張化橋

我最近讀了Vanguard 基金的創(chuàng)始人John Bogle 的兩本書，一本是他2007年寫的“關(guān)于投資常識(shí)的小書” (“The Little Book of Common Sense Investing”) , 另一本是今年剛寫的 “夠了” (“Enough”) 。這兩本書的共同主題十分鮮明，我把它記錄在此，以警告我自己，也與讀者分享。

先說(shuō)股民的悲哀。Bogle說(shuō)，你們瞎折騰個(gè)什么呢? 每天忙忙碌碌，買賣頻繁，只是幫了券商的忙，肥了稅務(wù)局?？墒亲鳛橐粋€(gè)群體，股民的回報(bào)只是等于大市的回報(bào)而已。這還沒(méi)有扣除股民在瞎折騰過(guò)程中的費(fèi)用。這些費(fèi)用包括調(diào)研，交易傭金和稅收。從中長(zhǎng)期來(lái)看大市的回報(bào)在扣除貨幣貶值因素之后，無(wú)非也就是4-6％，因此，大家千萬(wàn)不要小看費(fèi)用的比重?？鄢M(fèi)用，股民作為一個(gè)群體，必然跑輸大市。這是一個(gè)數(shù)學(xué)上無(wú)法挑戰(zhàn)的定理或者不等式。

在歐美100多年股市的歷史上，不少智者也認(rèn)識(shí)到了這個(gè)定理，可是股民們還是樂(lè)此不疲。為什么呢?為什么一百次股災(zāi)也不足以教會(huì)股民呢?原因很簡(jiǎn)單，大多數(shù)股民根本沒(méi)有理解這個(gè)淺顯的道理。也有不少人明白這個(gè)道理，但過(guò)于自信和貪心。他們認(rèn)為，股民作為一個(gè)群體，雖然只能跑輸大市，但自己有優(yōu)越的智商，選股能力和心理素質(zhì)，因此，必然能跑贏大市。我記得幾年前某機(jī)構(gòu)在美國(guó)做過(guò)一個(gè)樣本很大的問(wèn)卷調(diào)查， 結(jié)果很有趣。19％的人確信自己屬于美國(guó)收入最高的1％的群體。

我們經(jīng)常聽(tīng)到張三、李四炒股賺錢的例子，可是當(dāng)他們虧錢的時(shí)候，他們一般是輕描淡寫或者諱莫如深。在中長(zhǎng)期來(lái)看，持續(xù)炒股而成功的人是極少見(jiàn)的，概率就象中了六合彩一樣低。

有人可能辯解說(shuō)，“我過(guò)去三，五年的投資回報(bào)真的很高”?？墒荁ogle提醒我們，你真的跑贏大市了嗎?特別是把瞎折騰的費(fèi)用扣除之后，你還跑贏了大市嗎?最后一點(diǎn)，過(guò)去的三、五年不能代表未來(lái)的三、五年。統(tǒng)計(jì)學(xué)上的“回歸平均數(shù)”(Reversion to the Mean) 讓你不敢得意。

近幾十年來(lái)，越來(lái)越多的歐美股民明白了自己瞎折騰從中長(zhǎng)期來(lái)看有多么愚蠢。于是共同基金行業(yè)越來(lái)越興旺，共同基金占股市的交易和持股份額也越來(lái)越大。但是Bogle認(rèn)為，基民與股民散戶相比，幾乎同樣愚蠢。基金行業(yè)作為一個(gè)整體，當(dāng)然也只能跑輸大市。作為一個(gè)整體，它們本身就是大市，它們?cè)跄芘苴A自己呢?除去買賣基金的費(fèi)用，以及基金本身的各種費(fèi)用，這個(gè)行業(yè)當(dāng)然也只能跑輸大市。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，企業(yè)回報(bào)率下降的當(dāng)今世界，每年1％或者2％的費(fèi)用率簡(jiǎn)直是一個(gè)吃人的數(shù)字。Bogle說(shuō)，不管基民們是賺還是賠，費(fèi)用可是剛性的，這不是很可笑嗎?

Bogle說(shuō)，基民們不要試圖挑選好的基金。它們都是一回事。過(guò)去三年表現(xiàn)好，不代表未來(lái)三年也同樣好。表現(xiàn)好壞只是事后才知道。與其說(shuō)基金經(jīng)理水平高，不如說(shuō)他運(yùn)氣好，但是沒(méi)有人能夠總是碰上好運(yùn)氣。

Bogle給普羅大眾的建議是買指數(shù)基金，永不出售。讓企業(yè)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)帶給你資本增值和分紅。試圖選擇一個(gè)最佳切入點(diǎn)是蠢人的游戲。Bogle列舉了大量的數(shù)據(jù)，顯示從中長(zhǎng)期來(lái)看，指數(shù)基金費(fèi)用極低，讓基民睡得踏實(shí)，回報(bào)不菲，超過(guò)絶大多數(shù)積極管理的共同基金，或?qū)_基金。Bogle在兩本書里反復(fù)強(qiáng)調(diào)復(fù)合增長(zhǎng)的巨大威力。1000元投資如果每年回報(bào)6％，十年之后便是1791元，二十年之后便是3207元。他還特別強(qiáng)調(diào)簡(jiǎn)單的東西往往比復(fù)雜的東西好得多。

在歐美，這十年來(lái)指數(shù)基金開(kāi)始受到歡迎。不僅是散戶，而且很多養(yǎng)老金公司，工商企業(yè)以及大學(xué)的基金也開(kāi)始把一部分投資放到指數(shù)基金。Bogle建議大家投資于涵蓋范圍最廣的指數(shù)基金，而且不要追逐帶任何概念指數(shù)基金，因?yàn)楫?dāng)一個(gè)概念開(kāi)始走紅的時(shí)候，往往也是價(jià)格偏高的時(shí)候，基民的進(jìn)入正好中了埋伏?？傊擅窈突駛儾灰櫟米约罕葎e人更聰明。

Bogle 在1975年創(chuàng)辦世界上第一個(gè)指數(shù)基金Vanguard基金，現(xiàn)在個(gè)人財(cái)富在美國(guó)財(cái)富榜100位之內(nèi)。他的書不是為了稿費(fèi)而寫，所以特別值得一讀。他幾十年前就已功成名就，現(xiàn)在75歲高齡還十分活躍。我很欣賞他書中的智慧。他的兩本書文筆流暢優(yōu)美，沒(méi)有幾個(gè)我不認(rèn)識(shí)的字，我于是決定把它們當(dāng)成我的英文典范課本。他個(gè)人有網(wǎng)站，只要你打出他的名字，Google就會(huì)把你帶到他的網(wǎng)站，那里有樸素的智慧。Bogle 書中講的全部是美國(guó)的情況。如果在中國(guó)也有類似的情況，那純屬巧合。請(qǐng)讀者不要大開(kāi)國(guó)罵。