朱　平

史上最長(zhǎng)的國(guó)慶假期已經(jīng)結(jié)束，股市又要走向何方?從估值上看，如果不包括銀行股，目前A股市凈率約為3.5倍，以今年半年報(bào)業(yè)績(jī)乘2，A股市盈率超過(guò)35倍。如果明年業(yè)績(jī)改善。ROE提高到16％，市盈率會(huì)降到22倍。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，上市公司經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，16％的ROE水平可以維持，考慮到再融資和利潤(rùn)留存導(dǎo)致的凈利潤(rùn)增加，A股每年的收益約為18％。如果要想超越這個(gè)收益，只能期待兩件事：一是估值上升。由于上市公司可以高價(jià)融資，大、小非可以套現(xiàn)減持，對(duì)投資者整體不利，只對(duì)那些高位出逃的那部分投資者有利。二是企業(yè)利潤(rùn)超預(yù)期上升。這種情況如果出現(xiàn)，只能是周期類公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，也就是所有的工業(yè)品都漲價(jià)。這種情況是否會(huì)發(fā)生，是投資者判斷市場(chǎng)是否發(fā)生重大變化的主要因素。

要判斷工業(yè)品能否漲價(jià)。就必須了解中國(guó)工業(yè)制造的總體產(chǎn)能狀況，這是一個(gè)沒(méi)有精確答案的問(wèn)題，所以股市今后一段時(shí)間是否會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)也難有明確答案。不過(guò)分析一些數(shù)據(jù)，倒是可以猜測(cè)。中國(guó)大規(guī)模的工業(yè)化可能已進(jìn)入尾聲。其實(shí)工業(yè)化的主要目的就是建立一個(gè)可以供一國(guó)居民長(zhǎng)期生活發(fā)展的產(chǎn)能，兩種表述實(shí)際上是同一個(gè)問(wèn)題。

由于沒(méi)有人能知道這個(gè)問(wèn)題的答案，算幾個(gè)大賬也許有利于思考這個(gè)問(wèn)題。一是鋼鐵產(chǎn)量，按美國(guó)、日本人均消費(fèi)鋼產(chǎn)量平均計(jì)算，中國(guó)人均鋼產(chǎn)峰值約在人均600公斤，按14億人算，中國(guó)鋼產(chǎn)量峰值約為8億多噸?，F(xiàn)在中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)能約為6億噸，今年中國(guó)實(shí)際可能需求5億噸左右。如果中國(guó)固定資產(chǎn)投資與鋼鐵需求量成正比，那么中國(guó)固定資產(chǎn)投資的極限值只差60％左右，按今年固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)速度2年就到了。這意味著，要么我們投資的絕對(duì)值已經(jīng)過(guò)度，將來(lái)會(huì)過(guò)剩，要么我們投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，用鋼量密度下降。如果再算一算現(xiàn)在中國(guó)的兩大支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)和汽車，答案是相似的。如果中國(guó)將來(lái)有9億人居住在城市，城市化率達(dá)到60％，以一家3口為基數(shù)測(cè)算，中國(guó)需要3億套住房。如果房子平均使用壽命是30年到60年，那么中國(guó)每年需要更新500萬(wàn)套到1000萬(wàn)套，中國(guó)現(xiàn)在存量商品房約2億套。今年我國(guó)住房銷售應(yīng)該能達(dá)到7.3億平米萬(wàn)，按90平米一套，約800萬(wàn)套，按這個(gè)增長(zhǎng)速度不超過(guò)10年，房地產(chǎn)將完全進(jìn)入飽和階段。最后算一算汽車，中國(guó)14億人口，按每戶3人，家庭約4.5億戶，如果將來(lái)中國(guó)每百戶50輛乘用車，汽車保有量將達(dá)2.2億輛。假設(shè)汽車使用壽命是10年，那么中國(guó)每年需造車2000萬(wàn)輛，現(xiàn)在中國(guó)乘用車產(chǎn)量超過(guò)1000萬(wàn)輛，還有約1倍的空間。但以中國(guó)產(chǎn)能增長(zhǎng)的速度和中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)，我們可以猜測(cè)，從戰(zhàn)略上看，中國(guó)大規(guī)模工業(yè)化可能已進(jìn)入尾聲。如果這種猜測(cè)符合實(shí)際，那么像2007年那樣以大宗制造業(yè)上漲為核心的股市上漲重現(xiàn)江湖會(huì)比較困難。有道是，歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但每次自有規(guī)律可循，投資者可能得解放思想，尋找下一階段的主要規(guī)律了。