結(jié)語：

截至本期，已經(jīng)向讀者介紹了一些關(guān)于價值低估法投資的原則和方法，我們或許應(yīng)該重新思考一下長期投資的定義。長期投資不是簡單地買入并長期持有，而應(yīng)該包含三重含義：

從長期的角度來分析上市公司股票的價值；

能夠長時間地等待合適的買入時機；

以合理的價格買入后長期持有直至股票的成長性被過分高估。

根據(jù)以上含義，投資者做長期投資需要長期關(guān)注市場，就算熊市漫長也不能灰心喪氣，事實上，熊市才是價值投資者買入的好時機。

可以確信，作為價值型投資者，等到一二十年后，當(dāng)我們站在中國股市的山巒之巔，感嘆“會當(dāng)凌絕頂，一覽眾山小”的時候，我們一定會慶幸當(dāng)年自己的投資正好處于中國新一輪經(jīng)濟增長周期的開始和股市長牛市的谷底。

由于我們采用了正確的價值投資策略，手中的股票早已幾倍、十幾倍，甚至數(shù)十倍地增長。而那時，我們也因為股價的倍乘效應(yīng)而成為中國長牛市的最大贏家，正幸?？鞓返厣钪?/p>

做下一波牛市的“牛人”

程超澤

“事實上，唯一可以預(yù)估的是人性的貪婪、對未知的恐懼與愚蠢。而股票市場未來的發(fā)展往往是無法預(yù)測得到的?！?/p>

——巴菲特

預(yù)測短期股市走向，是傻瓜才會玩的游戲，對投資大眾有害無利。就長期而言，市場只會上揚，過去如此，今后也仍將一直如此。

想預(yù)測市場時機的投資人認為，他們完全可以在股價上揚的時候進場大撈一把，然后在股價下挫時全身而退。這么做，與駕駛?cè)擞龅饺嚂r在高速公路上頻頻換道的做法如出一轍。他們自認為可以挑選一條開得較快的車道，但這種做法從來行不通!

投資是馬拉松，不是百米賽

許多人相信，取得最高市場報酬的最快之道是選對時機進行短線操作。但從長期來看，不存在任何一種能憑借時機判斷進行短線操作而有效的策略。就短期而言，任何一種預(yù)測都可能作出一兩次精確的判斷，但最后這些預(yù)測都因不準確而為投資大眾遺忘和拋棄。

在市場上，投資潛在報酬最高的價值型股票，比設(shè)法掌握時機的做法效果來得更佳。美國著名學(xué)者兼基金經(jīng)理森富·伯恩斯坦的一項研究表明，從1926年到1993年間，在投資報酬率最高的60個月里，7％的時段平均報酬率高達11％，其余月份，即93％的時段，投資報酬率僅有1％。要想有效地預(yù)測股票表現(xiàn)最好的這7％時段，實在比登天還難。

對于長期投資人，真正的投資風(fēng)險和威脅來自市場以外、重大事故發(fā)生之際。有時，必須得承受暫時性的市場疲弱。這是每一個投資者都必須接受的一個現(xiàn)實!投資組合結(jié)構(gòu)健全，就無須因市場的暫時波動而退出市場。

短期時機的策略行不通，必須在近乎全時段地全額投資市場，才能在股價漲幅最高的時候把握時機，取得最高報酬。想贏得就不能投機性地缺席!

算準時機的概率等于零

根據(jù)美國世紀投資的一項研究，如果投資者從1990年至2005年全程參與股市，并歷經(jīng)種種興衰起伏，一直力挺到底，投資10000美元可以增至51354美元。

如果錯失這15年間最佳時機的10天黃金時段，報酬會減少到31994美元。如果錯失這期間的30天黃金時段，在180個月中沒能把握這一個月機會，報酬則只有15730美元。萬一不幸錯過了50天的發(fā)財機會，投資者會成為輸家，原來的10000美元就只剩下9030美元了。

事實證明，想持續(xù)算準股市進出時機，概率幾乎等于零。長期投資才能戰(zhàn)勝市場。重要的是，價值型投資人還較他人多了一分安全感，因為他們知道，他們持有的股票擁有一項或多項長跑能勝出的特性。

預(yù)測股市，就跟預(yù)測天氣一樣

亞里士多德曾經(jīng)說過，人類天生具有預(yù)知未來的渴望。但是預(yù)測公司的未來，預(yù)測經(jīng)濟和股市的走向，就跟預(yù)測天氣一樣根本無法十分準確。如果說預(yù)測明天的氣溫還較簡單，那么預(yù)測經(jīng)濟和股市的未來走向卻是一個要復(fù)雜得多的社會現(xiàn)象。

“專家”的預(yù)測成績實在慘不忍睹。90％的經(jīng)濟學(xué)家沒能預(yù)測到20世紀90年代美國經(jīng)濟的不景氣。20世紀90年代初，大型投資機構(gòu)曾經(jīng)預(yù)測墨西哥股市的多頭市場即將來臨，但沒過多久該國政府就放任本國貨幣比索大幅貶值，并引發(fā)了有史以來最大一次的股價狂瀉。試問：誰又能預(yù)測到這一節(jié)外生枝的政府行為呢?同樣沒有人預(yù)測到美國利率會從1991年起連續(xù)7年走低。1994年到1998年間，資深市場分析師曾多次錯估空頭市場降臨的時間。很少有分析師預(yù)見到20世紀70年代末期的超高速通貨膨脹。當(dāng)華爾街終于意識到通貨膨脹的上升趨勢不可逆轉(zhuǎn)時，它繼而又錯誤地預(yù)測通貨膨脹還會繼續(xù)上升。就在同一時期，在大部分經(jīng)濟學(xué)家都對搖搖欲墜的美國鋼鐵產(chǎn)業(yè)不抱希望之際，鋼鐵業(yè)卻在20世紀90年代止跌反彈，再度成為全世界最有效率、最賺錢的產(chǎn)業(yè)。

同樣，又有誰預(yù)測到2008年美國金融危機引發(fā)全球經(jīng)濟大衰退?

市場是不可預(yù)測的

投資者知道市場是一個紛繁復(fù)雜的復(fù)合調(diào)節(jié)系統(tǒng)，就不會再去相信市場是可預(yù)測的，也會知道市場總有春天和嚴冬，總會遇到多空，牛熊轉(zhuǎn)折的時候。

雖然經(jīng)濟體或市場本身是復(fù)雜且難以捉摸的，但投資者還是可以分出不同類別的公司層次，不同的公司內(nèi)部又都有其獨特的經(jīng)營管理和財務(wù)模式等。

如果投資者能夠研究這些模式，就能掌握未來公司發(fā)展的前景。正如巴菲特說：“我一直認為研究公司基本面要比研究大眾心理層面簡單得多?！?/p>

盡管未來不可預(yù)測，但有一點還是可以確定的，那就是優(yōu)秀的標的公司終究會在股價上反映出其投資價值來，從這一層意義上說，且也只有從這一意義上說，未來才是可預(yù)知的。但是，投資者卻無法知道投資價值要等到何時才會反映出來。只知道所有的股票價格都會上下波動，卻無法預(yù)知到底這些股票在未來的一年是向上波動還是向下波動。

從巴菲特的投資策略中可以領(lǐng)悟到，投資人其實無須沉溺于對股票短期走勢將如何的無謂的預(yù)測中，重要的是投資人是否已投資于一個好的標的公司。

常保穩(wěn)定心態(tài)才能制勝

在中國，大多數(shù)人無論做什么，包括投資在內(nèi)，都偏好急功近利，都追求立竿見影的效果。大多數(shù)人在買一只股票時總期望它能即買即漲。如果事與愿違，他們會迅速賣掉，另外再選股買入。

價值型投資人比較近似農(nóng)民，農(nóng)民種下玉米種子，然后靜待成長。如果天氣太冷，玉米發(fā)芽時間推遲，他們不會重新耕地、播種，只是耐心地、靜靜地等待著，等待玉米種子破土而出，因為他們信心十足，直到它最終發(fā)芽成長。

真正的價值型投資人往往與眾人背道而馳，要做到這一點并不容易，會遇到許多壓力。相對于價值型做法，狂熱的沖刺和成長型投資更充滿激情，更能讓投資人興奮，但最終也更能造成對他們的傷害。價值型投資不像坐云霄飛車

那么刺激，它比較像是長途旅行，讓你逐步邁向賞心悅目的終點。

難能可貴是耐心

堅持運用價值型投資原則絕對有效，而且成績斐然。價值型投資最難之處在于有耐心。

一旦判定一只股票的內(nèi)在價值，并且發(fā)現(xiàn)它的售價僅及內(nèi)在價值的50％，投資者的工作基本上已經(jīng)完成，之后靠的就是這只股票的表現(xiàn)了。

它可能在今天，在下周，或在明年上揚到它的內(nèi)在價值。它可能5年內(nèi)沒有任何起伏，之后價格暴漲4倍。市場投資者根本就無法得知一只特定股票什么時候會出現(xiàn)這樣的漲升。

有時，價值型投資的成果不如其他投資策略。令投資人沮喪。或許更令人喪氣的事是，有時整體市場居高不下，找不到符合投資標準的股票。有時，經(jīng)不住市場的誘惑，很想放棄，或者略為放寬一項選股標準，或者追買幾只似乎永遠只漲不跌的熱門股票。但一旦價值型投資人開始追逐業(yè)績，熱門股票跌落谷底的時候也就到了。

沒有理由相信價值投資的做法在過去一直以來都很有效，而到了日后便將不再有效。

在大熊市逢低進場

2009—2010年，是壘球經(jīng)濟在金融危機后經(jīng)過劇烈下沉谷底而開始“U”形漫長恢復(fù)的過程。

由于中國政府強勢介入以及中國經(jīng)濟在大危機中尚無傷筋動骨的損耗，中國是最有可能率先走出這一循環(huán)圈而成為世界新一波經(jīng)濟增長浪潮的國家之一。

在經(jīng)歷了金融危機后的新一波世界經(jīng)濟增長浪潮中，中國將作為世界經(jīng)濟真正的引擎而起作用。正如美國從1929年的那場大蕭條中脫身而成為世界無敵的超級強權(quán)，中國也很有可能在2008年的世界經(jīng)濟危機中浴火重生，成為新的超級強國?？梢灶A(yù)期，從2010年開始，中國將再次迎來一次從時間跨度和力度都比上一次(2005年年底至2007年年底)的牛市更大、更長的牛市。

作為經(jīng)濟晴雨表的中國股市，將經(jīng)歷世界歷史上最大也是最長一次超級牛市過程。歷史上，伴隨著“美國世紀”和“日本世紀”的出現(xiàn)，它們的股市都達到了萬點，日本在1986年甚至達到了30000點的高度。那么，在中國邁向“中國世紀”的未來一二十年里，上證綜合指數(shù)又有什么理由不最后躍至萬點，甚至更高!

做一個合格的中國價值投資者

時間將會證明，2008年的暴跌只是股市上行軌跡的一個小小的凹口，價值型投資者不必驚慌失措，而應(yīng)欣喜若狂。在大熊市里布局，果斷把握股市狂瀉的機會，在人皆看衰之際買進，抓住這一次投資中國資產(chǎn)的歷史性時機，集中投資于中國最優(yōu)秀的企業(yè)，一旦買入，便長期持有。

找讓人睡好覺的股票。這樣的股票可能漲得很慢，甚至有可能在買入之后還會下跌。但是不必慌張，它還會漲回來。也不用天天盯住屏幕看，因為它不會暴漲，就算漲了也不急著出手，因為它還會繼續(xù)漲下去。

找像所有者那樣思考的經(jīng)理。公司都是由人來經(jīng)營的，有價值的公司主要是得益于優(yōu)秀的經(jīng)理人。巴菲特對一個經(jīng)理人的最高評價是：“他們永遠像所有者那樣思考?！?/p>

找有定位的專業(yè)化的偉大公司。好的行業(yè)非常重要，在好的行業(yè)中才更容易創(chuàng)造和實現(xiàn)價值。行業(yè)增速要快，企業(yè)價值的增長往往需要建立在行業(yè)的高增長基礎(chǔ)之上。

低價買入是成功投資關(guān)鍵的關(guān)鍵。歷史數(shù)據(jù)證明，以價值投資的思路選擇個股并長期持有，在中國股市同樣能獲得豐厚回報。但因為股價波動程度遠大于成熟市場，中國股市的價值投資又獨具“特色”，即低價買入是成功投資關(guān)鍵的關(guān)鍵。

守住你的好股票。真正能使你賺到錢的真功夫就是如何持股，一句話，就是耐心。好的公司買價低，一路持有，不要管其他任何因素的干擾。

最難的是自我控制。任何時候，最大的敵人就是你自己。校正自己，永遠比觀察市場重要。過了這一關(guān)，就成功一半了，這點做不到，其他部分做得再好都沒用。

長期持有并非無條件的僵化信條。長期投資不是簡單地買入并長期持有，而是包含三重含義：從長期的角度來分析上市公司股票的價值；能夠長時間地等待合適的買入時機，以合理的價格買入后長期持有直至股票的成長性被過分高估。

從現(xiàn)在起就逢低買入中國最偉大的股票投資標的，然后一路耐心持有，等待迎接中國股市最長時間的一次大牛市的到來。