胡　明

在金融危機(jī)大背景下，許多國(guó)家都是內(nèi)憂外患，外部需求不斷削減，內(nèi)部需求萎靡不振，深陷到經(jīng)濟(jì)衰退的泥潭當(dāng)中。為了挽救經(jīng)濟(jì)，許多國(guó)家都競(jìng)相進(jìn)入到貨幣貶值的競(jìng)賽當(dāng)中，以期通過(guò)本幣貶值來(lái)輸出衰退。從去年英鎊自由落體式的下跌，到今年3月初瑞士央行主動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)拋售瑞郎，各國(guó)都希望通過(guò)貨幣貶值使自己的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力有所提高。

近期新元成為全球貨幣貶值大軍中矚目的焦點(diǎn)。4月14日，新加坡金管局在每半年一次的貨幣政策聲明中稱，將新元匯率政策區(qū)間中心調(diào)整至新元名義有效匯率主要水平，同時(shí)升值速度維持在0。這是新加坡金融管理局自2003年以來(lái)第二次放寬貨幣政策。雖然新金管局認(rèn)為新元沒(méi)有理由出現(xiàn)任何不恰當(dāng)?shù)馁H值，新元區(qū)間波動(dòng)幅度保持不變，新元名義有效匯率水平適當(dāng)，但事實(shí)上下調(diào)新元貿(mào)易加權(quán)交易區(qū)間，就意味著令新元一次性貶值1％～3％。

眾所周知，新加坡貨幣政策是將新元的貿(mào)易加權(quán)匯率維持在不公開(kāi)的目標(biāo)區(qū)中，貿(mào)易加權(quán)匯率由一籃子不公開(kāi)的該國(guó)主要貿(mào)易伙伴和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貨幣組成。對(duì)新元的匯率波動(dòng)范圍的控制，是新加坡主要的貨幣工具。盡管本輪危機(jī)已持續(xù)近兩年，但過(guò)去大多數(shù)時(shí)間里新加坡都堅(jiān)持不調(diào)整貨幣政策。此次新金管局之所以會(huì)如此突然的放寬其貨幣政策，主要是由于新加坡陷入到了自二戰(zhàn)以來(lái)最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退當(dāng)中。

在金融風(fēng)暴背景下，外需大幅下滑導(dǎo)致出口萎縮，高度依賴出口的新加坡經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退。而2009年，新加坡經(jīng)濟(jì)萎縮速度加劇，第一季度批發(fā)零售、交通和倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)受到了沉重打擊。數(shù)據(jù)顯示，2009年首季國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與去年同期比較下降了11.5％，這是該政府自1976年開(kāi)始編制可比數(shù)據(jù)以來(lái)最為糟糕的一次。按照目前的情況來(lái)看，除非出口環(huán)境出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，否則新加坡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將徘徊在潛在水平下方。新加坡政府預(yù)測(cè)2009年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)介于-6％至-9％之間，低于先前預(yù)估的-2％至-5％。

然而，在新金管局4月14日早上宣布放寬貨幣政策之后，市場(chǎng)并未出現(xiàn)新元快速貶值的走勢(shì)，美元，新元從原先的1.5140左右下跌至1.5000左右，新元反彈，與聲明的政策背道而馳。其實(shí)這也不足為奇，近期很多貨幣都呈現(xiàn)出與央行貨幣政策/干預(yù)政策目標(biāo)相背離的走勢(shì)。譬如前期在俄央行干預(yù)盧布貶值時(shí)，盧布反而繼續(xù)貶值，而在俄央行停止干預(yù)時(shí)，盧布反而小幅升值。美元／新元此次的反應(yīng)可能是由于兩個(gè)原因造成的。第一，部分市場(chǎng)預(yù)測(cè)金管局可能會(huì)讓新元持續(xù)貶值，而不止一次性貶值，此次金管局政策反而使得部分投資者旁觀。第二，那些早些賣空新元的投資者可能見(jiàn)勢(shì)獲利回吐，導(dǎo)致新元走強(qiáng)。

在新加坡政府調(diào)整匯率政策的同時(shí)，市場(chǎng)輿論認(rèn)為此舉將導(dǎo)致東南亞諸國(guó)跟進(jìn)本幣貶值的連鎖反應(yīng)。但我認(rèn)為這種可能性較小。首先，在這樣的經(jīng)濟(jì)大背景下，經(jīng)濟(jì)衰退是外需疲弱導(dǎo)致的而非本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力下降導(dǎo)致，所以貶值對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)作用很小。其次，東南亞各國(guó)貨幣先前早有大幅度貶值，韓元對(duì)美元2009年來(lái)累計(jì)貶值達(dá)到20％；此外印度盧比貶值11％，泰國(guó)、印尼等國(guó)貨幣均出現(xiàn)大幅貶值。最后，與不少其他經(jīng)濟(jì)體不同，新加坡貨幣政策的首要目標(biāo)還是維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定，而并非刺激出口。

就目前的形勢(shì)來(lái)看，和中國(guó)一樣，新加坡也傾向于保持一個(gè)均衡的匯率政策。短期內(nèi)，新元升值的可能性幾乎為零，貶值的空間也不大，而且新金管局稱，新元沒(méi)有理由“不適當(dāng)貶值”，當(dāng)局依然堅(jiān)持讓新元既不升值也不貶值的中性立場(chǎng)。所以我認(rèn)為未來(lái)新幣仍將在設(shè)定的政策交易區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，當(dāng)然也不排除由于新加坡經(jīng)濟(jì)再度惡化而導(dǎo)致新元的再次下調(diào)新元貿(mào)易加權(quán)交易區(qū)間的可能性。