謝李婉雯

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)面臨的問(wèn)題是,如何通過(guò)簡(jiǎn)單的創(chuàng)新,達(dá)到保證投資本金安全,并受益于任何股市的上漲

2009年是金融市場(chǎng)“危機(jī)”的延續(xù), 還是“機(jī)會(huì)”誕生的一年?

投資者的看法各有不同,分歧很大,但可以肯定的是,股票市場(chǎng)將維持高波動(dòng)/震蕩;證券價(jià)格可能已達(dá)到超賣(mài)水平,但在盈利趨勢(shì)不明朗情況下,沒(méi)有資金承托令股價(jià)難以提升;各類(lèi)資產(chǎn)的相關(guān)性提高;低利率周期還會(huì)持續(xù)。

很多客戶希望,在零利率和高風(fēng)險(xiǎn)股票投資中找到更好的投資方案。這里所說(shuō)的“更好”,包括比存款利率高的回報(bào)、比直接投資股票更安全、高流動(dòng)性以及高透明度。

雖然結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和金融創(chuàng)新,被認(rèn)為是這次金融危機(jī)的根源,然而,股票類(lèi)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品卻證明,它具有幫助投資者尋找安全、可靠、穩(wěn)定的投資方案的能力。而且,創(chuàng)新并不一定代表著推出復(fù)雜難懂的方案。

成功的創(chuàng)新往往是非常簡(jiǎn)單的,一些銀行最受歡迎的產(chǎn)品都是直觀易懂的,例如 “每天收息”(Daily Range Accrual)結(jié)構(gòu),投資者受益于標(biāo)的資產(chǎn)在一個(gè)價(jià)格波動(dòng)范圍內(nèi)徘徊,而不是受益于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

另外,推出創(chuàng)新型產(chǎn)品的目的,只是為了滿足客戶的需求。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的一個(gè)重要特點(diǎn),就是結(jié)構(gòu)和收益類(lèi)型可以被量身裁定,從而符合客戶認(rèn)可的市場(chǎng)走勢(shì)。

“因時(shí)制宜”的產(chǎn)品

2009年只過(guò)去了三個(gè)多月,但相信投資者已能感受到,今年將是波動(dòng)性持續(xù)的一年。目前,由于波動(dòng)性居高不下,短期股票掛鉤完全保本型產(chǎn)品往往價(jià)格比較昂貴,降低這種成本的一個(gè)方法,就是允許產(chǎn)品發(fā)行者在規(guī)定條件下提前贖回。

在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下,投資者不認(rèn)為股市會(huì)在短期強(qiáng)勢(shì)反彈。根據(jù)這一觀點(diǎn),設(shè)計(jì)短期內(nèi)讓發(fā)行銀行提前贖回投資,將不會(huì)影響產(chǎn)品的收益潛力,卻能降低這種產(chǎn)品的保本成本。

當(dāng)然,如果股市出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈時(shí),投資者將放棄部分標(biāo)的資產(chǎn)的投資回報(bào),以換取發(fā)行者所提供的固定收益。但這些提前贖回型產(chǎn)品的吸引人之處在于,在保證本金安全性的同時(shí), 更能給投資者提供一個(gè)非常好的潛在收益。

保證投資本金,在目前市場(chǎng)條件下還是非常重要的。當(dāng)市場(chǎng)走勢(shì)不明朗時(shí),投資者傾向于投資于主要股票指數(shù)。指數(shù)投資的優(yōu)點(diǎn)包括代表性、高流動(dòng)性及積極更生證券。法興即為投資者構(gòu)建了“市場(chǎng)參與”(Beta)指數(shù)和“超額表現(xiàn)”(Alpha)指數(shù),作為投資標(biāo)的。近期比較受歡迎的包括多空策略或智星中國(guó)指數(shù),旨在通過(guò)系統(tǒng)性的選股策略為投資者增值。

另一個(gè)符合客戶要求的方案,是使投資者以最低價(jià)格進(jìn)場(chǎng)或鎖定最高利潤(rùn)的方案,產(chǎn)品的收益可因應(yīng)客戶需要而定。這是一個(gè)反映結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品靈活性,及切合投資者“低買(mǎi)高賣(mài)”需要的簡(jiǎn)單例子,在某段時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)觀察之后作出“進(jìn)場(chǎng)”或“離場(chǎng)”的決定,從而優(yōu)化產(chǎn)品的收益情況。

最后, 對(duì)一些對(duì)市場(chǎng)方向沒(méi)有信心的投資人來(lái)說(shuō), 市場(chǎng)中立策略能讓他們?cè)谑袌?chǎng)上漲和下跌的情況下獲利。

有效的優(yōu)化投資方案

零股理論(Odd Lot Theory)告訴我們,行為導(dǎo)向會(huì)導(dǎo)致投資者在掌握投資時(shí)機(jī)的時(shí)候進(jìn)行無(wú)效率投資:他們會(huì)在股市高位時(shí)買(mǎi)進(jìn),因?yàn)樗麄兿嘈殴善边€會(huì)繼續(xù)上漲;而在低位時(shí)賣(mài)出。

反周期投資和感性投資都是正常的行為,而通過(guò)系統(tǒng)性策略,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品限制了投資者的非理性行為,使之完全不受行為導(dǎo)向的影響。當(dāng)然,如果投資者想在產(chǎn)品到期之前贖回產(chǎn)品,很多的發(fā)行者也在產(chǎn)品運(yùn)行期間擔(dān)保二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性,給投資者提供到期前贖回的服務(wù)。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品大都是流動(dòng)性很高的產(chǎn)品。一般來(lái)講,產(chǎn)品的流動(dòng)性反映了標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性,股票和指數(shù)都具有每天的流動(dòng)性。在法興而言, 我們還能為對(duì)沖基金標(biāo)的資產(chǎn)提供每周流動(dòng)性。

根據(jù)EDHEC商學(xué)院所做的研究,保本型產(chǎn)品可以改善股票和債券投資組合的“有效邊界”。加入保本型產(chǎn)品,會(huì)使投資組合在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)的條件下明顯改善預(yù)期收益。同理,對(duì)于相同的預(yù)期收益,加入保本型產(chǎn)品投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)明顯減小。(見(jiàn)圖)

因此,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對(duì)于任何類(lèi)型的配置型投資組合,在任何市場(chǎng)條件下(無(wú)論上漲還是下跌,牛市、熊市還是波動(dòng)市)都是一個(gè)很好的補(bǔ)充。

市場(chǎng)需要透明的投資方案,而這,正要求產(chǎn)品發(fā)行人根據(jù)客戶的不同需求來(lái)調(diào)整結(jié)構(gòu)?！?/p>

作者為法國(guó)興業(yè)銀行環(huán)球證券及衍生工具中國(guó)客戶業(yè)務(wù)行政總裁

場(chǎng)外金融衍生品交易“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”出爐

【《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》報(bào)道】央行3月16日發(fā)布公告稱(chēng),由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(下稱(chēng)交易商協(xié)會(huì))推出《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(下稱(chēng)《主協(xié)議》)。這將有效確立場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議的“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”。

《主協(xié)議》的核心條款,分別就違約事件和終止事件的類(lèi)型,對(duì)某一事件可能同時(shí)具備違約事件和終止事件構(gòu)成要素的情況下的事件等級(jí),發(fā)生違約事件和終止事件后的處理,以及各種未能正常履約情形下的利息計(jì)算與支付安排等作出約定。

為有效降低金融衍生產(chǎn)品系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),《主協(xié)議》首次明確提出了終止凈額結(jié)算機(jī)制。終止凈額以單一協(xié)議制度為基礎(chǔ),是在提前終止情況下對(duì)所有交易進(jìn)行結(jié)算處理的一項(xiàng)制度安排。這一制度是金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的核心,也是降低信用風(fēng)險(xiǎn)最重要的制度安排之一。

此前,交易商協(xié)會(huì)和國(guó)家外匯管理局下屬的外匯交易中心在2007年分別推出了NAFMII主協(xié)議和CFETS主協(xié)議。NAFMII主協(xié)議應(yīng)用于本、外幣衍生品的場(chǎng)外交易,外匯交易中心發(fā)布的CFETS主協(xié)議則應(yīng)用于外幣衍生品交易。但由于這兩個(gè)主協(xié)議存在管轄重疊,給市場(chǎng)參與者造成一定業(yè)務(wù)困擾和法律風(fēng)險(xiǎn)。

央行公告同時(shí)表示,《主協(xié)議》發(fā)布之日起六個(gè)月內(nèi)為新舊主協(xié)議過(guò)渡期?！?/p>