王超凡

掛鉤標(biāo)的物設(shè)定的區(qū)間變得寬泛，結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品變身“低風(fēng)險”產(chǎn)品的同時，潛在收益空間也被壓縮。

“零收益”風(fēng)波過后，銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的熱情重新燃起。西南財大的統(tǒng)計顯示，5月18至22日僅4天，銀行發(fā)售結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品達(dá)到13只。

不過，部分銀行注意到投資者對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險厭惡，設(shè)計上越發(fā)保守。近期結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的標(biāo)的物區(qū)間范圍變寬，同時在止損設(shè)置和風(fēng)險規(guī)避方面也加大了控制力度，在一定程度上使得結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品走上“犧牲部分收益來完全規(guī)避風(fēng)險”的改良之路。

以渤海銀行近期發(fā)行的2009年第7期理財產(chǎn)品為例，其募集資金投資于信托公司設(shè)立的可展期結(jié)構(gòu)性存款單一資金信托，收益率與人民幣3個月期存款利率掛鉤，如果在6個月的運(yùn)作期限內(nèi)，3個月存款利率大于或等于1.2％，產(chǎn)品就可實(shí)現(xiàn)2.22％的到期收益率。

目前，人民幣3個月存款利率為1.71％，在6個月內(nèi)降息51個基點(diǎn)的可能性也不高，因而該產(chǎn)品預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的可能性很大。雖然幾乎規(guī)避了風(fēng)險，但2.22％的預(yù)期收益率僅與當(dāng)前債券及貨幣市場類產(chǎn)品收益水平接近，與以往結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品8％-15％的預(yù)期收益率水平相差甚遠(yuǎn)。

這是由于為掛鉤標(biāo)的物設(shè)定的區(qū)間比較寬泛，標(biāo)的物價格溢出的可能性很低，預(yù)期收益率也必然下降。

實(shí)際上，在全球經(jīng)濟(jì)形勢略微企穩(wěn)的大背景下，區(qū)間累計型和直接掛鉤型利率產(chǎn)品成為近期結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行的主流。股市及國際油價的反彈，也使結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品找到了新賣點(diǎn)，銀行近期便推出多款與境外能源股掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。同時，針對變化趨勢更為復(fù)雜的掛鉤股票以及能源類資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，“變異”現(xiàn)象也同樣存在。

如中國銀行日前推出的中銀進(jìn)取--人民幣港股掛鉤產(chǎn)品，預(yù)期收益率掛鉤5只內(nèi)地在港上市的股票表現(xiàn)。若5只股票在觀察期內(nèi)，每個觀察日的收市價均大于或等于其各自的期初價格的65％(即65％×期初價格)，則可實(shí)現(xiàn)5％的預(yù)期收益率；若未滿足上述獲得投資收益率5％的條件，則最終獲得0.36％的收益率。在經(jīng)歷了熊市后，上述5只藍(lán)籌公司股價繼續(xù)下跌35％以上的可能性較低，因而預(yù)期收益比較容易實(shí)現(xiàn)，但5％的收益水平與以往掛鉤股票的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益也無法相提并論。

不過，2年期的掛鉤國際油價的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，風(fēng)險依然較大。去年以來國際油價“過山車”，讓投資者看到了市場波動的風(fēng)險。眼前來看，國際油價處于低位，可一旦全球經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)波折，恢復(fù)增長的力度不及預(yù)期，油價的前景將不容樂觀。在金融危機(jī)未結(jié)束的情況下，預(yù)測２年后的油價具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。

隨著諸多專家和機(jī)構(gòu)看好澳元，澳元結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行也在增多。例如，荷蘭銀行最近推出的2009年“多區(qū)間累計”匯率掛鉤結(jié)構(gòu)性存款第一期、“漲跌雙贏系列”匯率掛鉤結(jié)構(gòu)性存款第一期、“香港盈富基金”掛鉤結(jié)構(gòu)性存款第三期。其中，“多區(qū)間累計”產(chǎn)品掛鉤銀行間電子交易系統(tǒng)EBS上的澳元兌美元即期匯率，收益要看澳元兌美元的匯率表現(xiàn)；“漲跌雙贏系列”匯率掛鉤結(jié)構(gòu)性存款第一期，同樣掛鉤澳元兌美元匯率，2款產(chǎn)品均100％保本，最高預(yù)期收益率均為9％；“香港盈富基金”掛鉤結(jié)構(gòu)性存款第三期產(chǎn)品掛鉤香港盈富基金，到期90％保本，最高潛在收益率高達(dá)18％。

眾所周知，澳元結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品都以預(yù)期收益率高著稱，普益財富統(tǒng)計顯示，5月底到期的19款結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品中，收益率最高的為1款澳元理財產(chǎn)品。但這款產(chǎn)品，在合同中已約定會保證最低5％的年化收益率，而產(chǎn)品獲得的正是這個最低收益。

可見，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益率不一定會如標(biāo)的本身漲勢那么好，關(guān)鍵還是要看結(jié)構(gòu)設(shè)計，外匯產(chǎn)品還要注意匯率風(fēng)險。

面對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品近期出現(xiàn)的新變化，社科院金融研究所理財產(chǎn)品研究中心王增武建議，投資者首先需要注意的是，對掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)價格走勢的判斷與銀行產(chǎn)品是否一致。同時，在走勢判斷一致的前提下，如果資產(chǎn)價格預(yù)期是進(jìn)入單向通道，就應(yīng)該選擇直接掛鉤型產(chǎn)品，但若投資者判斷標(biāo)的資產(chǎn)走勢會比較震蕩，那么區(qū)間型產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的概率更高。

不過，投資者不要指望結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品都進(jìn)行一番改良并成為低風(fēng)險產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的設(shè)計整體偏向銀行一方，若是成為低風(fēng)險的產(chǎn)品，其潛在收益空間很可能被壓縮，投資價值相對較小。