郇　麗　王超凡

攀鋼系的現(xiàn)金選擇權(quán)吸引了銀行理財(cái)產(chǎn)品的注意力。

為了實(shí)現(xiàn)整體上市，攀枝花鋼鐵公司欲對其擁有的攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)、長城股份3家上市公司進(jìn)行重組，為此，攀鋼集團(tuán)面向小股東提出了現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)施方案。

根據(jù)攀鋼集團(tuán)公布的重組方案，攀鋼鋼釩將擬新增3.33億股股份吸收合并攀渝鈦業(yè)，擬新增6.18億股股份吸收合并長城股份。同時(shí)，根據(jù)攀鋼鋼釩與鞍鋼集團(tuán)的協(xié)議，對按照程序申報(bào)全部或部分行使現(xiàn)金選擇權(quán)的“攀鋼系”3公司擁有現(xiàn)金選擇權(quán)的股東，鞍鋼集團(tuán)將分別按照人民幣9.59元/股、14.14元，股和6.50元/股的價(jià)格向攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)、長城股份行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股東支付現(xiàn)金對價(jià)。

如果3家公司股票的股東放棄首次行權(quán)，將可以自動獲得第二次現(xiàn)金選擇權(quán)?！暗诙维F(xiàn)金選擇權(quán)”這個(gè)獨(dú)特的設(shè)計(jì)也給銀行理財(cái)帶來了機(jī)遇。

二次現(xiàn)金選擇權(quán)的誘惑

據(jù)悉，首次現(xiàn)金選擇權(quán)申報(bào)時(shí)間為2009年4月9日至4月23日。攀鋼鋼釩的首次現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為9.59元/股，攀渝鈦業(yè)的首次現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為14.14元，股，長城股份的首次現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為6.50元/股。

但據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示，截至4月21日，攀渝鈦業(yè)沒有任何股東申報(bào)現(xiàn)金選擇權(quán)；長城股份只有3名股東申報(bào)了現(xiàn)金選擇權(quán)，數(shù)量僅為7700股；攀鋼鋼釩略多，共有73名股東269.5萬股申報(bào)現(xiàn)金選擇權(quán)，與可申報(bào)現(xiàn)金選擇權(quán)的股份總量相比依然微乎其微。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于二次現(xiàn)金選擇權(quán)的年收益率達(dá)到5％左右，高于同期債券，這會使大部分投資者放棄第一次行權(quán)而選擇第二次行權(quán)。

這對于已擁有攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)和長城股份3家公司股票的股東而言，若放棄首次行權(quán)，便可自動獲得第二次現(xiàn)金選擇權(quán)。第二次現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)格分別為：原攀鋼鋼釩股東獲得的行權(quán)價(jià)格為10.55元/股，原攀渝鈦業(yè)的股東和原長城股份的股東獲得的行權(quán)價(jià)格均為8.73元/股。

這樣的溢價(jià)對于3家公司的股東而言魅力無限，自然也會吸引銀行理財(cái)產(chǎn)品的介入。據(jù)悉，目前它們募集資金已接近84億元。只要攀鋼鋼釩的股價(jià)低于現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格甚至還可以稍高0.01至0.04元，這些理財(cái)產(chǎn)品就會不停的吸籌，2年以后行使第二次現(xiàn)金選擇權(quán)之際便可獲得約5％的年收益。

近來，3家公司的股價(jià)水漲船高，與銀行理財(cái)資金的推漲不無關(guān)系，反過來，走高的股價(jià)也促現(xiàn)有股東不愿行使第一次現(xiàn)金選擇權(quán)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，擁有攀渝鈦業(yè)和長城股份二次現(xiàn)金選擇權(quán)的資金可能是沖著新攀鋼鋼釩2年后的價(jià)格而來，現(xiàn)在他們已基本鎖定了8.73元的成本，并且可以在未來2年內(nèi)低買高賣以降低成本，他們賭的是2年后新攀鋼鋼釩價(jià)格達(dá)到10.55元，這樣他們可獲得20％的最大收益。當(dāng)然，這一切要取決于未來新攀鋼鋼釩的股價(jià)走勢。

“攀鋼系”難得的銀行涉股理財(cái)

正是這一個(gè)獨(dú)特的設(shè)計(jì)給銀行理財(cái)產(chǎn)品帶來了創(chuàng)新機(jī)會，有4家銀行理財(cái)產(chǎn)品針對第二次現(xiàn)金選擇權(quán)的獲利空間，設(shè)計(jì)發(fā)行了自己的理財(cái)產(chǎn)品。

建行發(fā)行的利得盈09年第1期現(xiàn)金選擇權(quán)、中行的智富0901期理財(cái)計(jì)劃、光大銀行的“T計(jì)劃”2009年第7期產(chǎn)品、工行“理財(cái)金賬戶”專屬人民幣理財(cái)產(chǎn)品均瞄準(zhǔn)攀鋼系的現(xiàn)金選擇權(quán)計(jì)劃，4款產(chǎn)品預(yù)計(jì)年收益率在4.5％-5.2％之間，其中前3款產(chǎn)品的期限都是2年左右，最后1款產(chǎn)品的期限僅為6個(gè)月。

“現(xiàn)金選擇權(quán)”是指投資者對上市公司股票賣出價(jià)格的選擇權(quán)。投資者購買了現(xiàn)金選擇權(quán)，可以在2年后以一個(gè)約定的價(jià)格，出售給上市公司大股東。如果上市公司的股票買入價(jià)格都低于此約定的價(jià)格，投資者不僅可以從中獲得一個(gè)比較固定的收益，期間，還能享受到上市公司股票在此期間的分紅、派息。

4家銀行的“現(xiàn)金選擇權(quán)”產(chǎn)品均通過信托計(jì)劃實(shí)現(xiàn)募資程序，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大致相同，略有差異。

其中光大銀行的產(chǎn)品為，向投資者募集資金，成立攀鋼鋼釩的現(xiàn)金選擇權(quán)信托計(jì)劃，在二級市場以不高于9.63元的價(jià)格買人攀鋼鋼釩股票，并在2年后以10.55元的約定價(jià)格賣給鞍山鋼鐵集團(tuán)。若鞍鋼集團(tuán)到期按約定價(jià)格回收股票，投資者將有8％-10.95％的收益。

建設(shè)銀行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與光大類似，也有差異。它通過中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托有限公司設(shè)立資金信托，購買“攀鋼鋼釩”的股票，未足額購買股票的部分，由外貿(mào)信托以其名義向鞍鋼集團(tuán)發(fā)放信托貸款，或投資于貨幣市場基金、銀行存款等低風(fēng)險(xiǎn)、高流動性的金融資產(chǎn)。

工行的合作對象是中海信托，與建行單單購買“攀鋼鋼釩”的股票不同，工行同時(shí)參與了攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)、長城股份3支股票的申購。同樣，在2011年4月25日-2011年4月29日到期回購日，通過第二次現(xiàn)金選擇權(quán)的方式回購上述股票。此外，這款產(chǎn)品也投資于債券、信托貸款、以及存款等，其中信托貸款的借款人為鞍鋼集團(tuán)。

中國銀行的產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作機(jī)理與工行類似。

值得注意的是，在產(chǎn)品的存續(xù)期內(nèi)，若出現(xiàn)股票市價(jià)高于股票買入價(jià)的情況，理財(cái)計(jì)劃也可選擇出售股票賺取差價(jià)，這算是理財(cái)產(chǎn)品的提前中止功能。

若把4家銀行的“現(xiàn)金選擇權(quán)產(chǎn)品”進(jìn)行比較，建行、中行、光大銀行3款產(chǎn)品的投資期限長，流動性很差。所以，投資者必須注意的是，如果未來2年攀鋼股票價(jià)格始終維持在10元以上，則沒有套利空間，投資者的收益可能小于預(yù)期，甚至可能為零，甚至發(fā)生本金損失。

與直接購買股票相比，這類理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)勢很明顯?！艾F(xiàn)金選擇權(quán)”產(chǎn)品相當(dāng)于采用了“股票資產(chǎn)+看跌期權(quán)”的保護(hù)型投資策略。在股票價(jià)格下跌時(shí)，通過行使看跌期權(quán)對沖由此造成的損失；在股票價(jià)格上漲時(shí)，通過放棄行使期權(quán)獲得由此帶來的收益。

據(jù)悉，建行的“現(xiàn)金選擇權(quán)”的預(yù)期年收益為45％，工行的為5％，中行的為49％。

風(fēng)險(xiǎn)很小的產(chǎn)品

普益財(cái)富研究員分析，假設(shè)理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)在所擁有的股票價(jià)格為首次現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格，不考慮分紅和各項(xiàng)費(fèi)稅，如果理財(cái)產(chǎn)品行使了第二次現(xiàn)金選擇權(quán)，則參與攀鋼鋼釩現(xiàn)金選擇權(quán)的年收益率為5.05％，參與攀渝鈦業(yè)現(xiàn)金選擇權(quán)的年收益率為4.50％，參與長城股份的現(xiàn)金選擇權(quán)的年收益率為4.50％。再加上分配標(biāo)準(zhǔn)不低于每10股派發(fā)1.2元的現(xiàn)金紅利，因此這3款理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期年收益率水平應(yīng)該在4.5％以上。

業(yè)內(nèi)人士分析說，二次現(xiàn)金選擇權(quán)具備了多種金融產(chǎn)品的特征。首先，由于第二次現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格現(xiàn)在已經(jīng)確定，并且攀鋼集團(tuán)也出具了保證現(xiàn)金分紅的承諾。投資者若選擇持有到期的話，等于是購買了在未來2年每年支付約5％固定收益的債券產(chǎn)品。其次，二次現(xiàn)金選擇權(quán)是一種權(quán)利，若2年后宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場形勢好轉(zhuǎn)，鋼鐵行業(yè)重新進(jìn)入景氣周期，A股指數(shù)和攀鋼股價(jià)有可能先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，繼續(xù)持有攀鋼鋼釩股份的投資者將進(jìn)一步獲得分享上市公司業(yè)績增長的機(jī)會，以高于二次現(xiàn)金選擇權(quán)的價(jià)格獲得相當(dāng)可觀的資本利得。同時(shí)，它還具有了可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)，還類似于商業(yè)銀行提供的結(jié)構(gòu)化保底收益理財(cái)產(chǎn)品。

本刊特約理財(cái)師提醒投資者，“現(xiàn)金選擇權(quán)”理財(cái)是銀行第一次使用的產(chǎn)品設(shè)計(jì)方式。對投資者而言，這類產(chǎn)品均屬于非保本浮動收益產(chǎn)品，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于本金虧損。而造成本金虧損的主要原因就在于鞍鋼是否能按照與公眾的約定，2年后提供現(xiàn)金選擇權(quán)，或者信托貸款是否逾期。

不過，中誠信國際等信用機(jī)構(gòu)評定鞍鋼集團(tuán)長期信用級別為AAA，屬于最高級別，因此鞍鋼集團(tuán)違約的概率很小。同時(shí)，這類產(chǎn)品比較適合有5萬元以上閑置資金且具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。與購買股票的道理一樣，購買這類產(chǎn)品的時(shí)候，需關(guān)注上市公司本身。

過去一年中，由于股市波動劇烈，涉股理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)居高不下，目前涉股理財(cái)產(chǎn)品不多，此次巧借現(xiàn)金選擇權(quán)設(shè)計(jì)產(chǎn)品，看得出銀行越來越善于捕捉股市投資機(jī)會，但涉股理財(cái)產(chǎn)品大量出現(xiàn)的可能性仍然不大。