從股票和資金供應(yīng)兩方面入手,一方面增加股票市場(chǎng)供應(yīng)的數(shù)量,另一方面將居民的儲(chǔ)蓄更多地轉(zhuǎn)化為二級(jí)市場(chǎng)股票投資之外的直接投資領(lǐng)域,或許可從源頭上切斷惡意圈錢行為的市場(chǎng)基礎(chǔ)

中國(guó)證券市場(chǎng)由于長(zhǎng)期實(shí)行股票發(fā)行核準(zhǔn)制,股票供應(yīng)受到嚴(yán)格的管理和調(diào)控,導(dǎo)致股票的供應(yīng)不充分。因此,受供求失衡的影響,相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),中國(guó)股市成為全球最貴的市場(chǎng),即使嚴(yán)重虧損的公司,也能維持不菲的價(jià)格;甚至長(zhǎng)期虧損即將退市的企業(yè),“殼資源”也有人愿意出高價(jià)購(gòu)買。受供求失衡的影響,加上上市公司處于博弈雙方的優(yōu)勢(shì)地位,從而導(dǎo)致上市公司更是只顧圈錢、重融資,不顧股東利益、輕回報(bào),背離公司創(chuàng)造價(jià)值并回報(bào)股東的基本價(jià)值理念。

上市公司“圈錢型”的過(guò)度融資已成為中國(guó)股市的一大頑疾,甚至演變成為中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重大障礙。為此,必須從股票與資金供需平衡的角度來(lái)思考并解決這一問(wèn)題。

證券發(fā)行逐步推行市場(chǎng)化,增加證券供應(yīng)量

目前我國(guó)證券發(fā)行制度實(shí)行的是嚴(yán)格的審核制,只有極少數(shù)公司可以通過(guò)審核并在滬深交易所實(shí)現(xiàn)上市。資料顯示,中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近20年的新股發(fā)行,在滬深證交所上市的公司僅為1600多家。而中國(guó)有6000萬(wàn)家企業(yè),其中規(guī)模以上的企業(yè)就達(dá)860萬(wàn)家,符合我國(guó)《公司法》規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)多達(dá)70多萬(wàn)家?？梢?jiàn),目前1600多家上市企業(yè)也僅僅是70多萬(wàn)家符合上市條件中的極少數(shù)“貴族企業(yè)”。因此,需要逐步按照市場(chǎng)化的原則增加優(yōu)質(zhì)公司上市的數(shù)量和證券供應(yīng)的數(shù)量。

為此,需要從以下幾方面入手推動(dòng)證券發(fā)行市場(chǎng)化等方面的工作:

一是要逐步改變發(fā)行市場(chǎng),推進(jìn)目前的審核制向備案制靠攏,降低公司上市的門檻和再融資的門檻,上市發(fā)行和定價(jià)逐步交由市場(chǎng)決定。

二是逐步增加證券供應(yīng)量,改變目前只有少數(shù)公司股票上市、市場(chǎng)供給不足的局面,讓投資人有更多的選擇品種,避免投資人因選擇不足,迫于無(wú)奈選擇投資為數(shù)不多的上市公司,繼續(xù)去追捧這些被寵壞了的“壞孩子”。

三是建立多層次的股票交易市場(chǎng),讓不同規(guī)模特別是成長(zhǎng)中的企業(yè)可以通過(guò)不同的證券市場(chǎng)實(shí)施融資,讓投資人有更多的選擇。

發(fā)展PE等直接投資機(jī)構(gòu),為資金提供更多的投資渠道和品種選擇

在資本市場(chǎng)完善的發(fā)達(dá)國(guó)家,銀行存款、證券投資和股權(quán)投資是居民儲(chǔ)蓄投資的三駕馬車。在上述三類投資中,往往銀行存款和證券投資所占的比例并不大,直接投資所占的比例反而很大。PE、VC是直接投資的主要方式,在成熟的資本市場(chǎng),通過(guò)PE、VC等完成的投資業(yè)務(wù)占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)統(tǒng)計(jì),2007年全球PE投資規(guī)模超過(guò)3000億美金,已經(jīng)大大超過(guò)公開(kāi)股票市場(chǎng)IPO的融資規(guī)模。1998到2004年,倫敦交易所新上市企業(yè)中,有50%的企業(yè)有PE的投資。PE投資有較為穩(wěn)定的投資收益,風(fēng)險(xiǎn)小于二級(jí)市場(chǎng)而收益高于其他投資品種,成為不少投資資產(chǎn)組合的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。

由于我國(guó)的資本市場(chǎng)并沒(méi)有完全放開(kāi),各種直接投資渠道不夠暢通,一方面導(dǎo)致我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄基本是銀行存款,居民銀行儲(chǔ)蓄高達(dá)21萬(wàn)億,直接投資所占比例很小;另一方面,在直接投資中,證券基金最高時(shí)達(dá)3萬(wàn)億,但股權(quán)投資基金不過(guò)數(shù)百億。過(guò)多資金作為銀行儲(chǔ)蓄并未涌入股票市場(chǎng),導(dǎo)致資金分布結(jié)構(gòu)性失衡,股票市場(chǎng)的一系列問(wèn)題,包括輕易“圈錢”行為也由此產(chǎn)生。

因此,應(yīng)在逐漸放開(kāi)資本市場(chǎng)的同時(shí),發(fā)展PE、VC等投資業(yè)務(wù),拓寬居民資金參與直接投資的渠道,將居民不斷增長(zhǎng)的現(xiàn)金資產(chǎn)從銀行等機(jī)構(gòu)中分流出來(lái),真正實(shí)現(xiàn)保值增值。真正發(fā)揮專業(yè)性投資機(jī)構(gòu)的功能,實(shí)現(xiàn)投資保值增值,杜絕被投資企業(yè)漠視股東利益、“忽悠”投資人的情況發(fā)生;直接參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理,降低公司的代理成本。我們相信,資金的流向多元化的過(guò)程,也是上市公司過(guò)度“圈錢”消失的過(guò)程,更是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的過(guò)程。

綜上,如果從股票和資金供應(yīng)兩方面入手,一方面增加股票市場(chǎng)供應(yīng)的數(shù)量;另一方面將居民的儲(chǔ)蓄更多地轉(zhuǎn)化為二級(jí)市場(chǎng)股票投資之外的直接投資領(lǐng)域,雙管齊下,用市場(chǎng)化原則標(biāo)本兼治,我們相信上市公司“圈錢型”的過(guò)度融資將成為中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史。