趙怡原

日前,在A股上市的保險(xiǎn)三巨頭中國(guó)人壽、中國(guó)平安和中國(guó)太保分別公布了2009年前兩個(gè)月的保費(fèi)收入情況。根據(jù)披露的數(shù)據(jù),三大保險(xiǎn)公司2月份的壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速呈現(xiàn)出巨大的差距。

透過(guò)保險(xiǎn)三巨頭前兩個(gè)月公布的保費(fèi)收入情況,能夠預(yù)期保險(xiǎn)三巨頭今年上半年的三大看點(diǎn),即業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、保險(xiǎn)股投資和高管薪酬。

保費(fèi)收入增速差距拉大

一直以來(lái),“開門紅”都是各保險(xiǎn)公司全年經(jīng)營(yíng)的重中之重,開局的表現(xiàn)往往預(yù)示著全年的沉浮。以中國(guó)人壽為例,過(guò)去的3年中,其第一季度的保費(fèi)收入占全年保費(fèi)的比重分別達(dá)34.66%、37.57%和34.56%,均占據(jù)了1/3以上的比重,其中,前兩個(gè)月更因春節(jié)假期的集中投保需求而顯得突出。

數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)人壽2月份保費(fèi)收入306億元,同比增5.5%,中國(guó)平安2月份壽險(xiǎn)保費(fèi)收入140億元,同比增70%,中國(guó)太保2月份壽險(xiǎn)保費(fèi)收入為61億元,同比增-14%。與國(guó)壽和中國(guó)平安增速形成鮮明對(duì)比的是,中國(guó)太保2月份壽險(xiǎn)保費(fèi)收入出現(xiàn)下降。

一直以高結(jié)算利率著稱的中國(guó)平安,日前下調(diào)萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率至5%,不過(guò)仍明顯高于其他公司,也高于5年期定期存款利率。2月底,中國(guó)平安停售了3年和5年期繳的“平安富貴人生兩全保險(xiǎn)”分紅產(chǎn)品。

廣發(fā)證券金融地產(chǎn)研究小組的分析師說(shuō):“保險(xiǎn)三巨頭保費(fèi)增速差距巨大背后的原因是,三大保險(xiǎn)公司最新的銀保業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入的比重預(yù)計(jì)都接近40%~50%,對(duì)中國(guó)人壽和中國(guó)太保而言,是調(diào)低銀保業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入的比重;而對(duì)中國(guó)平安而言,是大幅調(diào)高銀保業(yè)務(wù)保費(fèi)收入的比重?！睌?shù)據(jù)顯示,2008年上半年,中國(guó)人壽銀保業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入的比重為48%,中國(guó)平安銀保業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入的比重為13%,中國(guó)太保銀保業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入的比重55%。

該分析師認(rèn)為,“在2月份保費(fèi)收入中,3家公司個(gè)險(xiǎn)與銀行保險(xiǎn)的比重都接近1:1,因此保費(fèi)質(zhì)量是相當(dāng)?shù)?。由于在去年的基?shù)中,中國(guó)人壽和中國(guó)太保1-8月份銀保業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入比重較高,因此今年增速放緩。預(yù)計(jì)中國(guó)太保1-3月份同比會(huì)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng),4月份開始單月壽險(xiǎn)保費(fèi)正增長(zhǎng),7月份后累計(jì)保費(fèi)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。假設(shè)全年銀保業(yè)務(wù)增速為-10%,全年壽險(xiǎn)保費(fèi)增速預(yù)計(jì)為4%,新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)8%。假設(shè)平安將銀保業(yè)務(wù)占比從13%提升到25%,個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)20%,全年壽險(xiǎn)保費(fèi)增速預(yù)計(jì)為40%,新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)28%?！?/p>

保費(fèi)收入利好保險(xiǎn)股

國(guó)泰君安保險(xiǎn)分析師彭玉龍表示,太保2月的保費(fèi)與預(yù)期基本相符。雖然壽險(xiǎn)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)下降的趨勢(shì),但考慮到2008年的保費(fèi)增速,這種下降幅度還是在可接受的范圍內(nèi)。無(wú)論是主觀的還是客觀的原因,太保正在處于一個(gè)以保費(fèi)規(guī)模換保費(fèi)質(zhì)量的艱難轉(zhuǎn)型過(guò)程中,估值基數(shù)的下降與估值水平的提升可能同時(shí)發(fā)生。

聯(lián)合證券保險(xiǎn)分析師張黎認(rèn)為,雖然長(zhǎng)期投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率近期均獲正面支撐,但出于謹(jǐn)慎性考慮,維持將平安和太保長(zhǎng)期投資收益率基準(zhǔn)下降50BP(基點(diǎn))的估值假設(shè);同時(shí)考慮到公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng),上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率至12.5%。

國(guó)金證券分析師茅煒表示,由于保險(xiǎn)產(chǎn)品的期限很長(zhǎng),現(xiàn)階段多積累保費(fèi),就可以在下一個(gè)利差擴(kuò)大的階段獲益。

“零年薪”是否成范例

隨著中保國(guó)際公布年報(bào),高管薪酬再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前在國(guó)際金融危機(jī)之下,高管高薪更是備受指責(zé),此前財(cái)政部曾印發(fā)《金融類國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬管理辦法(征求意見稿)》,市場(chǎng)普遍認(rèn)為,上市金融機(jī)構(gòu)高管的稅前年薪應(yīng)參照該辦法,上限為280萬(wàn)元。此前,平安集團(tuán)董事長(zhǎng)馬明哲宣布2008年將領(lǐng)取零薪酬。有業(yè)內(nèi)人士指出,公眾之前對(duì)“馬明哲們”的“天價(jià)年薪”有想法,并不在于“年薪”本身,而在于他們?cè)摬辉撃眠@么多薪酬,他們的能力、水平、貢獻(xiàn)值不值這個(gè)薪酬。

“我覺(jué)得他不應(yīng)該零薪酬,這個(gè)零薪酬只能是馬明哲表現(xiàn)出的對(duì)2008年業(yè)績(jī)不佳的擔(dān)待,以及對(duì)于股東損失的一種擔(dān)待。作為一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人,他能做得到的也只有這點(diǎn)了,如果要把他換掉,國(guó)內(nèi)似乎也找不出什么人能超過(guò)他?！泵槍?duì)說(shuō),馬明哲的行為更多的是一種姿態(tài),而非自覺(jué)的行動(dòng)。也正因?yàn)檫@樣,他的零年薪行為并未得到公眾的廣泛認(rèn)可,也沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果。