楊朝暉

中圖分類號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:農(nóng)業(yè)類上市公司對(duì)農(nóng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要,本文從宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及產(chǎn)業(yè)政策角度,分析農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利預(yù)期,并從相關(guān)農(nóng)業(yè)類上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)指出其投資價(jià)值。

關(guān)鍵詞:農(nóng)業(yè)類上市公司 盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)

農(nóng)業(yè)類上市公司發(fā)展現(xiàn)狀

農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),農(nóng)業(yè)類上市公司是農(nóng)業(yè)企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè),農(nóng)業(yè)類上市公司的可持續(xù)發(fā)展對(duì)農(nóng)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。農(nóng)業(yè)類上市公司一般包括農(nóng)林牧漁和釀酒食品、飲料行業(yè),其中農(nóng)林牧漁行業(yè)側(cè)重于上游產(chǎn)業(yè),釀酒食品、飲料行業(yè)側(cè)重于下游制造產(chǎn)業(yè)。鑒于上游產(chǎn)業(yè)的比重較大,在本文將重點(diǎn)論述農(nóng)林牧漁行業(yè)上市公司的盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)分析。根據(jù)大智慧軟件提供的信息,截止至2008年3月,滬深兩市共有農(nóng)林牧漁業(yè)61家,具體行業(yè)分類如表1所示。

如表1所示,農(nóng)業(yè)類上市公司主要集中在種植業(yè)、糧食及飼料加工業(yè)和化學(xué)農(nóng)藥制造業(yè)。農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利水平既受到宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展及政策的影響,也受到自身發(fā)展戰(zhàn)略的影響,下文分別從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)政策及產(chǎn)業(yè)政策、公司財(cái)務(wù)指標(biāo)方面分析農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利前景。

宏觀經(jīng)濟(jì)走向及產(chǎn)業(yè)政策的影響分析

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)走向?qū)r(nóng)業(yè)類上市公司盈利的影響

2008年以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到了一系列因素的影響,包括雪災(zāi)、地震等自然災(zāi)害,人民幣升值導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口下滑,通貨膨脹吞噬經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果,美國(guó)的次貸危機(jī)使國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化。在內(nèi)外交困的不利環(huán)境下,2008下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀運(yùn)行態(tài)勢(shì)發(fā)生了一些變化,上半年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按可比價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)10.4%,比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn),其中,一季度比上年同期增長(zhǎng)10.6%,二季度增長(zhǎng)10.2%,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸走低。分三次產(chǎn)業(yè)來(lái)看,產(chǎn)業(yè)增加值雖然是增長(zhǎng)的,但與上年同期相比是回落的,其中,第一產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)3.5%,回落0.5個(gè)百分點(diǎn)?？梢?jiàn)第一產(chǎn)業(yè)增加值增速在逐步下降。雖然現(xiàn)在還不能確定中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)出現(xiàn)“拐點(diǎn)”,但毫無(wú)疑問(wèn)下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是在逐步回落的。

另外,通貨膨脹是貫穿2008年經(jīng)濟(jì)生活的主題,2008年9月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示,8月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲4.9%,其中食品價(jià)格同比上漲10.3%。由前期數(shù)據(jù)可以看出,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)月環(huán)比是下降的,這表明通貨膨脹的壓力在下半年有緩解的趨勢(shì),值得注意的是,這一輪通貨膨脹中農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲功不可沒(méi),農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司盈利影響明顯。8月份中國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比上漲10.1%,創(chuàng)12年來(lái)新高,PPI的高企顯示生產(chǎn)資料價(jià)格不斷上漲。上述兩個(gè)方面對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利影響是復(fù)雜的,在下面我們將做詳細(xì)論述。

宏觀經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)對(duì)農(nóng)業(yè)的影響主要體現(xiàn)在投資和消費(fèi)兩方面。在投資方面,由于整體經(jīng)濟(jì)的下滑導(dǎo)致農(nóng)業(yè)從業(yè)者對(duì)未來(lái)收益預(yù)期下降,從而導(dǎo)致生產(chǎn)資料投入減少,農(nóng)業(yè)投資的減少進(jìn)一步導(dǎo)致產(chǎn)值增加值增速的下降。在消費(fèi)方面,宏觀經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)導(dǎo)致社會(huì)整體消費(fèi)能力偏弱,終端消費(fèi)能力的下降傳導(dǎo)至農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的下游,農(nóng)業(yè)產(chǎn)品消費(fèi)能力進(jìn)一步下降也會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)值增加值增速的下降。投資和消費(fèi)之間也存在彼此影響的關(guān)系,消費(fèi)的萎靡導(dǎo)致投資預(yù)期產(chǎn)值下降,投資的減少也制約下游消費(fèi)能力。對(duì)于農(nóng)業(yè)類上市公司來(lái)說(shuō),宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)環(huán)境產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)上市公司的盈利負(fù)面影響較大,但對(duì)于不同的細(xì)分行業(yè)可以區(qū)別對(duì)待。CPI中農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格權(quán)重較大,CPI與PPI的剪刀差現(xiàn)象明顯又是影響農(nóng)業(yè)類上市公司兩個(gè)復(fù)雜因素。一般來(lái)說(shuō),能夠抵御經(jīng)濟(jì)下行周期、抵抗通貨膨脹的行業(yè)在下半年的盈利表現(xiàn)中將較好。在農(nóng)業(yè)類上市公司中,越靠近產(chǎn)業(yè)鏈上游的公司抵抗通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng),如經(jīng)營(yíng)種業(yè)的上市公司登海種業(yè)、敦煌種業(yè)以及豐樂(lè)種業(yè),雖然我國(guó)雜交玉米種子供過(guò)于求,但優(yōu)質(zhì)的良種產(chǎn)品所占比重較低,存在某些供不應(yīng)求的現(xiàn)象,登海種業(yè)和敦煌種業(yè)分別與美國(guó)先鋒公司合作的先玉335夏玉米品種和先玉335春玉米品種成為雜交玉米種子市場(chǎng)的新亮點(diǎn),該玉米品種具有豐產(chǎn)、抗病蟲害能力強(qiáng)的特點(diǎn),可以做到“一粒一穴”,當(dāng)前在市場(chǎng)上處于供不應(yīng)求的狀態(tài),上市公司登海種業(yè)和敦煌種業(yè)的表現(xiàn)將受關(guān)注;而飼料行業(yè)由于處于夾縫中,盈利前景堪憂,飼料的主要原料是玉米、豆粕和魚粉,去年玉米、豆粕和魚粉的價(jià)格分別上漲18.92%、45.25%和10.39%,而育肥豬配合飼料、肉雞配合飼料和蛋雞配合飼料價(jià)格分別上漲23.47%、19.44%和19.49%,飼料價(jià)格的上漲幅度并不能覆蓋成本的上漲幅度。這一點(diǎn)我們從農(nóng)業(yè)上市公司的飼料業(yè)務(wù)收入也能看出來(lái),2007年飼料業(yè)務(wù)收入為119.21億元,同比增長(zhǎng)28.86%,但毛利率為8.37%,較2006年下降了2.72個(gè)百分點(diǎn)。

(二)產(chǎn)業(yè)政策對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司盈利的影響

作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的農(nóng)業(yè)近年來(lái)越來(lái)越受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持,2004年的中央1號(hào)文件以促進(jìn)農(nóng)民增收為主題,2005年以提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力為主題,2006年以扎實(shí)推進(jìn)新農(nóng)村建設(shè)為主題,2007年以發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)為主題,2008年則以加強(qiáng)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主題。產(chǎn)業(yè)政策對(duì)農(nóng)業(yè)的支持一方面體現(xiàn)在直接對(duì)農(nóng)民的種糧補(bǔ)貼和農(nóng)村社會(huì)保障上,另一方面則在現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展上,這一點(diǎn)是直接影響農(nóng)業(yè)類上市公司的政策因素,農(nóng)業(yè)類上市公司是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)的先行軍。這一類政策對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司的支持又體現(xiàn)在為促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化而對(duì)上市公司的支持?，F(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展的一個(gè)基本特點(diǎn)是:直接從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的部門,無(wú)論是在規(guī)模上還是在產(chǎn)值上都越來(lái)越小,而從事農(nóng)用物資供應(yīng)的產(chǎn)前部門和從事農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)銷加工業(yè)務(wù)的產(chǎn)后部門則越來(lái)越大。農(nóng)業(yè)分工就在于龍頭企業(yè)、一般企業(yè)和農(nóng)戶之間的分工。農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)分布是這樣:農(nóng)戶承擔(dān)生產(chǎn)過(guò)程中的自然風(fēng)險(xiǎn),中介組織和龍頭企業(yè)則承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的目的便是利用利益機(jī)制將這些主體聯(lián)系在一起,實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)的跨越發(fā)展。其中農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在分工合作收益和交易費(fèi)用節(jié)約方面具有組織優(yōu)勢(shì)。

產(chǎn)業(yè)政策對(duì)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的支持的主要措施包括:所得稅減免或返還、出口退稅和補(bǔ)貼、增值稅返還、價(jià)格補(bǔ)貼以及銀行信貸支持、股票再籌資支持等等措施。在這些扶持政策中,有些對(duì)盈利產(chǎn)生直接的影響,如所得稅減免或返還、出口退稅和補(bǔ)貼、增值稅返還、價(jià)格補(bǔ)貼等;有些則對(duì)盈利產(chǎn)生間接影響,如銀行信貸支持、股票再融資支持等。毫無(wú)疑問(wèn),在公司治理良好的情況下,扶持政策對(duì)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)很大,扶持政策能否持續(xù)、力度是否繼續(xù)加大是值得探討的。下文將從兩個(gè)宏觀現(xiàn)象和一個(gè)政策支持來(lái)分析這一問(wèn)題。

第一,在貨幣政策持續(xù)緊縮的大環(huán)境下,2008年央行發(fā)布《2008年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》:央行將著力加大信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,貫徹落實(shí)“區(qū)別對(duì)待、有保有壓”的方針,優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),嚴(yán)格限制對(duì)高能耗、高排放和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款投放,加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度,央行未來(lái)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的三個(gè)重要傾向分別為“三農(nóng)”、“小企業(yè)”和“災(zāi)后重建”。2008年9月起,央行下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn),2008年9月起,除工農(nóng)中建交通郵儲(chǔ)銀行外其他存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn),這是貨幣政策開(kāi)始放松的信號(hào),農(nóng)業(yè)類龍頭上市公司能夠得到貨幣政策傾斜,有利于公司盈利。

第二,在黨的十七屆三中全會(huì)前夕胡錦濤主席在河南視察農(nóng)業(yè)工作時(shí)的講話,他指出農(nóng)村改革發(fā)展的三方面的重點(diǎn)任務(wù),就是要完善農(nóng)村制度體系,發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè),繁榮農(nóng)村公共事業(yè)。將要召開(kāi)的十七屆三中全會(huì)將專題研究推進(jìn)農(nóng)村改革發(fā)展問(wèn)題,并對(duì)做好新形勢(shì)下“三農(nóng)”工作做出全面部署。本文認(rèn)為農(nóng)村的改革發(fā)展要在堅(jiān)持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下改革,就要充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用,作為農(nóng)業(yè)市場(chǎng)主體的農(nóng)業(yè)類上市公司應(yīng)發(fā)揮龍頭作用。

2008年7月,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并原則通過(guò)轉(zhuǎn)基因生物新品種培育科技重大專項(xiàng),該轉(zhuǎn)基因?qū)ｍ?xiàng)的資金來(lái)源于中國(guó)科技部專項(xiàng)經(jīng)費(fèi),擬投入資金約240億元人民幣。我們認(rèn)為一旦轉(zhuǎn)基因生物產(chǎn)品得以商業(yè)化,可以使農(nóng)業(yè)的比較效益得到提高,在轉(zhuǎn)基因高科技的支持下,相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)將得到質(zhì)的飛躍。

農(nóng)業(yè)類上市公司發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)盈利影響的財(cái)務(wù)分析

農(nóng)業(yè)具有投入周期長(zhǎng)、回報(bào)低、風(fēng)險(xiǎn)大的特征,因此農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利模式并不很明顯,由于農(nóng)業(yè)的回報(bào)預(yù)期較低,農(nóng)業(yè)類上市公司普遍存在挪用上市公司資金投入到非農(nóng)產(chǎn)業(yè)上,即業(yè)務(wù)存在“背農(nóng)”現(xiàn)象,在上市公司監(jiān)管制度不斷健全的情況下,農(nóng)業(yè)類上市公司逐漸將主營(yíng)業(yè)務(wù)回歸到農(nóng)業(yè)上,并制定各自的發(fā)展戰(zhàn)略以適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)。農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利狀況也逐步得到了改善,下面我們將從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度分析農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利前景。

衡量上市公司盈利能力的指標(biāo)主要包括每股收益、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)以及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入,本文選取表1中各個(gè)行業(yè)有代表性的上市公司,如表2所示,并對(duì)主要公司進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。

所選擇的幾只有代表性的股票在盈利預(yù)期方面,預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)紛紛給出了較好的盈利預(yù)期。其中,黑龍江省北大荒農(nóng)業(yè)股份有限公司對(duì)政策的受益是較大的。北大荒的主營(yíng)業(yè)務(wù)為水稻、小麥、大豆、玉米等糧食作物的生產(chǎn)、精深加工、銷售等。北大荒作為惟一一家主要從事糧油作物種植的上市公司,其主要經(jīng)營(yíng)方式為土地轉(zhuǎn)包。農(nóng)地制度的創(chuàng)新將是農(nóng)村改革發(fā)展的重要議題,農(nóng)地制度創(chuàng)新在近期若有突破,北大荒是最有可能成為試點(diǎn)區(qū)的上市公司,因此北大荒是農(nóng)地制度創(chuàng)新最直接的受益者,若北大荒集團(tuán)的土地資產(chǎn)注入上市公司,北大荒的盈利前景一片光明。另一個(gè)受益于產(chǎn)業(yè)政策支持的上市公司是豐樂(lè)種業(yè),上文提到國(guó)家政策資金對(duì)轉(zhuǎn)基因生物產(chǎn)品的支持,豐樂(lè)種業(yè)被譽(yù)為轉(zhuǎn)基因水稻第一股,公司曾公告稱與中國(guó)科學(xué)院遺傳所、福建省農(nóng)業(yè)科學(xué)院共同組建中科豐樂(lè)生物技術(shù)有限責(zé)任公司,研究開(kāi)發(fā)抗蟲轉(zhuǎn)基因雜交水稻新品種,豐樂(lè)種業(yè)占合資公司總股本的65%,后兩者對(duì)轉(zhuǎn)SCK基因水稻進(jìn)行了大量的田間測(cè)試,商品化生產(chǎn)階段的許可證正在申請(qǐng)之中,一旦SCK基因水稻通過(guò)安全評(píng)估,將給豐樂(lè)種業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇。云天化屬化學(xué)肥料制造業(yè),由于重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)停牌近6個(gè)月,躲過(guò)大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在復(fù)牌后估計(jì)有補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)務(wù)指標(biāo)分析看,2008年每股收益達(dá)到1.68元,2009年達(dá)到2.01元,2010年達(dá)到了2.42元,云天化的業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng),加上公司通過(guò)定向增發(fā)收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市,云天化的投資價(jià)值顯現(xiàn),在復(fù)牌后度過(guò)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后可積極關(guān)注。冠農(nóng)股份在2008年的每股收益是0.46元,2009年則達(dá)到4.10元,2010年更是達(dá)到了4.98元,冠農(nóng)股份業(yè)績(jī)的巨大上漲得益于鉀肥盈利前景光明,并且有不斷擴(kuò)建的盈利項(xiàng)目,冠農(nóng)股份預(yù)期利潤(rùn)豐厚,在經(jīng)過(guò)大幅下跌之后,投資價(jià)值顯現(xiàn),在宏觀經(jīng)濟(jì)政策趨暖后,有望向合理價(jià)值回歸。

結(jié)論

通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及產(chǎn)業(yè)政策的分析,結(jié)合相關(guān)上市公司的預(yù)期財(cái)務(wù)指標(biāo),可以得出如下結(jié)論。

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨向下行周期對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司的投資和消費(fèi)有消極影響,農(nóng)業(yè)類上市公司不會(huì)孤立于整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之外,整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行對(duì)其盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。但宏觀經(jīng)濟(jì)政策,特別是財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)農(nóng)業(yè)的傾斜會(huì)抵消一部分負(fù)面影響。

鑒于農(nóng)業(yè)類上市公司所處的上游產(chǎn)業(yè)性質(zhì),受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲和產(chǎn)業(yè)政策的扶持,部分農(nóng)業(yè)類公司如種業(yè)、種植業(yè)等盈利預(yù)期增強(qiáng),特別是產(chǎn)業(yè)政策對(duì)相關(guān)農(nóng)業(yè)類上市公司的影響更大,比如國(guó)家對(duì)轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物的支持,農(nóng)地制度的創(chuàng)新等等,對(duì)豐樂(lè)種業(yè)、北大荒等優(yōu)質(zhì)農(nóng)業(yè)類上市公司將產(chǎn)生重大積極影響。

農(nóng)業(yè)類上市公司的積極發(fā)展戰(zhàn)略,使得主營(yíng)業(yè)務(wù)逐漸向農(nóng)業(yè)主業(yè)的回歸,農(nóng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益逐漸提高,其盈利預(yù)期趨向增長(zhǎng)。

總之,農(nóng)業(yè)類上市公司的投資價(jià)值隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策的回暖及自身盈利能力的不斷增強(qiáng)而逐步顯現(xiàn)其投資價(jià)值。

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