孫　靜

摘要：近一年來(lái)，股票市場(chǎng)低迷，中小股民損失慘重。本文從這種現(xiàn)象出發(fā)，對(duì)中小股民的悲慘現(xiàn)狀進(jìn)行具體分析，得出導(dǎo)致此情況的四個(gè)原因。一是政府的監(jiān)管力度不夠、二是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者缺少信托責(zé)任、三是中小股民沒(méi)有認(rèn)清中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，盲目投資，且沒(méi)有真正行使知情權(quán)。四是股票發(fā)行定價(jià)不合理、發(fā)行定價(jià)普遍過(guò)高。

關(guān)鍵詞：中小股民；信托責(zé)任；政府監(jiān)管；經(jīng)濟(jì)基本面；發(fā)行價(jià)格

一、 中國(guó)股市從建立那天起就暴露出不健全性，政府的監(jiān)管力度不夠，政府沒(méi)有建立起對(duì)股民的信托責(zé)任

以1990 年上海與深圳兩個(gè)交易所的成立為標(biāo)志，中國(guó)的證券市場(chǎng)得到了迅速發(fā)展。但國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的制度性準(zhǔn)備不足，中國(guó)的證券市場(chǎng)從推出那天起，中國(guó)的股市不是投資者參與財(cái)富創(chuàng)造及規(guī)避未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，而成了解決國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的方式，中小投資者承擔(dān)的不是財(cái)富的創(chuàng)造成果而是國(guó)有企業(yè)改革的成本與風(fēng)險(xiǎn)。

在此情況下，股東權(quán)利及權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)、合約履行制度、證券市場(chǎng)發(fā)展的信用制度無(wú)法健全起來(lái)。因?yàn)檎c證券市場(chǎng)利益沖突過(guò)多，政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)力度過(guò)大，使得證券市場(chǎng)的法治建立由政府所主導(dǎo)，而證券市場(chǎng)發(fā)展的前提———股票市場(chǎng)的信用體系更沒(méi)有確立。政府被迫成為整個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的最終信用擔(dān)保人。

信托責(zé)任是指企業(yè)管理層要全心全意為股東利益( 而非管理層自身的利益，比如說(shuō)辦公條件，薪酬水平，通過(guò)安排損害企業(yè)的交易拿回扣等) 而運(yùn)作企業(yè)資產(chǎn)的責(zé)任。要建立好的股市，就要有好的信托責(zé)任，政府對(duì)股民要有信托責(zé)任。

但目前中國(guó)政府的監(jiān)管力度不夠，沒(méi)有能力干涉上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，相反上市公司的虧損卻往往由政府買(mǎi)單。而在英國(guó)，政府為了確保對(duì)股民的信托責(zé)任，始終在企業(yè)保有一股黃金股，如果有傷害股民的事情發(fā)生，英國(guó)政府有一票否決權(quán)。

二、當(dāng)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者缺少信托責(zé)任，A股市場(chǎng)“大小非”問(wèn)題嚴(yán)重

上市公司的職業(yè)經(jīng)理人也應(yīng)對(duì)股民有信托責(zé)任。英國(guó)的股改三定律第一條便是上市公司必須由具有職業(yè)資格的職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)。美國(guó)在1928年經(jīng)濟(jì)大蕭條后，設(shè)立了嚴(yán)格的法制，讓經(jīng)營(yíng)者不敢沒(méi)有信托責(zé)任。

但我國(guó)的信托業(yè)剛剛起步，缺少健立健全的信托法律體系，當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)投資成功時(shí)，收益歸單位或個(gè)人所有；當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)投資失敗，個(gè)人受到懲罰微乎其微，大量損失由政府承擔(dān)。在此情況下，當(dāng)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)者以大欺小，中小股民利益受損嚴(yán)重。中石油打著“ 回報(bào)社會(huì)”的口號(hào)，卻給中小股民造成了巨額虧損。統(tǒng)計(jì)資料表明，買(mǎi)進(jìn)中石油股票的70％以上是散戶(hù)，這些被套的小股民們用今天的錢(qián)去透支了若干年后公司的業(yè)績(jī)，結(jié)果損失慘重。然而2009年，中石油的高層又宣布要拿出幾億來(lái)加薪，這不禁令人深思中國(guó)經(jīng)理人對(duì)股民的信托責(zé)任。

三、中小股民沒(méi)有認(rèn)清中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，盲目投資。少數(shù)大股東進(jìn)行公司決策，中小股民人輕言微，沒(méi)有真正行使知情權(quán)

2006年和2007年，中國(guó)股市一路飆升，很多中小股民進(jìn)入股票市場(chǎng)，他們盲目跟風(fēng)，認(rèn)為中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩，買(mǎi)什么漲什么。但2008年下半年股市大跌給他們上了慘痛的一課。中國(guó)的股市不是過(guò)熱，而是過(guò)冷。中國(guó)現(xiàn)在是一個(gè)全世界獨(dú)一無(wú)二的二元經(jīng)濟(jì)。在我們經(jīng)濟(jì)里，證券、銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、水泥等與地方政府推動(dòng)GDP工程有關(guān)的部門(mén)是過(guò)熱的，而制造產(chǎn)業(yè)是過(guò)冷的。從2003、2004年開(kāi)始，四年宏觀調(diào)控提高了銀行的利率和銀行存款準(zhǔn)備金率，使過(guò)冷部門(mén)的制造業(yè)貸款更加艱難，嚴(yán)重打擊了制造業(yè)的積極性，加之制造業(yè)凈利潤(rùn)率下降，很多民營(yíng)企業(yè)家把投資于產(chǎn)業(yè)的錢(qián)用來(lái)炒樓、炒股，使股市大漲。2007年5月份到11月份，二線藍(lán)籌股不漲，而大盤(pán)股飛漲，就是由“二八現(xiàn)象”中“二”部門(mén)的銀行、水泥等拉動(dòng)的。2007年11月到2008年4月，二元經(jīng)濟(jì)環(huán)境中過(guò)熱部門(mén)的股票回調(diào)，故冷部門(mén)股票持續(xù)下跌，是股指跌穿3000點(diǎn)的根本原因。

同時(shí)，受到國(guó)內(nèi)私有企業(yè)發(fā)展歷史短以及資本市場(chǎng)的不成熟等因素的影響，我國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比較集中，大多數(shù)企業(yè)的股權(quán)集中在一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)大股東的手中，大股東處于“一股獨(dú)大”的決定地位，在股東大會(huì)上他們可以利用他們的優(yōu)勢(shì)，使得公司的發(fā)展傾向于大股東的利益，利用他們的權(quán)利侵害中小股民。

四、股票發(fā)行定價(jià)不合理、發(fā)行定價(jià)普遍過(guò)高、股票發(fā)行價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離

運(yùn)用《企業(yè)的股票定價(jià)問(wèn)題研究》的模型檢驗(yàn)2006年在上海證券交易所和深圳證券交易所首次公開(kāi)發(fā)行( IPO) 股票的35家上市公司，可以看出我國(guó)股票發(fā)行定價(jià)不合理，發(fā)行定價(jià)普遍過(guò)高。根據(jù)《股票發(fā)行定價(jià)分析報(bào)告指引(試行) 》，我國(guó)現(xiàn)行的定價(jià)方法的主要依據(jù)是發(fā)行公司及可比上市公司上一年度的盈利能力、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況和當(dāng)前平均收盤(pán)價(jià)格與平均市盈率等，這些依據(jù)所反映的是發(fā)行公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而對(duì)以公司財(cái)務(wù)理論為基礎(chǔ)的股票定價(jià)方法所強(qiáng)調(diào)的公司未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量和股利分配等因素幾乎沒(méi)有提及。中國(guó)的上市公司總體上有這樣一種盈利模式，幾乎所有公司的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)率在IPO的前一年或者當(dāng)年到達(dá)頂點(diǎn)，上市成功以后便開(kāi)始下降且持續(xù)下跌。由于中小股民的“中簽率”極低，很多中小股民從買(mǎi)股票的那天起，就遭受股票一直下跌的命運(yùn)。

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