持續(xù)上揚(yáng)的滬深股市突然遭遇了“黑色星期二”。11月24日A股市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌，上證綜指跌幅達(dá)到了3.45%。引發(fā)市場(chǎng)突然下跌的導(dǎo)火索在于一則市場(chǎng)消息，那就是國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行將集體進(jìn)行再融資，以滿(mǎn)足資本充足率的監(jiān)管要求。中國(guó)銀行被指擬融資規(guī)模超過(guò)千億元，商業(yè)銀行再融資規(guī)?？傆?jì)有可能達(dá)到數(shù)千億元之多。

由上市公司再融資計(jì)劃導(dǎo)致市場(chǎng)大跌，在A股歷史上并不罕見(jiàn)。去年1月中國(guó)平安1600億元再融資計(jì)劃，就曾誘發(fā)上證指數(shù)兩天約有14%的狂跌。如果說(shuō)中國(guó)平安還屬于公司個(gè)案的話(huà)，那么與之相比，商業(yè)銀行的集體融資行為就更具制度性背景了，其中值得深思和探討的因素更加復(fù)雜。

商業(yè)銀行之所以會(huì)出現(xiàn)集體融資“補(bǔ)鈣”的行為，和今年以來(lái)極為寬松的貨幣政策執(zhí)行狀況直接相關(guān)。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的進(jìn)一步深化，去年底貨幣政策基調(diào)確定為“適度寬松”。如今的執(zhí)行情況卻顯示，今年上半年的新增信貸已達(dá)到7.37萬(wàn)億元的規(guī)模，創(chuàng)下歷史峰值。由此，整個(gè)社會(huì)資金供給從短缺不足一下子轉(zhuǎn)而極為充沛，甚至在部分領(lǐng)域出現(xiàn)了資金供給過(guò)剩的現(xiàn)象。商業(yè)銀行作為信貸供給方，正是這一變化的幕后推手。但是，由于商業(yè)銀行信貸投放規(guī)模過(guò)大過(guò)快，直接弱化了銀行自有資本金的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋能力，也就是導(dǎo)致銀行的資本充足率開(kāi)始顯現(xiàn)不足，銀監(jiān)會(huì)近期特別就此發(fā)文提醒商業(yè)銀行。這也正是市場(chǎng)普遍預(yù)期商業(yè)銀行將大規(guī)模再融資的來(lái)龍去脈。

透過(guò)這一過(guò)程，我們不難看出，與其說(shuō)是商業(yè)銀行出現(xiàn)了資本金困境、需要再融資，倒不如說(shuō)是刺激性貨幣政策遇到了轉(zhuǎn)折需求。換言之，宏觀調(diào)控政策效果需要微觀金融市場(chǎng)的配合，假如商業(yè)銀行已經(jīng)陷入放貸資本金的困境之中，那么，積極的貨幣政策能否繼續(xù)發(fā)揮實(shí)效就要面臨考驗(yàn)了。畢竟宏觀調(diào)控政策導(dǎo)向只是一個(gè)制度形式的號(hào)召，能否真正催生社會(huì)資金的增量供給，還是要看實(shí)際金融機(jī)構(gòu)的執(zhí)行能力、甚至是“臉色”行事。作為監(jiān)管部門(mén)，在這一變化中，很容易陷入到兩難境地：一方面，刺激政策基調(diào)需要商業(yè)銀行繼續(xù)維持貸款規(guī)模，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始明顯積聚；另一方面，如果強(qiáng)令商業(yè)銀行提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，又會(huì)讓信貸規(guī)模受到約束，使得貨幣刺激政策效果大打折扣。

由此可見(jiàn)，所謂的商業(yè)銀行再融資問(wèn)題，說(shuō)到底是未來(lái)調(diào)控政策的實(shí)施力度與著力點(diǎn)的問(wèn)題。當(dāng)金融危機(jī)的陰影逐步散去，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)基本確立之后，刺激性調(diào)控政策就需要逐步開(kāi)始調(diào)整與選擇了。究竟如何維持刺激經(jīng)濟(jì)力度不致出現(xiàn)二次探底，同時(shí)又避免金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度累積，甚至出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫失控等問(wèn)題，就需要調(diào)控政策在“刀刃”上起舞了。

對(duì)于調(diào)控政策而言，這的確是一個(gè)充滿(mǎn)技術(shù)困難的決策行為，但對(duì)于當(dāng)下略顯惶恐的資本市場(chǎng)而言，這反而是一個(gè)難得的投資黃金期。當(dāng)下積極的調(diào)控政策將會(huì)逐步尋求一個(gè)穩(wěn)健的退出思路，但其前提就是維持經(jīng)濟(jì)的良性增長(zhǎng)狀態(tài)。由此將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)非常難得的政策面、基本面同向運(yùn)行的時(shí)期。調(diào)控政策一般是逆經(jīng)濟(jì)周期而行，也就是所謂的“削峰填谷”，所以政策面和基本面往往是背道而馳的。但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，兩者基調(diào)將會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間的吻合，微觀經(jīng)濟(jì)實(shí)體將體會(huì)到其中的暖意。即企業(yè)的市場(chǎng)需求穩(wěn)步回升，同時(shí)金融、產(chǎn)業(yè)、稅收政策也在讓利于企業(yè)，最終使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不斷增長(zhǎng)。

微觀企業(yè)效益提升才是資本市場(chǎng)投資回報(bào)的根源，也是決定股價(jià)漲跌的根本。正因此，盡管周二資本市場(chǎng)出現(xiàn)突然暴跌，但其透露的市場(chǎng)信號(hào)卻非負(fù)面，它只是表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)已經(jīng)毫無(wú)疑義。這反而有助于避免資本市場(chǎng)泡沫的積累，并進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)投資的整體估值吸引力，投資者大可不必過(guò)度恐慌?！ㄗ髡呤巧虾５谝回?cái)經(jīng)頻道主持人。）

馬紅漫