李　昭

【摘要】 認(rèn)為當(dāng)前形勢下，東亞應(yīng)通過次區(qū)域貨幣合作來進(jìn)一步加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的聯(lián)系，并最終在貨幣合作方面，采取區(qū)域內(nèi)幾大核心幣種的相對穩(wěn)定匯率，區(qū)域內(nèi)貨幣與核心貨幣匯率掛鉤，核心貨幣對外有管制下的自由浮動。

【關(guān)鍵詞】 區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化；自由貿(mào)易區(qū)；東亞貨幣合作；次區(qū)域貨幣合作

中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)的建立，推動了區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，也帶動了區(qū)域金融一體化的發(fā)展。1997年金融危機(jī)喚醒了東盟各國的金融安全意識，東亞貨幣合作被提上日程。由于東亞政治經(jīng)濟(jì)文化背景的復(fù)雜，十多年間貨幣合作的進(jìn)程發(fā)展非常有限。及至今年年初由美國次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴席卷全球，進(jìn)行貨幣合作以實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)金融市場穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長再次成為人們關(guān)注的焦點。

一、基礎(chǔ)理論

1．最優(yōu)貨幣區(qū)理論

蒙代爾(Mundell)在1961年提出了最優(yōu)貨幣區(qū)理論,提出將世界經(jīng)濟(jì)劃分為若干個貨幣區(qū)，每個貨幣區(qū)內(nèi)實行固定匯率制度或使用同一種貨幣，并對區(qū)外實行浮動匯率制度。麥金農(nóng)(Ronald1.McKinnon，1963)認(rèn)為應(yīng)把經(jīng)濟(jì)開放度作為組成最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。凱南(Peter Kenen)在1969年提出以產(chǎn)品的多樣化作為組成OCA的標(biāo)準(zhǔn)。托爾(Edward Tower，1970)和威利特(Thomas Willett，1970)提出以政策一體化程度作為最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。1996年，貝奧米和艾肯格林(Bayoumi & Eichengreen)創(chuàng)造了衡量特定地區(qū)滿足OCA標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)貨幣區(qū)指數(shù)(Optimal Currency Area Index，OCAI)。他們認(rèn)為影響匯率變動和影響政府對匯率制度選擇的經(jīng)濟(jì)因素是相同的。因此，識別出影響雙邊匯率波動的因素,就能間接識別影響各國對匯率穩(wěn)定性的潛在偏好因素及權(quán)重，進(jìn)而根據(jù)OCA 指數(shù)判斷哪些國家適合組成貨幣區(qū)，或順序排列適合同特定國家組成貨幣區(qū)的國家。

2．標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)生性理論

隨著歐盟經(jīng)濟(jì)和貨幣一體化進(jìn)程的不斷加快，上世紀(jì)90年代末，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始探索經(jīng)濟(jì)一體化和OCA的內(nèi)在聯(lián)系。Frankel & Rose在《最優(yōu)貨幣區(qū)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)生性》(The Endogeneity of the Optimum Currency Area Criteria，1998)一文中第一次明確提出了標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)生性假設(shè)的概念。隨著貨幣區(qū)的建立和單一市場的形成，產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的擴(kuò)大會使需求沖擊越來越具有對稱性，也就是說在貨幣聯(lián)盟中，發(fā)生不同需求的沖擊頻率將越來越小。除此之外，F(xiàn)rankel & Rose指出，貨幣合作本身具有提高成員國經(jīng)濟(jì)一體化水平的功能, 即使一個國家最初無法達(dá)到最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn), 也可能在加入貨幣區(qū)之后逐漸達(dá)標(biāo), 從而降低了最優(yōu)貨幣區(qū)的準(zhǔn)入門檻。

二、背景

1．國際

（1）區(qū)域貨幣一體化實踐

西歐國家在經(jīng)歷了一條“歐洲共同體→歐洲貨幣體系→歐洲統(tǒng)一市場→歐洲同盟→歐洲貨幣聯(lián)盟→歐洲統(tǒng)一中央銀行和單一貨幣”(方衛(wèi)星，2002)的演變路徑之后，1999年1月1日，歐元的誕生使得最優(yōu)貨幣區(qū)從理論走向?qū)嵺`。

歐元的正常運(yùn)行表明，歐洲貨幣聯(lián)盟的建立已取得重大進(jìn)展；歐元作為一種新的國際貨幣，已成為世界上第二種最重要的官方儲備貨幣，發(fā)揮與美元相抗衡的作用。因此，歐元是迄今為止最優(yōu)貨幣區(qū)最為成功的實踐結(jié)果。

美元化作為一種事實，是指美元在世界各地已經(jīng)扮演了重要的角色；作為一種過程，是指美元在美國境外的貨幣金融活動中將發(fā)揮越來越重要的作用；作為一種政策，是指一國或一個經(jīng)濟(jì)體的政府讓美元逐步取代自己的貨幣并自動放棄貨幣或金融主權(quán)的行動（張宇燕，1999）。

（2）2008年金融危機(jī)

由2007年4月美國次級抵押信貸危機(jī)引發(fā)的新一輪金融危機(jī)，全面波及到世界主要國家，并從金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散。僅2007年8月和9月，美聯(lián)儲累計向金融系統(tǒng)直接注資超過2000億美元，各國家地區(qū)主要中央銀行也紛紛向各自金融系統(tǒng)注資以確保流動性。2008年10月美國政府推出了總額高達(dá)7000億美元的金融救援方案，各國也陸續(xù)推出了數(shù)額巨大的救援方案，在一定程度上緩解了金融危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，但取得的效果事實上非常有限。

受美國次貸危機(jī)的拖累，2008年以來亞洲股市持續(xù)下跌，摩根士丹利資本國際（MSCI）亞太指數(shù)累計跌幅達(dá)到13％，為1992年以來的最大跌幅。其中，越南、中國、印度股市上半年分別下挫約58％、48％和32％，為全球表現(xiàn)最差的股市。

與此同時，美國歐洲市場的需求放緩，也給東亞、東南亞的出口帶來不利影響，次貸危機(jī)波及到這一地區(qū)的制造和出口行業(yè)，各國經(jīng)濟(jì)增速將出現(xiàn)下滑。

2．區(qū)域內(nèi)

（1）1997年亞洲金融危機(jī)

1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制的當(dāng)天，泰銖兌換美元的匯率下降17%，外匯及其他金融市場一片混亂，也由此揭開了97亞洲金融危機(jī)的序幕。

此次危機(jī)迫使除了港幣之外的所有東南亞主要貨幣在短期內(nèi)急劇貶值，東南亞各國貨幣體系和股市的崩潰，以及由此引發(fā)的大批外資撤逃和國內(nèi)通貨膨脹的巨大壓力，給這個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上了一層陰影。

民間說法此次金融危機(jī)是國際游資炒作，在東南亞地區(qū)進(jìn)行金融投機(jī)活動所致。事實上97亞洲金融危機(jī)背后有其深層次的根源。

政府盲目開放金融市場，推動金融自由化的同時，卻忽視了完善的金融監(jiān)管體制的作用。同時，由于20世紀(jì)末期東南亞各國出口產(chǎn)品競爭力下降，國際收支經(jīng)常項目出現(xiàn)巨額逆差，政府外匯儲備嚴(yán)重不足。再加上放松銀根，借貸外資并盲目投資國內(nèi)低效益產(chǎn)業(yè)導(dǎo)致投資回報率過低，政府財政面臨嚴(yán)重問題。有效的地區(qū)經(jīng)濟(jì)合作的缺乏也是一個很大的原因。

（2）2008年東南亞各國經(jīng)濟(jì)波動

97金融危機(jī)之后，東南亞各國一直積極促進(jìn)區(qū)域內(nèi)的金融合作，來保證區(qū)域經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。從2002年開始東南亞經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)復(fù)蘇的態(tài)勢，并逐步成為世界經(jīng)濟(jì)增長的熱點地區(qū)。隨著華爾街金融危機(jī)的蔓延，馬來西亞、泰國、菲律賓、印度尼西亞、越南等東南亞各國經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)放緩跡象，股市波動加大，貨幣貶值加劇。

截至2008年10月末，馬來西亞林吉特年度內(nèi)累計貶值達(dá)7.3%，馬來西亞吉隆坡證交所指數(shù)比年初大幅下挫40%。泰銖年度內(nèi)累計貶值高達(dá)17.4%，泰國SET50股票指數(shù)在過去的一年內(nèi)下跌幅度高達(dá)50.2%。尤其是越南，2006年和2007年越南股市出現(xiàn)暴漲行情，但是自2007年年末以來越南經(jīng)濟(jì)多項指標(biāo)均亮紅燈。2008年越南在經(jīng)濟(jì)過熱和輸入型通貨膨脹的雙重壓力下最終導(dǎo)致惡性通貨膨脹發(fā)生。再加上外資大量流入，越南房地產(chǎn)市場泡沫巨大，使得已經(jīng)飽受自身因素困擾的越南，在國際金融危機(jī)面前經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀。

（3）東亞經(jīng)濟(jì)一體化和貨幣合作進(jìn)展

區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和區(qū)域金融一體化二者是相互影響相互促進(jìn)的。隨著東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化程度的提高，東亞地區(qū)的金融合作也在不斷努力中取得了實質(zhì)性的進(jìn)展。從AMF(亞洲貨幣基金)、新宮澤喜一構(gòu)想、EAMF(東亞貨幣基金)到AAB(亞洲借款安排)，各國在走向貨幣合作的道路上邁出了堅實的步伐。

2000年5月，東盟“10+3”的財政部長在泰國清邁達(dá)成了以雙邊貨幣互換為核心的緊急融資框架協(xié)議，即《清邁協(xié)議》(Chiang Mai Initiative)，標(biāo)志著東亞地區(qū)已經(jīng)初步建立了應(yīng)對短期流動性困難的應(yīng)急資金互助機(jī)制。并在此基礎(chǔ)上于2001年促成了實質(zhì)性的進(jìn)展：擴(kuò)展了東盟互換協(xié)議(Asian Swap Arrangement，簡稱ASA)和雙邊互換網(wǎng)絡(luò)和回購協(xié)議(Network of Bilateral Swaps and Repurchase Agreements，簡稱BSA)。截止2007年6月，“10+3”成員之間已經(jīng)簽署了16份雙邊貨幣互換協(xié)議，總規(guī)模達(dá)到800億美元。

三、面臨的問題和困難

1．歷史文化差異

歷史、文化、政治、經(jīng)濟(jì)制度以及國際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系方面的差異、分歧和利益沖突所導(dǎo)致的相互缺乏信任，是亞洲金融合作難于取得實質(zhì)性進(jìn)展的根本原因。在這一區(qū)域內(nèi)因為歷史以及政治、經(jīng)濟(jì)制度差異而爆發(fā)的局部戰(zhàn)爭從上世紀(jì)四十年代一直持續(xù)到七十年代，并且直到今天，圍繞在中國和東南亞鄰邦之間的海陸國界問題，一直是政府國家之間的敏感話題。

因為這樣，在亞洲區(qū)域合作的過程中也就逐漸形成了一種獨特的“亞洲傳統(tǒng)”，這種亞洲傳統(tǒng)由兩個典型特征，一是強(qiáng)調(diào)非正式性，二是強(qiáng)調(diào)達(dá)成共識(Lewis，1999)。而西方國家的多邊協(xié)議和國際合作所遵循的原則與此恰恰相反，談判者強(qiáng)調(diào)的是彼此立場的分歧，并通過正式的制度確保利益的妥協(xié)和合作的實現(xiàn)。

2．經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異

在東亞地區(qū)，由于歷史、政治等原因?qū)е卢F(xiàn)在各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不盡相同，存在著多個梯度和層次。

現(xiàn)任國際金融學(xué)術(shù)委員新加坡學(xué)者汪康懋主張以中國為龍頭的三個梯度理論，即按經(jīng)濟(jì)趨同將東亞經(jīng)濟(jì)劃分為三個梯度：第一梯度為中國、新加坡、香港和臺灣；第二梯度為韓國和日本；第三梯度為泰國、馬來西亞和越南。國內(nèi)學(xué)者白當(dāng)偉、陳漓高（2002）提出以日本、韓國、新加坡、臺灣和香港為核心國家（地區(qū)），以中國、泰國、印尼、菲律賓、馬來西亞為外圍成員國的貨幣一體化構(gòu)想。

而國內(nèi)學(xué)者萬志宏、戴金平(2005)通過對東亞各國OCA指數(shù)的計算，認(rèn)為整個區(qū)域可以按照OCA指數(shù)高低分為三個層次，各層次貨幣合作的現(xiàn)實條件差異是比較大的。香港、新加坡、馬來西亞和臺灣組成了第一層次，彼此的OCA指數(shù)低于0.03，進(jìn)行貨幣合作的成本因此比較低。較接近核心的還包括韓國(除與新加坡外，合作成本低于0.04)，菲律賓和泰國與核心群體的平均OCA指數(shù)低于0.045，屬于第二層次。中國與印尼處于第三層次，中國僅與臺灣、香港的OCA指數(shù)低于0.045。而印尼的平均OCA指數(shù)高于0.075，處于群體的最外圍。

3．產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

東亞除了中國和日本有較完整健全的產(chǎn)業(yè)體系之外，其他各國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都表現(xiàn)出較強(qiáng)的相似性。由于經(jīng)濟(jì)水平和地理條件等因素限制，大多數(shù)東南亞國家奉行出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向順應(yīng)著國際市場的需求，這一方面造成區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)趨同，產(chǎn)品同質(zhì)化程度提高，區(qū)域內(nèi)競爭加強(qiáng)，另一方面，產(chǎn)品品種集中化程度高(多樣化程度低)，很容易受到需求沖擊的影響。

4．主導(dǎo)貨幣

事實上，東亞地區(qū)現(xiàn)在并不存在一個強(qiáng)有力的幣種可以承擔(dān)得起作為區(qū)域內(nèi)統(tǒng)一貨幣，或者作為區(qū)域內(nèi)部名義錨。日元和人民幣都沒有實現(xiàn)自由兌換，而97年亞洲金融危機(jī)之后，基本上所有的東南亞國家都將本國貨幣與美元掛鉤，實行“美元本位制”。但是這樣做的“致命弱點”是忽視了日元的作用(趙春明，李小瑛，2007)，當(dāng)東亞其他經(jīng)濟(jì)體盯住美元而日元保持浮動匯率時, 日元對美元匯率波動必然影響到日本與東亞其他經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易和金融交易, 從而成為不穩(wěn)定的源泉。

另外，鑒于08年迅速蔓延的國際金融危機(jī)，美元本位使得東南亞各國貨幣大幅貶值，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成相當(dāng)?shù)挠绊?。并且，東亞各國在經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策上都與美國存在著較大差異，因此，事實上，美元本位制在東亞地區(qū)并不適宜。

四、前景

1．區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化

97年亞洲金融危機(jī)以來，一方面東南亞各國加強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)金融方面的合作，區(qū)域經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日趨緊密；另一方面，中國也開始更加積極參與區(qū)域內(nèi)事物，加強(qiáng)了與東南亞各國的經(jīng)濟(jì)金融合作，同時也帶動并促進(jìn)了東北亞其他兩國與東盟的合作。2006年中國和東盟雙方貿(mào)易額達(dá)1608億美元，較上年增長23.4%，增長勢頭不減。

目前，東亞包括“10”、“3”、“10＋3”與“10＋1”四個主要區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作機(jī)制?！?0”指由東盟10國?！?”指東北亞三國，即中國、日本、韓國?！?0＋3”與“10＋1”，前者由東盟10國與中國、日本和韓國組成，后者則由東盟10國分別與東北亞三國之一組成。

東北亞三國FTA仍處在構(gòu)想中。中國商務(wù)部研究院于2003年5月21日發(fā)表了《中日韓自由貿(mào)易區(qū)可行性研究》的報告，樂觀地認(rèn)為三國建立自由貿(mào)易區(qū)的條件已經(jīng)基本成熟。并于2003年，三國首腦簽署了《中日韓推進(jìn)三方合作聯(lián)合宣言》。

“10+3”會議自1997年起每年舉行一次，已就東亞合作問題達(dá)成許多共識。另一方面，在雙方積極推動下，中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)將于2010年建成。同時此舉促進(jìn)了區(qū)域內(nèi)其他國家日本、韓國開展了類似的“10＋1”行動。日本與東盟簽署了《東盟與日本全面經(jīng)濟(jì)關(guān)系框架協(xié)議》，確定了建立JAFTA的時間表；韓國正在與東盟國家開展類似的研究和談判。

2．“美元本位制”的動搖和人民幣區(qū)域地位的提升

2008年金融危機(jī)爆發(fā)，在很大程度上可以說是美國金融體系長期積郁導(dǎo)致的結(jié)果。不論美國局勢在今后幾個月如何演變，可以肯定的是，等到塵埃落定，美國的金融版圖將徹底改寫，美國在世界經(jīng)濟(jì)中的霸主地位也必定開始動搖。

這一輪金融危機(jī)充分暴露了美國的經(jīng)濟(jì)增長與金融體系的嚴(yán)重問題，美國過度依賴經(jīng)常賬戶赤字的增長模式將被迫改變，全球投資者對美國市場和美元的信心也會持續(xù)下降，從而終結(jié)自1944年開始的美元時代。

東亞區(qū)域內(nèi)部，相比起日元的嚴(yán)格管制以及日本經(jīng)濟(jì)的長期低迷，中國經(jīng)濟(jì)在改革開放30年間GDP保持了平均年8%以上的增長，并且從2005年中國政府開始實行有管制的浮動匯率政策之后，人民幣兌美元匯率一路走高，在2008年末一度達(dá)到6.2人民幣兌換1美元的高值，雖然在之后有少許回落，但是國際普遍看好人民幣兌美元匯率會繼續(xù)上漲。

3．次區(qū)域貨幣合作

國內(nèi)有學(xué)者認(rèn)為，現(xiàn)狀況下東亞的FTA格局可以大致細(xì)分為“東盟自由貿(mào)易區(qū)”、“中華自由貿(mào)易區(qū)”、“日韓自由貿(mào)易區(qū)”三個次區(qū)域(秦婷婷，2004)。隨著三個次區(qū)自由貿(mào)易的發(fā)展和擴(kuò)張，不久的將來將會形成東盟10國加中日韓（“10+3”）的“東亞自由貿(mào)易區(qū)”，伴隨著東亞自由貿(mào)易的次區(qū)域合作到全區(qū)域合作的強(qiáng)力推動，東亞經(jīng)濟(jì)一體化的程度會不斷加深，從而不可避免地推進(jìn)區(qū)域內(nèi)貨幣一體化的進(jìn)程.

五、小結(jié)

在東亞目前的政治經(jīng)濟(jì)狀況下，實行次區(qū)域貨幣合作是較好的選擇。但同時，個人認(rèn)為平行貨幣或多內(nèi)部名義錨向單一貨幣的轉(zhuǎn)化，這在東亞特殊的歷史文化背景和經(jīng)濟(jì)水平下是不太現(xiàn)實的。

霍夫斯泰德的理論認(rèn)為東亞的文化心理有較高的回避不確定性，這導(dǎo)致一般情況下為了規(guī)避風(fēng)險，國家會選擇與多個幣種匯率掛鉤，而不是采用“一籃子貨幣”的策略。尤其對于東亞各國較小規(guī)模的經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷了97亞洲金融危機(jī)之后，隨著東亞各國經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系日益緊密，美元式微，這種規(guī)避風(fēng)險的策略在長期成為其必然選擇是不容質(zhì)疑的。這與中國在開始匯率改革之后所采取措施的思路也是相通的。

一般來說，實體經(jīng)濟(jì)層面的一體化發(fā)展會促進(jìn)金融經(jīng)濟(jì)的一體化程度，同樣的，金融經(jīng)濟(jì)的一體化水平也會推動實體經(jīng)濟(jì)一體化向更高程度發(fā)展。但是，介于東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不均衡，產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式傾向趨同，工資水平彈性低的實際情況，應(yīng)該采取區(qū)域內(nèi)幾大核心幣種的相對穩(wěn)定匯率(而不是固定匯率)，區(qū)域內(nèi)貨幣與核心貨幣匯率掛鉤。鑒于能夠作為東亞核心貨幣存在的兩大幣種，其國內(nèi)對金融系統(tǒng)的管制幾乎是沒有完全放開的可能的，因此，在區(qū)域內(nèi)貨幣與核心貨幣匯率相掛鉤的情況下，采取核心貨幣對外有管制下的自由浮動。

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