方　芳

【摘要】 改革開放30年來，中小企業(yè)不斷發(fā)展，不管是從數(shù)量上還是質(zhì)量上，都已成為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。本文首先對國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究做一個概述，然后根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)，構(gòu)建一個財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。包括從企業(yè)生命周期角度選取財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)，確定預(yù)警值，計算預(yù)警指標(biāo)的權(quán)重以及選擇財務(wù)危機(jī)預(yù)警方法。

【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè)；財務(wù)危機(jī)；財務(wù)危機(jī)預(yù)警

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1．國外研究現(xiàn)狀

國外學(xué)者最早的財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究是Fitzpatrick(1932)開展的一元判定研究，即單變量研究。他以19家公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，判別能力最高的是凈利潤/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債。Beaver(1966)使用由79家公司組成的樣本，發(fā)現(xiàn)最好的判別變量是現(xiàn)金流量/負(fù)債和凈利潤/總資產(chǎn)。Altman(1968)年首先使用了多元線性判定模型來研究公司的破產(chǎn)問題。這就是著名Z Score模型，并且還提出了判斷企業(yè)破產(chǎn)的臨界值。其后，Haldeman和Narayanan（1977），Collins（1980），Plat（1991）也采用類似的方法進(jìn)行了研究。有些學(xué)者對Z分?jǐn)?shù)模型加以改造，并建立起財務(wù)危機(jī)預(yù)測的新模式-F分?jǐn)?shù)模型(Failure Score Model)。Ohlson(1980)是第一個采用Logit方法進(jìn)行破產(chǎn)預(yù)測的。他發(fā)現(xiàn)至少存在四類影響公司破產(chǎn)概率的變量：公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、業(yè)績和當(dāng)前的融資能力。繼Ohlson之后，Gentry,Newbold Whitford(1985)；Casey and Bartczak(1985)；Zavgren(1985)也采用類似的方法進(jìn)行研究。同時，Ohlson(1980)也是采用Probit方法進(jìn)行財務(wù)預(yù)警研究的。Tam(1991)采用ANN模型進(jìn)行財務(wù)預(yù)警研究，通過對人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模擬，得出神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)可以應(yīng)用于財務(wù)預(yù)警，且具有較高的預(yù)測精度。

國外的動態(tài)預(yù)警研究主要有四類：包括Baumol(1952)、Tobin(1958)的現(xiàn)金存量管理模型；Friedman(1959)、Nadiri(1969)、Coates(1976)的產(chǎn)品現(xiàn)金管理模型；Meltzer(1963)、Whalen(1965)、Alessi(1966)的財富現(xiàn)金管理模型以及Suvas(1994)的聯(lián)合模型。然而，每個模型的潛在假設(shè)又各不相同，不同的模型將會有不同的前提假設(shè)。

2．國內(nèi)研究現(xiàn)狀

在靜態(tài)研究方面，從已經(jīng)發(fā)表的上市公司財務(wù)危機(jī)研究文獻(xiàn)來看，我國學(xué)者對上市公司財務(wù)危機(jī)問題的研究主要集中在財務(wù)危機(jī)預(yù)測方法方面。陳靜（1999）使用了截止1998年年底的27家ST公司與同行業(yè)、同規(guī)模的非ST公司作為研究樣本。研究發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率四項研究指標(biāo)的預(yù)測能力較強(qiáng)。張玲（2000）選取深滬交易所120家上市公司作為研究對象，其中60家為構(gòu)造樣本，60家為預(yù)測樣本。并得出本模型在公司戴帽前4年具有超前的預(yù)測力。高培業(yè)等（2000）選取深圳市國有企業(yè)作為樣本，根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)選取161家制造類不同行業(yè)的企業(yè)，使用多元判定技術(shù)得出最終判定模型和判別規(guī)則。陳曉等（2000）以截止1999年7月1日38家因“財務(wù)狀況異?！倍惶貏e處理的ST公司為研究對象，運(yùn)用多元Logit回歸，通過1260種變量組合，研究結(jié)果表明：負(fù)債權(quán)益比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)利潤/總資產(chǎn)、留存收益/總資產(chǎn)具有較強(qiáng)的預(yù)測能力。姜秀華（2001）、吳世農(nóng)、盧賢義（2001）、李華中（2001）等也采用類似的方法進(jìn)行研究。楊保安等（2002）采用ANN模型進(jìn)行財務(wù)危機(jī)預(yù)警，結(jié)果表明：樣本的實際輸出和期望輸出較為接近，顯示出神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是進(jìn)行財務(wù)評估的一種很好的應(yīng)用工具，能夠為銀行貸款授信、財務(wù)預(yù)警提供有力的決策支持。李秉成（2004）主要對定性、單變量財務(wù)困境預(yù)測方法進(jìn)行探討，從上市公司財務(wù)困境形成角度、困境征兆角度探討上市公司財務(wù)困境預(yù)警分析方法，提出了財務(wù)困境加權(quán)分析法和象限分析法兩類財務(wù)困境綜合分析方法，結(jié)果表明通過對征兆是否存在的分析可以初步判斷公司是否會發(fā)生財務(wù)困境。

二、中小企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建

1．企業(yè)財務(wù)危機(jī)的定義

對于“財務(wù)危機(jī)”的研究，國內(nèi)外許多學(xué)者給出了不同的定義，目前也沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。由于受到實證研究樣本選擇范圍的影響，很多學(xué)者將財務(wù)危機(jī)企業(yè)定義為已宣告破產(chǎn)的企業(yè)。財務(wù)危機(jī)有輕重之分，輕者可能僅僅是暫時的資金周轉(zhuǎn)困難，而重者已是經(jīng)營失敗或破產(chǎn)清算。企業(yè)諸如經(jīng)濟(jì)失敗、技術(shù)性無力償債、資不抵債、破產(chǎn)等幾種情況都可以說是公司遇到了財務(wù)危機(jī)。所以，本文認(rèn)為對財務(wù)危機(jī)應(yīng)該是一個廣義的概念。即“財務(wù)危機(jī)即是一種狀態(tài)結(jié)果又是一個過程。經(jīng)濟(jì)失敗是財務(wù)危機(jī)的開端，無力償債和資不抵債表明公司已處于嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)狀態(tài)了。破產(chǎn)是財務(wù)危機(jī)的一種極端表現(xiàn)形式，也是財務(wù)危機(jī)的結(jié)果?！倍行∑髽I(yè)的財務(wù)危機(jī)主要是以下兩種表現(xiàn)形式：一是中小企業(yè)由于利用財務(wù)杠桿而帶來的到期不能償還債務(wù)，使其喪失償債能力，陷入財務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)；二是借款的增加導(dǎo)致中小企業(yè)所有者權(quán)益的波動性，表現(xiàn)為中小企業(yè)息稅前資金利潤率下降或借款利率超過息稅前利潤率，使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下降。

2．選擇財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)

財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)的選擇是中小企業(yè)建立財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的基礎(chǔ)和重要內(nèi)容。所選取的指標(biāo)應(yīng)具有靈敏性和可操作性，也就是所選的指標(biāo)要對經(jīng)濟(jì)波動的反應(yīng)敏感，同時要選擇現(xiàn)行會計核算和財務(wù)管理中可以取得的指標(biāo)，而不是理論上的探討。財務(wù)危機(jī)預(yù)警選取的財務(wù)指標(biāo)主要是反映企業(yè)償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力。通常的財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)只考慮企業(yè)的財務(wù)狀況，沒有考慮企業(yè)的周期因素。而企業(yè)是有生命周期的，在周期的不同階段企業(yè)本身有不同的特點(diǎn)。本文結(jié)合企業(yè)生命周期來選取中小企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)。一般來說，初創(chuàng)期，中小企業(yè)需要投入大量資金，力圖在市場上站穩(wěn)腳跟，銷售收入與銷售量都不會高，盈利空間也不大，需要解決生存問題。那么在這一階段，主要的預(yù)警指標(biāo)是反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)；成長期，企業(yè)資金匱乏的狀況有所改善，但仍不是很充裕。銷售大幅度增長，盈利水平也有較大提高，市場占有率同時上漲，財務(wù)狀況出現(xiàn)良好勢頭。這一階段，財務(wù)危機(jī)預(yù)警應(yīng)多關(guān)注增長率類的指標(biāo)；成熟期，企業(yè)運(yùn)營趨于穩(wěn)定，投入較小，積累較多，資金比較充分，市場占有率比較穩(wěn)定，企業(yè)盈利在穩(wěn)定中有小幅持續(xù)上漲，因此此時應(yīng)注重盈利類和資產(chǎn)運(yùn)營類指標(biāo)；衰退期，企業(yè)容易進(jìn)入瓶頸時期，企業(yè)盈利能力低下，此時應(yīng)注重企業(yè)償債類和盈利類指標(biāo)。

隨著對財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)研究的深入，許多學(xué)者指出了單一采用財務(wù)指標(biāo)評價體系的局限性。財務(wù)危機(jī)的形成可能是由財務(wù)活動引起的，也可能是由非財務(wù)活動導(dǎo)致的，于是國內(nèi)外學(xué)者開始探索非財務(wù)指標(biāo)在預(yù)警模型中的作用。國內(nèi)學(xué)者在研究上市公司財務(wù)危機(jī)時發(fā)現(xiàn)，不考慮非財務(wù)指標(biāo)可能會有兩方面的問題，一方面忽略了財務(wù)報告其他部分的豐富信息含量，另一方面，其效率必須建立在報表數(shù)據(jù)真實、公允地反映了公司真實經(jīng)營狀況的假設(shè)基礎(chǔ)上，而由于諸多原因，我國現(xiàn)行的會計制度還不健全，從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊，會計數(shù)據(jù)質(zhì)量不盡如人意。而信息有效性不足、信息失真、虛假陳述等問題普遍存在。楊兵、柯佑鵬（2005）在做非財務(wù)指標(biāo)影響上市公司財務(wù)危機(jī)預(yù)測能力的實證研究中，采用的非財務(wù)指標(biāo)主要有：①調(diào)整后每股凈資產(chǎn)與調(diào)整前每股凈資產(chǎn)的偏離程度；②公告日期；③上市公司審計報告類型；④有無簡稱變更；⑤持股比例；⑥配股保盈因素對公司報表的影響。然后運(yùn)用判別分析和Logistic模型進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，引入非財務(wù)指標(biāo)后，兩種分析預(yù)測的準(zhǔn)確率均有大幅度的提高。在誤判方面所犯的兩類錯誤有了明顯的降低。楊華（2007）以*ST公司為例研究非財務(wù)指標(biāo)在財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型中的應(yīng)用中，選用的非財務(wù)指標(biāo)則有：是否存在控股股東、公告日期、是否位于GDP前十省以及資產(chǎn)對數(shù)。研究表明：某些方面，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、年報披露、地域環(huán)境等非財務(wù)指標(biāo)的引入確實有助于模型對危機(jī)公司預(yù)測準(zhǔn)確率的提高，但對非危機(jī)公司的預(yù)測準(zhǔn)確率均偏低；與單方面引入非財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建的模型相比，多方面引入非財務(wù)指標(biāo)不僅可以提高模型對危機(jī)公司的預(yù)測準(zhǔn)確率，而且提高了模型對非危機(jī)公司的預(yù)測準(zhǔn)確率，從而使模型的總體預(yù)測準(zhǔn)確率得到較大程度的提高。中小企業(yè)財務(wù)報表由于不對外公布，其存在的問題就更加嚴(yán)重了，因此在研究中小企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)時考慮非財務(wù)指標(biāo)也能提高其準(zhǔn)確率。借鑒國內(nèi)學(xué)者對上市公司為財務(wù)指標(biāo)的研究，在研究中小企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警時引入非財務(wù)指標(biāo)值得深入研究。而由于中小企業(yè)在規(guī)模等方面與上市公司的區(qū)別，值得引入評價地域環(huán)境、資產(chǎn)規(guī)模、審計報告類型等內(nèi)容的非財務(wù)指標(biāo)，希望有助于分辨報表數(shù)據(jù)的真實性、信息的可靠性。

三、財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的建立

1．設(shè)立財務(wù)危機(jī)預(yù)警的預(yù)警值

這里要確定預(yù)警指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值和預(yù)警臨界值。根據(jù)分類的預(yù)警指標(biāo)，確定指標(biāo)的滿意值、不允許值、上下限值。值得注意的是，在企業(yè)不同的生命周期階段，預(yù)警指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值是不一樣的，所以要考慮到企業(yè)發(fā)展階段的影響，需要根據(jù)中小企業(yè)不同的發(fā)展階段對預(yù)警指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值加以修訂。

2．確定財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)的權(quán)重

介于中小企業(yè)自身的特點(diǎn)，采用德爾菲法來確定預(yù)警指標(biāo)的權(quán)重比較好。德爾菲法基本思想就是首先由主持人選定若干名專家，這些專家彼此間是不能溝通的，主持人只是反復(fù)征詢專家的意見并進(jìn)行統(tǒng)計，然后主持人通過征詢—統(tǒng)計—再征詢—再統(tǒng)計，反復(fù)多次直到集中系數(shù)滿足要求為止。實施步驟就是：一，編制專家咨詢表；二，分輪咨詢；三，計算各位專家對同一指標(biāo)權(quán)重的均值和方差。離散系數(shù)越小，說明專家們的意見比較統(tǒng)一。

3．選擇財務(wù)危機(jī)預(yù)警方法

同樣從中小企業(yè)自身特點(diǎn)出發(fā)，預(yù)警方法應(yīng)該以可操作性和實用性為準(zhǔn)。從以上預(yù)警值的確定可以看出，這里選擇的是功效系數(shù)評分法。功效系數(shù)評分法是指根據(jù)多目標(biāo)規(guī)劃原理，把所要評價的各項指標(biāo)分別對照各自的標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)各項指標(biāo)的權(quán)數(shù)，通過功效系數(shù)函數(shù)轉(zhuǎn)化為可以度量的評價分?jǐn)?shù)，再對各項指標(biāo)的單項評價分?jǐn)?shù)進(jìn)行加總，據(jù)以對評價對象進(jìn)行總體評價記分的一種方法。該方法對所選定的每個評價指標(biāo)都規(guī)定幾個數(shù)值：一個是滿意值，一個是不允許值及不允許值的上下限值。然后設(shè)計并計算各類指標(biāo)的單項功效系數(shù)，在根據(jù)各指標(biāo)值的重要性，運(yùn)用特爾菲法等方法確定各指標(biāo)的權(quán)數(shù)，用加權(quán)算術(shù)平均值得到平均數(shù)，即為該公司的綜合功效系數(shù)。當(dāng)綜合功效系數(shù)小于等于預(yù)警臨界點(diǎn)時，就表明企業(yè)出現(xiàn)了財務(wù)危機(jī)。

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