黃利明　張　勇

不久前,投資者還在高度關(guān)注IPO重啟與創(chuàng)業(yè)板推出的時間表,如今,新股發(fā)行制度改革卻成為這兩項工作的風(fēng)向標。

詢價與定價環(huán)節(jié)將成為新股發(fā)行制度改革的切入點,以解決詢價與開盤價相背離的問題。新股發(fā)行定價進一步市場化;強化市場的約束機制;在風(fēng)險明晰下兼顧各方利益尤其是小投資人的利益,改變不合理的“圈錢”行為。這依然是循序漸進式的改革。

新股發(fā)行大改革

3月份以來,證監(jiān)會前所未有地安排了6場記者會、2場網(wǎng)絡(luò)訪談直播,12位證券界“兩會”代表委員陸續(xù)亮相。針對IPO重啟、創(chuàng)業(yè)板推出,特別是新股發(fā)行的改革等問題,證監(jiān)會官員給予較為詳細的介紹和解答?！癆股市場的IPO啟動勢在必行,但何時啟動與新股發(fā)行制度改革和完善密切相關(guān)?！弊C監(jiān)會副主席范福春指出。

綜合這8場記者會透露的信息,A股IPO重啟與創(chuàng)業(yè)板均是證監(jiān)會近期考慮啟動的工作,但新股發(fā)行將是這兩項工作啟動的前提,即使創(chuàng)業(yè)板先期推出,新股發(fā)行制度改革的內(nèi)容也會在創(chuàng)業(yè)板上試點。

據(jù)悉,此前對于新股發(fā)行制度改革,證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部曾收集了各方面的議論和建議,綜合分析并據(jù)以尋找最迫切需要改進或改革的問題,以推動改革進程。

事實上,此前發(fā)行制度已建立了市場化機制,如詢價制、保薦制,但這隨著市場發(fā)展又顯不足,并引發(fā)較大爭議。如詢價難以體現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能,定價市場化程度不高,大小限售股解禁壓力的累積問題,機構(gòu)雙渠道申購的問題,申購資金大幅波動對貨幣市場的影響問題、各類客戶利益如何均衡的問題等等。

申銀萬國的分析師林瑾指出,此次改革的切入點將可能是詢價及定價環(huán)節(jié)。改革詢價環(huán)節(jié)意在增加對詢價機構(gòu)、保薦人及發(fā)行人的約束機制,以期定價更加合理。

“兩會”期間,中國證監(jiān)會主席尚福林亦表示,IPO存量發(fā)行也在研究中,但目前在法律上還有一定障礙。

弱化管制色彩

值得關(guān)注的是,證監(jiān)會也在對“窗口指導(dǎo)”進行重新考慮,以弱化行政約束。證監(jiān)會深化發(fā)行監(jiān)管體制改革的方向和目標就是要逐步強化市場的約束機制,進一步減少乃至消除行政力量對選擇證券發(fā)行人的干預(yù),最終實現(xiàn)證券發(fā)行審核從核準制向注冊制過渡。

“我們畢竟還有一些如窗口指導(dǎo)等帶有管制色彩的內(nèi)容存在,所以需要進一步完善市場定價機制?！敝鞆木撂寡浴?/p>

此前,新股發(fā)行雖有機構(gòu)詢價,但證監(jiān)會依然會根據(jù)公司與市場情況給予窗口指導(dǎo)。

“理想狀態(tài)是交給市場決定,我們會不斷地朝著這個方向努力。不過從這次國際金融危機可以觀察到,市場并不總是有效的?！敝鞆木帘硎?。

一直以來,一級市場股權(quán)融資長期帶有窗口行政調(diào)控的色彩。觀察月度融資節(jié)奏的變化,2001年、2004年和2005年、2006年分別出現(xiàn)2個月、2個月、7個月和5個月的真空期。而2008年10月至今,股權(quán)融資也基本處于停頓狀態(tài)。這些停頓期往往與整個證券市場發(fā)生重大變化有關(guān)。

據(jù)悉,兩會之后不久,發(fā)行制度改革的方案將在業(yè)內(nèi)進行小規(guī)模征求意見,再經(jīng)過意見反饋和討論后形成對社會公開征求意見的詳細方案。同時,證監(jiān)會希望在今年上半年前完成發(fā)行制度的改革,隨后也就啟動創(chuàng)業(yè)板和重啟IPO。

林瑾認為,實現(xiàn)市場化定價的首要改革,將可能是把原來的兩步詢價改為一步到位式詢價,在網(wǎng)下申購時,將初步詢價與累計投標詢價合二為一。

隨著改革的推進,證監(jiān)會還將通過推動中介機構(gòu)職業(yè)水平的提高,努力消除非理性過度炒作的問題,如強化保薦人的職責(zé)。

朱從玖表示,針對保薦工作中存在的一些問題,今后將要求保薦代表人出具完善的盡職調(diào)查底稿。在保薦企業(yè)時不能只上報材料,保薦人還需說明去過企業(yè)次數(shù),企業(yè)接待人,查閱賬目的內(nèi)容,生產(chǎn)車間實地調(diào)查情況等等,并要求保薦機構(gòu)強化內(nèi)控,內(nèi)部首先要把關(guān)。