鐘　海

牛年以來，A股市場擺脫了周邊市場的影響，走出了特立獨行的大幅反彈行情，基金的資產(chǎn)配置出現(xiàn)大幅調(diào)整，資金從債市更多地流向了股票市場。資金的轉(zhuǎn)移也導(dǎo)致股票市場收益率水平的大幅上升。

股市的回暖可以看出經(jīng)濟刺激措施的積極效果正逐步顯現(xiàn)。不過，正如之前所預(yù)期一樣，2月份消費者物價指數(shù)(CPI)和工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)雙雙出現(xiàn)負增長，這也是近年來首次出現(xiàn)CPI和PPI同時告負的現(xiàn)象。我們認為，CPI負增長雖然表明通貨緊縮壓力加大，為降息提供了空間，但繼續(xù)大幅降息的空間不大。至于CPI和PPI的下降以及通縮的問題，應(yīng)采取辯證的態(tài)度去看待。CPI的下降既有國內(nèi)有效需求減少的因素，也和石油、礦石等國際市場初級產(chǎn)品價格持續(xù)大幅下降對我國的傳導(dǎo)影響有關(guān)。

因此，從目前來看，中國實體經(jīng)濟還沒有明確走出低迷，經(jīng)濟基本面仍然偏冷，前期的市場表現(xiàn)仍只能看作是反彈而不是反轉(zhuǎn)。而在前期過快反彈的情況下，近期市場又經(jīng)歷了一次調(diào)整，市場再次面臨著方向選擇。無論是市場還是經(jīng)濟，都讓人覺得撲朔迷離。

對于2009年的經(jīng)濟走勢，我們判斷，一種可能情況是2008年四季度是最差的時候，從2009年一季度開始，經(jīng)濟逐步復(fù)蘇；另一種可能的情況是，因為庫存等因素的沖擊，2009年一季度經(jīng)濟只是短暫的恢復(fù)，未來經(jīng)濟可能將會重新探底。

我們分析，政府如今采取的加大投資、擴大消費、適度寬松的貨幣供應(yīng)等積極措施，會推動總需求上升，將會對價格水平產(chǎn)生影響，改變通縮的態(tài)勢。而由于國外經(jīng)濟環(huán)境的低迷以及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的未來走向預(yù)期的不確定性，A股近期反復(fù)震蕩筑底的可能性較大。隨著刺激經(jīng)濟措施的累計效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，下半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)或?qū)⒁姷咨闲小?/p>

由于從各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，目前尚無法判斷經(jīng)濟形勢是否即將迅速好轉(zhuǎn)．資金面上流動性充裕的局面仍持續(xù)存在，支持債市走強的兩大因素并沒有發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)?；蛟S有人會說在股票市場表現(xiàn)走好、債券市場表現(xiàn)較不好的時期，全部投資股票型基金能取得更大的收益。話雖如此，但市場的發(fā)展往往出人意料，正如2007年沒有人能夠預(yù)料到股市能上漲到令人咋舌的6124點，同樣也沒有人能夠預(yù)測到2008年股市能調(diào)整到令人跌破眼鏡的1664點。因此，從穩(wěn)健投資的角度出發(fā)，任何時候特別是當前股票市場仍處于不明朗時期，配置一定的債券型基金是積極穩(wěn)妥的投資策略。

債券作為一種到期還本付息的投資產(chǎn)品，其本身的票面價值制約了下跌空間，而穩(wěn)定的到期利息也為投資收益提供了較大的確定性，所以與股票型基金相比，債券型基金投資風險相對較小。在不同階段，股票型基金與債券型基金的表現(xiàn)也會有較大不同。舉例來說，在2007年，股票型基金的表現(xiàn)可謂是如火如荼，而債券型基金的表現(xiàn)則是不溫不火。2008年恰恰相反。股票型基金凈值大幅縮水，而債券型基金卻取得了較高的正收益。正因為債券型基金與股票型基金呈現(xiàn)負相關(guān)性，將兩者按一定比例配置，能夠有效降低整體的投資風險。

針對當前市場狀況，中?；鸾ㄗh，投資者可考慮股票、債券組合配置方式進行投資，達到風險可控、收益可期的理財目標。盡管在經(jīng)濟放緩背景下，部分信用債風險加大，中?；鹌煜轮泻７€(wěn)健收益基金仍可依據(jù)信用利差分析，進行自上而下的調(diào)整資產(chǎn)配置，從而在信用利差水平較高時持有金融債、企業(yè)債、短期融資券、可分離可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券等信用債券，在信用利差水平較低時持有國債，最終確定整個債券組合中各類別債券投資比例。