周小知

經(jīng)濟(jì)刺激計劃是各國政府應(yīng)對經(jīng)濟(jì)金融危機、抵御經(jīng)濟(jì)下滑、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和保持社會穩(wěn)定而制訂的臨時性、短期的、擴(kuò)張性的政策措施。1929年美國爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機所引發(fā)的大蕭條,使得許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看出了自由主義經(jīng)濟(jì)中存在的市場失靈問題,英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì),利用政府的力量推動經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)。美國正是在此次危機中運用政府干預(yù)挽救市場經(jīng)濟(jì),由此開辟了市場經(jīng)濟(jì)的新模式。2007年底以來,美國次貸危機所引發(fā)的金融危機逐漸蔓延至世界各個角落,形成了百年一遇的金融海嘯。企業(yè)不敢投資、居民不敢消費、銀行不敢貸款、市場沒有交易,導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)60年來的首次衰退。盡管世界各國都制訂經(jīng)濟(jì)刺激計劃,防止經(jīng)濟(jì)衰退,但由于刺激的內(nèi)容和方式不一樣,效果也不一樣。

經(jīng)濟(jì)刺激計劃的核心內(nèi)容

美國是這場金融危機的發(fā)源地,也是受危機影響損失最大的國家之一。危機爆發(fā)以后,美國政府推出了有史以來最龐大的經(jīng)濟(jì)刺激計劃,總金額超過萬億美元。主要內(nèi)容:一是減稅,減輕企業(yè)和居民的負(fù)擔(dān),刺激消費。二是購買金融機構(gòu)的“有毒”資產(chǎn),挽救銀行和其它金融機構(gòu),盡量恢復(fù)銀行機構(gòu)的活動力和信貸活動。三是加大對學(xué)校、環(huán)保和公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),增加就業(yè)。四是增加新能源和科研投入,發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)。

日本是受經(jīng)濟(jì)危機影響最大的國家之一,2009年1月日本出口創(chuàng)40年來的最大跌幅,一季度經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比折年率為-15.2%,為二戰(zhàn)以來的最大降幅。從2008年8月到2009年4月,日本共出臺了四個經(jīng)濟(jì)刺激計劃,計劃支出規(guī)模達(dá)75萬億日元,占GDP的5%左右。主要措施包括向全國家庭發(fā)放2萬億日元的補貼,通過政府擔(dān)保幫助中小企業(yè)獲得貸款,推行環(huán)境保護(hù)、兒童和老人護(hù)理等社會福利計劃。同時,加大推動環(huán)保型汽車、電力汽車、低碳排放、醫(yī)療與護(hù)理、文化旅游業(yè)、太陽能發(fā)電等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

歐盟各國有統(tǒng)一的貨幣,但沒有統(tǒng)一的財政。歐洲一直信奉經(jīng)濟(jì)的“自動穩(wěn)定機制”,因此歐盟各國經(jīng)濟(jì)刺激的速度和力度都不及美國、日本。歐盟成員國刺激計劃的總額約2000億歐元,其中德國500億歐元,英國200億英鎊。

還有一些國家的刺激計劃力度也不大,如在東盟,印尼通過稅收減免方式投放約70億美元、新加坡約15億美元、馬來西亞47億美元、越南10億美元、菲律賓68億美元等。

相較而言,我國的經(jīng)濟(jì)刺激計劃是積極而有力的。2008年10月,面對不斷升級的金融危機的侵襲,我國政府也采取了一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計劃,其中最重要的就是出臺4萬億元的龐大投資計劃。根據(jù)國家發(fā)改委對項目的計劃安排,4萬億元的投資規(guī)劃中絕大多數(shù)將投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施。如鐵路、公路、機場、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市電網(wǎng)改造投資約1.5萬億元,占比37.5%;農(nóng)村水、電、路、氣、房等民生工程和基礎(chǔ)設(shè)施投資3700億元,占比9.25%;廉租住房、棚戶區(qū)改造等保障性住房投資4000億元,占比10%;汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建投資10000億元,占比25%。

世界上很多國家的經(jīng)濟(jì)刺激計劃是側(cè)重減稅,刺激消費,為什么我國要以擴(kuò)大投資為主要手段呢?這是由我國的發(fā)展模式?jīng)Q定的。在拉動我國經(jīng)濟(jì)增長的投資、消費和進(jìn)出口這“三駕馬車”中,投資始終處于主導(dǎo)地位:

一是投資增長速度要高于消費增長速度。近10年來,我國全社會固定資產(chǎn)投資增長速度要比社會消費品零售總額增長速度高出10個百分點。

二是投資占GDP的比重明顯上升。1990年我國全社會固定資產(chǎn)投資總額占GDP比重為24.2%,2008年上升為57.3%,投資已在相當(dāng)程度上決定經(jīng)濟(jì)增長走向。

三是投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率較高,比一般國家要高20個百分點,2008年我國投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為45.1%,而一般國家大約為20%左右。

四是投資的規(guī)模和速度可以由政府調(diào)控,而消費和出口主要由市場決定。拉動經(jīng)濟(jì)增長,我國政府在投資

上既有財力,又有動員資源的能力,而消費主要由居民收入和習(xí)慣決定的。在經(jīng)濟(jì)不景氣情況下,居民的行為通常是節(jié)省開支,政府鼓勵消費的效果有限。貨物和服務(wù)凈出口在GDP中的份量一直很小,一般不到10%,大多數(shù)年份在1%～2%之間,且出口增長主要決定于國際環(huán)境和世界需求,外需下降是我國政府無法解決的。歷史經(jīng)驗反復(fù)證明,投資是政府拉動經(jīng)濟(jì)增長最直接最有效的手段。

銀行信貸:經(jīng)濟(jì)刺激中的“重頭戲”

我國是一個以間接融資為主導(dǎo)的金融體系,銀行業(yè)占全部金融業(yè)資產(chǎn)的90%以上。如2002年我國存款為17萬億元,2008年增長到46.6萬億元,六年年均增長18.2%,這在世界上是絕無僅有的。由于社會資金向銀行集中,銀行就成了國民經(jīng)濟(jì)的“資金池”或“儲水池”。按照新古典增長理論,資本、勞力和技術(shù)是經(jīng)濟(jì)增長的基本要素。在我國近30年經(jīng)濟(jì)增長過程中,資本對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率高達(dá)55%,大資金帶動大增長是我國經(jīng)濟(jì)增長的基本模式。過去我國新增貸款占GDP的比重基本上在15%～20%之間波動,2009年一季度,我國新增貸款占GDP的比重已高達(dá)70%,創(chuàng)歷史新高,說明貸款已成為抵御經(jīng)濟(jì)衰退、推動經(jīng)濟(jì)增長的最重要的因素。

從企業(yè)融資情況看,盡管近年來直接融資有所發(fā)展,股票、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債券、公司債券等等產(chǎn)品不斷創(chuàng)新出來,但金融危機以來,資本市場低迷,直接融資發(fā)展緩慢,最近的一次IPO距前次中斷了9個月,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的資金需求越來越依靠商業(yè)銀行。銀行貸款在企業(yè)融資總量中的比重不斷提高,過去六年貸款占企業(yè)融資總額的比重基本穩(wěn)定在78%～82%之間,2009年一季度貸款占企業(yè)融資總額的比重高達(dá)94.7%,貸款在滿足企業(yè)資

金需求、推動企業(yè)發(fā)展方面起著至關(guān)重要的作用。

從固定資產(chǎn)投資看,當(dāng)前,在項目融資上,很多地方是“政府搭臺,銀行唱戲”。在4萬億元的項目規(guī)劃中雖然有政府財政資金鋪路,但只是一個引子,接著滾滾而來的資金流大部分來自銀行。按照規(guī)劃,4萬億元的投資計劃中中央資金僅占30%,地方及銀行貸款占70%。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不景氣,稅收下降,作為第二財政的土地出讓金大幅度下滑的形勢下,地方財政促襟見肘,審計署對4萬億元投資規(guī)劃項目跟蹤審計表明,有的項目按工程進(jìn)度計,地方配套資金到位僅為48%。在此情況下,毫無疑問,又把落實項目資金的重任推向了商業(yè)銀行。前不久,國務(wù)院降低了部分行業(yè)的項目資本金比例,有的已降到20%,也就說其他80%的資金可以向銀行貸款。事實上,有的地方連20%～30%的項目資本金也拿不出來,有專家提出可以搞資本金貸款,管理部門也在研究此事。也就是說,項目資本金也可以讓銀行貸款,即政府規(guī)劃項目的全部資金可以都由銀行來承擔(dān),銀行已真正成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心了。2009年前5個月,我國貸款新增5.84萬億元,而城鎮(zhèn)投資額為5.35萬億元,貸款規(guī)模超過了投資規(guī)模,這在以前是極少有的現(xiàn)象。

2009年前5個月,固定資產(chǎn)投資中國內(nèi)貸款的增長速度不斷加快,由年初的24%提升到了34%,提高了10個百分點。按照國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計,城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中,國內(nèi)貸款大約占20%的比重。如果按人民銀行的統(tǒng)計,1～5月中長期貸款新增2.8萬億元,超過了同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額的50%,5月份中長期貸款新增占全部全新增貸款的67.6%,如果加上對各類重點戰(zhàn)略性客戶的授信,貸款在投資中的比重將會更大。

客觀看待貸款“井噴現(xiàn)象”

2009年以來,在“保穩(wěn)定、保增長、保民生”的大背景下,在適度寬松的貸幣政策引導(dǎo)下,商業(yè)銀行貸款的快速增長有其必然性。一是政策支持,國家放開了的貸款規(guī)模控制。二是有實際需求,我國基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)還比較落后,生產(chǎn)和生活條件都有待改善。三是汶川地震災(zāi)后重建工作增加了一大塊信貸需求。四是銀行在其他業(yè)務(wù)受到影響的情況下,發(fā)放貸款對改善經(jīng)營效益有內(nèi)在沖動。五是發(fā)放貸款也是降低不良率的重要手段,而不良率通常是考核中具有否決權(quán)的一票。六是有的商業(yè)銀行在信貸市場份額中相互攀比,放大了貸款擴(kuò)張速度。

事實上,從世界范圍看,在危機中許多商業(yè)銀行是擰緊了信貸的“龍頭”,因為在經(jīng)濟(jì)衰退時期企業(yè)效益普遍不好,價格下跌,產(chǎn)品滯銷,失業(yè)率增加,此時的信貸投資風(fēng)險明顯增加。如2008年以來美國的信貸活動減少了50%,從2007年的1.69萬億美元下降到2008年的7640億美元。專家預(yù)計,金融危機尚未結(jié)束,銀行貸款規(guī)模還會進(jìn)一步下降,銀行和金融機構(gòu)的利潤也會隨之減少,美國2009年以來已有32家銀行宣布破產(chǎn),超過了2008年全年破產(chǎn)25家的數(shù)目。

我國的信貸過快增長確實讓人“捏一把汗”。一是管理能力是否跟得上。有專家認(rèn)為,一家銀行貸款增長速度達(dá)20%,其他管理上可能會出問題。而2009年5月份我國金融機構(gòu)人民幣貸款增長30.6%,在信貸人員數(shù)量和管理水平?jīng)]有很大變化的情況下,在貸款調(diào)查、評估、審批等諸多環(huán)節(jié)可能是“蘿卜快了不洗泥”。

二是經(jīng)濟(jì)低迷持續(xù)的時間有多長。如果經(jīng)濟(jì)馬上得到復(fù)蘇,銀行貸款實際上是抄底資金,風(fēng)險可能不會很大,如果持續(xù)時間很長,很多企業(yè)在經(jīng)濟(jì)反復(fù)震蕩中撐不下去,銀行信貸資金的風(fēng)險就很大了。從經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律看,經(jīng)濟(jì)增長從波峰到波谷一般下降很快,而從波谷上升到波峰的時間要長一些,美國財長蓋特納最近說“這場危機會持續(xù)很長時間,不僅是美國,全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和調(diào)整都會持續(xù)很長時間”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱也認(rèn)為,這次國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑,不僅是經(jīng)濟(jì)危機的影響,也是中國經(jīng)濟(jì)自身做出的調(diào)整,宏觀擴(kuò)張性政策要執(zhí)行2～3年才能把經(jīng)濟(jì)托穩(wěn)。還有專家認(rèn)為,美國GDP每下降1個百分點,銀行不良貸款就要上升0.4個百分點,這一規(guī)律在我國同樣存在,如果GDP下降過多,對商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量也是一種考驗。

三是地方政府資金是否充裕。這輪貸款增長有許多是投放在地方政府的融資平臺,如城投、城建、交通等有政府背景的項目貸款。一般認(rèn)為,政府的信譽較高,也有籌集資金的能力。但這些地方政府融資平臺只想擴(kuò)大規(guī)模,而較少考慮還款來源,過去很多政府貸款項目都是以土地作抵押的,但2008年以來,土地出讓量減價跌,出讓收入大幅度減少,這種抵押的風(fēng)險在明顯增加,地方政府融資平臺貸款也會有不確定性。

四是產(chǎn)業(yè)選擇是否準(zhǔn)確。當(dāng)前是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最佳時期,從長遠(yuǎn)看,國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)、高附加值產(chǎn)業(yè)等等是發(fā)展方向,一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、低端產(chǎn)業(yè)、“兩高一資”產(chǎn)業(yè)和一些對外依賴性強的產(chǎn)業(yè)可能受到較大沖擊,現(xiàn)在各家銀行都在加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。如果對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢研究不夠,把握不準(zhǔn),在激烈競爭環(huán)境下,有可能接到的都是一些別人成功退出的產(chǎn)業(yè),風(fēng)險就會隨之而生。

五是“增產(chǎn)”是否“增收”。商業(yè)銀行大幅度發(fā)放貸款,目的是增加收入。但是,2009年以來,商業(yè)銀行的凈息差在明顯收窄,一季度銀行業(yè)金融機構(gòu)出現(xiàn)了三年以來的首次盈利負(fù)增長,資本利潤率和資產(chǎn)利潤率同比雙雙下降,凈息差大幅度下降是銀行凈利息收入下降的主要因素。從人民銀行公布的數(shù)據(jù)看,2009年3月,人民幣貸款利率下浮占比為28.39%,比2008年4月20.47%提高了近8個百分點,而貸款利率上浮占比卻下降了15.5個百分點。利息收入仍是我國銀行業(yè)收入的主要來源,凈息差的大幅度收窄直接影響到銀行利潤水平。由于國有和股份制商業(yè)銀行貸款較多地投放于“雙大”(大項目、大企業(yè)),在激烈競爭中,利率下浮趨勢更明顯。

六是信用風(fēng)險值得關(guān)注。2008年以來,我國商業(yè)銀行不良貸款繼續(xù)“雙降”,不良額下降的主要原因是農(nóng)行剝離和處置了大量不良資產(chǎn),2008年農(nóng)行剝離了7327億元不良資產(chǎn),2009年一季度農(nóng)行不良資產(chǎn)減少額占全部不良貸款減少額的一半左右,不良率下降主要是貸款的大幅度增加,分母增大,不良率就下降了。這些特殊因素是短期性或一次性的,與各商業(yè)銀行管理水平關(guān)系不大,從長期看,不良貸款是否真正“雙降”,有待于時間考驗。