喬納森.安德森

對發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行而言,信息很簡單:觀察東歐國家,期待最佳結(jié)果

過去的一兩個星期,金融市場對東歐國家正在遭遇的金融災(zāi)難格外恐慌。這是因為,東歐國家的災(zāi)難可能威脅西歐國家銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。受此影響,銀行股、各大股指和黃金市場遭受重挫,甚至歐元也不能幸免。

根據(jù)主流媒體的報道,基本的故事情節(jié)是——東歐實質(zhì)上破產(chǎn)了。今年,它們需要償還西歐國家商業(yè)銀行逾4000億美元的短期債務(wù)。另外,它們還欠下1.5萬億美元的長期債務(wù)。這些債務(wù)占它們GDP的比例很高;再加上匯率崩盤和經(jīng)濟(jì)增長暴跌,這些國家償還債務(wù)的機(jī)會非常渺茫。一場違約浪潮迫在眉睫,這將輕易傾覆歐洲發(fā)達(dá)國家特別是瑞典、奧地利、希臘、意大利和西班牙等國的銀行系統(tǒng)。

這還僅是東歐國家。如果加上歐洲銀行對亞洲和拉丁美洲的敞口,風(fēng)險要提高2倍甚至3倍。把所有的風(fēng)險加到一起,其殺傷力將使次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊相形見絀。

我們應(yīng)該如何思考正在發(fā)生的事情,以及歐洲真正的威脅是什么?下面的分析,對快速理解這些問題將有所助益。

我們的分析從三個壞消息開始。首先,對于多數(shù)關(guān)系緊密的東歐國家,如波羅的海國家、巴爾干半島諸國、前南斯拉夫國家、烏克蘭以及匈牙利和哈薩克斯坦,它們的情況真的很糟糕。這些國家外債債臺高筑,金融系統(tǒng)杠桿率過大,外匯儲備總體較低,并且經(jīng)濟(jì)正在快速收縮。

另外,其余的東歐國家也非常脆弱。波蘭、土耳其、俄羅斯和捷克的貨幣已經(jīng)貶值,俄羅斯的銀行體系也面臨巨大壓力。就土耳其和波蘭的情況而言,國際貨幣基金組織或者歐盟很可能將被迫為它們提供額外的財政支持。

最后,一些歐洲銀行對東歐國家的敞口確實很大。例如,奧地利的銀行對它的新興市場鄰居的追索權(quán),竟高達(dá)奧地利GDP的67%;比利時的銀行總共的敞口,約占它經(jīng)濟(jì)總量的28%;瑞典的這一數(shù)據(jù)是22%,瑞士是12%。如果所有這些債務(wù)在短期內(nèi)變?yōu)閴馁~,其對經(jīng)濟(jì)的破壞力是巨大的。

不過,也該談點好消息了。首先,最棘手的問題都發(fā)生在小國家。無論是財務(wù)杠桿、外部債務(wù)占GDP的比重、經(jīng)常項目逆差和外匯儲備,還是其他任何指標(biāo),那些情況最嚴(yán)峻的東歐國家(基本上就是我們列出的國家),它們的GDP平均僅為500億美元,與超過10萬億美元的西歐經(jīng)濟(jì)體相比非常小。

同時,超過一半的短期外債是由經(jīng)濟(jì)總量較大、風(fēng)險較低的東歐國家持有,例如俄羅斯、波蘭和土耳其,再加上捷克和斯洛伐克。這些國家與上述嚴(yán)重被破壞的國家有根本的區(qū)別:它們銀行的杠桿低,債務(wù)敞口集中度低、增長壓力小。以俄羅斯為例,它仍有大量的未到期的儲備和經(jīng)常項目順差。所以,雖然這些國家也有風(fēng)險,但還不至于無法償還債務(wù)。這兩大集團(tuán)的差距還是相當(dāng)大的。

這對我們重新審視西歐的銀行敞口有重要意義。需要注意的是,奧地利和瑞典看上去形勢嚴(yán)峻,對風(fēng)險較高的東歐國家的追索權(quán)分別達(dá)到GDP的40%和20%。但是,對于比利時和瑞士而言,這個數(shù)字就好多了。據(jù)我們測算,其他西歐國家沒有一個持有的高風(fēng)險敞口超過其GDP的5%;換句話說,即使東歐國家出現(xiàn)危機(jī),其對整個歐洲的影響也不會是災(zāi)難性的。

這將我們帶入下一個話題:即使在情況最糟的國家,我們討論的可能也只是“有序”的違約,而非名副其實的“危機(jī)”。例如,波羅的海國家和巴爾干半島諸國,至今還未出現(xiàn)固定匯率或者貨幣當(dāng)局政策安排的壓力。在沒有大量的本國貨幣被拋售或者本國利率上漲的情況下,不良債務(wù)攀升是與經(jīng)濟(jì)收縮聯(lián)系在一起,并且是個逐漸增加的過程,而不是國際收支驟然崩潰的結(jié)果。我們認(rèn)為,在這個階段,烏克蘭受到貨幣和利率的負(fù)面影響更深,在所有東歐國家中風(fēng)險最高。

最后,請記住這僅是就東歐國家而言。一旦我們將注意力從東歐轉(zhuǎn)移到亞洲和拉丁美洲,就會發(fā)現(xiàn),幾乎沒有一個國家能與那些高風(fēng)險的東歐國家成為難兄難弟。它們平均的外債較少,國內(nèi)信貸風(fēng)險更小,大多數(shù)國家貿(mào)易收支平衡,或者存在順差,擁有較多的外匯儲備以及較多的融資渠道。當(dāng)然,所有的新興國家都在遭受出口下降和全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響,但這與信貸質(zhì)量在金融危機(jī)中全面下降不可同日而語。所以,對發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行而言,信息很簡單:觀察東歐國家,期待最佳結(jié)果?！?/p>

作者喬納森·安德森(Jonathan Anderson)為UBS全球新興市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家(Global Emerging Markets Economist)