創(chuàng)業(yè)板是高風險、高回報的證券市場，近幾十年來，世界各主要經(jīng)濟強國紛紛開辦創(chuàng)業(yè)板市場，盡管涌現(xiàn)出美國納斯達克等成功的典范，但也出現(xiàn)了不少舉步維艱、甚至半路夭折的失敗典型，其中德國和韓國創(chuàng)業(yè)板的大起大落最令人矚目。

德國“新市場”曾經(jīng)很輝煌

1997年3月，德國創(chuàng)立了“新市場”（Neuer Markt），也被稱為“歐洲版納斯達克”?！靶率袌觥钡膭?chuàng)立是為了促進德國高科技和新興企業(yè)的發(fā)展，因為在上世紀90年代，與其他發(fā)達經(jīng)濟體相比，德國的股票交易市場規(guī)模相對較小，而且在對小型新興企業(yè)的支持上有點落后。

應(yīng)該承認，嚴謹?shù)牡聡O(jiān)管部門還是制訂了相當嚴密的“新市場”準入規(guī)則的，不過，也有一些公司獲得了過渡時期的豁免權(quán)。

“新市場”開板之初可謂慘淡經(jīng)營，第一天只有兩家公司上市。但上世紀90年代末是“新市場”的黃金發(fā)展期。1998年“新市場”股票同比上漲達139.9%，讓投資者嘗到了甜頭。1999年，IT產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)大發(fā)展，德國“新市場”也水漲船高，到年底，上市公司已達198家。

“新市場”的表現(xiàn)，讓經(jīng)營者、上市公司和投資者個個欣喜若狂。正是在這種狂喜的驅(qū)使下，“新市場”在2000年再次大規(guī)模擴容，接納更多的上市公司加盟，當年就接納133家德國企業(yè)和56家外國企業(yè)的上市申請，總市值達到法蘭克福證交所總市值的26.56%。值得一提的是，最初兩年，所有上市公司股票中僅有1支收益率為負，如此良好的表現(xiàn)自然讓申請如雪片般飛來，“新市場”的規(guī)模和指數(shù)在2000年初達到鼎盛。

“新市場”成“失敗”代名詞

然而，好景不長，也是在2000年，投資者開始冷落“新市場”的股票。隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅，一度如神話般的IT財富夢開始破滅，許多“新市場”上市公司出現(xiàn)虧損，甚至瀕臨破產(chǎn)清盤，年底結(jié)算，“新市場”股指同比下跌了39%。

監(jiān)管部門似乎并未重視市場給出的危險警告。2001年初，“新市場”在全世界范圍內(nèi)投放大量廣告，進行招股宣傳，并宣稱“危機是暫時的，收益是長久的”。然而事與愿違，2001、2002兩年，新股發(fā)行幾乎難以為繼，招股先是縮水，最終近乎完全停頓。同時，由于連續(xù)不斷的公司破產(chǎn)，以及內(nèi)幕交易、操縱股價等丑聞的發(fā)生，“新市場”名聲大大受損。

投資者們付出的代價是沉重的。德國電信運營商MobilCom是第一個在“新市場”上市的，到了2002年9月，它已是瀕臨破產(chǎn)。不僅那些投資新興公司的投資者叫苦不迭，就連德國電信的市值也縮水了90%，當年出現(xiàn)創(chuàng)紀錄的271億美元虧損。一手將德國電信帶上私有化道路的總裁兼ＣＥＯ羅恩·索默被迫下臺。很多人認為：“是從頭再來的時候了”。當月27日，德國證券交易所宣布，要在2003年年底前關(guān)閉“新市場”—— 這個曾被寄予厚望的德國創(chuàng)業(yè)板。

事實上，2002年9月底，“新市場”已經(jīng)壽終正寢。當月，“新市場”上市公司的總市值與2000年的高峰期相比，縮水了96%。英國廣播公司在當月26日的一篇文章中稱，“‘新市場的毀滅標志著投資者跟科技股的熱戀結(jié)束了”。美國《紐約時報》則在次日的報道中評論說，“‘新市場儼然成了‘失敗的同義詞”。

客觀地說，“新市場”早期的成功，對德國新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展貢獻很大，而且還在德國這樣一個一向懷疑市場的國家，培育了股權(quán)文化——2002年大約20%的德國人（1300萬人）擁有股票或債券，而1997年這一比例僅為9%。但是，美國《屏幕時訊》雜志在2002年9月26日諷刺“新市場”的夭折，打比方稱“一個買了幾間電影作坊的小老板不知天高地厚，妄想跟好萊塢叫板，下場必然如此”。這固然是偏激之語，但“新市場”的失敗卻有其背后復(fù)雜的原因，基礎(chǔ)薄弱、上市公司過多過濫、行業(yè)選擇面過窄等因素讓德國“新市場”難以持續(xù)輝煌。

韓國高斯達克一波三折

1996年7月推出的韓國創(chuàng)業(yè)板——高斯達克（KOSDAQ)，如今被稱為納斯達克之外，少數(shù)較成功的創(chuàng)業(yè)板之一，但它也走過了一條一波三折的坎坷之路。

韓國創(chuàng)辦高斯達克的初衷，同樣是為新興高科技企業(yè)服務(wù)，但由于當時韓國的風險企業(yè)還處于初創(chuàng)階段，高斯達克一開始并不為人們所青睞。

1997年韓國發(fā)生金融危機后，新上臺的金大中政府進行企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，決定大力發(fā)展科技含量大、回報率高而風險也大的中小企業(yè)。這一調(diào)整使韓國風險企業(yè)蓬勃發(fā)展起來，作為韓國唯一為高技術(shù)企業(yè)服務(wù)的市場，高斯達克的作用越來越大，越來越明顯。

1999年，高斯達克取得巨大成功，上市公司數(shù)量激增，日均交易量也由1998年的55億韓元猛增至1999年6月的2322億韓元。1999-2000年，高斯達克迅速走強，市場股指甚至被推到2834．4點的歷史高位。

但是，隨著股價攀升，投機氣氛變濃，再加上高斯達克上市公司中IT企業(yè)比例過高，2000年起，伴隨著IT泡沫的破滅，高斯達克的股指一路狂跌，最低跌到234．71點。高斯達克遭到了重創(chuàng)，10年間，最初在高斯達克上市的343家企業(yè)有 209家被淘汰出局。風雨飄搖的高斯達克一度被認為會倒閉。

2005年1月，高斯達克、韓國證交所、韓國期交所合并為韓國證券期貨交易所（KRX），高斯達克這才渡過難關(guān)。在這之后，韓國加強了市場監(jiān)管，高斯達克發(fā)展為世界上成交量、換手率僅次于納斯達克的創(chuàng)業(yè)板市場。然而高斯達克也為起死回生付出了慘重代價：目前其市場規(guī)模遠小于1999年鼎盛時期，且嚴格地說，其獨立性已名存實亡。

產(chǎn)業(yè)過度集中于IT業(yè)，導(dǎo)致一榮俱榮，一損俱損；監(jiān)管不力，擴張過快，不少創(chuàng)投公司將市場融資直接用于高斯達克的市場炒作，加劇了市場混亂和泡沫化。據(jù)統(tǒng)計，2003年至 2005年，高斯達克市場被揭發(fā)進行虛假公示的上市企業(yè)達190家。這些或許是2005年前高斯達克浮沉的最大教訓(xùn)?！?/p>

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