巴菲特說：當(dāng)你看到知更鳥的時(shí)候，春天已經(jīng)結(jié)束了?！巴顿Y時(shí)鐘”能否告訴我們季節(jié)的更替?

投資是一種在“貪婪”與“恐懼”間尋找平衡的游戲。

2004年，美林發(fā)布《投資時(shí)鐘(Investment Clock)》研究報(bào)告，表明繁榮和衰退的不同經(jīng)濟(jì)時(shí)段內(nèi)，不同的投資品種表現(xiàn)差異較大。

眼下，各個(gè)機(jī)構(gòu)和專家學(xué)者紛紛預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)在2009年將逐漸復(fù)蘇，通貨膨脹壓力也隨之而來。此時(shí)，趁機(jī)利用一下“投資時(shí)鐘”正當(dāng)時(shí)。

“投資時(shí)鐘”是什么?

美林的“投資時(shí)鐘”是一種將經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動(dòng)聯(lián)系起來的方法。它將經(jīng)濟(jì)周期劃分為4個(gè)不同的階段——衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。每個(gè)階段都對應(yīng)著某一特定資產(chǎn)類別，債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金。

在衰退階段，經(jīng)濟(jì)增長停滯，通脹率下降，企業(yè)贏利微弱并且實(shí)際收益率下降。央行削減利率以刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。此時(shí)，債券是最佳選擇。

在復(fù)蘇階段，舒緩的政策使得GDP增長率加速，并處于潛能之上，通脹率繼續(xù)下降，企業(yè)盈利大幅上升。中央銀行仍保持寬松政策。這個(gè)階段是股權(quán)投資者的“黃金時(shí)期”，股票是最佳選擇。

在過熱階段，企業(yè)生產(chǎn)能力增長減慢，通脹抬頭，GDP增長率仍處于潛能之上。央行會(huì)采取加息措施。收益率曲線上行并變得平緩，債券表現(xiàn)低迷。而股票的投資回報(bào)率取決于強(qiáng)勁的利潤增長與估值評(píng)級(jí)不斷下降的權(quán)衡比較。此時(shí)，大宗商品是最佳選擇。

在滯脹階段，GDP的增長率降到潛能之下，但通脹卻繼續(xù)上升。產(chǎn)量下滑，企業(yè)為保持盈利而提高產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致工資一價(jià)格螺旋式上漲。只有等通脹過了頂峰，央行才能放松貨幣，這就限制了債券市場的回暖步伐。股票表現(xiàn)也非常糟糕。此時(shí)，現(xiàn)金是最佳選擇。

“投資時(shí)鐘”論在中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中得到了充分驗(yàn)證。

2005年第四季度至2007年第二季度，是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，通脹溫和上行。A股市場經(jīng)歷了前所未有的牛市，上證指數(shù)從1000點(diǎn)上漲到接近4000點(diǎn)。

2007年第三季度至第四季度，是經(jīng)濟(jì)過熱階段，經(jīng)濟(jì)增長和通脹均在高位。此時(shí)大宗商品表現(xiàn)最強(qiáng)，原油價(jià)格不斷上行，在2008年的滯脹階段，甚至創(chuàng)下147美元／桶的歷史紀(jì)錄。雖然股票在2007年第三季度仍上演了“最后的瘋狂”，達(dá)到牛市的頂部，但已脫離理性，并在2007年10月創(chuàng)造歷史高點(diǎn)后掉頭向下。

2008年第一季度至第二季度，是滯脹階段，當(dāng)時(shí)有“現(xiàn)金為王”的說法，企業(yè)紛紛收縮生產(chǎn)規(guī)模，變現(xiàn)獲取現(xiàn)金流。

2008年第三季度至第四季度，是經(jīng)濟(jì)衰退階段，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)而不斷降息。從2008年8月開始，債券大幅上漲，各類債券指數(shù)直線向上拉升。

也就是說，2008年，人們未來得及慶賀繁榮時(shí)，竟發(fā)現(xiàn)“投資時(shí)鐘”走人了“經(jīng)濟(jì)收縮”的寒冷深夜。全球股市大跌，資金不僅撤出股市，也急忙撤出商品市場，油價(jià)緊跟著大幅下滑。2008年是世界經(jīng)濟(jì)增長由盛轉(zhuǎn)衰、由升轉(zhuǎn)降的一年，也是充滿驚心動(dòng)魄和多災(zāi)多難的一年。

“投資時(shí)鐘”的復(fù)雜之處

“投資時(shí)鐘”的復(fù)雜之處在于，每一個(gè)周期“時(shí)鐘”的轉(zhuǎn)動(dòng)速度不同，因?yàn)槊恳淮闻菽男纬稍虿煌?，政府也?huì)做反周期干預(yù)。比如，本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)是由房地產(chǎn)泡沫造成的，上一個(gè)周期的泡沫是由互聯(lián)網(wǎng)造成的。同時(shí)，宏觀政策是否有效，也會(huì)影響“時(shí)鐘”的速度。例如美聯(lián)儲(chǔ)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，連續(xù)降息11次，寬松貨幣政策抵消了企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和“9·11事件”后的不利環(huán)境，讓“時(shí)鐘”盡快走向繁榮。

“投資時(shí)鐘”并不能準(zhǔn)確預(yù)測經(jīng)濟(jì)周期的“拐點(diǎn)”，并且，各類資產(chǎn)交接的“拐點(diǎn)”也沒有明確的界限。比如，在2007年第三季度的經(jīng)濟(jì)過熱階段，股票仍然延續(xù)上漲的慣性，并形成牛市頂部。在2008年第一、二季度的滯脹階段，雖然現(xiàn)金是比較好的投資標(biāo)的，但大宗商品的表現(xiàn)也較好。所以，找出驅(qū)動(dòng)“時(shí)鐘”轉(zhuǎn)動(dòng)的關(guān)鍵因素，才能判斷選擇何種資產(chǎn)做投資。但現(xiàn)實(shí)往往如巴菲特所言：當(dāng)你看到知更鳥的時(shí)候，春天已經(jīng)結(jié)束了。

“投資時(shí)鐘”所具有的價(jià)值，并非抄底，但它可以幫助投資者看清大的趨勢、市場所處的階段和下一個(gè)階段會(huì)轉(zhuǎn)向什么狀態(tài)。

50年前美國經(jīng)濟(jì)處于低迷階段，隨后經(jīng)濟(jì)向上運(yùn)行，美聯(lián)儲(chǔ)利率跟隨上漲，通貨膨脹率也隨之上漲，走向頂端，25年后下降，形成一個(gè)三角形。這意味著大約25年左右為一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的循環(huán)圈。如果理論成立，我們現(xiàn)在可能剛好孕育在循環(huán)圈的底部。由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度越來越快，這個(gè)循環(huán)圈可能會(huì)縮短。從研究角度來看，目前全球通貨膨脹率或者利率，可能都處于長久的歷史低點(diǎn)。

伴隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化，很有可能以美聯(lián)儲(chǔ)利率轉(zhuǎn)折期為準(zhǔn)帶動(dòng)全世界的轉(zhuǎn)折，而金融市場穩(wěn)定的標(biāo)志之一就是美元開始走弱。

從循環(huán)圈來講，目前已經(jīng)經(jīng)過從經(jīng)濟(jì)衰退走向通貨緊縮這個(gè)階段，開始從通縮走向人民幣升值的過程，只要全球金融市場穩(wěn)定，人民幣升值壓力就會(huì)出現(xiàn)。

今年的政府工作報(bào)告中明確兩個(gè)指標(biāo)，即CP14％、GDP8％。這說明3個(gè)問題：第一，政府將大力推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃保證CPI接近4％；第二，未來利率的降幅空間不大；第三，今年第三、四季度中國很可能迅速步入微高通脹時(shí)期，通貨膨脹不可避免，因?yàn)楫a(chǎn)能消化過程中，資金必然會(huì)走向股市、房市。

依據(jù)“投資時(shí)鐘”配置資產(chǎn)

在中國運(yùn)用“投資時(shí)鐘”，一定要結(jié)合中國市場的特點(diǎn)。

易方達(dá)滬深300擬任基金經(jīng)理林飛表示，基于GDP、內(nèi)需、出口等數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在加速復(fù)蘇，預(yù)計(jì)今年下半年將出現(xiàn)高增長、低通脹的格局，這是對股票市場相對有利的外部環(huán)境。

國泰君安發(fā)現(xiàn)在復(fù)蘇階段，表現(xiàn)較好的是能源、金融、可選消費(fèi)。表現(xiàn)較差的是信息技術(shù)、醫(yī)療保健、公用事業(yè)?？萍碱惖碾娦欧?wù)和信息技術(shù)板塊在復(fù)蘇階段并沒有很好的表現(xiàn)。

在中國，大宗商品的投資渠道有限，如果進(jìn)入過熱階段，往往會(huì)表現(xiàn)出房地產(chǎn)和股票市場的價(jià)格上漲。如果經(jīng)濟(jì)陷入到滯脹階段，政策會(huì)加以干預(yù)，市場預(yù)期會(huì)產(chǎn)生新的博弈，此時(shí)還要考慮政策因素。

2009年，順著“投資時(shí)鐘”向前看，投資者應(yīng)該把注意力更多地放在權(quán)益類的資產(chǎn)——股票上。需要注意的是，每一次經(jīng)濟(jì)大循環(huán)的時(shí)候，第一波上漲的基本都是跟業(yè)績沒關(guān)系的，比如今年股市上漲的第一波都是跟4萬億財(cái)政刺激政策密切相關(guān)的，是水泥股、鐵路股大漲。緊接著跟經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有關(guān)的就是電力、能源、有色金屬，所以越是能源資源未來越具有潛力。

如果能夠用更為宏觀或長期的視角來看待“投資時(shí)鐘”，而不是有意或無意的將其扭曲為一種“實(shí)時(shí)的交易策略”，那么投資者將更理解行業(yè)投資屬性。

了解“投資時(shí)鐘”的周期后，聰明的投資人總會(huì)先買先賣，先賣降低市場大跌的風(fēng)險(xiǎn)，要知道少賺并沒有虧損那么痛苦。先買的風(fēng)險(xiǎn)是時(shí)間成本，不過卻要耐心地等待。