柯昌武

2008年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比大幅增加80.09％，速動(dòng)比率均超過(guò)了1.60，主要資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅超越行業(yè)平均水平。

永新股份(002014.SZ)股價(jià)從2008年10月底開(kāi)始一路上升，截至目前增長(zhǎng)了近100％，成為A股市場(chǎng)中的一顆明星。在許多企業(yè)現(xiàn)金流都緊張的2008年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比大幅增加80.09％，抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

永新股份是國(guó)內(nèi)塑料軟包裝行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，公司主要從事彩印復(fù)合包裝材料、真空鍍鋁包裝材料、塑料軟包裝薄膜的生產(chǎn)與銷售。2005年中國(guó)包裝聯(lián)合會(huì)塑料制品包裝委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，公司的市場(chǎng)占有率為3.5％，位居行業(yè)首位。

作為行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，公司營(yíng)業(yè)收入增速高于行業(yè)平均水平。銷售收入從2004年的4.5億元左右增加到2008年的12.19億元，4年時(shí)間內(nèi)，銷售收入翻了接近三番，凈利潤(rùn)增速和銷售收入增速基本保持一致，業(yè)績(jī)比較優(yōu)秀。

公司產(chǎn)品的原材料成本占比在80％左右，主要是BOPP、PE薄膜及粒料、CPP薄膜及PP粒料等，均為石化衍生物，受原油價(jià)格波動(dòng)影響較大。目前主要產(chǎn)品售價(jià)下調(diào)明顯低于原材料的跌幅，毛利率水平在2008年四季度大幅上升，近幾年，毛利率總水平也維持穩(wěn)中有升。

公司下游客戶基本上都屬于行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，擁有很強(qiáng)的品牌影響力以及綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，因此抵御經(jīng)濟(jì)周期下行的能力較強(qiáng)。2009年全年公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持平穩(wěn)，力爭(zhēng)完成銷售收入117,000萬(wàn)元：利潤(rùn)總額持續(xù)增長(zhǎng)，力爭(zhēng)完成9,300萬(wàn)元。在過(guò)去10年中，國(guó)內(nèi)塑料包裝行業(yè)，產(chǎn)量的平均年增速超過(guò)11％。未來(lái)高性能、環(huán)保型的塑料軟包裝材料仍將受到市場(chǎng)的青睞，成為行業(yè)的發(fā)展方向。

國(guó)內(nèi)軟包裝企業(yè)絕大部分集中在珠江三角洲和長(zhǎng)江三角洲地區(qū)，上規(guī)模的大型企業(yè)只占10％左右。隨著行業(yè)周期的變化，行業(yè)總量產(chǎn)能已過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)力不足的企業(yè)正被擠出這個(gè)市場(chǎng)。結(jié)構(gòu)性調(diào)整趨勢(shì)顯現(xiàn)，市場(chǎng)份額將重新劃分，給行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來(lái)并購(gòu)的機(jī)會(huì)。

在許多行業(yè)都面臨現(xiàn)金流緊張的2008年，公司通過(guò)快速消化庫(kù)存，加大貨款回籠力度，使得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量較2007年同期大幅增加80.09％。資產(chǎn)負(fù)債率維持在30％附近，速動(dòng)比率均超過(guò)了1.60，主要資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅超越行業(yè)平均水平，顯示出公司較好的管理能力。

公司主要有4個(gè)投資亮點(diǎn)。

第一，未來(lái)一段時(shí)間，由于原油價(jià)格在低位震蕩，公司原材料價(jià)格的大幅下降將有助于緩解成本壓力。由于公司主要采取的是“以銷定產(chǎn)”策略，所有庫(kù)存均有銷售訂單相對(duì)應(yīng)，故大額計(jì)提存貨減值損失的風(fēng)險(xiǎn)較小。同時(shí)，原材料價(jià)格大幅下降的過(guò)程中，公司能在較短時(shí)間內(nèi)享受到原材料成本下降所帶來(lái)的正面效應(yīng)。

第二，下游需求存在一定的剛性，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)較小。公司彩印復(fù)合包裝材料的下游行業(yè)中，食品類包裝和洗滌類包裝所占比重較大，其銷售收入超過(guò)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的80％以上，這些下游行業(yè)受經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響相對(duì)其它周期性行業(yè)而言較小。

第三，公司股權(quán)激勵(lì)逐步落實(shí)，能有效地調(diào)動(dòng)公司管理層和重要骨干員工的積極性，這將有利于公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期平穩(wěn)快速增長(zhǎng)。

第四，作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，公司有一定的能力通過(guò)收購(gòu)其他中小企業(yè)，擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

公司股價(jià)從2008年10月底開(kāi)始一路上升，截至目前增長(zhǎng)了近100％，已經(jīng)高于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)價(jià)格。目前公司的PE為20倍、PB為2.20倍、PS為1.11倍，按照估值模型，股價(jià)估值空間為7-12元。考慮到公司作為行業(yè)龍頭的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和成長(zhǎng)性，股價(jià)具有一定的估值優(yōu)勢(shì)，可逢大盤調(diào)整時(shí)，適當(dāng)介入，波段操作。