葉　輝

表現(xiàn)最好的產(chǎn)品收益超100％，另有10只產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)收益。

今年以來，上證指數(shù)持續(xù)反彈近千點(diǎn)，大多數(shù)私募產(chǎn)品較為及時(shí)地把握了反彈時(shí)機(jī)，但是也有不少私募基金經(jīng)理打起了“瞌睡”，未能充分分享到這波行情。在表現(xiàn)最好的私募產(chǎn)品收益超100％的同時(shí)，另有10只產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)收益。

在近幾個(gè)月指數(shù)上漲的過程中，具有兩個(gè)非常明顯的特點(diǎn)，一是結(jié)構(gòu)性上漲，圍繞著經(jīng)濟(jì)刺激政策展開的一波波反彈，使相關(guān)受益行業(yè)估值被迅速抬高；二是板塊輪動(dòng)非常迅速。這兩個(gè)特征導(dǎo)致盡管指數(shù)在上漲，但時(shí)機(jī)和個(gè)股的把握并不容易，也間接導(dǎo)致了產(chǎn)品之間的收益差距越來越大。

以目前的數(shù)據(jù)來看，今年以來累積收益出色的產(chǎn)品有上海尚雅投資管理有限公司管理的深國投·尚雅系列、深圳市景良投資管理有限公司管理的深國投·景良能量1期、廣東新價(jià)值投資有限公司管理的粵財(cái)信托·新價(jià)值系列等。

國金證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月底，187只證券投資類私募基金(非結(jié)構(gòu)化，包括自然月度和非自然月度凈值披露的產(chǎn)品)中有48只在今年的震蕩市中表現(xiàn)不錯(cuò)，累計(jì)收益超越同期指數(shù)。其中，深國投·尚雅3期的絕對收益達(dá)100.05％，相對收益達(dá)73.76％。但是，這些產(chǎn)品中也有10只累計(jì)收益依然為負(fù)值，其中，表現(xiàn)最差的產(chǎn)品在今年以來的絕對收益為-4.84％，收益差距明顯。

基金經(jīng)理的投資管理能力固然是那些表現(xiàn)不錯(cuò)的產(chǎn)品獲得優(yōu)秀業(yè)績的一方面原因，但另一方面有些產(chǎn)品自去年以來就保持著較高的倉位，因此在市場上漲初期就踏準(zhǔn)了節(jié)奏。因此也可以說，今年以來的產(chǎn)品收益數(shù)據(jù)主要說明管理人的選股能力，而擇時(shí)能力并未得到充分體現(xiàn)。

有鑒于此，有業(yè)內(nèi)人士指出，2009年的投資策略或應(yīng)重阿爾法而輕貝塔。

阿爾法策略與貝塔策略是兩類基于不同的出發(fā)點(diǎn)來獲取超過大盤表現(xiàn)的超額收益的投資策略。簡單來說，阿爾法策略是依靠精選行業(yè)和個(gè)股來超越大盤，而貝塔策略則是依靠準(zhǔn)確的把握市場大勢，準(zhǔn)確擇時(shí)來超越大盤。不同的側(cè)重點(diǎn)使得兩者在投資理念、倉位控制、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面都存在差異，進(jìn)而在不同的市場行情下表現(xiàn)各異。

好買基金研究中心指出，2008年，中國A股市場跌幅最大時(shí)達(dá)到70％，不做貝塔，也就是不降低倉位，則無論如何也不能幸免于難。而在2008年成功地做好倉位控制的基金經(jīng)理，都由此輪獲得了顯赫的聲名。如空倉了近3個(gè)季度，依靠債券投資獲得4％收益的星石江暉，長期空倉、依靠做了兩個(gè)小反彈而獲得20％正收益的金中和鄧?yán)^軍等。其實(shí)，還有幾位雖然沒有跑滿全年而為公眾關(guān)注較少的基金經(jīng)理，在2008年倉位控制上也是非常成功的，如匯利的何震，2008年7月成立的產(chǎn)品基本沒有跌破初始面值，博頤的徐大成，智德的伍軍，虧損也都控制在5％以內(nèi)。

有意思的是，所有在2008年排名前10的選手，在2009年以來的反彈中均名落孫山。而他們中間有多位也都明確表示，如果今年是個(gè)單邊上漲市，他們的收益率肯定不在最前列。

確實(shí)，在2008年底以來的觸底反彈中，2008年的私募明星們集體失語了。倉位的小心謹(jǐn)慎，牽制了很多基金經(jīng)理的表現(xiàn)。

而在A股1600反彈至2800的過程中，倉位始終較高，注意把握大勢的基金經(jīng)理，頗有斬獲。如尚雅的石波、新價(jià)值的羅偉廣等，他們在今年以來的反彈中均取得了不俗的業(yè)績。不過，這些基金在2008年基本都經(jīng)歷了較大的虧損。