美國國債所帶來的損失是最明顯不過的;再則美國國債不再是大家心目中的金邊債券,國家信譽(yù)度降低,巨額的財(cái)政赤字何以支撐巨額的債務(wù),持有者償付風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大大增加。去年出現(xiàn)過“美國靠中國救世”的說法,他們理所當(dāng)然的認(rèn)為一方面中國的巨額外匯儲(chǔ)備來自于中國操縱匯率造成巨額的中美貿(mào)易順差,中國有責(zé)任繼續(xù)購買美國國債,幫助美國恢復(fù)經(jīng)濟(jì),另一方面為中國帶上高帽子,認(rèn)為中國是負(fù)責(zé)任的大國,更應(yīng)該幫助美國走出經(jīng)濟(jì)低谷,種種行為實(shí)在讓人難以接受。此外持有大量的美國國債不利于我國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

2、 若不增持或是減持美國國債面臨的問題

若我國拒絕繼續(xù)購買美國國債,則美國將出現(xiàn)嚴(yán)重的融資困難,迫于無奈,美國政府可能通過提高新增國債的收益率或是印刷鈔票的方式來解決問題,隨之而來的通貨膨脹和美元貶值等一系列問題將會(huì)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)社會(huì)成本,美元的地位也會(huì)由此受到威脅,若出現(xiàn)的惡性通貨膨脹到不可收拾的地步,那時(shí)候大家可能都只認(rèn)黃金不認(rèn)錢,而對(duì)于大量持有美國國債的我國和日本都只有較少的黃金儲(chǔ)備,將會(huì)成為最大的輸家。另一方面現(xiàn)在美國與中國正是處于一種“我中有你,你中有我”的狀態(tài),若美國經(jīng)濟(jì)崩潰,中國很難獨(dú)善其身。

三、 走出“美國國債困境”的幾點(diǎn)建議

(一)保持外匯適度性,減持美國國債是我國外匯多元化管理的必要之舉

若要保持適度的美國國債持有量首先得從源頭上控制,即保持外匯儲(chǔ)備的適度性,不能依靠出口投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì),而應(yīng)該踏踏實(shí)實(shí)依靠擴(kuò)大本國內(nèi)需來提升本國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。雖然漸進(jìn)的外匯儲(chǔ)備多元化在短期內(nèi)很難改變外匯儲(chǔ)備存量風(fēng)險(xiǎn),激進(jìn)的外匯儲(chǔ)備多元化很可能會(huì)造成外匯儲(chǔ)備市場價(jià)值暴跌,但外匯儲(chǔ)備多元化配置思路是不應(yīng)該放棄的,在進(jìn)行多元化管理之前,我們必須減持美國國債,一些專家也指出我們有很多的投資渠道,用好我們近2萬億的儲(chǔ)備,例如:收購低價(jià)的能源、資源,在能源安全上做準(zhǔn)備、抓住現(xiàn)在較好的時(shí)機(jī)鼓勵(lì)購買美國企業(yè)、鼓勵(lì)本國企業(yè)在國外購買土地,購買美國國債會(huì)貶值,而購買土地則會(huì)增值、購買黃金,增加我國的黃金儲(chǔ)備等。2009年6月25日的“中國外匯與黃金高層論壇”就以“藏匯于民,藏金于民”為主題,提出了我國應(yīng)該購買更多黃金。

(二)若要增持美國國債,我國必須掌握購買的主動(dòng)權(quán)

我們應(yīng)該意識(shí)到對(duì)于購買美國國債,我們應(yīng)該掌握主動(dòng)權(quán)。如果美國政府希望中國政府繼續(xù)購買美國國債,我們可以要求美國政府向中國政府做出承諾,例如要求保持美國國債市場價(jià)值以及美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定,即是說需要美國提供相應(yīng)的擔(dān)保,對(duì)于具體操作,例如讓美國國債與通貨膨脹指數(shù)掛鉤,再或是要求美國實(shí)施轉(zhuǎn)股債,即將中國政府持有的美國政府國債轉(zhuǎn)換為美國政府持有的商業(yè)銀行的股份。

(三)面對(duì)由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)我國只承擔(dān)有限責(zé)任

在國際上,我國一直是一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國形象,但面對(duì)美國只顧維護(hù)本國利益的一些做法,我們只應(yīng)該承擔(dān)有限責(zé)任。例如,國際貨幣基金組織要求我國注資,但注資的前提是提高我國在國際貨幣基金組織的話語權(quán),因?yàn)樵捳Z權(quán)是與投資資金掛鉤的,不能白投入,必須要求權(quán)力與義務(wù)對(duì)等;此外可以建立超主權(quán)的國際儲(chǔ)備貨幣,貨幣分配比例必須均等,并相互制約制衡,即是走出人民幣國際化的一步。對(duì)于以上兩點(diǎn)美國強(qiáng)烈反對(duì),因?yàn)檫@觸犯了他的利益。因此,我們也應(yīng)該多從自身考慮,為本國多謀利益,不能盲目負(fù)責(zé)。

(作者單位:四川大學(xué))