郭劍慧

[摘要]資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排,對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組,進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人來(lái)說(shuō),可以降低資金成本、改善資本結(jié)構(gòu),從而有力于資產(chǎn)負(fù)債管理,優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。對(duì)投資者來(lái)說(shuō),提供了一種新的投資工具,可以多樣化投資產(chǎn)品,分散投資風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化可以引導(dǎo)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資,有助于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化 歷程 模式發(fā)展

一、資產(chǎn)證券化的原理分析

作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展,其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來(lái)收益。下面從各相關(guān)參與者,即發(fā)起人、投資人、投資銀行、監(jiān)管部門(mén)的角度來(lái)對(duì)資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。

1.發(fā)起人的收益。資產(chǎn)證券化可以降低融資成本,增加資產(chǎn)流動(dòng)性,提高資本充足率和資本使用效率,改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),并提供多樣化的資金來(lái)源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理,使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。其具體收益包括以下方面:通過(guò)“真實(shí)出售”,把資產(chǎn)移至表外,改善資產(chǎn)負(fù)債狀況,滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求。發(fā)起人可以利用該市場(chǎng)獲得流動(dòng)性,從而增強(qiáng)自身的資產(chǎn)負(fù)債管理能力。通過(guò)“破產(chǎn)隔離”,把資產(chǎn)信用與發(fā)起人的整體信用隔離開(kāi),降低融資成本的同時(shí)達(dá)到融資渠道多樣化的目的。發(fā)起人在出售資產(chǎn)后往往充當(dāng)服務(wù)人角色,因此在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)將有穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)現(xiàn)金流流入。

2.投資人的收益。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類型多樣,具有不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益搭配,能夠滿足投資人的多樣化需求,便于投資人分散風(fēng)險(xiǎn),提高投資收益。資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種?，F(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種,而是通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級(jí)的證券,甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券,以更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。

3.投資銀行的收益。投資銀行不但可以擔(dān)任證券承銷機(jī)構(gòu)的角色,也可以參與甚至主導(dǎo)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和執(zhí)行、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和二級(jí)市場(chǎng)的交易等活動(dòng),這些業(yè)務(wù)為投資銀行帶來(lái)可觀收益。資產(chǎn)證券化為投資銀行開(kāi)辟了新的業(yè)務(wù),為其帶來(lái)了巨大的商機(jī)。作為證券化的過(guò)程中的融資顧問(wèn)和承銷商,投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、承銷以及二級(jí)市場(chǎng)交易等活動(dòng),持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來(lái)了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。

4.金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的收益。資產(chǎn)證券化能夠促使金融市場(chǎng)健康發(fā)展,它提高了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的流動(dòng)性,降低金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品豐富了金融產(chǎn)品種類,促進(jìn)了資本市場(chǎng)的深化和整個(gè)金融體系的完善。它可以提高金融、法律、財(cái)會(huì)和信用評(píng)估制度的完善程度,提高相關(guān)機(jī)構(gòu)和人才的專業(yè)化水平,有利于市場(chǎng)監(jiān)督的形成等等。

二、資產(chǎn)證券化模式

1.應(yīng)收賬款證券化

目前我國(guó)企業(yè)均有一定的應(yīng)收賬款。《物權(quán)法》擴(kuò)大了動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保物的范圍,允許應(yīng)收賬款質(zhì)押,明確了應(yīng)收賬款的登記機(jī)構(gòu)為人民銀行信貸征信系統(tǒng),在動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保制度方面取得了重大突破,有利于動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值發(fā)揮,促進(jìn)企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資。企業(yè)可以根據(jù)自身的財(cái)務(wù)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)安排的具體要求,對(duì)應(yīng)收賬款證券化融資,借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式,增加資產(chǎn)流動(dòng)性。

2.不良資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是針對(duì)流動(dòng)性差的資產(chǎn)證券化的,不是所有的不良資產(chǎn)都可以證券化。通過(guò)資產(chǎn)證券化只可以盤(pán)活流動(dòng)性差的資產(chǎn),而不是盤(pán)活劣質(zhì)的資產(chǎn)。這就要求資產(chǎn)管理公司認(rèn)真篩選,按資產(chǎn)的不同特征對(duì)其進(jìn)行分類,把能夠進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)挑選出來(lái),對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)檔次的不良資產(chǎn)應(yīng)區(qū)別處置。從投融資雙方來(lái)看,資產(chǎn)證券化過(guò)程實(shí)質(zhì)卜是對(duì)被證券化資產(chǎn)的特性進(jìn)行重新分割和組合的過(guò)程,也是金融工具由初級(jí)向高級(jí)進(jìn)行深加上的過(guò)程。

3.消費(fèi)信貸的證券化

我國(guó)的消費(fèi)信貸市場(chǎng)目前正處于高速發(fā)展的成長(zhǎng)期。個(gè)人征信系統(tǒng)的商業(yè)性開(kāi)通,提供了個(gè)人信用信息的通道,使得基于個(gè)人信用能力的信用卡、短期消費(fèi)信貸、汽車抵押貸款有了信貸發(fā)放的依據(jù),同樣具有證券化資產(chǎn)應(yīng)具有的可預(yù)測(cè)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流,比較良好的信用記錄,高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化的合同。這些都為個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)證券化的發(fā)展提供了歷史機(jī)遇。

4.保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券化

我國(guó)是世界上自然災(zāi)害種類多、發(fā)生頻率高、損失嚴(yán)重的國(guó)家之一。實(shí)行保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化,通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn),增加有效的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式,通過(guò)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化進(jìn)一步增強(qiáng)承保能力,促進(jìn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)防范體系的建立,使保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)變得相對(duì)穩(wěn)定,推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。

三、資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展前景

資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看,銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場(chǎng)的效率,降低金融風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看,開(kāi)展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性,優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu),也便于簡(jiǎn)化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù),擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場(chǎng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,中國(guó)資產(chǎn)證券化的未來(lái)有著廣闊的發(fā)展空間。

經(jīng)過(guò)快速穩(wěn)定健康的發(fā)展,我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已經(jīng)取得了豐碩的成果,加快了我國(guó)銀行、證券、信托等金融市場(chǎng)的融合,增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,也增加了金融市場(chǎng)的產(chǎn)品種類,促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將成為投資者的又一個(gè)有利的投資渠道,對(duì)于減少金融市場(chǎng)的壓力,降低整個(gè)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定我國(guó)的金融市場(chǎng),促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的支持作用。中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正處于增長(zhǎng)的前夜,無(wú)論是可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的供給還是對(duì)資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)需求都具備了大發(fā)展的條件,隨著相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度的逐步完善,會(huì)計(jì)制度與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的逐步接軌,以及信用評(píng)級(jí)等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的逐步成熟,可以預(yù)見(jiàn),資產(chǎn)證券化將在我國(guó)將迎來(lái)一個(gè)快速增長(zhǎng)的時(shí)期。

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