蔣　沖

◆ 中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：由于人民幣升值預(yù)期帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，雖然目前已推出的QDII產(chǎn)品的銷售狀況遠(yuǎn)遜于預(yù)期，卻給投資者提供了一個(gè)新的投資渠道。本文認(rèn)為，一旦投資者對(duì)人民幣升值的預(yù)期減弱，QDII產(chǎn)品作為海外投資工具將會(huì)贏得更大的關(guān)注。

關(guān)鍵詞：QDII 匯率風(fēng)險(xiǎn) 人民幣升值預(yù)期 全球配置

所謂QDII是指在貨幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放的情況下，有限度地允許政府所認(rèn)可的境內(nèi)金融投資機(jī)構(gòu)到境外資本市場(chǎng)投資的機(jī)制，即國(guó)內(nèi)投資人可以通過(guò)QDII投資境外市場(chǎng)。因QDII制度的引入，國(guó)內(nèi)投資人可進(jìn)行世界范圍的資產(chǎn)配置，從而進(jìn)入全球化投資時(shí)代。而次貸風(fēng)波的不良后果以及其對(duì)全球金融市場(chǎng)的負(fù)面影響，都超過(guò)了之前的市場(chǎng)預(yù)料，美國(guó)股市振蕩導(dǎo)致港股暴跌， QDII基金的銷售神話不再重現(xiàn)。

自2005年7月人民幣匯率制度改革以來(lái)，人民幣升值趨勢(shì)明顯。2009年3月1日，人民幣兌美元中間價(jià)為6.84，與2005年7月22日8.11的水平相比，匯改以來(lái)人民幣累計(jì)升值18.5%。這一升值趨勢(shì)直接影響了QDII理財(cái)產(chǎn)品的表現(xiàn)，并直接影響了后續(xù)產(chǎn)品的發(fā)行。

匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)一般定義為：在不同幣別貨幣的相互兌換或折算中，因匯率在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動(dòng)，致使有關(guān)主體的實(shí)際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

QDII相對(duì)于境內(nèi)理財(cái)業(yè)務(wù)最大的不同就在于資金要兌換為外幣，將相應(yīng)的外幣投資于國(guó)外資本市場(chǎng)，并在取得收益之后再兌換為人民幣。兩次本外幣兌換的時(shí)間間隔內(nèi)的匯率波動(dòng)有可能使投資收益受損。因此，對(duì)于大多數(shù)QDII產(chǎn)品而言，浮動(dòng)匯率制度下人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法回避的。其匯率風(fēng)險(xiǎn)因素是在一定時(shí)間內(nèi)外國(guó)貨幣與人民幣的相互兌換，風(fēng)險(xiǎn)事故是人民幣匯率在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果是QDII投資者的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失。

QDII產(chǎn)品的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

（一）考慮風(fēng)險(xiǎn)因素

分析人民幣匯率變動(dòng)對(duì)QDII投資者帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不能僅僅考慮人民幣兌美元的單邊匯率升值趨勢(shì)。如果其他貨幣對(duì)美元的升值幅度超過(guò)人民幣對(duì)美元匯率的升值幅度，就意味著人民幣對(duì)這些貨幣的實(shí)際匯率（甚至名義匯率）是貶值的，因此，作為全球資產(chǎn)配置的外幣基金，通過(guò)合適的國(guó)際資產(chǎn)投資組合，同樣可以獲取人民幣對(duì)這些貨幣實(shí)際匯率貶值帶來(lái)的匯兌收益，從而抵消人民幣對(duì)美元升值所導(dǎo)致的潛在匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）考慮風(fēng)險(xiǎn)事故

QDII產(chǎn)品的匯率風(fēng)險(xiǎn)事故是人民幣匯率在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動(dòng)，這在人民幣匯率改革后也是存在的。人民幣處在持續(xù)升值的過(guò)程中，但是投資者不可能正確地預(yù)期人民幣升值的具體時(shí)間與升值幅度。

盡管目前人民幣對(duì)美元的升值預(yù)期已經(jīng)被市場(chǎng)所廣泛接受，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣是否一直維持現(xiàn)在的升值預(yù)期本身就具有不確定性，這根源于人民幣對(duì)美元匯率存在的不確定性。事實(shí)上，近年來(lái)人民幣升值的速度大大低于預(yù)期。同時(shí)，人民幣對(duì)美元升值過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)階段性貶值，即其升值過(guò)程不是以直線方式推進(jìn)的，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)階段性回調(diào)，呈現(xiàn)波浪式上漲的態(tài)勢(shì)。從QDII產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度來(lái)應(yīng)對(duì)這個(gè)問(wèn)題，則QDII產(chǎn)品的期限可以設(shè)計(jì)得更短些，或者增加其流動(dòng)性，以減少人民幣升值的影響。投資者可以根據(jù)自己對(duì)匯率的預(yù)期，隨時(shí)贖回該產(chǎn)品，通過(guò)增加流動(dòng)性降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，只有對(duì)匯率變動(dòng)有比較準(zhǔn)確的把握才能取得較為滿意的收益率。

（三）考慮風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果

QDII產(chǎn)品的匯率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果是投資者的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失，這也是客觀存在的。要增強(qiáng)和擴(kuò)大QDII的影響力，必須要完善外匯市場(chǎng)，為投資者提供外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段。一方面，應(yīng)該擴(kuò)大零售遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)、掉期業(yè)務(wù)的范圍，允許QDII投資者與銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)匯、掉期業(yè)務(wù)，規(guī)避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，應(yīng)該活躍銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，為銀行提供良好的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)所。特別是要增加交易主體，尤其是可發(fā)行QDII產(chǎn)品基金、信托、保險(xiǎn)、證券等金融機(jī)構(gòu)，使他們也有能力為投資者提供匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型產(chǎn)品。

結(jié)論

人民幣是否一直維持現(xiàn)在的升值預(yù)期本身具有不確定性，另外，QDII產(chǎn)品的期限也可以設(shè)計(jì)得更短些，使其更具流動(dòng)性，以減少人民幣升值的影響，同時(shí)，可以構(gòu)建多幣種分散化的國(guó)際投資組合以消除匯率風(fēng)險(xiǎn)，并獲取潛在收益，還可以在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)利用金融衍生工具對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。從中長(zhǎng)期來(lái)看，QDII產(chǎn)品必將有較大的發(fā)展，同時(shí)，其匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避也仍然是一個(gè)具有理論與實(shí)際意義的問(wèn)題。

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