杜寶泉

投機(jī)資金和預(yù)期流動性增加等因素推動大宗商品出現(xiàn)普漲，商品長期投資價(jià)值顯現(xiàn)。

近期，全球大宗商品出現(xiàn)普漲行情，投資者心中吹進(jìn)暖風(fēng)。

許多人都知道決定商品價(jià)格的因素是供需，但這僅僅是其中一個(gè)重要因素，其它影響因素還有成本、流動性、預(yù)期、投機(jī)資金、博弈、估值水平、產(chǎn)業(yè)政策和替代品等，在某些時(shí)候，這些因素可能階段性的超過供需的影響力。

雖然我國在政府大力投資的拉動下，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都出現(xiàn)一定的好轉(zhuǎn)，對商品價(jià)格產(chǎn)生一定的利多，但在歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)滑坡的情況下，我國并不能使全球大宗商品出現(xiàn)持續(xù)的普漲行情，畢竟我國僅占世界經(jīng)濟(jì)總量6％的份額。由此可見，還有其它因素在本輪商品價(jià)格的上漲中起到了重要作用。

我們認(rèn)為本輪商品價(jià)格的普漲行情，除我國因素的利多外還有3點(diǎn)：一是估值水平偏低；二是預(yù)期流動性增加；三是投機(jī)資金和博弈。

經(jīng)過去年四季度的暴跌后，在全球央行大降息以及采取量化寬松貨幣政策的背景下，投機(jī)資金對未來通脹預(yù)期增加，積極介入估值偏低的大宗商品，這是導(dǎo)致本輪價(jià)格上漲的重要因素。

以CRB指數(shù)來衡量，經(jīng)過8個(gè)月的持續(xù)下跌，從473.97到200.16，跌幅達(dá)到57.8％，下跌速度是上漲速度的15倍，而實(shí)際上在1986年該指數(shù)就曾超過200。危機(jī)過后，大宗商品的這一價(jià)格水平顯然具有長期投資價(jià)值。

美歐等主要經(jīng)濟(jì)體確實(shí)存在過度杠杠化，上游信貸恢復(fù)有一個(gè)過程，但我國不存在所謂的去杠杠化。為了刺激經(jīng)濟(jì)，史無前例的寬松貨幣政策正在發(fā)揮作用，一季度人民幣新增貸款達(dá)到4.58萬億元，超過往年全年新增貸款金額。所以，我國流動性正在快速增加，這顯然對商品價(jià)格起到正面的提振作用。

從投機(jī)資金和博弈來看，今年以來國內(nèi)商品期貨總持倉不斷增加，資金流入非常明顯，按照目前的持倉水平和價(jià)格水平，以12％的保證金計(jì)算，國內(nèi)商品期貨的占用保證金已經(jīng)達(dá)到340億元人民幣，市場沉淀的資金較去年年底大幅增加了86％，并且仍有資金繼續(xù)流入。雖然資金興趣對商品價(jià)格的影響并不絕對，但規(guī)律表明，多數(shù)時(shí)候持倉持續(xù)增加都是利于價(jià)格上漲的。

未來1—2個(gè)月油料油脂類繼續(xù)看好，南美大幅減產(chǎn)，北半球播種面積增加不大，天氣的風(fēng)險(xiǎn)升水還沒有建立；連豆油在盤整了5個(gè)月后成功突破盤整區(qū)間，并且持倉一直增加，不斷創(chuàng)出歷史新高，上漲動能仍在積蓄；截至4月14日基金在大豆的凈多單連續(xù)6周增加，已經(jīng)達(dá)到77003手，這是2008年8月12日以來的最高值，相比于3月10日，基金在大豆凈多單還不到1萬手，基金對豆類等農(nóng)產(chǎn)品的態(tài)度轉(zhuǎn)變，可以用迅速來形容。

基本金屬方面，期銅價(jià)格作為頭羊已經(jīng)有過一波凌厲的漲勢，這和資金的興風(fēng)作浪有很大關(guān)系，現(xiàn)在并不適合追高，更不能逆勢拋空；而期鋅經(jīng)過5個(gè)月的盤整后突破，事實(shí)上，該品種在2006年11月就見頂后逐級下跌，在危機(jī)深化過程中，較其它品種更為抗跌，現(xiàn)在的突破行情值得參與。

原油價(jià)格則在50美元/桶一帶，形成新的平橫交投區(qū)間，大漲和大跌都缺乏推動力和持續(xù)性，因此國內(nèi)那些與原油密切相關(guān)的品種將在短期內(nèi)走出盤整行情。

基于以上分析，應(yīng)對于已經(jīng)大幅上漲、估值水平短期快速提高的品種予以回避，多關(guān)注剛剛突破的品種。至于本輪行情能夠持續(xù)多久，還需要考慮歐美股市的表現(xiàn)，美股的大幅反彈是基于會計(jì)規(guī)則的修改的業(yè)績好轉(zhuǎn)，上漲基礎(chǔ)并不牢固，再爆雷曼式的地雷也未可知。另外，即使全球經(jīng)濟(jì)見底，指望就此v型反轉(zhuǎn)，也不現(xiàn)實(shí)。由于資金推動力量仍可能增加，投資者會因?yàn)閾?dān)憂基本面和通脹而搖擺不定，將使后期商品價(jià)格跌宕起伏。