廖　敏

一、研究背景

在股份制公司治理結(jié)構(gòu)經(jīng)營管理下,經(jīng)理人和股東形成委托代理關(guān)系,即股東委托經(jīng)理人經(jīng)營管理資產(chǎn)。由于信息的不對稱,股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)函數(shù)是不一致的,股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化,而經(jīng)理人則希望自身效用最大化。投資者關(guān)心的是公司長期價(jià)值的增加,經(jīng)理人的價(jià)值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司長期價(jià)值的增加。為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益,經(jīng)理股票期權(quán)作為一種長期股權(quán)激勵(lì)的方式,越來越受到重視。

經(jīng)理股票期權(quán)是指企業(yè)經(jīng)營者在與企業(yè)所有者約定的期限內(nèi),享有以某一預(yù)先確定的價(jià)格購買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利,經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個(gè)權(quán)利。因此,股票期權(quán)薪酬激勵(lì)制度旨在解決兩權(quán)分離下的委托代理問題。經(jīng)過多年的研究和不斷改進(jìn),股票股權(quán)激勵(lì)制度逐步走向科學(xué)規(guī)范,《上市公司股票期權(quán)激勵(lì)管理辦法》在2006年1月1日正式實(shí)施。

二、我國股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施模式的現(xiàn)狀

1.股票期權(quán)。股票期權(quán)一般指的是激勵(lì)性股票期權(quán),是由企業(yè)的所有者給予激勵(lì)對象的一種權(quán)利,允許激勵(lì)對象在特定的時(shí)期內(nèi),按照某一預(yù)先設(shè)定的價(jià)格,購買本企業(yè)一定數(shù)量普通股的權(quán)利,其收益來自未來股價(jià)的上漲,收益實(shí)現(xiàn)與否取決于未來股價(jià)的波動(dòng)。從理論上講,股票的市場價(jià)格如能真實(shí)反映公司股票的投資價(jià)值,則激勵(lì)對象將獲得合理的激勵(lì)收益。然而,只有在有效市場下,股票價(jià)格才能真實(shí)反映公司股票的投資價(jià)值。

2.限制性股票。限制性股票,即業(yè)績股票是指公司根據(jù)被激勵(lì)者業(yè)績水平,以普通股作為長期激勵(lì)形式支付給經(jīng)營者。限制性股票一般不需要激勵(lì)對象投資,激勵(lì)對象在約定期限后,只要滿足限制性條件,即可獲得無需投資的全值股票獎(jiǎng)勵(lì),當(dāng)股票持有者為企業(yè)連續(xù)服務(wù)到限制性股票所注明的時(shí)間段之后,這些股票便可由持有人自由支配。公司確定一定的業(yè)績目標(biāo),如果激勵(lì)對象在規(guī)定時(shí)間段達(dá)到預(yù)定目標(biāo),則公司授予激勵(lì)對象一定數(shù)量的股票。其風(fēng)險(xiǎn)較之期權(quán)要小,即使在受限期內(nèi),股價(jià)只要不跌至零,激勵(lì)對象手中的限制性股票獎(jiǎng)勵(lì)仍有價(jià)值。

3.股票增值權(quán)。股票增值權(quán)是指公司授予激勵(lì)對象的一種權(quán)利,經(jīng)營者可以在約定時(shí)間,獲得規(guī)定數(shù)量的股票股價(jià)上升所帶來的增值收益,但激勵(lì)對象不擁有這些股票的所有權(quán)。如果公司股價(jià)上升,被授予者可以通過行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)升值收益,激勵(lì)對象不用為行權(quán)付出現(xiàn)金,行權(quán)后獲得現(xiàn)金或等值的公司股票。股票期權(quán)和股票增值權(quán)二者的實(shí)質(zhì)都是一種權(quán)利,其區(qū)別主要在于激勵(lì)標(biāo)的物的選擇。股票期權(quán)的激勵(lì)標(biāo)的物是企業(yè)的股票,而股票增值權(quán)的激勵(lì)標(biāo)的物是二級市場股價(jià)和激勵(lì)對象行權(quán)價(jià)格之間的差價(jià)的升值收益。

三、不同行業(yè)股票期權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的統(tǒng)計(jì)分析

公司業(yè)績的變化受諸多方面因素的影響,文章假設(shè)除了行業(yè)因素對公司業(yè)績的影響外,不考慮其他因素對公司業(yè)績的影響。選取了在2006～2008年明確披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司作為樣本進(jìn)行分析,剔除沒有公布具體實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公告日和激勵(lì)標(biāo)的物的公司數(shù)據(jù)。選取加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率作為業(yè)績評價(jià)指標(biāo),用扣除行業(yè)因素后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率來代表樣本公司消除各年宏觀經(jīng)濟(jì)影響的市場年度調(diào)整后的業(yè)績水平。

可以看出,實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)的上市公司行業(yè)分布較廣,既有計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)、通信及相關(guān)設(shè)備制造等信息技術(shù)業(yè),也有醫(yī)藥制造、金屬制造等制造業(yè),但制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的公司最多。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看出,在最近的三年,大部分公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率在扣除了行業(yè)因素后,沒有顯著的增加,說明股票期權(quán)激勵(lì)是基本無效的。業(yè)績改善最顯著的是出版業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和電力行業(yè),指標(biāo)均超過了一般水平。房地產(chǎn)業(yè)、綜合類和林業(yè)的業(yè)績水平?jīng)]有得到提高,制造業(yè)類公司的二級行業(yè)分類比較凌亂,無法體現(xiàn)行業(yè)趨勢。

四、研究思考

股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施主體必須符合《管理辦法》的若干規(guī)定,但并非所有行業(yè)和企業(yè)都適合采用股票期權(quán)激勵(lì)制度,企業(yè)所在行業(yè)不同以及所處的企業(yè)周期發(fā)展階段不同,會導(dǎo)致股票期權(quán)的激勵(lì)效果不同。若企業(yè)股票具有成長性,容易受到投資者的追捧,股價(jià)會大幅上升,其激勵(lì)效果也會很好;而當(dāng)企業(yè)股價(jià)上升的可能性很小,股票期權(quán)的激勵(lì)作用也會減少。

股權(quán)激勵(lì)制度不適用于壟斷性行業(yè)的國有上市公司,因其經(jīng)營業(yè)績并不是經(jīng)營者努力程度和能力的真實(shí)表現(xiàn)?！渡鲜泄竟蓹?quán)激勵(lì)管理辦法》自2006年1月1日才正式開始實(shí)施,上市公司在法律法規(guī)的約束下開始對股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施進(jìn)行對外披露,因此,文章數(shù)據(jù)樣本所跨年度較短,給文章的研究數(shù)據(jù)造成一定的局限性。

參考文獻(xiàn)

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