楊　戈

6月24日這一天，有兩家公司在紐交所上市，分別是上海康鵬化學(xué)和多元環(huán)球水務(wù)。這是金融危機(jī)近10個月的沉寂之后，中國公司再次叩開紐交所主板大門。兩家公司定價都很高，有一家甚至超過了路演定價的上限，而且上市第一天股價就上漲了35%，這是中國公司在美國市場重新開始吸引投資者的一個標(biāo)志性事件。

不僅如此，截至今年6月份，就全球資本市場來說中國公司都表現(xiàn)不俗，總?cè)谫Y金額全球最大，達(dá)到20億美元左右。這是為什么呢？首先，中國的經(jīng)濟(jì)沒有像大家想得那么差，去年下半年大家對中國經(jīng)濟(jì)過于悲觀，而且在政府的各種刺激政策下，后來的發(fā)展?fàn)顩r表明中國經(jīng)濟(jì)還是不錯的，至少相對其他國家相當(dāng)穩(wěn)健、健康。這也致使很多投資者開始回來買中國公司的股票。

但是在2008年下半年全球股市大跌的時候，卻完全是另外一幅景象，美股市場上的中國概念首當(dāng)其沖。尤其是在2008年底和2009年初，很多中國公司先后跌破了現(xiàn)金價值，比如賬面有一億美元現(xiàn)金，但市值可能只有八千萬美元。從2006年到2008年的三年間，中國公司在美國IPO的一共有44家，其中只有2家沒有跌破過發(fā)行價，就是新東方和深圳邁瑞。

這又是什么原因？經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，海外投資者都在去杠桿化，要把資產(chǎn)變成現(xiàn)金來還債，股票自然是一個重要選擇。在賣股票的時候，投資者就會在多種股票之間選擇，是賣美國的還是海外公司的股票？通常來說，人們對于自己了解的東西，就會更有信心一些，這種特有的趨向性也就更強(qiáng)。相對來講，美國的投資者對中國公司的了解有限，因此中國公司的股票首當(dāng)其沖成為被拋售的對象，這種情況一直持續(xù)到今年2月份。新東方和深圳邁瑞能獨(dú)善其身主要是因?yàn)樗鼈兯幍慕逃?、醫(yī)療衛(wèi)生確實(shí)都是抗周期的行業(yè)；另外，它們在各自的行業(yè)里都是排名第一的公司，表現(xiàn)好也不奇怪。

所以，整個去杠桿化的過程和中國公司股價下跌的過程是吻合的，現(xiàn)在去杠桿化的過程已經(jīng)基本結(jié)束，真正的長期投資者開始考慮重新建立投資組合，從市場、行業(yè)、公司多方面來考察。從今年3月份開始，一個新的認(rèn)識中國和價值發(fā)現(xiàn)的過程開始了，這時候中國經(jīng)濟(jì)增長的優(yōu)勢和潛力是明顯的，所以很多重新開始建倉的基金經(jīng)理又開始回來買中國公司的股票，很多中國公司股價甚至翻了兩三倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大部分美國公司的漲 幅。

基于這種有限的了解以及對中國概念理解的不斷修正，中國公司的股價在美國的資本市場上就一直搖擺，容易走極端。但隨著海外投資者對中國越來越深入的了解，這種情況會越來越少。其實(shí)，其他的海外公司在美國市場也會遇到類似的問題，但是相對來說中國公司的數(shù)量龐大，這個大起大落的現(xiàn)象就最為明顯。中國公司海外上市的數(shù)量大多也是多方面因素造成的：一是國內(nèi)很多公司是由外資基金投資的，這些VC希望能通過海外上市退出來；另外，中國A股的要求高、限制多，很多公司選擇海外上市也是迫于此，比如無錫尚德選擇海外上市的時候就不符合A股要求的三年贏利的條件。

所以對于創(chuàng)業(yè)家來說，選擇海外上市的時候既要考慮到它方便的一面，也需要想到上市后可能出現(xiàn)甚于A股的大起大落的股價，尤其是那些對股價重視和敏感的創(chuàng)業(yè)家。對海外資本市場有興趣的投資者，在決策的時候也要清楚這一特征。