李靜軒

一、有關金融與經(jīng)濟的理論爭論

1金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間沒有關系

對于貨幣與實體經(jīng)濟之間的關系，西方古典經(jīng)濟學家根據(jù)薩伊定律提出了貨幣中性和信用媒介論，該理論認為貨幣供給量的變化不影響產(chǎn)出、就業(yè)等實際的經(jīng)濟變量。后來的一些經(jīng)濟學家如K.Wicksell，雖然認識到了貨幣在經(jīng)濟增長中具有重大的、實質(zhì)性的影響，但主要強調(diào)的是消除貨幣對經(jīng)濟的不利影響。貨幣學派的代表人物Friedman認為“貨幣至關重要”只是就短期而言，在長期中貨幣供給的變化只會引起物價水平的變動，而不會影響實際產(chǎn)出。Joan Robinson也認為金融體系的出現(xiàn)和發(fā)展僅僅是對經(jīng)濟增長的被動反應。

2 金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在一定的因果和互動關系

20世紀70年代，Mckinnon和Shaw以發(fā)展中國家的金融問題為研究對象，認為在發(fā)展中國家存在著嚴重的金融約束和金融壓抑現(xiàn)象。這既削弱了金融體系聚集金融資源的能力，又使金融體系發(fā)展陷于停滯甚至倒退的局面。1973年，他們分別提出了著名的金融淺化理論和金融自由化理論。他們分別從“金融抑制”與“金融深化”這兩個不同角度，將貨幣金融理論與發(fā)展理論結合起來，全面論證了貨幣金融與經(jīng)濟發(fā)展的辯證關系。他們認為，發(fā)展中國家之所以資金短缺，并不是因為缺乏能用于積累的資金，而是因為“金融抑制”造成了融資渠道堵塞和資金成本的扭曲。在金融深化的條件下，發(fā)展中國家經(jīng)濟建設資金不足問題可以緩解。

二、金融市場功能與經(jīng)濟增長

1 分散風險功能與經(jīng)濟增長

在市場中，高回報的項目往往需要長期的投資，而投資者又并不偏好長期被占用資金，經(jīng)常有不確定性需要，這樣就形成了流動性風險。而金融市場的出現(xiàn)則提供了分散這種風險的功能，使資本能夠長期為高回報項目服務，促進經(jīng)濟增長。

2 資金分配功能與經(jīng)濟增長

提高資金分配效率是金融市場的第二大功能，一個經(jīng)濟的金融市場能使資金流向最有效益的使用者手中，將促進經(jīng)濟增長，提高經(jīng)濟績效。金融中介通過專業(yè)技術收集信息，節(jié)約了個人搜尋信息的成本，有助于關于投資機會的信息獲取，從而促進資金分配效率。股票市場則通過其有效的二級市場股票價格幫助投資者區(qū)分投資機會的好壞，大大降低了資本資源的交易成本，提高其配置效率。

3 影響儲蓄率與經(jīng)濟增長

金融市場影響經(jīng)濟增長的第三種途徑是儲蓄率，但對這種關系卻是眾說紛紜、模糊不清的。理論上，金融市場發(fā)展可能減少儲蓄，但仍能推動經(jīng)濟增長。譬如資本市場發(fā)展，居民可以更好的分散風險，為了抵御資本市場對儲蓄的分流，銀行將提供更便宜、隨時可得的貸款，經(jīng)濟也隨之增長。但有些人認為金融市場的發(fā)展加強了其風險分擔功能，減少了用于預防風險的儲蓄，在內(nèi)生增長模型中這將降低儲蓄率而延遲經(jīng)濟增長。對于這些觀點，Bencivenga和Smith(1991)認為銀行的一個主要作用就是風險分擔，將減少儲蓄率，這會部分抵消投資帶來的經(jīng)濟增長，但最終的效果還要看金融中介提高經(jīng)濟增長的作用是否大于降低儲蓄率帶來的負面影響。

三、金融發(fā)展和經(jīng)濟增長關系在中國的現(xiàn)狀

多理論分析與計量結果顯示，金融發(fā)展對我國的經(jīng)濟增長具有積極的推動作用，但力度有限，甚至有些指標還呈現(xiàn)負面影響；總體來看，我國的金融發(fā)展滯后于經(jīng)濟增長，落后的金融體制已經(jīng)嚴重束縛了經(jīng)濟的發(fā)展。我國經(jīng)濟增長和金融發(fā)展之間互為促進的關系體現(xiàn)在我國對金融體制所進行的漸進式改革具有一定的經(jīng)濟績效，能夠帶動我國經(jīng)濟的持續(xù)增長；同時，經(jīng)濟的持續(xù)性增長對我國金融的深化也具有持續(xù)的推動作用。但是，我國金融發(fā)展和經(jīng)濟增長兩者間因果關系也存在不對稱性。這種不對稱性從側(cè)面說明，我國的金融發(fā)展相對于同期的經(jīng)濟增長具有不匹配性，金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的貢獻度還不及經(jīng)濟增長對金融發(fā)展的促進作用，考察其深層原因仍在于我國金融體制改革的滯后性。目前我國的金融體制已經(jīng)到了非改不可的地步，現(xiàn)行的金融體制已無法滿足企業(yè)擴張帶來日益增長的融資需求，加入WTO后的外來競爭壓力也迫使企業(yè)和銀行對融資機制做出新的調(diào)整。改善目前的落后的金融發(fā)展局面，一方面要努力拓寬企業(yè)的融資渠道，讓企業(yè)更多的利用資本市場進行直接融資，改善融資機制，消除“所有制歧視”，為中小企業(yè)創(chuàng)造良好的投融資環(huán)境；另一方面加速資本市場的發(fā)展和規(guī)范。發(fā)掘債券市場的潛力，為直接融資提供更大空間，并且積極推進非國有銀行和中小銀行的發(fā)展，促成金融機構的合理競爭。有理由相信，加快金融深化和金融體系改革必將有助于推動經(jīng)濟增長。

四、對我國金融業(yè)啟示

一是結合人世和金融業(yè)對外開放提供的發(fā)展機遇，加快金融市場結構的調(diào)整步伐，盡快建立起多層次、能夠提供全方位金融服務的市場體系，重點是發(fā)展證券市場和建立健全面向中小企業(yè)的金融服務體系，大力推進企業(yè)債券市場的發(fā)展，改善企業(yè)融資結構。二是鼓勵金融機構進行金融創(chuàng)新，在加快金融業(yè)電子化和網(wǎng)絡化建設的同時，盡快推出期權、貨幣互換等衍生工具，擇機推出利率期貨、貨幣期貨，完善衍生市場，為企業(yè)經(jīng)營與投資提供必要的規(guī)避或分散金融風險的工具。三是要加快金融機構法人治理結構的改造，建立健全金融機構的內(nèi)部風險控制機制，增強金融機構對金融風險的自我防范能力。四是進一步改革金融監(jiān)管體制，在分業(yè)監(jiān)管和增強市場監(jiān)管作用的基礎上，加強監(jiān)管機構之間的協(xié)調(diào)與配合，提高統(tǒng)一監(jiān)管能力，在促進金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的同時，防范金融泡沫化。